負(fù)利率對(duì)歐元區(qū)銀行業(yè)的變化及啟示

隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退加重，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)體可能陷入“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”的“日本化”困境。中國(guó)短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)入負(fù)利率，但利率中樞整體也將呈下降趨勢(shì)，這將對(duì)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提出新的挑戰(zhàn)。歐元區(qū)是最早實(shí)施負(fù)利率的經(jīng)濟(jì)體，本文分析歐央行負(fù)利率帶來(lái)的政策變化和銀行業(yè)的改變，以期為中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展提供借鑒和參考建議。

歐洲央行實(shí)施負(fù)利率的背景

受2008年全球金融危機(jī)以及歐債危機(jī)的雙重沖擊，歐洲央行大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率。2012年7月，歐洲央行將隔夜存款利率降至零。2014年6月，歐洲央行將隔夜存款利率降至-0.1%，正式引入負(fù)利率。隨后持續(xù)下調(diào)，2014年9月降至-0.2%，2019年9月進(jìn)一步降至-0.5%。歐洲央行實(shí)施利率走廊機(jī)制，以主要再融資操作利率為目標(biāo)利率，邊際貸款利率和隔夜存款利率分別為利率走廊上限和下限。隔夜存款利率為負(fù)，意味著商業(yè)銀行存放于歐洲央行的超額存款準(zhǔn)備金以及相關(guān)存款需要支付利息。

通脹持續(xù)下行是歐洲央行實(shí)施負(fù)利率的主要原因。歐洲央行唯一的貨幣政策目標(biāo)是使通脹水平接近并低于2%。自2011年底開(kāi)始，歐元區(qū)整體通脹率開(kāi)始了一段漫長(zhǎng)的下行周期，由2011年11月的3.0%持續(xù)降至2014年3月的0.5%。在通脹持續(xù)下行的壓力下，歐洲央行于2014年6月開(kāi)啟了負(fù)利率。歐元區(qū)通脹下行的主要原因有三：一是受歐債危機(jī)影響，內(nèi)外部需求下行。歐洲央行分析認(rèn)為，負(fù)需求沖擊對(duì)歐元區(qū)通脹的拖累超過(guò)了1個(gè)百分點(diǎn)。二是歐元區(qū)沒(méi)有統(tǒng)一的中央政府，缺乏統(tǒng)一的財(cái)政工具來(lái)采取逆周期行動(dòng)，難以實(shí)施有效的財(cái)政刺激。而且為應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)，歐元區(qū)實(shí)行緊縮的財(cái)政政策，財(cái)政赤字率由2010年初的6.6%左右持續(xù)大幅下降至2018年底的0.4%左右。財(cái)政緊縮對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)及通脹構(gòu)成較大抑制。三是金融改革進(jìn)展緩慢。歐洲央行前行長(zhǎng)德拉吉曾指出，全球金融危機(jī)后歐元區(qū)銀行杠桿率僅提高了0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要通過(guò)減持資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)，而不是資本籌集。與美國(guó)全面迅速對(duì)銀行進(jìn)行清算和救助做法不同，歐元區(qū)救助主要集中在有財(cái)政空間的國(guó)家。此外，在沒(méi)有共同清算框架的情況下，危機(jī)期間歐元區(qū)只清算了大約50家銀行。而銀行貸款融資在歐元區(qū)占主導(dǎo)地位，銀行疲弱勢(shì)必拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。

歐洲央行實(shí)施負(fù)利率的根本原因在于經(jīng)濟(jì)增速放緩以及人口老齡化導(dǎo)致自然利率持續(xù)下行。表面上看，通脹低迷是實(shí)施負(fù)利率的主要原因。但深層次原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、人口老齡化。自2010年開(kāi)始，受內(nèi)外部因素影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。2012年至2013年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速分別為-0.9%和-0.3%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，導(dǎo)致消費(fèi)和投資需求放緩，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。長(zhǎng)期來(lái)看，歐元區(qū)人口老齡化持續(xù)加深，65歲及以上人口占比由1990年的14.1%快速上升至2018年的20.6%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，加之預(yù)期壽命增加，老年人口增多，使人們傾向更多儲(chǔ)蓄，消費(fèi)和投資需求放緩，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，最終導(dǎo)致利率下行。

歐洲央行負(fù)利率帶來(lái)的政策變化

歐洲央行實(shí)施負(fù)利率的目的是將銀行體系內(nèi)部過(guò)剩的流動(dòng)性轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擠出超額準(zhǔn)備金，擴(kuò)大信貸，進(jìn)而刺激消費(fèi)和投資。同時(shí)，負(fù)利率也可以在一定程度上壓低歐元匯率，促進(jìn)出口，從而提振內(nèi)外部需求，提升市場(chǎng)信心，刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定通脹的目標(biāo)。但事實(shí)上，負(fù)利率的實(shí)際效果與現(xiàn)實(shí)存在顯著差距。

