美聯(lián)儲貨幣政策對中國金融市場溢出效應(yīng)的影響研究

范雪瓊

摘要：由于新冠疫情的出現(xiàn)，全球經(jīng)濟開始受到影響，就美國而言，為了保證金融市場的穩(wěn)定，在美聯(lián)儲貨幣上實施了寬松貨幣的政策，由于美國具有很高的國際影響力，其貨幣政策的相關(guān)模式會由多渠道來影響其他經(jīng)濟體，并產(chǎn)生溢出效應(yīng)，基于此，本文主要內(nèi)容是美聯(lián)儲貨幣政策對中國金融市場溢出效應(yīng)的影響研究。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲貨幣政策;中國金融市場;溢出效應(yīng)

1.美聯(lián)儲貨幣政策溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)機制

現(xiàn)階段，就貨幣政策的跨國溢出效應(yīng)得到國內(nèi)外學(xué)者們的廣泛關(guān)注，并且他們開始注重研究傳導(dǎo)路徑這方面的課題。在過程中，他們認為主要的傳導(dǎo)機制有利率渠道、資產(chǎn)價格渠道和匯率渠道等，并以此進行了理論說明。

1.1利率傳導(dǎo)渠道，就貨幣調(diào)整政策來說，美國的政策下發(fā)后，會導(dǎo)致其他國家在貨幣政策上產(chǎn)生調(diào)控壓力，并改變流動性。美聯(lián)儲在利息增值上會使他國在貨幣政策上形成兩難處境，主要是因為就美國貨幣政策調(diào)整來說，如果別國在貨幣調(diào)整上不施行收緊政策，就會形成資本外流壓力，并且，收緊貨幣會對國家的資金流動產(chǎn)生影響，進而導(dǎo)致資本市場受到牽連[1]。

1.2匯率傳導(dǎo)機制，這主要是參照非拋補的利率平價理論進行分析，在國內(nèi)外的學(xué)者們對此進行大量研究實證，也確定了其政策調(diào)整會影響到其他國家的匯率。

1.3資產(chǎn)配置機制，托賓認為，貨幣政策調(diào)整會影響到資產(chǎn)價格，進而讓實際投資出現(xiàn)變化，最終實際產(chǎn)出受此影響出現(xiàn)變動。拿股票價格來說，它的浮動會影響實際投資，它有評估當前資產(chǎn)存量的作用，也是評價相關(guān)企業(yè)的市場價值基礎(chǔ)，而市場價值和資本重置成本的比會影響到投資行為。

1.4投資者預(yù)期機制，美聯(lián)儲的貨幣政策調(diào)整后，投資者也將會進行預(yù)期調(diào)整，比如說如果美聯(lián)儲持續(xù)增加利息，則會導(dǎo)致美國境外的投資者改動自己的投資策略，這一現(xiàn)象也會影響到資本市場。

1.5信貸傳導(dǎo)機制，通常來講，如果美聯(lián)儲在貨幣調(diào)整上采取的是寬松政策，其邊緣國家會將貨幣利率降低來防止國家貨幣貶值，進而讓國內(nèi)與國際的信貸渠道一起疊加顯現(xiàn)出信貸繁榮現(xiàn)象。Bruno的研究表明，貨幣政策的調(diào)整會導(dǎo)致跨境銀行的流動性受到影響，加息、縮表政策也會導(dǎo)致其他國家借貸成本的增加，進而導(dǎo)致信用緊縮。

