地方政府債券流動(dòng)性指數(shù)的構(gòu)建與分析

摘? ?要：地方政府債券流動(dòng)性已有研究主要使用成交量、換手率等交易活動(dòng)類(lèi)指標(biāo)，缺乏價(jià)格類(lèi)指標(biāo)分析，難以全面量化評(píng)價(jià)流動(dòng)性狀況。本文使用2009年10月至2020年12月期間銀行間債券市場(chǎng)逐筆成交數(shù)據(jù)，綜合運(yùn)用交易活動(dòng)類(lèi)指標(biāo)和價(jià)格類(lèi)指標(biāo)，構(gòu)建地方政府債券流動(dòng)性指數(shù)?；趯?duì)該指數(shù)現(xiàn)狀和歷史走勢(shì)的分析以及與國(guó)債、政策性金融債的對(duì)比分析，本文指出地方政府債券流動(dòng)性近年來(lái)在穩(wěn)步提高。未來(lái)應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，通過(guò)完善發(fā)行機(jī)制、豐富投資者結(jié)構(gòu)、提高信息披露質(zhì)量、健全稅收制度和監(jiān)管要求等措施繼續(xù)提升流動(dòng)性，促進(jìn)地方政府債券市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：地方政府債券;流動(dòng)性指數(shù);市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? 文章編號(hào)：1674-2265（2021）07-0079-05

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.07.011

一、引言

2015年新預(yù)算法實(shí)施以后，地方政府債券成為地方政府唯一合法的融資渠道。經(jīng)過(guò)5年的快速發(fā)展，截至2020年末地方政府債余額已達(dá)25.49萬(wàn)億元，成為中國(guó)債券市場(chǎng)存量最大的債券品種。通過(guò)積極發(fā)展地方政府債券市場(chǎng)，地方政府債務(wù)利息成本顯著降低，債務(wù)期限拉長(zhǎng)，為化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爭(zhēng)取了時(shí)間和空間。下一步中央對(duì)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的思路非常清晰，在堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)和穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)的同時(shí)，必須進(jìn)一步發(fā)展完善地方政府債券市場(chǎng)，為地方政府融資開(kāi)好正門(mén)。

流動(dòng)性是債券市場(chǎng)良好運(yùn)行和健康發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。更好的流動(dòng)性能夠吸引更多投資者參與地方政府債投資和交易，有利于完善投資者結(jié)構(gòu)，降低地方政府融資成本，進(jìn)而形成更有效的市場(chǎng)定價(jià)以及更完善的地方政府債收益率曲線。作為市場(chǎng)存量最大的債券品種，地方政府債券的流動(dòng)性目前顯著弱于國(guó)債和政策性銀行金融債。以2020年為例，國(guó)債和政策性銀行金融債的成交量分別為46.5萬(wàn)億元和88.6萬(wàn)億元，分別是地方政府債的3.4倍和6.6倍;換手率分別為249%和521%，分別是地方政府債的4.3倍和9倍。因此，提高地方政府債券流動(dòng)性成為推動(dòng)地方政府債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的重要問(wèn)題。

要想提高流動(dòng)性，首先要能夠量化評(píng)估現(xiàn)有流動(dòng)性水平，在此基礎(chǔ)上才能分析各類(lèi)因素對(duì)流動(dòng)性的影響。已有文獻(xiàn)對(duì)地方政府債券流動(dòng)性的分析偏向于定性分析，定量分析所使用的指標(biāo)也以交易量、換手率等交易活動(dòng)類(lèi)指標(biāo)為主，缺乏價(jià)格類(lèi)指標(biāo)的使用，也無(wú)法對(duì)流動(dòng)性給出全面評(píng)價(jià)。本文使用市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)進(jìn)行交易價(jià)格類(lèi)指標(biāo)的研究，再結(jié)合交易活動(dòng)類(lèi)指標(biāo)，構(gòu)建全面衡量流動(dòng)性的地方政府債券流動(dòng)性指數(shù)。本文以此為工具，縱向分析地方政府債券推出以來(lái)的流動(dòng)性指數(shù)變化情況，橫向比較分析地方政府債券與國(guó)債、政策性金融債的流動(dòng)性情況，找出影響流動(dòng)性的因素并給出提升流動(dòng)性的若干建議。

