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    基于商業(yè)模式下的風險研究

    2021-09-10 08:24:44胡航郡
    科學與生活 2021年6期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)營風險財務(wù)風險商業(yè)模式

    胡航郡

    摘要:隨著新能源汽車行業(yè)在國家政策利好的扶持下蓬勃發(fā)展,材料企業(yè)也順勢所趨,迅猛發(fā)展。本文以科創(chuàng)板上市材料企業(yè)A公司為例,運用商業(yè)模式畫布從客戶細分、價值主張、營銷渠道等九個方面來分析企業(yè)的商業(yè)模式,再結(jié)合材料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的盈利模式,進而分析其存在的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。

    關(guān)鍵詞:商業(yè)模式 經(jīng)營風險 財務(wù)風險

    一、引言

    2018年以來我國大力推動科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展,鼓勵“獨角獸”企業(yè)在國內(nèi)上市或回歸A股市場。成立于2012年的A公司在鋰電池正極材料上不斷創(chuàng)新突破,于2019年7月成功登陸科創(chuàng)板,成為了科創(chuàng)板首批上市的獨角獸公司之一,風光至極然而,在A公司上市后短短5個月之內(nèi),其股價幾近腰斬,這一現(xiàn)象讓人不禁提出疑問,外表風光的獨角獸A公司的商業(yè)模式背后是否隱藏著什么經(jīng)營風險和財務(wù)風險?本文將基于商業(yè)畫布理論來分析A公司的商業(yè)模式,再結(jié)合其盈利模式,進而分析其存在的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。

    二、A公司簡介

    A公司是我國高科技新能源材料行業(yè)的跨國型集團公司,公司設(shè)立于2012年,設(shè)立伊始就確立高能量密度及高安全性的產(chǎn)品發(fā)展方向,并以產(chǎn)品差異化來提升其競爭實力。主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,其產(chǎn)品包括NCM523、NCM811等,其NCM811產(chǎn)品技術(shù)與生產(chǎn)規(guī)模均處于全球領(lǐng)先。公司于2019年7月登陸科創(chuàng)板,成為科創(chuàng)板首批上市的獨角獸企業(yè)之一。

    三、A公司的商業(yè)模式分析

    (一)商業(yè)模式,撲朔迷離

    1.客戶細分。由于三元正極材料主要用于鋰電池的制造,并主要應(yīng)用于新能源汽車動力電池、儲能設(shè)備以及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。所以A公司的主要客戶是寧德時代(CATL)、比亞迪、松下、中航鋰電、億緯鋰能、比克動力等國內(nèi)外主流鋰電池廠商。

    2.價值主張。A公司致力成為行業(yè)領(lǐng)先的新能源材料企業(yè),確立了高能量密度及高安全性的產(chǎn)品發(fā)展方向,并以產(chǎn)品差異化來提升其競爭實力。

    3.營銷渠道。A公司的營銷渠道分為兩類:一是采取直銷模式,其下游客戶多為國內(nèi)外大型、知名的鋰電池廠商;二是采取采購訂單與銷售訂單背靠背簽訂的模式,以規(guī)避價格波動對公司的影響。

    4.客戶關(guān)系。三元正極材料是三元鋰電池的核心關(guān)鍵材料,鋰電池生產(chǎn)廠商均實行嚴格的認證機制,A公司注重與國內(nèi)外主流鋰電池廠商建立長期服務(wù)、配套開發(fā)的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

    5.收入來源。與同行業(yè)可比公司的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)相比,A公司專注于生產(chǎn)和銷售三元正極材料,除此之外,不經(jīng)營其它產(chǎn)品。2019年高鎳NCM811的銷售收入占營業(yè)收入的56.2%,A公司收入來源主要是銷售三元正極材料,其中NCM811的銷售占比較大。

    6.核心資源。A公司擁有國際前沿的研發(fā)團隊、產(chǎn)品技術(shù)國際領(lǐng)先且成熟,以及在業(yè)內(nèi)擁有先發(fā)優(yōu)勢和良好的市場口碑。

    7.主要活動。A 公司是我國高科技新能源材料行業(yè)的領(lǐng)導企業(yè),主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,其主要產(chǎn)品包括 NCM523、NCM811、NCA 等系列三元正極材料及其前驅(qū)體。