2.警惕美國收緊貨幣政策所產(chǎn)生的沖擊

美國在2008年發(fā)生次貸危機后，美聯(lián)儲貨幣政策就開始在常規(guī)模式與非常規(guī)模式下持續(xù)轉(zhuǎn)換，2008年推出了QE（量化寬松）、FG（前瞻指引）、OT（扭曲操作）三種非常規(guī)政策，在2014年QE退出應(yīng)用，2015年開始首次加息，2017年縮減投資負債表正式開啟進程，從而貨幣政策開始轉(zhuǎn)化為常規(guī)模式，但在2020年，又開始轉(zhuǎn)變成非常規(guī)模式。近幾年，我國學(xué)者開始研究美聯(lián)儲貨幣政策，并注重其對中國的溢出效應(yīng)影響方面，并發(fā)現(xiàn)，中國出口、生產(chǎn)、物價水準、貿(mào)易、利率都會受到其政策的影響，目前研究焦點主要集中于美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策的實施對中國金融市場溢出效應(yīng)的影響以及其政策退出產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。就前者來分析，其與常規(guī)貨幣政策相似，都會影響我國的物價、產(chǎn)出等指標但非常規(guī)貨幣政策具有更強的影響力，并且所得到的最終結(jié)果也會更加復(fù)雜，需要注意其政策所實行的寬松力度、執(zhí)行力度和我國的應(yīng)對方式的變動。

就美國經(jīng)濟來說，如果疫情不產(chǎn)生大變化，隨著其經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，中國市場需要做好應(yīng)對美聯(lián)儲收緊貨幣政策的措施準備，美聯(lián)儲前主席耶倫在《大西洋月刊》的采訪中，就美國貨幣調(diào)整表示，可能會對此適當加息，避免政府支出提高而導(dǎo)致美國經(jīng)濟過熱現(xiàn)象，但貨幣政策寬松后，容易產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，風(fēng)險性極高。

美聯(lián)儲在貨幣政策上主要將通脹和失業(yè)作為主要目標，雖然它容許在一定時期間高于2%通脹率，但基于就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)，如果持續(xù)上升通脹率，則會導(dǎo)致美聯(lián)儲施行收緊貨幣政策的可能性提高。IHS Markit所公布的信息顯示，在發(fā)達經(jīng)濟體中，美國商品與服務(wù)在4月份平均銷售價格增長幅度最大，美國CPI上漲4.2%、核心CPI上漲3%，并且核心CPI是1996年以來的最大增長幅度。6月10日美國勞工部所公布的信息數(shù)據(jù)表明，經(jīng)過季節(jié)性的調(diào)增，美國5月CPI同比增加5%，是2008年8月份以來最大同比增幅。

現(xiàn)階段，通過市場分析預(yù)期美聯(lián)儲不會在近期提高利率，而QE的規(guī)?？赡軙s減，這也可以說是收緊貨幣政策。2013年出現(xiàn)的縮減恐慌對全國金融市場產(chǎn)生大幅動蕩，新興市場經(jīng)濟體因此受到比較嚴重的打擊，紐聯(lián)儲前主席Dudley認為，減縮恐慌在市場重現(xiàn)的可能性很難避免。在2020年年初，美國所屬10年、20年期國債的收益率攀升幅度很大，并且10年期收益率超過了1.7%，金融市場和少數(shù)新興經(jīng)濟體因此受到一定程度的沖擊。由于考慮通脹高企和資金外流的因素，俄羅斯、巴西、土耳其先后在三月份進行加息，并且在4月份俄羅斯再次加息，5月份巴西在次加息。美國隨著通脹率的上升，也上漲了其美債收益率，現(xiàn)階段，其收益率以10年期國債為例，已經(jīng)接近1.7%，其他經(jīng)濟體需要為此提高警惕。

并且，在美聯(lián)儲貨幣政策中美元是重要的傳導(dǎo)渠道，作為國際化貨幣，其的影響力度很大，美元匯率的增減會使其他國家受到影響，今年年初新興市場已經(jīng)由于美國國債收益率的上升以及美元走強而產(chǎn)生了較強沖擊，如果美聯(lián)儲有貨幣收緊政策的趨勢，將會導(dǎo)致新興市場遭受新一輪的沖擊，進而資金外流，嚴重可能導(dǎo)致貨幣、債務(wù)的危機[2]。