二、流動(dòng)性的定義及度量

本文所指的流動(dòng)性可以借用IMF（2015）[1]中的定義，即金融資產(chǎn)在較短時(shí)間內(nèi)以較低成本在市場(chǎng)進(jìn)行大額交易而不造成價(jià)格大幅變化的能力。流動(dòng)性的度量是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論中的重要研究?jī)?nèi)容之一。Harris（2003）[2]給出一個(gè)從即時(shí)性、寬度、深度、彈性四個(gè)維度評(píng)價(jià)的框架。即時(shí)性是指交易執(zhí)行和清算的速度;寬度是指買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的大小，價(jià)差越小市場(chǎng)效率越高;深度是指某個(gè)價(jià)格上潛在買(mǎi)賣(mài)盤(pán)的數(shù)量;彈性是指一定數(shù)量交易導(dǎo)致價(jià)格偏離均衡水平后恢復(fù)的能力。

值得注意的是，不同的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)需要采取不同的指標(biāo)來(lái)反映上述維度。最常見(jiàn)的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)包括做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的場(chǎng)外市場(chǎng)和指令驅(qū)動(dòng)的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。一是即時(shí)性維度。指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)可以直接研究交易頻率、交易間隔，交易筆數(shù)等，而報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)可以直接研究交易達(dá)成的時(shí)間。二是市場(chǎng)深度維度。指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)可以研究掛單量，報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)可以研究報(bào)價(jià)量。三是市場(chǎng)寬度維度。指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)可以觀察最優(yōu)買(mǎi)賣(mài)指令價(jià)差，報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)可以觀察做市商最優(yōu)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)價(jià)差。在做市商價(jià)差難以獲取的情況下，Roll（1984）[3]等學(xué)者提出用成交數(shù)據(jù)構(gòu)建有效價(jià)差的方法進(jìn)行替代，提出Roll指標(biāo)。四是彈性維度。市場(chǎng)彈性衡量每一單位交易量對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的大小。Dubofsky和Groth（1984）[4]使用一段時(shí)間內(nèi)股票收盤(pán)價(jià)和交易量的乘積與股票價(jià)格變化的比值之和衡量彈性。該比率最早為Amivest資產(chǎn)管理公司應(yīng)用，故稱(chēng)為Amivest比率。在債券市場(chǎng)研究中，針對(duì)成交筆數(shù)較少的特點(diǎn)，Bao等（2011）[5]還使用成交價(jià)格/收益率偏離某一基準(zhǔn)的平均幅度來(lái)衡量彈性。

我國(guó)地方政府債券市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，對(duì)債務(wù)規(guī)模、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解研究較多，對(duì)流動(dòng)性研究相對(duì)較少。吳冬雯等（2017）[6]使用交易量、換手率等交易活動(dòng)類(lèi)指標(biāo)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行了簡(jiǎn)單描述。在流動(dòng)性影響因素研究方面，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所課題組（2012）[7]通過(guò)對(duì)比中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的政府債券市場(chǎng)，認(rèn)為美國(guó)市政債從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資主體、定價(jià)機(jī)制等微觀結(jié)構(gòu)方面為其流動(dòng)性提供了基礎(chǔ)保證，對(duì)我國(guó)增強(qiáng)地方政府債券流動(dòng)性具有借鑒意義。馬曉婕（2009）[8]認(rèn)為地方政府債成交清淡與地方政府債單券發(fā)行規(guī)模明顯小于國(guó)債以及參與機(jī)構(gòu)單一有關(guān)。程燕婷（2010）[9]認(rèn)為地方債發(fā)行帶有過(guò)多的行政色彩，缺乏市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制是導(dǎo)致地方政府債二級(jí)市場(chǎng)遇冷的重要原因。黃逾軒（2016）[10]、崔金平和代斌（2020）[11]、吳冬雯等（2017）[6]認(rèn)為一二級(jí)利率的倒掛是流動(dòng)性較差的根本原因。劉樂(lè)崢和蔣曉婉（2019）[12]分析表明專(zhuān)項(xiàng)債信息披露準(zhǔn)確度對(duì)債券發(fā)行利率和流動(dòng)性存在影響。