    8.合作伙伴。A公司與華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、贛峰鋰業(yè)、嘉能可、雅寶等國內(nèi)外大型原材料供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系的同時,通過建立供應(yīng)商評價體系,形成相對穩(wěn)定、競爭適當、動態(tài)調(diào)整的合格供應(yīng)商,確保了原輔料供應(yīng)的持續(xù)穩(wěn)定、質(zhì)量優(yōu)良與價格合理。

    9.成本結(jié)構(gòu)。A公司的成本結(jié)構(gòu)主要包括營業(yè)成本、管理費用、銷售費用和財務(wù)費用。其中營業(yè)成本包括材料成本、加工費等。

    從A公司的商業(yè)模式出發(fā),基于商業(yè)模式畫布理論進行具體分析可知,A公司基于其擁有國際前沿的研究團隊、高鎳產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)、良好的市場口碑等核心資源,與國內(nèi)外大型原材料供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系,通過直銷模式與國內(nèi)外主流鋰電池廠商建立長期服務(wù)的戰(zhàn)略合作關(guān)系的研發(fā)-生產(chǎn)-銷售的傳統(tǒng)商業(yè)模式。看似平平無奇的商業(yè)模式,其中蘊藏多重風險。

    (二)盈利模式,孤形單影

    了解了A公司的商業(yè)模式后,本文再結(jié)合從內(nèi)外部價值鏈角度深觀其盈利模式,找出A公司的風險所在。

    從外部價值鏈角度來看,A公司主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,在整個鋰電池正極材料產(chǎn)業(yè)鏈中,屬于中游供應(yīng)商。其上游是鎳、鈷、錳等主要原材料供應(yīng)商其下游主要是鋰電池廠商。而鋰電池主要應(yīng)用于新能源汽車動力電池、儲能設(shè)備等領(lǐng)域。我國新能源汽車行業(yè)受到國家政策大力支持,其市場需求螺旋式上升,從而使鋰電池材料行業(yè)市場規(guī)模未來會進一步擴大。2015年以來,三元鋰電池市場占有率顯著提升,由2015年的27.1%提高到2018年的58.2%,預測中國NCM三元正極材料市場規(guī)模未來幾年內(nèi)還會進一步擴大。

    從內(nèi)部價值鏈來看,A公司主要是集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的模式。在研發(fā)方面,公司掌握了高鎳產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)且擁有國際前沿的研發(fā)團隊,與同行業(yè)公司相比,公司的研發(fā)投入水平居中。在生產(chǎn)模式方面,公司采取以銷定產(chǎn)的模式,以客戶為導向制定生計劃并實施。在銷售模式方面,公司主要采取直銷模式,將其研發(fā)生產(chǎn)的三元正極材料及其前驅(qū)體銷售給國內(nèi)外大型、知名的鋰電池廠商的下游客戶。但動力鋰電池研發(fā)周期較長,需要與正極材料等上游企業(yè)通力合作。

    總而言之,A公司外部對上游供應(yīng)商原材料較為依賴,下游市場需求未來會進一步擴大,行業(yè)競爭愈加激勵;內(nèi)部采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式,通過直銷其研發(fā)、生產(chǎn)的三元正極材料及其前驅(qū)體來進行盈利。這樣的盈利模式并非前文所述一般,擁有較高的市值和穩(wěn)定的持續(xù)經(jīng)營能力,反而漏洞百出,風險重重。

    四、經(jīng)營風險,暗礁險灘

    (一)外部因素導致的經(jīng)營風險

    1. 市場競爭加劇風險

    三元正極行業(yè)格局和盈利改善不及預期,A公司作為行業(yè)龍頭,份額也僅10.23%,且領(lǐng)先企業(yè)份額均在10%左右、競爭十分激烈。我們基于相關(guān)分析認為三元格局和盈利改善,高鎳最具看點,但這依然面臨重大不確定性。高鎳正極競爭加劇,而A公司作為高鎳正極龍頭企業(yè),相關(guān)數(shù)據(jù)顯示2018-2019年A公司高鎳行業(yè)份額分別為74%、60%,出現(xiàn)下滑態(tài)勢,反映競爭對手也在積極跟進且具備相當實力,A公司地位并非不可挑戰(zhàn)。