3.針對美聯(lián)儲貨幣政策對中國金融市場溢出效應(yīng)的預(yù)防策略

就美國貨幣政策所進行的模式轉(zhuǎn)換方面來看，中國應(yīng)該及時在經(jīng)濟市場上進行預(yù)期引導(dǎo)和溝通，減緩因外部沖擊而產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，從而使金融市場維持穩(wěn)定。美國貨幣政策轉(zhuǎn)換模式特別在非常規(guī)貨幣政策出臺時，中國的金融市場所受到的短期沖擊主要來自投資者情緒以及市場預(yù)期的變動，對我國中央銀行來說，需要與金融市場及時溝通，并針對外部沖擊所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)做出前瞻性指引，積極應(yīng)對不確定因素，進而達到金融穩(wěn)定的目的，從而讓金融市場降低波動。

在對貨幣政策進行操作時，應(yīng)該考慮美國貨幣政策在轉(zhuǎn)換模式后對中國引起的溢出效應(yīng)，并要針對溢出效應(yīng)來對貨幣政策在金融市場中的反應(yīng)函數(shù)進行調(diào)整。我國調(diào)控的貨幣政策有“多目標，多工具”的特點，而金融穩(wěn)定是多目標中的重要一項，考慮到美國貨幣政策下對中國金融的溢出反應(yīng)，目前，在對美聯(lián)儲貨幣政策的溢出效應(yīng)風(fēng)險使用模型計算分析時，多使用向量自回歸以及誤差修正模型等，考慮到金融變量因素，美聯(lián)儲貨幣政策在我國金融市場所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)可能會受到環(huán)境影響從而存在誤差，建立應(yīng)用分位回歸理論填補缺漏。分位數(shù)回歸相比均值回歸所考慮的事件更全面，離群值的敏感性和假設(shè)正態(tài)分布的必要性等都在其考慮范圍內(nèi)，進而使分位數(shù)的隨機變量條件不再局限于只關(guān)注均值進行，集中不同分位點上的分位數(shù)回歸就可以得到有關(guān)更完整的條件分布統(tǒng)計特征描述。在計算貨幣政策對穩(wěn)定金融的反應(yīng)函數(shù)步驟中，需要考慮美聯(lián)儲溢出效應(yīng)，并綜合內(nèi)外部沖擊，并通過充分控制貨幣政策來調(diào)控金融市場[3]。

在對外開放金融市場的環(huán)節(jié)中，應(yīng)該保持謹慎評估、穩(wěn)步推進的態(tài)度，并注重控制開放資本賬戶的節(jié)奏與力度。美國貨幣政策在模式上的轉(zhuǎn)換對中國金融市場溢出效應(yīng)的強度主要關(guān)系市場的開放程度，程度大，則外部沖擊對其影響越大，所以我國在對外開放金融市場時，應(yīng)該注意美聯(lián)儲貨幣政策對中國金融市場溢出效應(yīng)的影響從而把控開放程度，并且在政策上要注重從金融穩(wěn)定的角度出發(fā)。與此同時，對資本賬戶要合理把握其開放節(jié)奏，避免美國貨幣政策轉(zhuǎn)變從而讓我國匯率貶值和大量流出資本。

4.結(jié)束語

總的來說，作為全球最大的經(jīng)濟體，美國的金融形勢能夠影響到其他經(jīng)濟體的溢出效應(yīng)，并且現(xiàn)今時代多種經(jīng)濟體的金融關(guān)系相互關(guān)聯(lián)，我國在全球處于第二大經(jīng)濟體的位置上，在經(jīng)貿(mào)投資上也和美國長期保持著聯(lián)系，所以美國金融政策模式的改變對我國的溢出效應(yīng)有很大的影響。隨著新冠疫情的出現(xiàn)，美國的經(jīng)濟受到了沖擊，并因此實施了貨幣寬松政策，并且在多種渠道上影響了我國的經(jīng)濟市場，總體來說，其負面影響要小于正面影響，但隨著疫情受到抑制，美國可能會有取消寬松政策的概率，而其實施緊縮政策會導(dǎo)致全球在匯率、金融條件等產(chǎn)生影響。

參考文獻：

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