中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)是一種特殊的場(chǎng)外市場(chǎng)，與美國(guó)等國(guó)家債券市場(chǎng)截然不同。一方面，具有機(jī)構(gòu)參與為主、單筆金額大、交易筆數(shù)少、交易不連續(xù)、雙邊結(jié)算等場(chǎng)外特征。但另一方面，又具有集中平層、非做市商主導(dǎo)、高透明度等場(chǎng)內(nèi)特征?？梢哉f(shuō)參與者結(jié)構(gòu)和交易執(zhí)行方面更像場(chǎng)外市場(chǎng)，但價(jià)格形成機(jī)制更像訂單驅(qū)動(dòng)的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。因此，在分析其流動(dòng)性時(shí)必須同時(shí)參考兩類(lèi)市場(chǎng)的研究方法，特別是在價(jià)格類(lèi)指標(biāo)上應(yīng)該參考指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的研究方法，研究成交數(shù)據(jù)而不是做市報(bào)價(jià)。已有研究地方政府債券流動(dòng)性的文獻(xiàn)大多只研究交易活動(dòng)類(lèi)指標(biāo)，沒(méi)有研究交易價(jià)格類(lèi)指標(biāo)，其原因可能是缺乏數(shù)據(jù)，也可能是沒(méi)有注意到我國(guó)債券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的上述特點(diǎn)。

三、地方政府債券流動(dòng)性指數(shù)的構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及說(shuō)明

截至2020年末，地方政府債在銀行間債券市場(chǎng)、交易所、柜臺(tái)三個(gè)市場(chǎng)托管量分別為247449億元、7044億元和31.87億元。銀行間債券市場(chǎng)是地方政府債流通和交易的主要場(chǎng)所，因此，為了研究方便，本文分析僅使用銀行間債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)。具體來(lái)看，本文選用2009年10月—2020年12月期間中國(guó)外匯交易中心本幣交易系統(tǒng)的成交數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，其中，地方政府債成交20.3萬(wàn)筆、國(guó)債成交153.7萬(wàn)筆、政策性金融債成交536.8萬(wàn)筆。

（二）地方政府債券的流動(dòng)性度量指標(biāo)分析

本文使用的流動(dòng)性度量指標(biāo)包括換手率、價(jià)格偏離度、Amihud比率，其中，換手率是交易活動(dòng)類(lèi)指標(biāo)，價(jià)格偏離度和Amihud比率是交易價(jià)格類(lèi)指標(biāo)。具體定義如下：

1. 換手率。月度換手率=當(dāng)月地方政府債交易總量/月初和月末地方政府債存量的均值。

2. 價(jià)格偏離度。

日內(nèi)價(jià)格偏離=[2×y-y估值2×PiPi]

其中，y是債券收益率，P為該筆債券交易面值。

由于銀行間債券市場(chǎng)通常采用中央結(jié)算公司提供的中債估值數(shù)據(jù)作為估值的參考，并廣泛用于財(cái)務(wù)記賬和風(fēng)險(xiǎn)管理，因此，可以使用當(dāng)日中債估值數(shù)據(jù)作為基準(zhǔn)價(jià)格。

3. Amihud比率。

Amihud比率=[1N×|ri|Pi]