    2. 產(chǎn)業(yè)政策變化風險

    隨著我國新能源汽車行業(yè)逐漸走向成熟,新能源汽車補貼門檻逐步提高、補貼金額逐步下調(diào)。如果下游主要客戶未能及時、有效應(yīng)對補貼政策的調(diào)整,新能源汽車綜合成本的下降、購車需求的提升不及補貼退坡的影響,則新能源汽車的高速增長趨勢可能出現(xiàn)放緩,將會對下游主要客戶經(jīng)營業(yè)績造成不利影響,并向鋰電池正極材料行業(yè)傳導,延緩公司業(yè)績增長甚至出現(xiàn)業(yè)績下降的風險。

    3. 原材料供應(yīng)和價格波動風險

    公司生產(chǎn)經(jīng)營所需主要原材料包括金屬鎳、錳等原材料。由于該類金屬鹽原材料的價格較高,而直接材料是公司營業(yè)成本的主要構(gòu)成,2016 年至 2019 年占主營業(yè)務(wù)成本的比例依次為 44.2%、51.3%、 45.9%和60.4%??芍狝公司的對原材料占比逐年升高。而我國原材料匱乏,大量依賴進口,對外依存度較高。原材料的采購價格及供應(yīng)狀況,也會受有關(guān)大宗商品價格變動及市場供需情況的影響,而出現(xiàn)一定波動風險。

    4. 議價權(quán)較弱

    A公司預付高于預收,應(yīng)收遠高于應(yīng)付。上游供應(yīng)商及下游客戶對公司的資金占用要遠高于公司對供應(yīng)商和客戶資金占用,近幾年的資金缺口在5億左右。致使公司資金鏈條受上下游企業(yè)牽制,依賴性較強,從而使其議價權(quán)較弱。

    5. 下游客戶相對集中的風險

    A公司2016年至2019年前五大客戶銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為60.40%、45.90%、51.30%、44.2%,約在50%-60%之間,相對較高,主要由于公司的客戶多為新能源鋰電池行業(yè)龍頭企業(yè),且下游動力電池與新能源汽車行業(yè)的集中度較高,導致公司的客戶相對集中,形成“大客戶依賴”。若未來公司主要客戶經(jīng)營情況不利,降低對公司產(chǎn)品的采購,出現(xiàn)貨款回收逾期、銷售毛利率降低等問題,將會對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

    (二)內(nèi)部因素導致的經(jīng)營風險

    1. 經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下降的風險

    根據(jù)表1可知,2019年A公司營業(yè)收入較2018年同期增長37.76%,歸屬于母公司股東的凈利潤較2018年同期減少58.94%;公司2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-8142萬元,2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為17619萬元。公司2019年經(jīng)營利潤出現(xiàn)暫時性下降,主要系上游原材料價格持續(xù)下降、外購前驅(qū)體有所增加等原因造成。如果前述不利因素未能消除或公司未能有效應(yīng)對,相關(guān)因素持續(xù)或進一步影響將使得公司經(jīng)營業(yè)績面臨下降的風險。

    2. 技術(shù)路線迭代風險

    基于磷酸鐵鋰和高鎳正極并進、A公司在高鎳領(lǐng)域領(lǐng)先進行推演,若磷酸鐵鋰的滲透超預期,或同行在髙鎳領(lǐng)域的硏發(fā)和儲備領(lǐng)先,存在技術(shù)路線迭代風險,可能挑戰(zhàn)A公司的現(xiàn)有地位。

    3. 會計信息披露不充分的風險

    A公司是在科創(chuàng)板上市,科創(chuàng)板強調(diào)公司的信息披露問題,而A公司商業(yè)模式披露不清晰;對研發(fā)水平及專利分類沒有清晰的界定;公司研發(fā)人員占比未披露;公司的股權(quán)架構(gòu)及組織結(jié)構(gòu)未充分披露。A公司會計信息未充分披露,會給市場投資者帶來錯誤的信息,導致做出不恰當?shù)臎Q策,對公司的市值產(chǎn)生影響。

