上市公司增發(fā)成散戶“絞肉機(jī)”

　　在弱市中，無論是“公開增發(fā)”還是“定向增發(fā)”，都已經(jīng)成為了公司股價(jià)長期下跌的“代名詞”。
　　根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2011年共有187家上市公司實(shí)施了增發(fā)方案，包括10家公開增發(fā)和177家定向增發(fā)。而這187家公司的股價(jià)自發(fā)行日以來（截至2012年6月19日）的漲幅為負(fù)的有143家，占比為76.47%。
　　這意味著站在中小投資者的立場上來看，如果介入到上述存在增發(fā)事項(xiàng)的個(gè)股中，虧損的概率接近8成。這其中包含兩種情形：一是公開增發(fā)的個(gè)股，投資者以公開增發(fā)價(jià)買入；二是定向增發(fā)的個(gè)股，投資者以發(fā)行日二級(jí)市場的收盤價(jià)買入。但在這兩種情形中，投資者能夠持股獲利的概率都極低，“增發(fā)”已成散戶的“絞肉機(jī)”。
　　公開增發(fā)近乎“全軍覆沒”
　　2011年實(shí)施公開增發(fā)方案的10只個(gè)股，如果投資者在發(fā)行日以二級(jí)市場的收盤價(jià)買入，則持股至今幾乎沒有獲利的可能（參見表一）。
　　而如果投資者是以公開增發(fā)價(jià)格買入，則需要另作考量——由于公開增發(fā)價(jià)格往往略低于發(fā)行日的二級(jí)市場價(jià)格，若公開增發(fā)實(shí)施以來股價(jià)僅出現(xiàn)微跌，投資者的持倉依舊存在獲得微利的可能。如國投電力（600886）于2011年11月7日公開增發(fā)，增發(fā)價(jià)格為6.23元，該股前一個(gè)交易日的二級(jí)市場收盤價(jià)為6.68元，至2012年6月19日收盤，國投電力的二級(jí)市場價(jià)格為6.63元。
　　不過，類似國投電力這樣未跌破增發(fā)價(jià)的案例仍是鳳毛麟角，2011年公開增發(fā)的個(gè)股中，目前股價(jià)（復(fù)權(quán)后）低于增發(fā)價(jià)的仍占絕大多數(shù)。
　　更有甚者，如果公開增發(fā)價(jià)格高于發(fā)行日的二級(jí)市場價(jià)格，則投資者以公開增發(fā)價(jià)格買入，虧損將會(huì)更大。這方面的典型案例為河北鋼鐵（000709），公司在2011年11月21日以4.28元的價(jià)格實(shí)施公開增發(fā)，但該股前一個(gè)交易日的收盤價(jià)為3.74元，公開增發(fā)價(jià)格事實(shí)上高于二級(jí)市場價(jià)格，隨著河北鋼鐵股價(jià)后續(xù)的走低，參與公開增發(fā)的虧損幅度遠(yuǎn)比直接在二級(jí)市場購買要大的多。
　　定向增發(fā)：長期下跌概率高
　　定向增發(fā)同樣呈現(xiàn)長期下跌的局面，在2011年實(shí)施定向增發(fā)的177家公司中，從發(fā)行日以來股價(jià)下跌的有133家，占比為75.14%。
　　這也意味著中小投資者以在二級(jí)市場上買入的方式參與到存在定向增發(fā)事項(xiàng)的個(gè)股中，其贏面尚不足3成，更大的可能則是巨虧。
　　WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，2011年實(shí)施定向增發(fā)的個(gè)股，其股價(jià)后續(xù)暴跌的案例相當(dāng)之多（參見表二）。自定向增發(fā)以來二級(jí)市場股價(jià)下跌幅度最大的為眾合機(jī)電（000925），公司于2011年3月1日實(shí)施定向增發(fā)，發(fā)行價(jià)為18.60元，而當(dāng)日公司二級(jí)市場價(jià)格為26.78元，至今股價(jià)已跌至10元以下，若投資者在定向增發(fā)實(shí)施當(dāng)日于二級(jí)市場買入眾合機(jī)電，至今虧損幅度將達(dá)到63%。
　　同時(shí)，定向增發(fā)實(shí)施以后長期下跌概率高也導(dǎo)致參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者被“套牢”的情形越來越多。
　　詭異的上漲模式
　　那么，是否無論“公開增發(fā)”和“定向增發(fā)”都意味著后續(xù)下跌，絕無參與獲利的可能呢？答案當(dāng)然是否定的，盡管絕大多數(shù)的增發(fā)個(gè)股長期下跌，但亦有少數(shù)個(gè)股在增發(fā)后出現(xiàn)巨大漲幅（參見表三）。
　　不過，這種巨大的漲幅背后卻頗多詭異之處。首先，增發(fā)后出現(xiàn)巨大漲幅的絕對不可能在“公開增發(fā)”個(gè)股中出現(xiàn)，而僅僅在“定向增發(fā)”個(gè)股中出有可能現(xiàn)；其次，出現(xiàn)巨大漲幅的往往是定向增發(fā)價(jià)格遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)二級(jí)市場價(jià)格的個(gè)股。
　　我們發(fā)現(xiàn)，在增發(fā)后至今出現(xiàn)股價(jià)上漲超過20%的個(gè)股，均為定向增發(fā)的個(gè)股，而絕沒有公開增發(fā)的個(gè)股。這是一種詭異的現(xiàn)象——中小投資者可以以增發(fā)價(jià)格拿到籌碼，但卻難以在此價(jià)格上獲利；而如果增發(fā)價(jià)格提供獲利的可能，中小投資者又無法在此價(jià)格上拿到籌碼（定向增發(fā)）。獲利的天平明顯偏向了機(jī)構(gòu)投資者。
　　另外一個(gè)詭異的現(xiàn)象是，在增發(fā)后至今出現(xiàn)股價(jià)上漲超過100%的個(gè)股，其定向增發(fā)的價(jià)格往往遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的二級(jí)市場價(jià)格，這方面的典型代表為國海證券（000750）、新華聯(lián)（000620）和海潤光伏（600401）。事實(shí)上這些后續(xù)漲幅巨大的定向增發(fā)個(gè)股，其定向增發(fā)都對應(yīng)資產(chǎn)重組事項(xiàng)，其“重組股”特性更強(qiáng)，盡管漲幅巨大，卻難以被中小投資者所把