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    我國私募股權(quán)投資退出機制研究

    2021-09-10 07:22:44畢晴冉
    時代商家 2021年2期
    關(guān)鍵詞:股權(quán)投資私募股權(quán)退出機制

    畢晴冉

    摘要:我國金融體系的不斷完善,使我國金融模式發(fā)生了深刻的變化,除了銀行信貸融資市場和股票市場以外,私募股權(quán)基金是中國第三大融資市場,而科學(xué)的退出機制是私募股權(quán)投資的重要內(nèi)容,但目前我國私募股權(quán)投資退出機制還存在諸多不足之處,有必要對此進行分析。本文著眼于優(yōu)化私募股權(quán)投資退出機制,首先對其內(nèi)涵、特征進行了簡要分析,在此基礎(chǔ)上對上市、并購、回購、清算四種退出機制現(xiàn)狀及存在的問題進行了梳理,最后提出相關(guān)策略。

    關(guān)鍵詞:私募股權(quán);股權(quán)投資;退出機制

    在我國私募股權(quán)基金快速發(fā)展的歷史背景下,研究退出機制問題,不僅有利于進一步拓展我國私募股權(quán)基金退出渠道,同時也有利于促進我國資本市場的科學(xué)發(fā)展。

    1 我國私募股權(quán)投資的發(fā)展情況

    自1985年以來,我國私募股權(quán)投資開始起步,1992年出現(xiàn)了第一次浪潮,1995年抱起了第二次浪費,2004年出現(xiàn)了第三次浪費。進入21世紀以來,我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展更是取得了重要成效,據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)的調(diào)查顯示:截止到2018年12月底,中國私募基金占投資者交易資金的比重達到30%—35%,資金總規(guī)模在8000到10000億元之間,整體規(guī)模超過公募基金一倍。

    從2018年的投資情況來看,2018共發(fā)生1022起投資案例,涉及投資額1164.07億美元,比2017年增長24.8%,呈現(xiàn)逐步上升的態(tài)勢。

    從2018年的退出環(huán)節(jié)來看,共退出854例,比2017年增長32.8%,同樣呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢。

    2 退出機制分析

    2.1 上市退出

    對于非上市公司來說,要想通過上市退出,上市成功后的股份出售有鎖定期限制。對于上市退出來說,不僅私募股權(quán)基金可以獲取巨額的利潤,有的私募股權(quán)基金的利潤可以達到投資的20倍以上,因而很多都選擇上市退出,這也使得上市退出的數(shù)量較多,因而上市退出也是當前我國私募股權(quán)投資基金最為重要的退出方式,占比高達40%左右,可見我國私募股權(quán)投資上市退出受到方方面面的青睞。上市退出是其最為主要的退出方式,因而在上市退出方面,無論是投資方還是融資方,對此都給予了高度重視,特別是在協(xié)議的過程中,80%以上都認為要通過上市退出,但由于在運作的過程中,可能會出現(xiàn)這樣那樣的問題,因而上市退出盡管是主要的退出方式,但上市退出的比較也只有40%左右。比如百度、新浪、搜狐、攜程、如家等普遍都是通過上市退出。

    2.2 并購?fù)顺?/p>

    私募股權(quán)投資基金作為企業(yè)的股東,可以通過出讓所持股份給收購方以謀求資本增值以退出企業(yè)。對于并購?fù)顺鰜碚f,對于各個方面都具有十分重大的利益,其優(yōu)勢特別是顯著,最為就是信息披露少、交易成本低、快速回收資金、保密性好等等,這就使得并購?fù)顺鐾瑯映蔀槲覈侥脊蓹?quán)投資比較重要的退出方式[7]。從總體上來看,并購?fù)顺鲈絹碓匠蔀楫斍拔覈侥脊蓹?quán)投資退出的方式之一,特別是由于并購?fù)顺雠c上市退出最大的優(yōu)勢就是不需要向社會公眾披露會計信息,只要是有收購意向的企業(yè)進行收購就可以完成退出,特別是由于其退出具有很強的優(yōu)勢,因而這種退出方式在我國私募股權(quán)投資退出方面同樣具有很高的比例,其比例在20%左右。硅谷天堂、博盈投資、斯太爾動力等,都屬于并購?fù)顺龅牡湫桶咐?/p>

