云南省地方政府債務(wù)風(fēng)險水平測算

陳黎 沈文智

摘 要：十九大報告中提出去杠桿以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要求各地政府全力防控和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，堅決避免政府債務(wù)風(fēng)險事件爆發(fā)。隨著疫情防控態(tài)勢趨穩(wěn)，經(jīng)濟逐步回歸原路徑，地方政府債務(wù)風(fēng)險再次成為中央重點關(guān)注的問題。本文梳理了近五年云南省經(jīng)濟發(fā)展、財政收支、債務(wù)規(guī)模及結(jié)構(gòu)等變動，借助主成分分析思想，對衡量政府債務(wù)風(fēng)險的單一指標(biāo)進行賦

權(quán)，測算出更全面的綜合性債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：地方政府債務(wù)風(fēng)險;主成分賦權(quán);單一債務(wù)風(fēng)險指標(biāo);綜合債務(wù)風(fēng)險指標(biāo);大數(shù)據(jù);電商企業(yè);財務(wù)管理;風(fēng)險

本文索引：陳黎，沈文智.<變量 2>[J].中國商論，2021（16）：-180.

中圖分類號：F127 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）08（b）--04

1 研究背景及綜述

我國2015年前地方政府不得發(fā)行政府債券，政府債券需財政部統(tǒng)一代理發(fā)行，2008年為應(yīng)對國際市場金融危機的沖擊，配合“四萬億”刺激計劃，地方政府間接籌措資金，大量城投公司開始顯現(xiàn)，并以銀行貸款、信托貸款、發(fā)行城投債等方式為地方政府提供配套資金保障[1]。2013年國家審計署對地方政府債務(wù)做了全面而深入的審計，結(jié)果顯示我國地方政府債務(wù)在層級結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)、債務(wù)規(guī)模、隱性債務(wù)等方面存在不同程度風(fēng)險。

云南省位于西南邊界，是我國重要的邊疆及多民族省份，是“泛東南亞經(jīng)濟圈”核心省份，有著突出的戰(zhàn)略地位。云南省擁有豐富的自然和旅游資源，2019年起全省加快推進生物醫(yī)藥、大健康、旅游文化、高原特色現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等重點產(chǎn)業(yè)，同時不斷加快航空、鐵路、公路等交通投入，完善投資發(fā)展環(huán)境，實現(xiàn)全省經(jīng)濟快速增長。另外，為了支持經(jīng)濟振興，全省債務(wù)規(guī)模也持續(xù)增大，近幾年債務(wù)余額雖控制在財政部債務(wù)限額內(nèi)，但以2019年為例，全省政府債務(wù)較上年末同比增長13.6%，高于對應(yīng)年份11.2%的GDP增幅。此外，云南省政府債務(wù)還表現(xiàn)為以中長期債務(wù)為主、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)易錯配、省本級與區(qū)縣間財政收入差異大等特點，潛在地增加了政府債務(wù)風(fēng)險。

隨著新冠疫情的穩(wěn)定控制，我國經(jīng)濟開始回歸原始發(fā)展路徑，國務(wù)院及財政部近幾年連續(xù)提出的防范與化解地方政府債務(wù)風(fēng)險的目標(biāo)再次成為中央關(guān)注的焦點?，F(xiàn)有文獻專門針對云南省地方政府債務(wù)風(fēng)險的研究并不多，研究側(cè)重點一是定性分析云南省債務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀，如張云欣等從規(guī)模、結(jié)構(gòu)、道德及項目四個角度分析風(fēng)險狀況[2];二是從某個代表性債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)出發(fā) （如債務(wù)率或負(fù)債率等），側(cè)重研究債務(wù)風(fēng)險的影響因素，如劉燁、胡穗等分別從金融環(huán)境視角和效率視角提出不同影響因素[3，4];三是側(cè)重研究債務(wù)的違約性和可持續(xù)性，如劉文朝、楊姚靜等利用KMV模型分別對云、貴兩省政府債務(wù)違約程度進行了測算[5，6]。

