金融杠桿率對我國地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響研究

鄭興無,劉思濃

（中國民航大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,天津 300300）

一、引言

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是地區(qū)技術(shù)發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)競爭能力的集中體現(xiàn),在創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展與轉(zhuǎn)型的新發(fā)展階段,新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)和戰(zhàn)略先導(dǎo)的作用更為突出。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的先進(jìn)技術(shù)發(fā)展導(dǎo)向也意味著產(chǎn)業(yè)演進(jìn)過程中持續(xù)的高強(qiáng)度創(chuàng)新研發(fā)投入,故如何有效動員各種渠道的資金投入研發(fā)過程,緩解微觀主體的研發(fā)資金約束,在實(shí)現(xiàn)整體技術(shù)創(chuàng)新與進(jìn)步的過程中,逐步提高創(chuàng)新的投入產(chǎn)出效率就成為技術(shù)發(fā)展政策的重要規(guī)制內(nèi)容。創(chuàng)新效率測度了產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出之間的轉(zhuǎn)換關(guān)系,是表征地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的重要標(biāo)準(zhǔn)。產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率不僅與研發(fā)主體的投入規(guī)模與結(jié)構(gòu)、過程組織機(jī)制和研發(fā)激勵等因素有關(guān),也與地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新政策、宏觀創(chuàng)新環(huán)境、投融資金融體系等緊密相關(guān)。以往研究闡釋了政府研發(fā)支持政策、改進(jìn)的創(chuàng)新環(huán)境以及區(qū)域創(chuàng)新集聚等因素（楊浩昌和李廉水,2019;刁秀華等,2018;于偉等,2019）[1-3]對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的積極意義,但少有從宏觀金融發(fā)展水平,特別是金融杠桿水平來研究各地區(qū)金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響。

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新活動具有研發(fā)投入高、風(fēng)險(xiǎn)大等特征,其創(chuàng)新效率的提升有賴于充足且穩(wěn)定的資金予以保障,羅能生等（2018）[4]研究發(fā)現(xiàn)通過負(fù)債的方式利用資本杠桿是提升創(chuàng)新主體創(chuàng)新能力的有效方法。而過高的金融杠桿率又意味著較重的還本付息壓力以及較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),對創(chuàng)新效率的提升又起到一定的制約作用。于是一方面需要借助金融市場維持適度的杠桿率以保障創(chuàng)新活動所需的研發(fā)資金投入,另一方面在地區(qū)層面又對金融杠桿率提出了規(guī)制要求,以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。那么宏觀金融杠桿水平如何影響地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率,又是否存在一個(gè)最優(yōu)金融杠桿率使得地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率達(dá)到最高就成為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)提速創(chuàng)新效率、金融體系有效支持技術(shù)創(chuàng)新等政策機(jī)制迫切需要闡述的問題。這里運(yùn)用隨機(jī)前沿模型測度出我國各地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率,在系統(tǒng)解析杠桿率影響高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的實(shí)現(xiàn)機(jī)制基礎(chǔ)上,使用我國地區(qū)面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響。

二、文獻(xiàn)評述作用機(jī)制與研究假設(shè)

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)活動往往意味著持續(xù)且大量的研發(fā)資金投入。較高的金融杠桿水平有利于發(fā)揮企業(yè)的資本支持效應(yīng),提供充足的資金保障,緩解研發(fā)資金投入的融資瓶頸制約,提高投資效率（王玉澤等,2019）[5]。提高金融杠桿水平能夠使高技術(shù)產(chǎn)業(yè)以較少的資本控制更大的資產(chǎn)規(guī)模,產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流,而充足的現(xiàn)金流能夠增加地區(qū)研發(fā)支出并降低由于資金鏈斷裂而使創(chuàng)新生產(chǎn)活動無法持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)作為地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新主體,高金融杠桿率意味著企業(yè)的高負(fù)債率,一方面,債務(wù)所產(chǎn)生的利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用不計(jì)入稅前利潤,抵消部分貸款成本,起到一定的避稅效果,從而提高企業(yè)用于研發(fā)創(chuàng)新活動的資金,降低創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)（樊勇和王蔚,2014）[6];另一方面,高負(fù)債率會刺激地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)加大研發(fā)投入通過獲取新技術(shù)以提高收益（Meyer,1998）[7]。李沖等（2016）[8]認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)具有風(fēng)險(xiǎn)的跨期配置功能,不僅可以為創(chuàng)新融資提供特殊的貸款及金融租賃等服務(wù),還可以利用債權(quán)治理機(jī)制改善創(chuàng)新管理,提高創(chuàng)新效率。