    2.3 回購?fù)顺?/p>

    管理層回購主要是企業(yè)的管理層收購企業(yè)的股權(quán),這種方式也是IPO和并購無望后的一種可選方式,這種方式更多意義是為了管理層重新獲得企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)?;刭?fù)顺龅淖畲髢?yōu)勢就是能夠使企業(yè)具有較強的優(yōu)勢和連續(xù)性,特別是能夠使企業(yè)的發(fā)展保持控制能力,同時在交易的過程中,要比并購?fù)顺龇绞礁雍喴?,但管理層回購仍然有很大的阻力,最為重要的就是企業(yè)管理層的回購能力普遍不強,因而這也制約了這種方式的發(fā)展,其比例在10%左右[8]。盡管回購?fù)顺鲆彩撬侥脊蓹?quán)投資退出的方式之下,但通常都是在上市退出、并購?fù)顺鰺o法實現(xiàn)之后,才能采取的一種方式,因而其發(fā)展受到一定限制。比如長沙澤創(chuàng)業(yè)投資公司對英達鋼構(gòu)進行投資之后,就是由公司的經(jīng)理人進行了回購。

    2.4 清算退出

    清算是私募股權(quán)投資基金在迫不得已的情況下選擇的最不成功的一種退出方式,盡管清算退出是最后選擇的一種方式,但清算退出就已經(jīng)意味著私募股權(quán)投資的失敗。由于我國私募股權(quán)投資起步晚、發(fā)展迅猛、規(guī)模巨大,在激發(fā)社會資金方面發(fā)揮了十分重要的作用,但我國在私募股權(quán)投資的管理方面與發(fā)達國家相比還比較薄弱,因而我國清算退出的比例在25%左右,就是說我國每100個私募股權(quán)投資案例就有25個是失敗的,這與國外失敗率5%左右的比例相比很高,這也是我國私募股權(quán)投資未來發(fā)展過程中必須認真思考的重大問題。對于清算退出來說,由于其基本上是在不得已的情況下做出的選擇,但清算退出也是股權(quán)投資的重要退出方式之后,盡管應(yīng)用的相對較少,但對于如何更好的應(yīng)用,仍然需要投資方和融資方進行深入的研究,特別是在清算退出方面極易出現(xiàn)一些問題和矛盾,因而要加強這方面的研究工作,使清算退出更具有系統(tǒng)性以及有效性。比如長航鳳凰股份有限公司就是于2016年5月16日通過清算退出。

    3 我國私募股權(quán)基金的退出機制的優(yōu)化分析

    3.1 健全完善法律法規(guī)

    私募股權(quán)投資的快速發(fā)展,要想進一步健全和完善退出機制,必須有相應(yīng)的法律體系作保障,要從我國私募股權(quán)投資發(fā)展特點出發(fā),進一步加大法律法規(guī)建設(shè)。國家在這方面應(yīng)當給予高度重視,比如國家應(yīng)當出臺專門的法律法規(guī),立法機關(guān)應(yīng)當從私募股權(quán)投資發(fā)展的大趨勢以及對我國經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用出現(xiàn),盡快頒布和實施《中國私募股權(quán)投資退出監(jiān)管條例》,通過這樣的法律體系建設(shè),能夠更有效的開展監(jiān)管工作。在健全和完善法律法規(guī)的過程中,我國還要從當前私募股權(quán)投資快速發(fā)展的大形勢出發(fā),對現(xiàn)有的法律法規(guī)進行修改和完善,比如對于《公司法》、《證券法》等等,要對與私募股權(quán)投資退出機制建設(shè)相關(guān)的內(nèi)容進行拓展,如果不能對這些法律法規(guī)進行修改,可以采取“司法解釋”的方式,對相關(guān)的法律條件進行細化,這樣能夠使我國私募股權(quán)投資退出機制建設(shè)擁有良好的法律基礎(chǔ),在進行退出的時候就會有法可依、有章可循[10]。還要盡快頒布對外基金管理人參與設(shè)立的人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)條例,解決因法律法規(guī)不完善造成的投資管理缺失問題。

    3.2 采取靈活退出方式

    對于私募股權(quán)投資基金來說,在進行投資之前,就要對企業(yè)進行深入的調(diào)查,并且掌握真實情況,做出科學(xué)的投資決策,決策之前就應(yīng)當明確采取哪種方式退出,特別是要選擇最有利于企業(yè)發(fā)展的方式進行退出,實現(xiàn)社會效益與經(jīng)濟效益的有效結(jié)合,這也體現(xiàn)了私募股權(quán)投資基金的“投資道德”。對于私募股權(quán)投資的退出來看,對于退出方式,一定要采取更加靈活的方式,而不只是采取一種方式,這就需要在私募投資退出方面,要進行深入的研究和選擇,對于采取哪種退出方式,盡管需要投資方以及融資方共同商定,但從有利于我國私募股權(quán)投資發(fā)展的角度來看,必須制定科學(xué)的退出方式,國家在這方面應(yīng)當從有利于企業(yè)發(fā)展的角度出發(fā),對采取什么樣的退出方式做出一些具體的規(guī)定,比如對于一些具有很強創(chuàng)新能力的企業(yè)、具有很廣闊發(fā)展前景的企業(yè),應(yīng)當更多的采取“回購”的方式,可以制定一些銀行方面的支持政策,這樣有利于更好的發(fā)展。