其中，[ri]為第[i]筆債券收益率相較前一日收益率的變化，[Pi]為第[i]筆債券交易面值，[N]為當(dāng)月交易天數(shù)。

（三）地方政府債券流動(dòng)性指數(shù)構(gòu)建

為了更為綜合、全面地反映地方政府債券的流動(dòng)性狀況，本文將上述三個(gè)指標(biāo)合成一個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)并進(jìn)行分析。前述三個(gè)指標(biāo)中，換手率屬于正向指標(biāo)，即換手率越高，債券流動(dòng)性越好;而價(jià)格偏離度指標(biāo)和Amihud指標(biāo)是反向指標(biāo)，即數(shù)值越大，債券流動(dòng)性越差。將上述三個(gè)指標(biāo)合成一個(gè)指標(biāo)，需要對(duì)原有指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化和正向化處理。本文采用以下方式對(duì)上述三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化和正向化處理：

對(duì)正向指標(biāo)，有[xt=i=1N1{xi≤xt}×100N+1]，對(duì)反向指標(biāo)，有[yt=i=1N1{yi≥yt}×100N+1]。

以下將無(wú)量綱化和正向化處理后的換手率、日內(nèi)偏離度指標(biāo)、Amihud指標(biāo)分別記為[Tt]、[Dt]、[At]，權(quán)重分別設(shè)置為50%、25%、25%，將地方政府債券流動(dòng)性指數(shù)I定義為：

[It=0.5×Tt+0.25×Dt+0.25×At]

（四）地方政府債券流動(dòng)性指數(shù)歷史表現(xiàn)

根據(jù)以上公式和數(shù)據(jù)計(jì)算得出2009年10月—2020年12月地方政府債的換手率、價(jià)格偏離度、Amihud比率和流動(dòng)性指數(shù)的統(tǒng)計(jì)概況見(jiàn)表1。圖1是地方政府債流動(dòng)性指數(shù)的走勢(shì)圖。從圖表中可以發(fā)現(xiàn)，地方政府債流動(dòng)性演變可分為三個(gè)階段：第一階段，2009—2012年。地方政府債規(guī)模較小，發(fā)行較為集中，發(fā)行月份之外交易很少，月度流動(dòng)性指數(shù)呈現(xiàn)大起大落。第二階段，2013—2014年。始于2013年上半年的債市風(fēng)暴導(dǎo)致銀行間債券市場(chǎng)成交大幅下降，地方政府債換手率從20%降低到1%以下，流動(dòng)性指數(shù)也下降到10以下。第三階段，2015年至今，地方政府債活躍度逐漸提升，月度換手率從0.3%恢復(fù)到5.2%，流動(dòng)性指數(shù)回升到50以上，并呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢(shì)。值得注意的是，僅從換手率來(lái)看，2015年之后地方政府債流動(dòng)性并沒(méi)有明顯提升，這也是已有文獻(xiàn)普遍得出的結(jié)論。但從交易價(jià)格類(lèi)指標(biāo)以及我們構(gòu)建的流動(dòng)性指數(shù)來(lái)看，結(jié)論并非如此。2015年之后，偏離度和Amihud比率的平均值和中位數(shù)均出現(xiàn)明顯下降，流動(dòng)性指數(shù)逐步上升，地方政府債流動(dòng)性出現(xiàn)顯著改善。

（五）與國(guó)債和政策性金融債的流動(dòng)性對(duì)比分析

近年來(lái)，盡管地方政府債流動(dòng)性有所改善，但是橫向比較來(lái)看，仍明顯弱于國(guó)債和政策性金融債。2020年，地方政府債流動(dòng)性指數(shù)為71，而國(guó)債和政策性金融債的流動(dòng)性指數(shù)分別為86和84。從換手率來(lái)看，2020年，地方政府債月均換手率為4.8%，國(guó)債和政策性金融債分別為21.7%和44.2%，地方政府債換手率顯著低于國(guó)債和政策性金融債。從交易價(jià)格類(lèi)指標(biāo)來(lái)看，2020年，地方政府債價(jià)格偏離度月度均值為11.6bp，分別是國(guó)債和政策性金融債的1.47倍和1.61倍;2020年，地方政府債Amihud比率月度均值為0.16，分別是國(guó)債和政策性金融債的1.46倍和0.84倍。綜合來(lái)看，地方政府債流動(dòng)性弱于國(guó)債、政策性金融債，但在交易價(jià)格類(lèi)指標(biāo)上的差距小于換手率等交易活動(dòng)類(lèi)指標(biāo)。