綜上，本文側(cè)重研究云南省地方政府債務(wù)現(xiàn)狀、債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)，借助主成分分析測算出綜合債務(wù)風(fēng)險水平。文中所有數(shù)據(jù)均建立在2014年國務(wù)院43號文 （國發(fā)〔2014〕4號）頒布之后，即允許地方政府舉債發(fā)行政府債券籌措財政資金，確保文中提及的相關(guān)債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)能建立在相同維度之上。

2 云南省經(jīng)濟發(fā)展、財政收支及地方政府債務(wù)概況

2.1 經(jīng)濟發(fā)展概述

云南省近幾年基建投資大力度大手筆，盡管經(jīng)濟總量不高，但經(jīng)濟增速全國領(lǐng)先。

表1統(tǒng)計了2015—2019年，云南省GDP的總量、增速與全國GDP總量、增速對比。

表1表明云南省自2015年GDP總體規(guī)模呈現(xiàn)連年遞增的良好發(fā)展趨勢，但仍低于全國平均水平。從GDP增速看，均保持在8%以上增速，超過歷年全國平均增速。

此外，從固定資產(chǎn)投資角度看，云南省近五年投資總額持續(xù)上升，并一直保持著相對較高的增速，具體數(shù)據(jù)見表2。

其中，固定資產(chǎn)投資占比=當(dāng)年固定資產(chǎn)投資總額/當(dāng)年GDP總額，表明GDP對當(dāng)年投資的依賴度。云南省此項指標(biāo)近五年數(shù)值均在100%左右浮動，說明固定資產(chǎn)投資比重相當(dāng)高，由于這部分投資對于資金投入需求很大，側(cè)面表明政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的嚴(yán)重性。

2.2 云南省財政收支情況

伴隨著云南省經(jīng)濟高速增長，財政收支總額連年攀升。根據(jù)云南省人民政府統(tǒng)計公報、云南省財政廳省級財政預(yù)決算報告，計算整理出部分主要的財政指標(biāo)，見表3。

表3數(shù)據(jù)表明，一般預(yù)算收入雖在遞增，但一般預(yù)算收支缺口卻逐年放大，政府財政壓力可見一斑。此外，通過財政廳財政預(yù)決算等公開資料統(tǒng)計出綜合財力、財政自給率和財政獨立性三類指標(biāo)，具體為：

地方政府綜合財力=當(dāng)年財政總收入+政府性基金收

入+國有資本經(jīng)營收入，是核算債務(wù)率及償債率的關(guān)鍵指標(biāo)，反映地方政府的財政總實力。

財政自給率=一般公共預(yù)算收入/一般公共預(yù)算支出，表明一般公共預(yù)算收入對一般公共預(yù)算支出的覆蓋率，反映公共財政的缺口程度。數(shù)據(jù)顯示云南省該項指標(biāo)近五年不斷下降，比率接近30%，表明地方政府財政平衡能力較差。

財政獨立性=（上級補助收入-上解上級支出）/地方財政一般預(yù)算支出。該指標(biāo)越低，越表明地方支出主要依賴稅收返還和轉(zhuǎn)移支付。數(shù)據(jù)顯示，云南省該項指標(biāo)均高于50%，一定程度上說明中央或上級政府可以通過轉(zhuǎn)移支付來影響地方政府的行為。

總體上看，隨著云南省經(jīng)濟大力發(fā)展，財政收入得到穩(wěn)步提升，但財政支出也逐年遞增，預(yù)算缺口不斷放大;財政自給率偏低和財政獨立性偏高，也反映出云南省地方政府對中央及上級轉(zhuǎn)移支付的高度依賴及地方自主決策權(quán)的不足，這些潛在的財政問題也會進一步對云南省政府債務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生影響。

