下半年關(guān)鍵詞：分化與分歧

和廣

上半年來，特別是春節(jié)后，A股市場演繹了一波分化行情。去年大受追捧的“核心資產(chǎn)”走勢不佳，回撤較大，而中小市值公司的表現(xiàn)則較強，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)甚至超過了上證指數(shù)。與此同時，美國公布了6月份宏觀數(shù)據(jù)：6月份美國CPI環(huán)比上漲0.9%，為2008年6月以來最大環(huán)比漲幅;核心CPI同比漲幅達4.5%，創(chuàng)30年來之最。整個通脹水平維持在高位，疊加新冠Delta變異毒株的影響，整個海外市場對市場的擔憂情緒持續(xù)上升，對應(yīng)到市場走勢上，也體現(xiàn)為股市大幅波動和調(diào)整。中美市場這些宏觀和結(jié)構(gòu)變化，為下半年市場走勢帶來了極大不確定性，也引發(fā)了板塊的分化和觀點的分歧。

市場參與者普遍關(guān)心兩個問題，一是經(jīng)濟是否能如期繼續(xù)復(fù)蘇？二是通脹是否會繼續(xù)上行？

對于第一個問題，我認為經(jīng)濟復(fù)蘇確實有可能較想象的困難。疫苗缺口和變異毒株導(dǎo)致疫情在多個國家反復(fù)暴發(fā)，這對全球經(jīng)濟預(yù)期產(chǎn)生極大威脅。前些日子央行降準，本質(zhì)就是對宏觀經(jīng)濟層面未來的下滑預(yù)期做一個提前的對沖動作，估計從三季度開始的進出口等數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟增速會往下走。這點對于市場是一個考驗?！昂诵馁Y產(chǎn)”繼續(xù)走低也是在對沖預(yù)期。從另一個角度來看，中美兩國曾有預(yù)期貿(mào)易沖突會隨著民主黨的上臺出現(xiàn)緩和，但從最新的情況來看，這種緩和預(yù)期并沒有那么積極。加上近期國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市等事件的發(fā)酵，對于中概股整體都是比較大的沖擊，且不會是短期行為。未來一段時間，中概股都會面臨較大的不確定性。香港市場正好處于二者之間，尷尬的地位再加上恒生指數(shù)尤其是恒生科技指數(shù)成分也是以互聯(lián)網(wǎng)公司為主，所以香港市場最近表現(xiàn)也差強人意。

對于第二個通脹問題，觀點是分歧的。有觀點認為，由于美元大規(guī)模放水和大宗商品特別是原油價格攀升，會對美國造成持續(xù)通脹。但相反的觀點則認為通脹是暫時的，一方面因為基數(shù)效應(yīng);另一方面因為科技帶來的更低廉的服務(wù)會形成通縮，人口增速下滑也是重要影響因素。兩種分歧的觀點實際上也是宏觀政策決策者的兩難，但貨幣放水的邊際影響已經(jīng)趨近于零，所以即使不回收貨幣，繼續(xù)放水也難以為繼。因此，我們可以認為，股市投資不會受到通脹和通縮觀點的實質(zhì)影響。

分歧的觀點必然導(dǎo)致投資的分化。下半年的關(guān)鍵詞還是“觀點分歧+投資分化”。這也挺好，比抱團核心資產(chǎn)的投資方式實際上安全得多?；钴S資金會在部分板塊和行業(yè)尋找結(jié)構(gòu)性機會，更需要自下而上的做好研究和分類。看好的幾個方向沒有大的變化，一是緊跟產(chǎn)業(yè)政策的“碳中和”行業(yè)，光伏、風(fēng)能、氫能等新型能源經(jīng)濟;二是以半導(dǎo)體為代表的國產(chǎn)替代自主可控產(chǎn)業(yè)，多關(guān)注跟華為哈勃相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，比如在上游環(huán)節(jié)提供原料，中游環(huán)節(jié)提供設(shè)備等;三是受益于漲價的化工行業(yè)，尤其是磷化工，隨著磷酸鐵鋰電池的需求再度釋放爆發(fā)，其上游的磷系化工產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司的業(yè)績高增長肯定不是曇花一現(xiàn)。這點在半年報的業(yè)績預(yù)告中已經(jīng)得以體現(xiàn)。隨著其化工產(chǎn)品價格維持高位，下半年的業(yè)績更有望超預(yù)期。同時再疊加新能源產(chǎn)業(yè)鏈和電子級化學(xué)品的邏輯，也會對估值帶來新的彈性。