    3.3 加強監(jiān)督體系建設(shè)

    推動我國私募股權(quán)投資退出機制建設(shè)科學(xué)化水平,必須有效防范私募股權(quán)投資退出風(fēng)險,這就需要大力加強監(jiān)督體系建設(shè),使私募股權(quán)投資的退出始終在監(jiān)督之處,進而提升退出機制的完善性。這就需要中國證監(jiān)會、中國銀監(jiān)會、中國私募股權(quán)投資協(xié)會等要加強協(xié)調(diào)與合作,首先要共同研究和建立私募股權(quán)投資退出監(jiān)督的相關(guān)政策措施,并且要采取分工負責(zé)的方式進行研究,同時還要建立“聯(lián)席會議制度”,定期研究相關(guān)事項,加強私募股權(quán)投資退出情況的市場調(diào)查,發(fā)現(xiàn)問題,分析問題,并且要有針對性的制定監(jiān)管政策。要積極推動“行政監(jiān)管”與“行業(yè)監(jiān)管”,采取“政府監(jiān)管為主”的方式,著力完善私募股權(quán)投資退出行政監(jiān)管體系,充分發(fā)揮政府行政監(jiān)管的重要職能作用,形成有效的自律機制。

    3.4 大力發(fā)展社會組織

    私募股權(quán)投資行業(yè)組織建設(shè)水平如何,對于進一步健全和完善私募股權(quán)投資退出機制具有重要的支撐作用,特別是在當前我國現(xiàn)代服務(wù)業(yè)快速發(fā)展,行業(yè)分工越來越細化的形勢下,社會組織在私募股權(quán)投資退出方面具有專業(yè)服務(wù)、精準服務(wù)的優(yōu)勢,因而我國必須大力發(fā)展與私募股權(quán)投資退出相關(guān)聯(lián)的社會組織,充分發(fā)揮他們的作用和功能,使私募股權(quán)投資退出機制更具有系統(tǒng)性和專業(yè)性[11]。這就需要我國要加大社會組織建設(shè)的宣傳、引導(dǎo)與支持,比如國家或者地方政府可以制定《私募股權(quán)投資退出“社會化”服務(wù)體系建設(shè)的指導(dǎo)意見》,大力扶持社會組織發(fā)展,可以在資金、政策、人才等方面給予支持。對于私募股權(quán)基金以及被投資企業(yè)來說,也要發(fā)揮各自的優(yōu)勢,同時要在用好、用足、用活社會組織方面取得重大突破,本著“不求所有、但求所有”的原則,推動私募股權(quán)投資退出的專業(yè)化、精準化、系統(tǒng)化體系建設(shè)。

    4 總結(jié)

    通過對我國私募股權(quán)投資退出機制問題進行深入的研究,在當前我國私募股權(quán)投資市場規(guī)模不斷擴大的大背景下,特別是在我國積極推動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新雙創(chuàng)戰(zhàn)略的歷史條件下,我國私募股權(quán)投資將步入新的發(fā)展階段,民間資本也將被再次激活,如何更好的保證私募股權(quán)投資科學(xué)發(fā)展,健全和完善的退出機制是其重要的基礎(chǔ),也是其重要的目標。這就需要我們在發(fā)展私募股權(quán)投資的過程中,要堅持問題導(dǎo)向,針對破解當前私募股權(quán)投資退出機制存在的法律法規(guī)不夠健全、過于依賴上市退出、監(jiān)督體系不夠完善、社會組織不夠發(fā)達等問題,積極探索有利于促進私募股權(quán)投資退出機制法治化、科學(xué)化、系統(tǒng)化、規(guī)范化的有效模式,重點要在健全完善法律法規(guī)、采取靈活退出方式、加強監(jiān)督體系建設(shè)、大力發(fā)展社會組織等方面取得突破,使我國私募股權(quán)投資退出機制更具有完善性。

    (作者單位:華北水利水電大學(xué))

    參考文獻

    [1]倪宣明,沈佳瑜,張俊超,趙慧敏.有限合伙制私募股權(quán)投資基金中的隨機性契約研究[J].系統(tǒng)工程理論與實踐,2020,40(12):3124-3136.

    [2]劉友余.有限合伙制私募股權(quán)基金并表問題探討[J].中國注冊會計師,2020(12):101-102.

    [3]劉友余.私募股權(quán)基金項目投資風(fēng)險分析[J].中國總會計師,2020(12):86-87.

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