四、地方政府債券流動(dòng)性的影響因素分析

通過(guò)分析地方政府債券流動(dòng)性指數(shù)的演變，發(fā)現(xiàn)其受到長(zhǎng)期因素和周期因素的影響，從而分別呈現(xiàn)趨勢(shì)性變化和階段性變化。

第一，市場(chǎng)擴(kuò)容是重要的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素。2015年新預(yù)算法實(shí)施后，地方政府債成為地方政府唯一合法的融資方式，再加上存量債務(wù)用地方政府債進(jìn)行置換，發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大，存量規(guī)模從2015年初的1.16萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2020年末的25.49萬(wàn)億元。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，地方政府債換手率逐漸下降。如果單以換手率為評(píng)價(jià)指標(biāo)，流動(dòng)性是逐漸下降的，這與市場(chǎng)參與者的實(shí)際感受相悖。然而，本文所構(gòu)建的流動(dòng)性指數(shù)年度均值則從27提升至71，說(shuō)明流動(dòng)性狀況呈現(xiàn)長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，與實(shí)際情況更相符。

第二，投資者類(lèi)型日趨豐富，交易型投資者占比提高促進(jìn)流動(dòng)性的持續(xù)提升。地方政府債持有者以商業(yè)銀行為主，投資策略以持有到期為主，二級(jí)交易活躍度很低。近年來(lái)，證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、非法人產(chǎn)品等非銀行金融機(jī)構(gòu)參與地方政府債日趨活躍。2018—2020年，商業(yè)銀行持有的地方政府債占比從96.7%降至91.5%，非銀行金融機(jī)構(gòu)占比從2.8%提升到8%。非銀行金融機(jī)構(gòu)債券托管量?jī)H占銀行間債券市場(chǎng)的5.3%，但其債券交易量占比達(dá)到37%。隨著投資者類(lèi)型繼續(xù)豐富，地方政府債的交易活躍度也將持續(xù)提升。

第三，發(fā)行機(jī)制日趨市場(chǎng)化，一級(jí)市場(chǎng)參與度提升帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性提高。2015年，地方政府債發(fā)行市場(chǎng)化程度較低，許多地方政府債發(fā)行利率與同期限國(guó)債持平，甚至出現(xiàn)過(guò)發(fā)行利率低于同期國(guó)債的情況。投資者一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)后在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出即產(chǎn)生較大虧損，流動(dòng)性日趨下降。2015年8月，遼寧債出現(xiàn)募集未滿的情況，當(dāng)月地方政府債流動(dòng)性指數(shù)也恰好是歷史最低的0.8。此后，地方政府債發(fā)行利率與同期限國(guó)債收益率的利差開(kāi)始上升，一二級(jí)利率倒掛逐漸改善，帶動(dòng)流動(dòng)性指數(shù)回升至50%以上。

第四，債券市場(chǎng)波動(dòng)是影響流動(dòng)性的重要周期性因素。當(dāng)債券收益率上升，債券價(jià)格下跌，地方政府債流動(dòng)性趨于下降，反之則趨于上升。2009—2020年，地方政府債流動(dòng)性指數(shù)與中債總凈價(jià)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.55。以每月中債總凈價(jià)指數(shù)日度變化的標(biāo)準(zhǔn)差衡量當(dāng)月債券市場(chǎng)波動(dòng)，2009—2020年，地方政府債流動(dòng)性指數(shù)與市場(chǎng)波動(dòng)率之間的相關(guān)系數(shù)為-0.1，回歸檢驗(yàn)的p值為0.0762，表明地方政府債流動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)之間存在較為顯著的負(fù)相關(guān)性。