然而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動也具有投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn),過高的金融杠桿水平意味著更多的資金進(jìn)入研發(fā)過程,必將伴生更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融杠桿率較高時(shí),企業(yè)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)不得不減少研發(fā)創(chuàng)新活動,并采取相對謹(jǐn)慎的創(chuàng)新投資決策（Wang 和Thornhill,2010）[9],不利于創(chuàng)新效率的提升。較高的金融杠桿率雖然在一定程度上能夠刺激企業(yè)通過引入高技術(shù)獲得高額利潤,但過高的金融杠桿率也會使其為了保障償債而不得不縮減研發(fā)投入,不利于地區(qū)研發(fā)創(chuàng)新活動的開展。金融杠桿率在一定程度上反映了地區(qū)金融資源配置的合理程度,體現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平（徐明和劉金山,2017）[10],當(dāng)金融杠桿率過高時(shí),若經(jīng)濟(jì)體系不能夠完全有效利用這些杠桿資金,過剩資金可能會脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì),擾亂甚至損害市場經(jīng)濟(jì)秩序,降低創(chuàng)新產(chǎn)出效率。另外,過高的金融杠桿率由于在企業(yè)創(chuàng)新主體中所存在的委托代理問題減少了成本較高、周期較長但具有收益前景的研發(fā)創(chuàng)新活動（王玉澤等,2019）[5],不利于地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的提升。

綜上,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新效率可能因金融杠桿水平的不同而存在差異。適度提高金融杠桿水平通過提供更多的融資機(jī)會以及充足的資金保障等途徑對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新效率具有積極的影響作用,而過高的金融杠桿率又會增加創(chuàng)新環(huán)境的不確定性,不利于地區(qū)創(chuàng)新效率的提升。由此,提出假設(shè):金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率具有先促進(jìn)后抑制的倒“U”型影響效應(yīng),即金融杠桿水平的提升能夠推動高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的提高,但當(dāng)金融杠桿率超過一定水平后,隨著金融杠桿率的繼續(xù)提升,研發(fā)創(chuàng)新活動風(fēng)險(xiǎn)增加,對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率產(chǎn)生抑制性作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

金融杠桿率與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的研究涉及創(chuàng)新效率和金融杠桿率的表征測度,對于創(chuàng)新效率,目前主要的測度方法有參數(shù)法和非參數(shù)法兩類,非參數(shù)法主要以數(shù)據(jù)包絡(luò)分析為代表,主要適用于多投入多產(chǎn)出的效率度量,缺點(diǎn)為忽略了測量誤差（朱有為和徐康寧,2006）[11]。參數(shù)方法主要以隨機(jī)前沿模型為代表,依賴于對數(shù)據(jù)的隨機(jī)性假設(shè)并采用計(jì)量方法對前沿函數(shù)進(jìn)行估計(jì),排除了測量誤差與統(tǒng)計(jì)上的干擾。于是本文將構(gòu)建隨機(jī)前沿模型來對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率進(jìn)行相關(guān)影響研究,采用Battese 和Coelli（1995）[12]所提出的研發(fā)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)并將其兩邊取自然對數(shù)有:

NEWY為創(chuàng)新產(chǎn)出變量;RDK和RDL分別為研發(fā)資本與研發(fā)勞動投入;uit為技術(shù)非效率項(xiàng)。研發(fā)創(chuàng)新效率TE為實(shí)際產(chǎn)出與前沿面產(chǎn)出的距離,即TEit=NEWYit/[f（RDKit,RDLit）exp（vit）]=exp（-uit）。創(chuàng)新效率函數(shù)的估計(jì)形式如式（2）所示。