云南省政府債務(wù)概況隨著云南省近年來GDP高速增長，債務(wù)余額也不斷累計，債務(wù)率位居全國前列。一方面，云南省政府債務(wù)規(guī)模較大、不同層級的債務(wù)負(fù)擔(dān)不合理，另一方面，基于債務(wù)運作和使用效率的角度，西部地區(qū)如云、貴等省份，政府性債務(wù)使用效率偏低，如表4所示。表4統(tǒng)計了近五年云南省政府債務(wù)數(shù)量、結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

總體上看，云南省債務(wù)總量基本控制在中央規(guī)定的限額內(nèi)，當(dāng)年還本付息額也有下降。但是，由于債務(wù)置換是地方政府通過借新債還舊債，將所欠的債務(wù)順利延后的一種緩解地方債務(wù)壓力的方式，需關(guān)注置換及再融資比重的變化，過高則意味著潛在債務(wù)風(fēng)險。

此外，云南省各市區(qū)經(jīng)濟發(fā)展及債務(wù)負(fù)擔(dān)不平衡，表現(xiàn)為債務(wù)層級結(jié)構(gòu)不合理?！柏敊?quán)上移，事權(quán)下移”的分稅制改革，導(dǎo)致低層級政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。

3 云南省政府債務(wù)綜合風(fēng)險水平測算

3.1 單一債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)

本文在常用的衡量政府債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)負(fù)債率及償債率的基礎(chǔ)上，考慮到2015年預(yù)算法的實施和地方政府自主發(fā)債權(quán)的實現(xiàn)，增加了置換債占比及債務(wù)均衡度兩項新的指標(biāo)，各指標(biāo)計算公式依次為：

負(fù)債率（R1）=債務(wù)余額/GDP

參照《馬斯特里赫條約》規(guī)定，以60%為警戒值。

償債率（R2）=還本付息/綜合財力

一般國家或地區(qū)的償債率警戒線為20%。

置換債占比（R3）=置換債/當(dāng)年債務(wù)發(fā)行額

該指標(biāo)過高則說明當(dāng)年新發(fā)行的債務(wù)中，多數(shù)用于對之前到期債務(wù)進行置換處理，將風(fēng)險遞延堆積至未來年份。

債務(wù)均衡度（R4）=市縣級債務(wù)余額/年末債務(wù)余額。該指標(biāo)用于解釋地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理性。指標(biāo)值越高，表明市縣相較于省本級的債務(wù)負(fù)擔(dān)更重，違約風(fēng)險更大。

利用表1、表3和表4相應(yīng)數(shù)據(jù)，計算上述四項債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)，結(jié)果見表5。

其中，負(fù)債率雖然控制在60%紅線以內(nèi)，但依然高于全國平均水平;償債率有所下降，近四年控制在20%紅線以內(nèi)，但仍需警惕;置換債務(wù)占比呈下降趨勢，說明歷史沉淀債務(wù)的化解取得了一定成績;債務(wù)結(jié)構(gòu)從數(shù)據(jù)來看依然不夠合理，市縣債務(wù)比重大。

3.2 綜合風(fēng)險測算實證過程

單一債務(wù)風(fēng)險衡量指標(biāo)能夠從某一個維度體現(xiàn)出債務(wù)風(fēng)險的變動趨勢，而不同指標(biāo)之間必然存在共性，借助主成分思想，對單一指標(biāo)進行降維，找到能夠衡量債務(wù)風(fēng)險水平的綜合指標(biāo)，記為R合，為政府債務(wù)風(fēng)險因素提供更客觀、更全面的評估。

3.2.1 變量相關(guān)性判定

對變量進行主成分提取要求變量間需存在一定的相關(guān)性，指標(biāo)間相關(guān)矩陣見表6。

3.2.2 實證合理性檢驗

對待降維的變量進行KMO和Bartlett檢驗，結(jié)果顯示，KMO=0.768，大于0.6，并且巴特利特檢驗顯著性水平近似5%，表明變量可以進行主成分分析，以確定各單因素對債務(wù)風(fēng)險的貢獻度。

