工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系探索
——以浙江省為例

□ 戴賢榮

工業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基石。工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金指應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品庫(kù)存，是工業(yè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)重要組成部分，兩項(xiàng)資金占用過(guò)高會(huì)降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率和經(jīng)營(yíng)效益，是影響工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重要因素。

浙江省作為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小微企業(yè)居多，工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金占用水平高于全國(guó)平均水平。近年來(lái)，浙江省工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金增長(zhǎng)較快，為各方高度關(guān)注。本文將采取描述性分析、協(xié)整及因果關(guān)系檢驗(yàn)、VAR 模型對(duì)浙江省工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以探究?jī)身?xiàng)資金變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間內(nèi)在聯(lián)系機(jī)制，為助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、科學(xué)衡量?jī)身?xiàng)資金占用水平，及疫后推進(jìn)“穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)”政策落實(shí)落細(xì)提供價(jià)值參考。

|指標(biāo)數(shù)據(jù)描述及模型分析

（一）指標(biāo)數(shù)據(jù)選取及處理

本文分析的時(shí)序數(shù)據(jù)取自浙江省統(tǒng)計(jì)局2001-2020 年月度數(shù)據(jù)。以浙江省規(guī)上工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金同比增速反映工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)狀況，以浙江省規(guī)上工業(yè)增加值累計(jì)同比增速反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況。

由于工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金同比增速無(wú)現(xiàn)成數(shù)據(jù)，需經(jīng)數(shù)據(jù)處理得到，具體數(shù)據(jù)處理方法為：首先，基于某月末應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品庫(kù)存的絕對(duì)數(shù)及其同比增速，利用同比增速倒推計(jì)算出上年同期應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品庫(kù)存的可比絕對(duì)數(shù)；其次，將該月末應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品庫(kù)存兩者絕對(duì)數(shù)的合計(jì)數(shù)除以上年同期應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品庫(kù)存兩者可比絕對(duì)數(shù)的合計(jì)數(shù)，即可得出該月末兩項(xiàng)資金同比增速；最后，以此類推計(jì)算得出各年各月末兩項(xiàng)資金同比增速。其中，對(duì)缺失的1 月份數(shù)據(jù)采取前后兩個(gè)月末同比增速的平均數(shù)進(jìn)行填補(bǔ)。

同時(shí)為消除季節(jié)和不規(guī)則因素影響，采用季節(jié)調(diào)整法對(duì)分析指標(biāo)時(shí)序數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。設(shè)變量表示工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金同比增速的循環(huán)周期項(xiàng)月度時(shí)間序列；設(shè)變量表示工業(yè)增加值累計(jì)同比增速的循環(huán)周期項(xiàng)月度時(shí)間序列。

（二）時(shí)間序列的定性分析

從圖1 可以觀察出：長(zhǎng)期看，工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)基本能夠擬合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性波動(dòng)狀況，呈明顯的順經(jīng)濟(jì)周期性。如，工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金同比增速?gòu)?002 年1 月的相對(duì)低點(diǎn)趨于上升至2004 年7 月的相對(duì)高點(diǎn)，之后趨于下滑至2009年5 月的相對(duì)低點(diǎn)后又重拾升勢(shì)，同期工業(yè)增加值同比增速也從2002年1 月的相對(duì)低點(diǎn)趨于上升至2004年5 月的相對(duì)高點(diǎn)，之后趨于下滑至2009 年3 月的相對(duì)低點(diǎn)后又重拾升勢(shì)。而從短期看，工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)存在逆經(jīng)濟(jì)周期性。如，受2020 年年初突發(fā)新冠疫情沖擊，工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金同比增速呈持續(xù)攀升，而工業(yè)增加值同比增速驟降至2020 年3 月的歷史較低點(diǎn)。

圖1 浙江省工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金與工業(yè)增加值同比增速循環(huán)周期項(xiàng)時(shí)序走勢(shì)

（三）平穩(wěn)性和協(xié)整檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)。為檢驗(yàn)時(shí)間序列變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，首先必須進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。我們利用ADF 檢驗(yàn)對(duì)時(shí)間序列變量和進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由表1 檢驗(yàn)結(jié)果可知，時(shí)間序列變量和均為不平穩(wěn)序列，但它們的一階差分序列卻是平穩(wěn)的，說(shuō)明時(shí)間序列變量和都是1階單整的，即I(1)過(guò)程，從而我們可以對(duì)它們之間進(jìn)行協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)。

表1 ADF 檢驗(yàn)結(jié)果

表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

（四）因果關(guān)系檢驗(yàn)