研發(fā)資本與研發(fā)勞動等研發(fā)要素的投入是影響高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的直接因素;此外高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的自身發(fā)展特征也能對其創(chuàng)新效率產(chǎn)生影響,諸如地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)經(jīng)營狀況等;不同地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)中的創(chuàng)新環(huán)境因素也對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率發(fā)揮作用,如已論及的金融杠桿率。此外,完善發(fā)達(dá)的市場化程度以及基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平通過為高技術(shù)企業(yè)開展創(chuàng)新活動創(chuàng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境從而對其創(chuàng)新效率也會產(chǎn)生影響。

這里重點(diǎn)關(guān)注地區(qū)金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響,則基準(zhǔn)模型設(shè)定如下:

finlit和分別為i地區(qū)t年的金融杠桿率及其二次項(xiàng);λ1和λ2為對應(yīng)的估計(jì)系數(shù);λ1若為正表示金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率具有正向影響,反之,則為負(fù)向影響;λ2若為正說明金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率有先抑制后促進(jìn)的正“U”型影響作用,若顯著為負(fù)說明金融杠桿率的提升對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率有先促進(jìn)后抑制的倒“U”型影響作用。scale為地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)規(guī)模;profit表示高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效;mar為各地區(qū)的市場化程度;faci表示地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平。

（二）數(shù)據(jù)說明和指標(biāo)選取

1.被解釋變量:創(chuàng)新效率的測度。使用隨機(jī)前沿模型對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率TE的測算,依賴于實(shí)際創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)出NEWY、研發(fā)資本存量RDK以及實(shí)際研發(fā)勞動投入RDL的定義與測算。

創(chuàng)新產(chǎn)出。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出多以專利授權(quán)數(shù)量和新產(chǎn)品銷售收入等指標(biāo)來表征,由于新產(chǎn)品銷售收入在測度企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出能力的同時(shí)還能夠在一定程度上體現(xiàn)創(chuàng)新成果的市場價(jià)值。這里將以新產(chǎn)品銷售收入作為地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)際的創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)。

創(chuàng)新投入。研發(fā)創(chuàng)新的投入主要包括研發(fā)資本和研發(fā)勞動投入兩種。研發(fā)勞動投入采用各地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)R&D人員折合全時(shí)當(dāng)量。研發(fā)資本投入的核算較復(fù)雜,以地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出中的儀器和設(shè)備經(jīng)費(fèi)支出表征各地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)資本支出,并采用永續(xù)盤存法進(jìn)行存量化處理。即:

RDKit為地區(qū)i第t時(shí)期的資本存量;Ii（t-1）為第（t -1） 年研發(fā)資本支出,并以2000 年為基期進(jìn)行平減;δ為折舊率,吳延兵（2008）[13]分別取15%和25%的折舊率來測算我國的R&D資本存量,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)設(shè)備折舊率相比于一般產(chǎn)業(yè)較高,這里取20%?；赗DKi0由RDKi0=Ii0/（a +δ） 得出,a為基期后五年研發(fā)資本支出的年平均增長率①在計(jì)算基期時(shí),所計(jì)算的增長率為R&D 經(jīng)費(fèi)支出僅五年的平均增長率,但是青海省近五年的平均增長率為負(fù),并且其絕對值大于折舊率,所以青海省取了近八年。。

2.變量、指標(biāo)與數(shù)據(jù)。核心解釋變量為金融杠桿率（finl）。以金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額與地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值衡量（郭文偉和周媛,2020）[14]。

控制變量:企業(yè)規(guī)模（scale）,較大規(guī)模的企業(yè)不僅實(shí)力雄厚并且擁有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,企業(yè)規(guī)模越大越有利于創(chuàng)新,以各地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入與企業(yè)數(shù)量的比表示;經(jīng)濟(jì)績效（profit）,經(jīng)濟(jì)績效直接反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況,良好的經(jīng)營管理水平是高技術(shù)企業(yè)提高創(chuàng)新效率的有利條件,這里以各地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的利潤率表示其經(jīng)濟(jì)績效;市場化程度（mar）,完善發(fā)達(dá)的市場化程度能夠改善地區(qū)的資源配置,以個(gè)體和私營企業(yè)就業(yè)人數(shù)在地區(qū)總就業(yè)人數(shù)中所占的百分比表示（王燕等,2018）[15];基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（faci）,以各地區(qū)的公路密度表示,即各地區(qū)公路線路里程與地區(qū)的人口數(shù)之比。各變量的定義和特征如表1 所示。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

