沒有噪聲干擾的指數(shù)基金能帶來更高收益

李健

“當(dāng)我問你一只股票的估值的時(shí)候，你現(xiàn)在的回答與昨天晚上的肯定不同，因?yàn)槟愕男那?、疲勞程度和做決定的順序不同，這就是噪聲，”卡尼曼說，“‘馴服噪聲的最好辦法是制定規(guī)則，指數(shù)投資、量化投資是一個(gè)不錯(cuò)的方式。”

以上是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、《思考，快與慢》作者丹尼爾·卡尼曼對(duì)噪聲的看法。本周，卡尼曼和與他合著《噪聲》的其他兩位作者西博尼和桑斯坦接受了《紅周刊》記者的專訪，他們談到了噪聲是如何產(chǎn)生的？如何分辨？以及如何通過“決策衛(wèi)生”來應(yīng)對(duì)噪聲。

一個(gè)令人不安的結(jié)論：很多重要決定都是一種偶然性

《紅周刊》：您與西博尼和桑斯坦一起研究了“噪聲”，“噪聲”在決策中是一個(gè)更實(shí)用的指標(biāo)嗎？

丹尼爾·卡尼曼等：我們?nèi)齻€(gè)人一直在對(duì)決策偏見做長(zhǎng)期的研究。決策偏見是一種可被預(yù)測(cè)的方向性錯(cuò)誤，但并不是所有的錯(cuò)誤都是偏見。有些錯(cuò)誤是不可預(yù)知的。當(dāng)我們假定決策應(yīng)當(dāng)具備一致性的時(shí)候，通常都會(huì)出現(xiàn)一些隨機(jī)差異，這種純粹的差異我們就稱之為決策噪聲（noise）。

需要注意的是，我們這里所說的“噪聲”特指決策中需要被排除的差異性。這種定義與“噪聲”在金融領(lǐng)域的含義是有區(qū)別的，比如，人們所說的“市場(chǎng)噪聲”，與我們正在談?wù)摰母拍罹褪遣煌?，我們所說的噪聲更多在個(gè)人決策時(shí)的結(jié)果差異。

《紅周刊》：噪聲是怎么出現(xiàn)的？

丹尼爾·卡尼曼等：決策噪聲可分為幾種不同的類型。它的主要成因其實(shí)很簡(jiǎn)單。當(dāng)你要求不同的人對(duì)同一件事做出判斷時(shí)，得到的答案往往是不同的，而其背后的原因，僅僅因?yàn)榇鸢竵碜杂诓煌娜恕Ｈ藗儠?huì)把他們個(gè)人的觀點(diǎn)、喜好和傾向帶入到具體問題中。由此一來，在我們假定中應(yīng)該相同的答案，結(jié)果就是不同的。

決策噪聲的另一個(gè)成因就更加顯而易見，同時(shí)也更加棘手，那就是每個(gè)人都無法保持始終如一的決策。如果我今天早上問你一只股票的估值應(yīng)該是多少，你的答案或許與昨晚不同，這不是因?yàn)槭袌?chǎng)變了，而是你變了。在你做決定的過程中，許多因素都對(duì)你有微妙但又可衡量的影響，比如你的心情、疲勞程度以及你做決定的順序。

《紅周刊》：我們可以有效的分辨噪聲嗎？

丹尼爾·卡尼曼等：可以，而且這并不太難。我們需要做的是噪聲核查（noise audit），就是將相同的問題交給一些不同的人，然后衡量答案變化的幅度有多大。

一個(gè)具體的例子是，一家投資公司曾在與我們交談后進(jìn)行了一次噪聲核查。這家公司將一只假定股票的數(shù)據(jù)提供給了他們的投資專家，讓專家們對(duì)這只股票進(jìn)行估值。結(jié)果是，其中兩位專家的估值方差達(dá)到了44%。這些專家都可以代表公司做出決策，所以在需要研究某只特定股票時(shí)，公司選擇專家或許只是看誰當(dāng)下有空。我們可以得出一個(gè)令人不安的結(jié)論：公司的決定很大程度上是一種偶然性。

制定你的投資標(biāo)準(zhǔn)然后有紀(jì)律地應(yīng)用于每項(xiàng)投資中

《紅周刊》：這個(gè)世界每天都有很多噪聲，對(duì)投資者來說，怎么能和噪聲和諧相處？

丹尼爾·卡尼曼等：如果你能“馴服”在決策過程中遇到的噪聲，那么噪聲當(dāng)然可以成為你的朋友。這需要在決策中引入一定措施，我們稱這種措施為“決策衛(wèi)生”。

