非金融企業(yè)金融化對實(shí)物資本投資影響的實(shí)證探究

劉幸

摘要：國外的很多研究者在對金融化定義時，都近似于比較籠統(tǒng)的概念，出現(xiàn)這種原因是由于其對金融化的定義范圍很大，這個詞語有著很多種的表現(xiàn)形勢，可以從宏觀或者是微觀的角度來進(jìn)行說明探討，時代的發(fā)展讓非金融企業(yè)開始趨向金融化，但由于金融資本帶有一定的不確定和風(fēng)險性，導(dǎo)致對實(shí)物資本投資來說影響相對復(fù)雜化，所以企業(yè)需要把控好對相關(guān)資本投入時的投資規(guī)模。

關(guān)鍵詞：非金融企業(yè)金融化;實(shí)物資本;影響

1.非金融企業(yè)金融化的主要原因

在我國的金融市場中，開始有了非金融企業(yè)的加入，主要原因是由于其投資回報率更大，而企業(yè)受利益驅(qū)動，自然就開始向金融化模式下趨近。目前通過對我國經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)新常態(tài)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢相對萎靡，并且有著激烈的行業(yè)競爭，因此企業(yè)如果長期堅持對實(shí)體項目進(jìn)行投資，可能會引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金出現(xiàn)短缺的現(xiàn)象。在分析了與投資組合相關(guān)的概念后，可以發(fā)現(xiàn)如果實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險較大且回報需要過長周期時，企業(yè)會為了得到更大的利益而將經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)行分散處理，并投資高回報、低周期的金融資產(chǎn)，進(jìn)而將實(shí)體投資擠出市場[1]。

通常來說實(shí)物資本以及金融資本是企業(yè)資本的兩種表示形式，實(shí)物資本可以理解為通過采購原材料、生產(chǎn)產(chǎn)品、銷售獲利來得到的資本。關(guān)于這兩種資本融合有許多的研究數(shù)據(jù)，通過整理分析，最主要的有三點(diǎn)：其一可以理解為金融資本在實(shí)物資本中充當(dāng)一種信貸引子，通過流動它可以促進(jìn)實(shí)物資本進(jìn)而提高其資本利用率，不過這種觀點(diǎn)沒有意識到信貸在活動中的創(chuàng)造能力;其二則是認(rèn)為，在時代的背景下，金融機(jī)構(gòu)得到發(fā)展，實(shí)體企業(yè)對其具有一定的依存度，并且同時實(shí)體資本也開始受金融資本的持續(xù)影響，并開始走向依賴金融資本的趨勢;其三有學(xué)者認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)容易都到金融資本的也影響，金融資本一般是進(jìn)行信貸創(chuàng)造來幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加資金，從而維持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)，所以通過結(jié)合實(shí)物投資與進(jìn)行投資對促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有重要作用。

通過分析這三種觀點(diǎn)，得出事物資本在最開始是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行經(jīng)營活動而得到并積累的;金融市場在發(fā)展途中，企業(yè)投入事物資本到達(dá)一定規(guī)模后繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)投入，其投資回報率相比之前會出現(xiàn)下降的趨勢，資本利潤也會降低，企業(yè)在這時將會尋找能夠提升利潤增長的新型手段，從而開始擴(kuò)張金融資本;企業(yè)對金融資本進(jìn)行投資需要付出的成本較低，且得到的利潤以及獲利速度都比較符合企業(yè)去求，從而使得產(chǎn)業(yè)資本漸漸被抽離出實(shí)體經(jīng)營中，并投入到金融資本中。

2.非金融企業(yè)金融化的作用效應(yīng)

2.1企業(yè)金融化對實(shí)物投資的擠出效應(yīng)

隨著時代的發(fā)展，金融市場所產(chǎn)出的金融產(chǎn)品更具多樣化的特點(diǎn)，從而不斷降低企業(yè)所配置的金融需要的資產(chǎn)成本，并且隨著時間的推移，企業(yè)通過主營方式獲利的作用被漸漸弱化，對于資產(chǎn)配置更多是通過主營業(yè)務(wù)的利潤率以及內(nèi)容資產(chǎn)的利潤率相對大小來決定的。

