“8·11”匯改六周年的成就與展望

張明

與2015年“8·11”匯改之前相比，當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度有了明顯提高。無論是人民幣兌美元匯率還是人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數(shù)，均呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)上沒有明顯的人民幣匯率高估或低估預(yù)期。中國(guó)央行對(duì)人民幣匯率的日常干預(yù)已經(jīng)逐漸淡出。

不過，“8·11”匯改以來，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，并不是隨著時(shí)間的推移而不斷提高的，而是經(jīng)歷了很多波折?！?·11”匯改之后的幾個(gè)月，人民幣兌美元匯率中間價(jià)直接等于前一個(gè)交易日的收盤價(jià)，人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)入了短暫的“自由浮動(dòng)”狀態(tài)。

但由于出現(xiàn)了較大的人民幣貶值壓力，中國(guó)央行多次調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制。例如，從收盤價(jià)的單一定價(jià)機(jī)制，到“收盤價(jià)+籃子匯率”的雙因子定價(jià)機(jī)制，再到“收盤價(jià)+籃子匯率+逆周期調(diào)節(jié)因子”的三因子定價(jià)機(jī)制。一旦人民幣兌美元貶值壓力明顯消退，中國(guó)央行就會(huì)讓逆周期調(diào)節(jié)因子淡出。目前實(shí)施的機(jī)制仍是“收盤價(jià)+籃子匯率”的雙因子定價(jià)機(jī)制。作為一個(gè)大型開放經(jīng)濟(jì)體，未來中國(guó)必將走向自由浮動(dòng)的匯率制度，這意味著雙因子定價(jià)機(jī)制依然是一種過渡狀態(tài)。未來中國(guó)央行應(yīng)逐漸提高中間價(jià)定價(jià)機(jī)制中收盤價(jià)（市場(chǎng)供求）的占比，而逐漸調(diào)低籃子匯率占比，以實(shí)現(xiàn)最終過渡到自由浮動(dòng)匯率制度的目標(biāo)。

預(yù)測(cè)匯率是一項(xiàng)非常復(fù)雜而困難的工作，期限越長(zhǎng)，匯率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性越低。近年來，人民幣兌美元匯率走勢(shì)與美元指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)美元指數(shù)上升時(shí)，人民幣兌美元匯率走勢(shì)傾向于貶值。反之亦然。2021年下半年，人民幣兌美元匯率大致在6.3-6.8的范圍內(nèi)波動(dòng)。由于中美增長(zhǎng)差在下半年將會(huì)進(jìn)一步拉大，2021年底人民幣兌美元匯率可能面臨一定貶值壓力。

如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)能順利構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局、能及時(shí)推進(jìn)重要的結(jié)構(gòu)性改革、能順利防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，那么中長(zhǎng)期內(nèi)，人民幣兌美元匯率有望顯著升值，而這種升值更有利于中國(guó)GDP總量對(duì)美國(guó)GDP總量的趕超。

然而，美元與美國(guó)金融市場(chǎng)的獨(dú)特地位、美元與美國(guó)國(guó)債作為全球最重要避險(xiǎn)資產(chǎn)的能力、美國(guó)在科技創(chuàng)新方面的優(yōu)勢(shì)、美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的自我修復(fù)與調(diào)整能力，是美元國(guó)際地位得以長(zhǎng)期維持的關(guān)鍵，也是美元指數(shù)韌性的源泉。

對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，未來人民幣匯率雙向大幅波動(dòng)將會(huì)成為一種常態(tài)。企業(yè)將會(huì)面臨更大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)該樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，通過自身業(yè)務(wù)調(diào)整以及利用匯率避險(xiǎn)工具，來降低匯率波動(dòng)對(duì)自身業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與利潤(rùn)空間的沖擊。對(duì)中國(guó)家庭而言，應(yīng)該意識(shí)到全球資產(chǎn)配置的重要性。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，要針對(duì)匯率波動(dòng)，開發(fā)出更低成本、更高效率的匯率避險(xiǎn)工具。對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，要把握好匯率避險(xiǎn)與匯率投機(jī)之間的界限，避免市場(chǎng)上出現(xiàn)針對(duì)匯率的大規(guī)模投機(jī)活動(dòng)。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

加快構(gòu)建新發(fā)展格局

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)?潘功勝

“新發(fā)展格局下外匯領(lǐng)域的改革開放”

《中國(guó)外匯》2021年第13期

“十四五”時(shí)期是“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)的歷史交匯期，要以習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，深刻認(rèn)識(shí)中國(guó)社會(huì)主要矛盾變化帶來的新特征、新要求，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，加快構(gòu)建新發(fā)展格局。要以深化外匯領(lǐng)域供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著力增加兩個(gè)供給：一是增加金融開放的政策供給，穩(wěn)步推進(jìn)高水平開放;二是增加金融安全的政策供給，維護(hù)國(guó)家金融安全。未來主要工作包括：強(qiáng)化市場(chǎng)在外匯資源配置中的決定性作用;穩(wěn)步推進(jìn)高水平資本項(xiàng)目開放和貿(mào)易投資自由化便利化;提升資本項(xiàng)目開放條件下國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平;完善中國(guó)特色外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理。

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資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP