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    “公募一哥”張坤罕見“認錯”:未來5年,賺錢不易

    2021-09-03 14:05:27龐華瑋
    投資與理財 2021年8期
    關(guān)鍵詞:張坤小盤易方達

    龐華瑋

    作為業(yè)內(nèi)管理規(guī)模最大的“公募一哥”,張坤管理的基金二季報備受關(guān)注。

    7月20日凌晨,張坤旗下4只基金發(fā)布2021年二季報。

    作為頂流明星基金經(jīng)理,張坤的號召力仍然驚人。即使在業(yè)績不太理想的情況下,二季度張坤管理基金總規(guī)模在限購之下仍然繼續(xù)增長,但他降低了所有基金的股票倉位,其中易方達中小盤的股票倉位甚至較一季度下降了23.53個百分點。

    而最值得關(guān)注的是,張坤二季度總體調(diào)倉方向是減持了長期重倉的五糧液、貴州茅臺。其中,易方達中小盤二季度砍掉了一半五糧液和1/5的貴州茅臺的持股。此外,二季報中張坤反思了對教育股投資,而他對醫(yī)藥生物是區(qū)別對待,有增有減。

    “千億頂流”再增30億,僅易方達中小盤縮水

    張坤的號召力仍在。在經(jīng)歷春節(jié)后市場大回調(diào),基金業(yè)績不太理想的情況下,二季報數(shù)據(jù)加總顯示,張坤的管理規(guī)模合計超過1372億元,較一季度末的1342億元,環(huán)比仍上升30億元,略上漲2.24%。

    在張坤管理的4只基金之中,二季度規(guī)模下降的只有易方達中小盤,從一季度末316.82億元降至二季度末289.93億元,下降26.89億元,降幅8.49%。值得一提的是,這只基金規(guī)模的下降,或與自今年2月24日起,易方達中小盤暫停申購有關(guān)。

    張坤旗下另外3只基金,二季度末規(guī)模環(huán)比皆有所上升,其中增加規(guī)模最大的是易方達藍籌精選,這只全市場最大規(guī)?;穑瑥囊患径饶?87.54億元再躍升至二季度末920.10億元,增加32.46億元,增幅3.66%。

    此外,張坤管理的唯一一只QDII基金——易方達亞洲精選二季度增加了12.52億元,增幅40.31%,這一增幅或意味著不少資金仍看好低估的港股。

    而易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在二季度規(guī)模增加12.87億元,增幅12.15%。這只基金目前尚未開放申贖,規(guī)模的增長主要來自于基金經(jīng)理的倉位調(diào)整和行情變化。

    下調(diào)股票倉位

    對比2021年一季報,張坤旗下4只產(chǎn)品的股票倉位均在二季度有不同程度的下降。一季度末,張坤的4只基金倉位全部超過93%,但到了二季度末,只有易方達藍籌精選倉位在90%,其余3只基金股票倉位已低于90%,易方達中小盤甚至低至70%。

    與一季報末相比,二季度末易方達中小盤股票倉位降低明顯,下降了23.53個百分點。易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達亞洲精選的股票倉位分別下降3.44、5.33、6.72個百分點。

    張坤旗下4只基金中,易方達中小盤的股票倉位下降幅度最大,其股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例從一季度末的93.93%大幅降低至70.36%,下降了23.53個百分點。

    事實上,易方達中小盤是張坤管理的唯一一只僅投資A股市場,不投資港股市場的基金,而A股在春節(jié)后出現(xiàn)大幅回調(diào),二季度張坤對這只基金做了大幅減倉操作。

    此外,二季度易方達藍籌精選的股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例從93.61%下降至90.17%,下降約3.44個百分點;二季度易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的股票倉位從94.57%下降至89.24%,下降了5.33個百分點;二季度易.方達亞洲精選的股票倉位從93.17%下降至86.45%,下降了約6.72個百分點。

    調(diào)倉方向:大幅減倉五糧液、貴州茅臺

    二季度張坤進行了調(diào)倉。

    易方達中小盤基金在二季度降低了食品飲料等行業(yè)的配置,增加了計算機等行業(yè)的配置。

    從具體的持倉看,易方達中小盤一、二兩個季度的十大重倉股保持不變。

    但是在二季度股票倉位環(huán)比下降23.53個百分點的同時,10大重倉股中有7只減持。

    值得一提的是,二季度張坤大幅減倉白酒股。

    減持幅度最高的是五糧液,持股數(shù)從1080萬股減少至530萬股,減持幅度高達50.93%,從第二大重倉股掉落到第七大重倉股;減倉幅度緊隨其后的是貴州茅臺,持倉數(shù)從140萬股減少至110萬股,減持幅度高達21.43%,但卻從第三重倉股升至第二重倉股。

    二季度張坤對生物醫(yī)藥是有增有減。其中通策醫(yī)療減持幅度高達17.14%,但它隨著二季度行情大漲,通策醫(yī)療已由第六重倉股躍升至第一重倉股;對美年健康則是減持4.15%,天壇生物減持0.60%,但加倉華蘭生物14.54%,華蘭生物保持第四重倉股位置不變。