當(dāng)前對實(shí)體投資來說金融化對其的影響一直被學(xué)術(shù)界討論，且目前為止還沒有得到確切的答案，不過一部分學(xué)者和專家認(rèn)為金融化與實(shí)體投資之間具有擠出效應(yīng)。相關(guān)國家指出，在將企業(yè)內(nèi)部具有的資金量保持在一定范圍內(nèi)后，企業(yè)進(jìn)行投資時只能選實(shí)體資產(chǎn)或金融資產(chǎn)兩者中的一種，在選擇對金融領(lǐng)域投資后一定會將實(shí)體投資資金擠出，這是顯而易見的，選擇投資實(shí)體還是金融領(lǐng)域企業(yè)具有自主性[2]。

在最早的金融化研究中，發(fā)現(xiàn)其與實(shí)體投資會產(chǎn)生矛盾性的影響，托賓（1965）通過分析指出，如果投資資金有限制，金融資產(chǎn)以及實(shí)體資產(chǎn)在投資上往往具有競爭關(guān)系，它們彼此互相代替、限制對方的投資發(fā)展，這主要是由于企業(yè)管理者在配置資金時，可以自由選擇將資金投資在什么領(lǐng)域。在金融資產(chǎn)得到的收益回饋高于實(shí)體投資項目的現(xiàn)實(shí)條件下，企業(yè)會自由的將資金投入金融市場，進(jìn)而導(dǎo)致投資實(shí)體部門的相關(guān)項目減少。

2.2 金融化對實(shí)體投資的蓄水池效應(yīng)

在相關(guān)學(xué)者指出擠出效應(yīng)理論后，也有一部分專家學(xué)者指出蓄水池效應(yīng)的理論來。支持這一觀點(diǎn)的專家學(xué)者們普遍認(rèn)為，通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展的層面考慮，在金融領(lǐng)域投入更多資金可以幫助企業(yè)擴(kuò)大資金融通的渠道與方式，增加資金來源。這種操作從長期發(fā)展層面來看，可以迅速將企業(yè)資金的保有量進(jìn)行擴(kuò)充，進(jìn)而得到更多資金來為企業(yè)支持實(shí)體投資，為公司所進(jìn)行的實(shí)體投資進(jìn)行反哺工作。在2010年Denis et al所提出的相關(guān)文獻(xiàn)指出企業(yè)在實(shí)體投資方面所得到的收益開始明顯下滑，行業(yè)整體出現(xiàn)不景氣的現(xiàn)象，而通過將企業(yè)金融化有助于扭轉(zhuǎn)這種不良趨勢，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)收。通過對金融資產(chǎn)進(jìn)行投資，有助于企業(yè)拓寬自身的融資渠道，降低企業(yè)面臨財務(wù)困境時所產(chǎn)生的融資成本，提升企業(yè)的財務(wù)水平[3]。

3.非金融企業(yè)金融化與實(shí)物資本投資之間的關(guān)系

在對其存在關(guān)系進(jìn)行探究時，可以從企業(yè)、行業(yè)、政府這三個角度來思考論證，從企業(yè)的角度來說，可以讓非金融企業(yè)意識到金融化對實(shí)物資本投資所表現(xiàn)出的兩種效應(yīng)，根據(jù)實(shí)際情況，合理對所投資的金融資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行把控，提高使用閑置資金的效率，讓企業(yè)主營業(yè)務(wù)得到金融資產(chǎn)的更好服務(wù)。從行業(yè)的角度進(jìn)行分析，實(shí)物資本投資與企業(yè)金融化存在的關(guān)系可以進(jìn)一步理清非金融業(yè)與金融業(yè)存在的關(guān)系，可以一定程度的防止金融業(yè)過度掠奪實(shí)體企業(yè)，進(jìn)而使金融資本能夠更好地支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展。現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要注重于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，過度金融化的現(xiàn)象還存在一定的距離，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐漸加劇了資本積累，導(dǎo)致過度金融化的現(xiàn)象慢慢接近起來。最后從政府的角度來看，政府在相關(guān)政策的制定上可以將金融化企業(yè)和實(shí)物資本投資的關(guān)系作為理論依據(jù)，并且關(guān)注虛擬經(jīng)濟(jì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的擠出效應(yīng)，并控制金融市場的改革結(jié)構(gòu)，防范系統(tǒng)化金融風(fēng)險的出現(xiàn)，進(jìn)而讓經(jīng)濟(jì)體系向可持續(xù)發(fā)展道路建設(shè)。