表3 Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

Granger 因果關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)存在雙向因果關(guān)系，即雙向影響關(guān)系。即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于上行或下降時(shí)，會(huì)引起工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金增速上升或下降；同時(shí)，工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金增速上升或下降時(shí)，也會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上行或下降。

（五）脈沖響應(yīng)分析

為進(jìn)一步了解工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互動(dòng)態(tài)影響關(guān)系，我們采用VAR 模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)分析隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量和當(dāng)前和未來(lái)取值的影響?？紤]以下兩變量的VAR(2)模型：

圖2、圖3 分別表示采用脈沖響應(yīng)函數(shù)方法分析得到的工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金增速和工業(yè)增加值增速的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。圖中橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)(單位：月度)，縱軸代表脈沖響應(yīng)函數(shù)值，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。

圖2 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊引起工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金的響應(yīng)函數(shù)

圖3 工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)沖擊引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的響應(yīng)函數(shù)

從圖2 中可以看出，當(dāng)在本期給工業(yè)增加值增速一個(gè)正沖擊后，工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金增速立刻有了一定的反應(yīng)，從第1 期開(kāi)始穩(wěn)定上升，直至第6 期達(dá)到較高點(diǎn)（即在第6期對(duì)的響應(yīng)是0.88），隨后呈緩慢走低的正向反應(yīng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊引起工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線一直位于零坐標(biāo)線的上方，這說(shuō)明較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)常伴隨著工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金較快的增長(zhǎng)，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金增長(zhǎng)的促進(jìn)作用具有較長(zhǎng)的持久效應(yīng)，這脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線基本與上述Granger 檢驗(yàn)結(jié)果是一致的。

從圖3 中可以看出，當(dāng)在本期給工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金增速一個(gè)正沖擊后，工業(yè)增加值增速?zèng)]有出現(xiàn)即刻反應(yīng)，而是從第2 期開(kāi)始緩慢上升，直至第10 期達(dá)到較高點(diǎn)（即在第10期對(duì)的響應(yīng)是0.7），隨后呈較平穩(wěn)的正向反應(yīng)。工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)沖擊引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線一直位于零坐標(biāo)線的上方。這說(shuō)明工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金增速的提升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定的促進(jìn)作用，但有一定滯后，這脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線基本與上述Granger 檢驗(yàn)結(jié)果也是一致的。

|結(jié)論及建議

通過(guò)研究分析浙江省工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系，可知：第一，長(zhǎng)期內(nèi)工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)順經(jīng)濟(jì)周期性明顯，但短期內(nèi)也存在逆經(jīng)濟(jì)周期性；第二，工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系；第三，工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在互為因果、相互促進(jìn)的影響關(guān)系。

為此，為助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量持續(xù)發(fā)展，形成工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互促進(jìn)的良性循環(huán)，我們建議：

一是加強(qiáng)宏觀形勢(shì)研判。在當(dāng)前嚴(yán)峻復(fù)雜宏觀形勢(shì)下，特別是疫情沖擊后實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未完全修復(fù)，應(yīng)做好系統(tǒng)性、針對(duì)性、前瞻性的深度調(diào)研，準(zhǔn)確研判宏觀經(jīng)濟(jì)邊際變化及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

二是加強(qiáng)兩項(xiàng)資金監(jiān)測(cè)分析。加強(qiáng)對(duì)工業(yè)企業(yè)兩項(xiàng)資金規(guī)模、增速及占用流動(dòng)資產(chǎn)情況的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，尤其是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大期間，重點(diǎn)關(guān)注兩項(xiàng)資金增長(zhǎng)過(guò)快行業(yè)和龍頭企業(yè)，加強(qiáng)兩項(xiàng)資金占用的風(fēng)險(xiǎn)研判和預(yù)警，防范兩項(xiàng)資金增長(zhǎng)過(guò)快、占用過(guò)多導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

三是優(yōu)化兩項(xiàng)資金調(diào)整的配套金融服務(wù)。積極推行國(guó)內(nèi)信用證、承兌匯票等多種快速有效結(jié)算方式；加強(qiáng)征信體系建設(shè)，加大對(duì)不誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、不及時(shí)清償債務(wù)的懲處力度；對(duì)因壓減兩項(xiàng)資金造成減利、減資的企業(yè)，在信用等級(jí)評(píng)定時(shí)應(yīng)酌情給予考慮，對(duì)有市場(chǎng)前景、有效益企業(yè)給予正常資金支持；積極推動(dòng)應(yīng)收賬款、倉(cāng)單質(zhì)押融資，有效盤活沉淀資產(chǎn)。