第一，超額存款準(zhǔn)備金飆升，信貸增速動(dòng)力不足。歐洲央行實(shí)施負(fù)利率后，過(guò)剩的流動(dòng)性并沒(méi)有順利流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，商業(yè)銀行在歐洲央行的超額存款準(zhǔn)備金飆升，由2014年6月的883億歐元快速上升至2016年6月的5087億歐元，兩年間內(nèi)增長(zhǎng)了4.8倍。此后，在2017年6月進(jìn)一步突破1萬(wàn)億歐元，并持續(xù)增長(zhǎng)，2018年6月達(dá)到1.2萬(wàn)億歐元。歐洲央行實(shí)施負(fù)利率后，信貸增速有所回升，但總體乏力。歐元區(qū)銀行信貸于2014年12月轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，2016年12月信貸增速達(dá)到4.7%的高位，但隨后又呈下滑態(tài)勢(shì)。而且政府部門(mén)成為信貸回升的主要拉動(dòng)力量，政府部門(mén)信貸增速一度達(dá)到14.1%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)信貸增速回升乏力，最高也僅為3%。

第二，經(jīng)濟(jì)景氣度有所回升，GDP增速反彈。歐洲央行實(shí)施負(fù)利率約兩個(gè)季度后，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）開(kāi)始企穩(wěn)回升。截至2017年底，歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別達(dá)到60.6和56.7。隨著經(jīng)濟(jì)景氣度的穩(wěn)步提升，歐元區(qū)GDP增速也逐步企穩(wěn)反彈，并在2017年底達(dá)到2.7%，創(chuàng)階段性新高。但隨后又呈下降態(tài)勢(shì)。

第三，負(fù)利率對(duì)通脹影響有限。歐元區(qū)通脹更多受?chē)?guó)際油價(jià)影響，負(fù)利率影響較有限。受?chē)?guó)際油價(jià)持續(xù)下跌影響，歐洲央行實(shí)施負(fù)利率后，通脹反而持續(xù)下行。到2016年7月前后，隨著國(guó)際油價(jià)的反彈，歐元區(qū)通脹才逐步企穩(wěn)回升。

歐元區(qū)銀行業(yè)的改變

一是貸款利率大幅下降，存貸款利差收窄。負(fù)利率導(dǎo)致歐元區(qū)貸款利率和存款利率均有所下降，但貸款利率降幅更大。非金融企業(yè)貸款利率由2014年6月的2.53%大幅下降至2016年6月的1.68%，下降約0.85個(gè)百分點(diǎn);存款利率從2014年6月的0.63%左右下降至2016年6月的0.18%，下降約0.45個(gè)百分點(diǎn)。非金融企業(yè)存貸款利差由2014年6月的1.9%降至2016年6月的1.5%，收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。

二是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，存貸款占比有所上升。歐洲央行實(shí)施負(fù)利率后，盡管存放央行款項(xiàng)有所上升，但貸款占比也有所提升。銀行業(yè)資產(chǎn)配置中貸款占比由2014年的55%左右穩(wěn)步上升至2018年的61%左右。其中，對(duì)貨幣金融機(jī)構(gòu)的貸款占比由2014年的17%左右上升至2018年的22%左右;對(duì)居民貸款由2014年的34%左右上升至2018年的36%左右，表明負(fù)利率對(duì)歐元區(qū)銀行業(yè)貸款有一定的刺激作用。但負(fù)利率環(huán)境下，證券投資收益率下降，導(dǎo)致銀行業(yè)持有證券占比呈下降態(tài)勢(shì)。從負(fù)債端來(lái)看，盡管市場(chǎng)利率持續(xù)下降，但歐元區(qū)銀行業(yè)非存款負(fù)債并未顯著上升。存款占比卻呈穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，存款在總負(fù)債中占比由2014年的54%左右提升至2018年的58%左右。其中，貨幣金融機(jī)構(gòu)存款基本維持在18%左右，其他存款（居民及企業(yè)存款）占比由36%左右上升至40%左右。負(fù)利率環(huán)境下，銀行業(yè)發(fā)行債券融資熱情并不高，發(fā)行債券在總負(fù)債中占比也呈小幅下降態(tài)勢(shì)。