    4. 關(guān)于產(chǎn)能快速擴張及產(chǎn)能利用率不足的風險

    公司產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率總體均處于行業(yè)較高水平。基于行業(yè)高增長的預期及下游客戶的合作情況,公司快速擴張產(chǎn)能規(guī)模, 2019年公司三元正極材料和正極材料年化產(chǎn)能都達到2.85萬噸/年,與同行業(yè)可比公司相比,產(chǎn)能規(guī)模大幅增長。若三元正極材料市場需求情況出現(xiàn)不利變化,新增產(chǎn)能將無法及時轉(zhuǎn)為市場銷量,將可能出現(xiàn)產(chǎn)能利用率不足的風險,繼而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

    五、財務(wù)風險,當風秉燭

    (一)投資活動的風險

    固定資產(chǎn)金額較大及發(fā)生減值的風險。2016年至2019年,A公司固定資產(chǎn)賬面價值分別為15817萬元、49714萬元、112874萬元、174809萬元,占期末資產(chǎn)總額比例分別為13.22%、15.15%、17.65%、19.92%。A公司固定資產(chǎn)金額較大,后續(xù)可能由于發(fā)生損壞、技術(shù)迭代等原因在日后的經(jīng)營中出現(xiàn)減值的風險。

    (二)營運活動的風險

    1. 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負的風險

    2016年-2019年,公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-9432萬元、-95650萬元、-81423萬元和17619萬元。若未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負的情況不能得到有效改善,公司在營運資金周轉(zhuǎn)上將會存在一定的風險。

    2.期末存貨金額較大及發(fā)生減值的風險

    截至2016年末至2018年末,A公司存貨賬面價值分別為17293萬元、56536 萬元和69227 萬元,占期末資產(chǎn)總額的比例分別為14.46%、17.23%和10.83%。A公司期末存貨余額較大,且可能會隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大而增加。較高的存貨金額,一方面對公司流動資金占用較大,從而可能導致一定的經(jīng)營風險;另一方面如市場環(huán)境發(fā)生變化,可能在日后的經(jīng)營中出現(xiàn)存貨跌價減值的風險。

    3.應(yīng)收賬款余額較高及發(fā)生壞賬的風險

    截至2016年末、2017年末、2018年末,A公司期末應(yīng)收賬款余額分別為61885萬元、139581 萬元和261945萬元,占當期營業(yè)收入的比例分別為46.6%、49.5%和57.4%,逐年上升乃至超過50%,占比大,金額高。公司產(chǎn)品的用戶主要是國內(nèi)外較大規(guī)模的動力電池制造廠商,交易金額較大,且因公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長使四季度銷售占比偏高,致使期末應(yīng)收賬款余額較高。雖然期末應(yīng)收賬款的賬齡主要集中在1年以內(nèi),但由于應(yīng)收賬款金額較大,且占資產(chǎn)總額的比例較高,如不能及時收回或發(fā)生壞賬,將會對公司業(yè)績造成不利影響。

    4.產(chǎn)品銷售毛利率下降的風險

    2016年至2018 年,受益于具有行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢的高鎳三元正極材料產(chǎn)品銷售收入占比逐步提高,A公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為12.09%、14.86%和16.92%,呈現(xiàn)了穩(wěn)步增長的良好趨勢,但2019年,其主營業(yè)務(wù)綜合毛利率卻下降至14.57%。這一下降使得公司的營業(yè)利潤、凈利潤出現(xiàn)了較大滑坡。若未來市場競爭加劇、國家政策調(diào)整或者公司未能持續(xù)保持產(chǎn)品領(lǐng)先,產(chǎn)品售價及原材料采購價格發(fā)生不利變化,公司毛利率存在下降的風險,這將會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

    六、結(jié)論

    基于商業(yè)畫布理論可得知,A公司是集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的傳統(tǒng)商業(yè)模式,主要通過銷售其生產(chǎn)的三元正極材料及其前驅(qū)體來獲取利潤。而在這樣的商業(yè)模式下結(jié)合其所在的行業(yè)特點,分析其存在市場競爭加劇、產(chǎn)業(yè)政策變化、原材料供應(yīng)和價格波動、議價權(quán)較弱、下游客戶相對集中和技術(shù)路線迭代等經(jīng)營風險,以及固定資產(chǎn)減值、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負、應(yīng)收賬款余額較高及發(fā)生壞賬和產(chǎn)品銷售毛利率下降的財務(wù)風險。

    參考文獻

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    湖北經(jīng)濟學院 430205

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