五、結(jié)論及建議

結(jié)合我國(guó)債券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，本文構(gòu)建了地方政府債券的流動(dòng)性指數(shù)，能夠全面量化地展示地方政府債券流動(dòng)性狀況，彌補(bǔ)了已有文獻(xiàn)只用交易活動(dòng)類(lèi)指標(biāo)的不足。在此基礎(chǔ)上，本文利用流動(dòng)性指數(shù)縱向和橫向分析地方政府債券流動(dòng)性狀況，探討影響流動(dòng)性的若干因素?；谏鲜龇治?，對(duì)提升地方政府債券流動(dòng)性有以下建議。

第一，堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，完善地方政府債發(fā)行機(jī)制。減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行政干預(yù)，尊重投資者在一級(jí)市場(chǎng)投資行為的市場(chǎng)化和獨(dú)立性。逐步對(duì)發(fā)行加點(diǎn)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化改革，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制更加有效，避免一二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)較大利差。

第二，推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，重點(diǎn)培育銀行理財(cái)和境外投資者。銀行理財(cái)規(guī)模已逾25萬(wàn)億元，但持有地方政府債不足2000億元;境外投資者持有債券規(guī)模已達(dá)3.25萬(wàn)億元，持有國(guó)債1.88萬(wàn)億元，但持有地方政府債不足百億元。未來(lái)應(yīng)重點(diǎn)針對(duì)這兩類(lèi)投資者的需求，完善稅收制度和信息披露規(guī)則，提高發(fā)行和交易規(guī)則的國(guó)際化程度，促進(jìn)更多投資者參與地方政府債市場(chǎng)。

第三，健全完善地方政府債稅收制度和資本管理要求，提升商業(yè)銀行等傳統(tǒng)投資者的交投意愿，提高地方政府債定價(jià)效率。目前地方政府債利息收入免征所得稅和增值稅，但轉(zhuǎn)讓收益仍征收，可適當(dāng)調(diào)整稅收政策，促進(jìn)投資者交易意愿的提升。此外，商業(yè)銀行采用權(quán)重法時(shí)，地方政府債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均為20%，可嘗試推動(dòng)已使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的商業(yè)銀行根據(jù)發(fā)行人信用資質(zhì)對(duì)地方政府債進(jìn)行差異化定價(jià)，提高市場(chǎng)定價(jià)效率，改善二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。

第四，探索建立地方政府債續(xù)發(fā)機(jī)制，提升單券規(guī)模?？梢試L試一個(gè)發(fā)行主體每個(gè)期限每年僅發(fā)行1個(gè)代碼，通過(guò)續(xù)發(fā)提高單只債券的存續(xù)規(guī)模，從而提高投資者對(duì)該債券的關(guān)注度，促進(jìn)流動(dòng)性的提升。

第五，提高地方政府債信息披露質(zhì)量。建立健全地方政府信息披露法律法規(guī)，明確信息披露范圍和及時(shí)性要求，提升地方政府財(cái)政收支和債務(wù)情況等信息的公開(kāi)程度，特別是專(zhuān)項(xiàng)債券的項(xiàng)目進(jìn)度、項(xiàng)目收益、資產(chǎn)形成等。加強(qiáng)統(tǒng)一信息披露平臺(tái)建設(shè)，優(yōu)化信息披露渠道。

第六，健全做市商制度，嘗試建立地方政府債相關(guān)做市支持機(jī)制。引入更多金融機(jī)構(gòu)參與地方政府債做市制度建設(shè)，促進(jìn)地方政府債收益率曲線形成。促進(jìn)做市商的權(quán)利與義務(wù)相匹配，協(xié)同相關(guān)部門(mén)給予做市商相應(yīng)的做市支持和優(yōu)惠機(jī)制。

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