三是手續(xù)費(fèi)及傭金收入顯著上升，交易業(yè)務(wù)收入波動(dòng)較大。貸款占比提升，使得歐元區(qū)銀行業(yè)利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入比重有所上升。負(fù)利率環(huán)境下，歐元區(qū)銀行業(yè)大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，手續(xù)費(fèi)及傭金業(yè)務(wù)收入及占比在營(yíng)業(yè)收入中的占比由2015年的27%左右大幅提升至2019年的31%左右。此外，負(fù)利率環(huán)境下，高收益資產(chǎn)稀缺，加之金融市場(chǎng)較發(fā)達(dá)，歐元區(qū)銀行業(yè)交易業(yè)務(wù)較活躍，但受市場(chǎng)波動(dòng)影響，交易業(yè)務(wù)收入波動(dòng)較大。

四是不良貸款率高位回落。受全球金融危機(jī)及歐債危機(jī)的影響，2007年至2014年間，歐元區(qū)銀行業(yè)不良貸款率有所攀升，但2015年以來(lái)，隨著危機(jī)影響逐步消退，以及銀行業(yè)加大不良處置力度，不良貸款率整體呈下降態(tài)勢(shì)。歐元區(qū)主要國(guó)家銀行業(yè)不良貸款率呈下降態(tài)勢(shì)。其中，法國(guó)銀行業(yè)不良率在2014年至2015年有所下降，但2016年以來(lái)有所上升;德國(guó)銀行業(yè)不良率由2014年的2.3%降至2018年的1.2%;意大利和西班牙銀行業(yè)不良率也均有顯著下降。

啟示與建議

隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退加重，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)體可能陷入“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”的困境。盡管中國(guó)短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)入負(fù)利率，但利率中樞整體也呈下降趨勢(shì)，這也對(duì)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提出新的挑戰(zhàn)。

一是存款依然是商業(yè)銀行最主要的資金來(lái)源。負(fù)利率環(huán)境下，資金利率將有所下降，同業(yè)負(fù)債等批發(fā)性融資成本顯著下降，有助于商業(yè)銀行拓展資金來(lái)源。但批發(fā)融資波動(dòng)較大，難以完全替代存款。從歐元區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，盡管利率持續(xù)下行，但銀行業(yè)的存款占比卻呈穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。因此，存款始終是商業(yè)銀行穩(wěn)健發(fā)展的“壓艙石”。商業(yè)銀行需要持續(xù)高度重視存款拓展，積極搭建各類服務(wù)場(chǎng)景，強(qiáng)化生態(tài)圈建設(shè)，實(shí)現(xiàn)存款“進(jìn)得來(lái)、留得住”，促進(jìn)長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。二是中間業(yè)務(wù)是應(yīng)對(duì)負(fù)利率挑戰(zhàn)的重要手段。負(fù)利率環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，貸款收益率大幅下降，利息收入趨于下降，息差收窄，同時(shí)，非息收入在營(yíng)業(yè)收入中的貢獻(xiàn)度提升。從歐元區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，負(fù)利率環(huán)境下銀行業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，占比顯著提升。因此，商業(yè)銀行需要加快線上線下一體化經(jīng)營(yíng)，持續(xù)鞏固支付結(jié)算類、銀行卡類等傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)，同時(shí)，大力創(chuàng)新發(fā)展投行類、理財(cái)類、托管類等新型中間業(yè)務(wù)，積極應(yīng)對(duì)負(fù)利率環(huán)境下息差收窄的挑戰(zhàn)。三是交易型業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展中處于舉足輕重的地位。負(fù)利率環(huán)境下，市場(chǎng)主體融資需求較弱，但投資交易熱情較高。交易型業(yè)務(wù)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，也將為商業(yè)銀行帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。商業(yè)銀行需要從單一的資金中介向綜合金融服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變，為企業(yè)客戶和個(gè)人客戶提供包括咨詢顧問(wèn)、財(cái)富管理、交易撮合等在內(nèi)的全方位、全流程、一體化的金融服務(wù)，不斷提升創(chuàng)造價(jià)值能力，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。四是靈活調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債策略。負(fù)利率環(huán)境下，各類資產(chǎn)收益率趨于下降，商業(yè)銀行需要適度拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，鎖定資產(chǎn)端的收益，應(yīng)對(duì)息差下降壓力。同時(shí)，強(qiáng)化海外業(yè)務(wù)拓展，提高在負(fù)利率國(guó)家和地區(qū)的資金籌集力度，降低在負(fù)利率國(guó)家和地區(qū)的資產(chǎn)配置，通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債策略主動(dòng)應(yīng)對(duì)負(fù)利率挑戰(zhàn)。

（劉健為交通銀行發(fā)展研究部（金融研究中心）研究員。本文編輯/謝松燕）