    此外,二季度增持150萬股恒生電子7.32%,而中炬高新沒有增減。

    對易方達藍籌精選,張坤降低了計算機等行業(yè)的配置,增加了電子等行業(yè)的配置。

    總體來看,易方達藍籌精選持股數(shù)量幾乎沒什么變化,保持了穩(wěn)定。

    易方達藍籌精選一季度末的十大重倉股中,有9只在二季度末保留,第十大重倉股由愛爾眼科代替了一季度末的第十大重倉股平安銀行。保留的9只重倉股,二季度的增減幅度皆不超過其原持股數(shù)量的0.3%??傮w來看,張坤基本沒怎么動這只基金的十大重倉股。

    具體來看,易方達藍籌精選二季報顯示,美團W、五糧液、貴州茅臺被減持,對香港交易所、騰訊控股、瀘州老窖、洋河股份進行了增持。招商銀行和??低暡蛔?。二季度香港交易所取代五糧液,上升為第一大重倉股。招商銀行的A股和港股則從一季度末的第六、七重倉股,上升至二季度末的第二、三重倉股。

    而易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金降低了計算機等-行業(yè)的配置,增加了醫(yī)藥、銀行等行業(yè)的配置。愛爾眼科、平安銀行新入前十大重倉股,華蘭生物、錦欣生殖則退出前十大重倉股。??低?、美團W、五糧液等被小幅減持,香港交易所、瀘州老窖、貴州茅臺、騰訊控股、洋河股份被小幅增持。

    在易方達亞洲精選基金上,張坤降低了消費等行業(yè)的配置,增加了銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的配置。

    易方達亞洲精選也顯示,好未來、新東方、STAAR Surgical Co退出前十大重倉股,中國郵政儲蓄銀行、中國海外發(fā)展有限公司、唯品會新入前十大重倉股。

    張坤在易方達亞洲精選的中報里談到,二季度,教培企業(yè)受政策預(yù)期影響,股價跌幅較大,對基金凈值產(chǎn)生了一定的負面影響,也使他反思長期投資框架中的一些假設(shè),希望能夠?qū)⑵溥M一步完善。

    據(jù)其重倉股變化來看,張坤很可能減持了教育股。

    業(yè)績好壞參半

    2021年二季度,A股市場震蕩上漲,滬深300指數(shù)上漲3.48%,上證指數(shù)上漲4.34%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲26.05%。

    A股市場方面,二季度分化較為明顯,新能源、汽車、電子、醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)較好,而農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、家電等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

    從業(yè)績來看,張坤管理的4只基金,有兩只大幅落后于比較基準。

    其中,易方達中小盤的二季度業(yè)績不但低于平均水平,也低于比較基準。截至報告期末,易方達中小盤基金份額凈值為8.0823元,二季度份額凈值增長率為2.51%,但同期業(yè)績比較基準收益率為7.89%,落后逾5個百分點。

    此外,易方達亞洲精選二季度收益為9.79%,而同期業(yè)績比較基準收益率為1.51%。相差逾10個百分點。

    而易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有分別以5.94%、10.62%超越了它們的比較基準1.87%。

    值得一提的是,張坤業(yè)績最好的是封閉三年的易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有,二季度收益高達10.62%。

    張坤“認錯”:以往的判斷有不少錯誤

    “回首自己以往的判斷,發(fā)現(xiàn)有不少錯誤?!睆埨ぴ诙緢笾刑钩小?/p>

    張坤對于由于流動性推高帶來的部分成長行業(yè)太高的市盈率,是否應(yīng)投資仍充滿了疑慮。

    他表示,疫情后,隨著全球流動性的放松,全球股市都有了顯著上漲。對于一些市場公認長期有成長空間行業(yè)(科技、醫(yī)藥、消費、新能源)中的優(yōu)質(zhì)公司,除了業(yè)績增長的驅(qū)動,估值也得到了顯著的提升。面對越來越高的市盈率水平,對企業(yè)的估值方法也越來越多采用遠期(如2025年甚至2030年)市值貼現(xiàn)回當年,似乎只有這樣,投資者才能獲得一個可以接受的回報率水平。

    “無疑,這樣的環(huán)境對投資人判斷正確率的要求是很高的。我們發(fā)現(xiàn),對于一些公司,在各種假設(shè)都兌現(xiàn)的情況下,可能未來5年能賺取貼現(xiàn)率或者比貼現(xiàn)率略高的收益率水平,但是一旦錯誤,可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌?!睆埨ふf。

    在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領(lǐng)域的環(huán)境下,未來幾年,不少行業(yè)面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。

    “回首自己以往的判斷,發(fā)現(xiàn)有不少錯誤。我認為,對于未來5年行業(yè)競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看,如果正確,可能只獲得一個平庸的回報率,但一旦錯誤,卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下,對于投資來說顯然是高難度動作。”張坤表示。

    張坤的結(jié)論是,在這種情況下,要么在熱門行業(yè)進行深入研究,試圖獲得更高的概率確信度;要么在不那么擁擠的行業(yè),稍微犧牲一些概率,承擔多一點不確定性,獲得更佳的賠率回報。我經(jīng)常這樣審視組合,如果股市暫停,5年后恢復(fù)交易,每個企業(yè)能帶來多少預(yù)期復(fù)合收益率?從目前的判斷來看,未來幾年預(yù)期回報率下降可能是難以避免的。

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