通過數(shù)據(jù)分析，非金融企業(yè)金融化對實(shí)物資本投資有著一定程度的擠出效應(yīng)，隨著企業(yè)金融化程度加深，企業(yè)在分配資金時將會向更傾向金融領(lǐng)域，從而部分實(shí)物資本將會被其擠占。從企業(yè)經(jīng)營方面來說，非金融企業(yè)金融化的行為有利有弊，首先金融資產(chǎn)由于其高額回報特質(zhì)誘惑企業(yè)實(shí)施套利投機(jī)，進(jìn)而對短期獲利更加注重，甚至可能使得企業(yè)打著業(yè)務(wù)協(xié)同的名義越來越享受金融投資帶來的收益，造成企業(yè)投資短視，擠占了企業(yè)投資實(shí)物資本的限額，從而不利于企業(yè)長久發(fā)展其內(nèi)的主營業(yè)務(wù)，其次，企業(yè)通過金融資產(chǎn)可以讓資金使用效率得到提升，進(jìn)而加強(qiáng)了資產(chǎn)流動，與此同時，企業(yè)可以利用所得的高額回報來改善其內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績。適度的金融化行為有助于企業(yè)利用金融資產(chǎn)的蓄水池效應(yīng)支持主業(yè)發(fā)展，但由于金融投資收益明顯高于企業(yè)的實(shí)體經(jīng)營收益，使得企業(yè)更容易出現(xiàn)過度金融化行為。這種行為將使金融化的擠出效應(yīng)大于蓄水池效應(yīng)，進(jìn)而影響企業(yè)發(fā)展[4]。

本文就我國非金融企業(yè)的實(shí)證研究，提出了幾點(diǎn)建議：非金融企業(yè)應(yīng)該意識到實(shí)物資本投資在金融化時所發(fā)生的兩種效應(yīng)，并對金融化問題合理正確的對待。首先，企業(yè)應(yīng)該注重擠出效應(yīng)在企業(yè)金融化對實(shí)物資本投資所發(fā)揮的作用，金融資產(chǎn)的投資雖然可以短期獲利，不過長此以往并不利于企業(yè)的發(fā)展，增加了對金融的依賴性，使產(chǎn)業(yè)趨近空心化，擠占實(shí)物資本的資源投資。其次，企業(yè)需要重視蓄水池效應(yīng)在企業(yè)金融化對食物資本投資所發(fā)揮的作用，就數(shù)據(jù)來分析，企業(yè)持有金融資產(chǎn)對實(shí)物資本投資并不是只存在負(fù)面影響，這也說明企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行分析，從而控制投資金融資產(chǎn)的規(guī)模，對閑置資金的使用更加富有效率，讓金融資產(chǎn)帶給企業(yè)中的主營業(yè)務(wù)更好地服務(wù)，促進(jìn)其得到更好地發(fā)展。

4.結(jié)束語

非金融企業(yè)在經(jīng)濟(jì)市場的大趨勢下，開始加大對金融資產(chǎn)的投資，從而非金融企業(yè)金融化的現(xiàn)象越來越多，并且通過結(jié)論表明，金融化企業(yè)與實(shí)物資本投資有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且存在擠出效應(yīng)和蓄水池效應(yīng)，而融資約束較低的企業(yè)，能夠緩解擠出效應(yīng)的影響，這也說明非金融企業(yè)金融化規(guī)模存在可控性，相關(guān)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)公司實(shí)際來確定投資規(guī)模。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉素榮，劉夢雨，霍江林.高新技術(shù)企業(yè)金融化與研發(fā)投資——基于融資約束調(diào)節(jié)效應(yīng)的異質(zhì)性研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2021，40（07）：141-149.

[2]丁華，卓麗花.中國制造業(yè)企業(yè)金融化的影響因素分析[J].遼寧工業(yè)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2021，23（03）：36-41.

[3]翟光宇，姜美君，段秋爽.實(shí)體企業(yè)金融化與實(shí)物資本投資——基于2009—2018年制造業(yè)上市公司的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2021（01）：85-104.

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