《紅周刊》：什么是決策衛(wèi)生？

丹尼爾·卡尼曼等：決策衛(wèi)生意味著通過一個(gè)健全的、有紀(jì)律的決策過程來減少?zèng)Q策噪聲。

減少?zèng)Q策噪聲的技巧有很多種。其中一種是將決策分解為若干部分，并分別審查這些部分，以此來構(gòu)建決策。這種方法中，每個(gè)子決策中存在的噪聲會(huì)比總體決策中的噪聲少。另外一個(gè)辦法是，在專業(yè)人員分別做出獨(dú)立判斷的情況下，對(duì)多個(gè)專業(yè)人員的決策進(jìn)行平均化。

《紅周刊》：決策衛(wèi)生能幫助投資者獲得更好的回報(bào)嗎？

丹尼爾·卡尼曼等：決策衛(wèi)生并不能夠完全消除噪聲，因?yàn)橹灰切枰龀雠袛嗟那榫?，就一定?huì)有噪聲出現(xiàn)。但決策衛(wèi)生可以減少噪聲。當(dāng)然，它不能保證我們的所有決定都能得到好的結(jié)果，但它可以提高我們的機(jī)會(huì)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，決策衛(wèi)生可以帶來更好的投資回報(bào)。

《紅周刊》：中國的股票市場(chǎng)散戶占比較高，交易量更大。所以中國股票市場(chǎng)是否有更多的噪聲？

丹尼爾·卡尼曼等：我們這里所說的噪聲，指的是決策受隨機(jī)因素影響而導(dǎo)致的不一致。所以，如果一個(gè)市場(chǎng)中有更多的個(gè)人交易，而另一個(gè)市場(chǎng)主要由算法交易驅(qū)動(dòng)，那么人類參與的市場(chǎng)中會(huì)有更多的決策噪聲。

但我們指的噪聲不是市場(chǎng)的波動(dòng)，市場(chǎng)的波動(dòng)來源于決策偏見，我們關(guān)注的噪聲是對(duì)每個(gè)人自己的決策來說的。

《紅周刊》：您提到“依賴簡(jiǎn)單模型做出的判斷往往有更好的效果”，這是為什么？我們應(yīng)該將這點(diǎn)應(yīng)用到投資中嗎？

丹尼爾·卡尼曼等：規(guī)則或模型往往能比人類做出更出色的判斷，主要原因在于它們不受噪聲干擾。我們相信，我們能看到每個(gè)案例中的微妙特點(diǎn)和細(xì)微差別，而一些模型會(huì)忽略這些細(xì)微差別并將相同規(guī)則應(yīng)用于所有案例，在大多數(shù)情況下，它們的表現(xiàn)會(huì)比人為決策更好。

《紅周刊》：指數(shù)和量化是更好的規(guī)避噪聲的方式嗎？

丹尼爾·卡尼曼等：指數(shù)基金實(shí)際上就應(yīng)用了這一規(guī)則。如果不試圖挑選股票，而只是采用指數(shù)匹配這樣的簡(jiǎn)單規(guī)則，你就會(huì)獲得與指數(shù)相吻合的回報(bào)（在減去成本后）。在一段時(shí)間內(nèi)，有些人獲得的投資收益會(huì)比你多，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，沒有噪聲干擾的指數(shù)基金將會(huì)產(chǎn)生更多收益。

在“降噪”效率較低的市場(chǎng)中（如私募股權(quán)基金或風(fēng)險(xiǎn)資本），你依然可以用不同的方式應(yīng)用“決策衛(wèi)生”原則：決定你的投資標(biāo)準(zhǔn)是什么，然后有紀(jì)律地將它們應(yīng)用于每項(xiàng)投資中。

《紅周刊》：從噪聲角度，您如何看特斯拉股價(jià)的暴漲？

丹尼爾·卡尼曼等：形成股市泡沫的原因不是決策噪聲，而是決策偏見。當(dāng)很多人犯了同一方向上的估值錯(cuò)誤時(shí)，股市泡沫（或崩盤）就會(huì)出現(xiàn)。決策噪聲不會(huì)導(dǎo)致這樣的結(jié)果。

新書速遞：《噪聲：人類判斷的缺陷》

內(nèi)容介紹：在《噪聲》一書中，三位作者巧妙地將他們對(duì)人類判斷缺陷的獨(dú)特新穎見解運(yùn)用到人類努力的各個(gè)領(lǐng)域：從點(diǎn)球教練到央行行長(zhǎng)，從軍事指揮官到國家元首?！对肼暋肥切睦韺W(xué)領(lǐng)域的一項(xiàng)了不起的成就和里程碑。

作者：丹尼爾·卡尼曼[以色列] 奧利維耶·西博尼[法] 卡斯·R. 桑斯坦[美]

譯者：李紓、汪祚軍、魏子晗等

出版社：湛廬文化/浙江教育出版社

定價(jià)：139.9 元