3.數(shù)據(jù)來源。以我國30 個(gè)省份地區(qū)面板數(shù)據(jù)為研究樣本（不含港澳臺和西藏）,樣本區(qū)間為2001—2018 年。數(shù)據(jù)來自《中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國金融年鑒》等,為保證數(shù)據(jù)的連貫性,對于部分缺失值通過線性插值法進(jìn)行補(bǔ)充①由于國家統(tǒng)計(jì)局未出版2018 年度《中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》,所以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)2017 年的相關(guān)數(shù)據(jù)根據(jù)2016 年與2018 年數(shù)據(jù)平均算得。。

（三）回歸結(jié)果

基準(zhǔn)回歸模型的豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果支持使用固定效應(yīng)模型。表2 為基準(zhǔn)模型的估計(jì)結(jié)果。模型（1）和模型（2）分別為未控制其他變量以及控制其他變量情況下金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的回歸結(jié)果;模型（3）和模型（4）分別為加入金融杠桿率的二次項(xiàng)后的回歸結(jié)果;為克服模型中變量存在內(nèi)生性問題,模型（5）和模型（6）分別將金融杠桿率及其二次項(xiàng)做了相應(yīng)內(nèi)生性處理后所進(jìn)行的兩階段最小二乘回歸。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

金融杠桿率的回歸系數(shù)顯著為正,且其二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù),說明隨著地區(qū)金融杠桿率的提升對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率表現(xiàn)為先促進(jìn)后抑制的影響作用,即金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響趨勢表現(xiàn)為倒“U”型。為克服模型中金融杠桿率及其二次項(xiàng)所存在的內(nèi)生性問題,這里分別將對應(yīng)變量的滯后一期作為工具變量進(jìn)行2SLS 回歸,如模型（5）和模型（6）所示,弱工具變量檢驗(yàn)的結(jié)果為拒絕原假設(shè),金融杠桿率及其二次項(xiàng)的回歸系數(shù)與前述模型相似,仍然支持前述模型的結(jié)論。金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率存在“先揚(yáng)后抑”的倒“U”型的影響作用。表3 中Utest 檢驗(yàn)下的p值小于1%且拐點(diǎn)值為1.763 9 落在了有效區(qū)間,進(jìn)一步驗(yàn)證了金融杠桿率與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率之間的倒“U”型關(guān)系,支持了前文所提出假設(shè)的基本推定。

表3 Utest 檢驗(yàn)結(jié)果

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)顯著為正,企業(yè)研發(fā)效率的改善需要一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性,規(guī)模越大的企業(yè)由于成本分?jǐn)偟膬?yōu)勢所能獲得的研發(fā)回報(bào)越高（Chen 等,2004）[16]。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率具有顯著的正向影響,擁有良好經(jīng)濟(jì)發(fā)展績效的企業(yè)不僅有能力采用更先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備,同時(shí)也能夠?yàn)閱T工提供更好的工作環(huán)境和福利,進(jìn)而有助于創(chuàng)新效率的提高（吳延兵,2006）[17]。完善發(fā)達(dá)的市場化程度能夠有效發(fā)揮市場機(jī)制的研發(fā)資源配置作用,促進(jìn)要素價(jià)格和資源配置達(dá)到更優(yōu)狀態(tài),從而提高創(chuàng)新效率。良好的創(chuàng)新環(huán)境依賴于地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)發(fā)展,并且完善發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平能夠降低企業(yè)的交通、信息成本（楊青峰,2013）[18],提高創(chuàng)新效率。

（四）分地區(qū)回歸

基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本推定了金融杠桿率對地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的倒“U”型影響效應(yīng),為了進(jìn)一步檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)定性,這里將分別對東、中、西三地區(qū)進(jìn)行回歸分析。并將各地區(qū)金融杠桿率滯后一期作為工具變量進(jìn)行2SLS 回歸,回歸結(jié)果見表4。三地區(qū)金融杠桿率的一次項(xiàng)系數(shù)均顯著為正且二次項(xiàng)系數(shù)均顯著為負(fù),進(jìn)一步支持了上述結(jié)論。