3.2.3 實證的結(jié)果

對因素進行降維，以特征根大于1為提取標(biāo)準(zhǔn)，不指定公因子提取個數(shù)，如表7所示。

模型共計提取了一個特征根>1的主成分，其方差貢獻率達到91.983%，超過80%，表明該主成分基本可以反映全部指標(biāo)信息，并可以代替原來的四個衡量債務(wù)風(fēng)險的單一指標(biāo)。

表8數(shù)據(jù)表示提取的唯一主成分對原指標(biāo)的載荷數(shù)。例如，該主成分對債務(wù)均衡度單指標(biāo)的載荷數(shù)為0.936，表示可以解釋該指標(biāo)93.6%的信息。

3.3 債務(wù)風(fēng)險水平綜合指標(biāo)的確定

第一步，計算各單一指標(biāo)在線性組合中的初始系數(shù)。公式為：

初始系數(shù)=各指標(biāo)對應(yīng)的成分載荷數(shù)÷，并依據(jù)表7及表8中相關(guān)數(shù)據(jù)計算得到各指標(biāo)的初始系數(shù)值。

第二步，對初始系數(shù)值進行歸一化處理，如表9所示。

第三步，利用歸一化后的指標(biāo)系數(shù)，得出綜合得分模型即綜合風(fēng)險指標(biāo)的構(gòu)成：

合 = 0.2581 1 + 0.2535 2 + 0.2443 3 + 0.2441 4

3.4 綜合得分模型下的債務(wù)風(fēng)險水平

將四個不同側(cè)重面的單一風(fēng)險指標(biāo)統(tǒng)一在一個綜合模型中，利用表5的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，測算出加權(quán)后綜合的債務(wù)風(fēng)險水平，測算結(jié)果見表10。

4 結(jié)語

采用綜合得分模型，將單一風(fēng)險指標(biāo)按照歸一化處理后的系數(shù)進行加權(quán)，測算出綜合風(fēng)險水平。數(shù)據(jù)表明，云南省近五年地方政府債務(wù)風(fēng)險有所下降。一方面，云南省近年來經(jīng)濟的快速提升帶來財政收入的增加，提高了對當(dāng)年應(yīng)償還債務(wù)本息的覆蓋度;另一方面，隨著中央對新增債務(wù)數(shù)量、結(jié)構(gòu)比例的要求愈發(fā)嚴(yán)格，以及本省對于存量債務(wù)的不斷化解，新增債務(wù)規(guī)模、增速及置換類債務(wù)數(shù)量均有所回落，使整體債務(wù)風(fēng)險水平逐步下降。但是如前文所述，云南省債務(wù)層級結(jié)構(gòu)依舊不合理，經(jīng)濟總量仍落后于中東部省份，地方政府債務(wù)風(fēng)險的化解和防范應(yīng)作為一項重要的金融風(fēng)險管理工作，仍需持久推進。

參考文獻

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Estimation of the Risk Level of Local Government Debt in Yunnan Province

Dianchi College of Yunnan University? ?CHEN Li? ?SHEN Wenzhi

Abstract： The report to the 19th National Congress of the CPC calls for deleveraging and calls on local governments to make every effort to control local government debt risks and resolutely avoid the outbreak of debt crisis. With the control of the epidemic and the economy gradually returning to the original path， the risk of local government debt has once again become the focus of the central government. This paper sorts out the changes of economic development， fiscal revenue and expenditure， debt scale and structure of Yunnan Province in the recent five years， and under the principal component analysis （PCA）， this paper gives weight to every single index to measure the government debt risk， so as to calculate a more comprehensive debt risk index.

Keywords： local government debt risk; weighting based on PCA; single debt risk indicator; comprehensive debt risk indicators