表4 分地區(qū)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

隨機(jī)前沿模型中的前沿生產(chǎn)函數(shù)除了前文中所使用的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)外,超越對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)形式由于放松了傳統(tǒng)生產(chǎn)函數(shù)的產(chǎn)出固定彈性以及技術(shù)中性的假設(shè)更適宜表達(dá)我國的創(chuàng)新生產(chǎn)過程（白俊紅,2011）[19]。這里將構(gòu)建基于超越對數(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)的隨機(jī)前沿模型對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率重新測度,檢驗(yàn)前述回歸結(jié)論的穩(wěn)健性。建立如下所示的超越對數(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)形式:

基于超越對數(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)所測度的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率作為被解釋變量進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表5 中模型（13）和模型（14）所示,回歸結(jié)果仍支持了金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率先促進(jìn)后抑制的倒“U”型影響作用。模型（15）-模型（17）為重新測度高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率后的分地區(qū)結(jié)果,三地區(qū)均驗(yàn)證了金融杠桿率與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率之間的倒“U”型關(guān)系。此外,總體樣本以及分地區(qū)樣本的2SLS 兩階段最小二乘回歸結(jié)果也支持上述結(jié)論,由于篇幅限制,這里不再報(bào)告。

表5 以超越對數(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)計(jì)算的創(chuàng)新效率為被解釋變量的回歸結(jié)果

五、結(jié)論

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為知識密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)正在逐漸成為我國當(dāng)前和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中新的增長點(diǎn),技術(shù)創(chuàng)新與引領(lǐng)能力是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心動力,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的提升有賴于完善發(fā)達(dá)的創(chuàng)新環(huán)境和金融發(fā)展體系。以我國地區(qū)面板數(shù)據(jù)為樣本,使用隨機(jī)前沿模型測算各地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新效率,并回歸分析金融杠桿率對我國地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響,回歸結(jié)果顯示金融杠桿率與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率存在“先揚(yáng)后抑”的倒“U”型關(guān)系。當(dāng)?shù)貐^(qū)金融杠桿率低于1.763 9 時(shí),金融杠桿率的提升能夠促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率,降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)?shù)貐^(qū)金融杠桿率高于1.763 9 時(shí),隨著金融杠桿水平的繼續(xù)提升,創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)增加,對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新效率產(chǎn)生抑制性作用。分地區(qū)回歸和穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果也支持了相關(guān)的分析結(jié)論。此外,高技術(shù)企業(yè)自身特征即經(jīng)營狀況以及外部創(chuàng)新環(huán)境等也是影響高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的重要因素。

適度的金融杠桿水平有助于提升高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新效率,以促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展,過高或過低的金融杠桿水平都不利于技術(shù)創(chuàng)新效率。本文系統(tǒng)闡釋了金融杠桿率對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響作用機(jī)制,研究結(jié)果有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義:（1）充分利用金融杠桿對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的正向推動作用,同時(shí)也要注意金融杠桿過度增加所引發(fā)創(chuàng)新主體償債壓力過大、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)上升等負(fù)面效應(yīng)。深入落實(shí)國家去杠桿政策的同時(shí)合理控制降杠桿的節(jié)奏和速度,為全面提升高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提供良好的金融發(fā)展環(huán)境;（2）優(yōu)化高技術(shù)企業(yè)研發(fā)活動的財(cái)稅支持制度,減負(fù)提效,增強(qiáng)企業(yè)自身盈利能力,提高企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力;（3）加快金融體制改革進(jìn)程,完善金融支持創(chuàng)新體系,構(gòu)建多元化的投融資體系,一方面保證企業(yè)研發(fā)資金來源的穩(wěn)定性,另一方面為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動營造出良好的融資環(huán)境,避免融資渠道單一等問題,促進(jìn)創(chuàng)新效率的提升;另外,良好的市場環(huán)境以及基礎(chǔ)設(shè)施水平也是研發(fā)創(chuàng)新活動實(shí)施的有利條件,因此也要注重規(guī)范市場秩序,完善基礎(chǔ)設(shè)施等外部條件。