政府補(bǔ)貼和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)新三板中小創(chuàng)新型企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證分析

劉永軍

一、引言

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，為使經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，亟需轉(zhuǎn)變以往粗放型的發(fā)展方式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)量并加快建設(shè)科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)體系。基于此，本文選取新三板中部分中小創(chuàng)新型企業(yè)，對(duì)政府補(bǔ)貼、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效改善的影響進(jìn)行綜合性研究，并根據(jù)這些企業(yè)的異質(zhì)性特征，從企業(yè)所屬行業(yè)、區(qū)域以及創(chuàng)新力度三個(gè)維度對(duì)企業(yè)進(jìn)行了分類。

二、建立模型

（一）選擇樣本數(shù)據(jù)

在新三板及中小板選擇樣本數(shù)據(jù)，往往具有一定的局限性。因?yàn)樾氯搴蛣?chuàng)業(yè)板企業(yè)已經(jīng)發(fā)展多年，并且能夠上市的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況在該行業(yè)內(nèi)比較優(yōu)質(zhì)，另外其上市后獲得的資金較大，完全可以支撐其未來的技術(shù)創(chuàng)新[1]。政府補(bǔ)貼資金對(duì)其發(fā)展的影響比較微弱。因此，在實(shí)際的研究中應(yīng)該慎重、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)刂贫ㄖ行?chuàng)新型企業(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)，再依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)在新三板中選擇合適的企業(yè)作為研究樣本[2]。本文將在新三板中挑選合適的中小創(chuàng)新企業(yè)，設(shè)定中小創(chuàng)新型企業(yè)選擇的標(biāo)準(zhǔn)。

1.以企業(yè)年?duì)I業(yè)收入為標(biāo)準(zhǔn)。選擇年經(jīng)營(yíng)收入在5億元以下的工業(yè)企業(yè)、年?duì)I業(yè)收入在3.5億元以下的制造企業(yè)及年?duì)I業(yè)收入在1.5億元以下的信息服務(wù)企業(yè)。

2.以企業(yè)研發(fā)投資占比為標(biāo)準(zhǔn)。年?duì)I業(yè)收入在1億元以下的，企業(yè)研發(fā)投資占比超過5.5%;年?duì)I業(yè)收入在1億元到3億元之間的，研發(fā)投資占比超過5%;年?duì)I業(yè)收入在3億元以上的，研發(fā)投資占比超過4%。

基于以上標(biāo)準(zhǔn)，最終從新三板中選取了350家企業(yè)，利用這些企業(yè)2014年到2019年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。

（二）模型設(shè)計(jì)選擇變量

基于這種時(shí)間特征，需要建立起動(dòng)態(tài)的計(jì)量模型結(jié)構(gòu)[3]。針對(duì)中小企業(yè)行業(yè)選擇的自由性，以及經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)選擇的自由性特點(diǎn)[4]，構(gòu)建空間計(jì)量模型來研究政府補(bǔ)貼和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，檢驗(yàn)中小創(chuàng)新型企業(yè)在空間和行業(yè)的集聚特征。

首先，計(jì)算樣本數(shù)據(jù)總和H：（1）

其次，用W表示樣本數(shù)據(jù)權(quán)重的總和：（2）

最后，得到其計(jì)算公式為：（3）

上式中，，，表示第i個(gè)樣本數(shù)據(jù)，n為樣本數(shù)，V為權(quán)重矩陣。但Z的值為負(fù)值時(shí)，表示為負(fù)相關(guān)，等于0則為不相關(guān)，為正值時(shí)則為正相關(guān)。就權(quán)重V來說，通常情況下，根據(jù)企業(yè)地理位置、距離的情況，來設(shè)計(jì)簡(jiǎn)易矩陣。有針對(duì)GDP數(shù)據(jù)的矩陣，這些矩陣模型由于適應(yīng)條件比較簡(jiǎn)單，不能用于研究企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的相關(guān)問題。需要結(jié)合中小創(chuàng)新企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，來合理地設(shè)計(jì)模型[5]。

處于同區(qū)域不同行業(yè)的企業(yè)，在矩陣V中用2表示，其相關(guān)程度一般;處于不同區(qū)域但同屬一個(gè)行業(yè)的企業(yè)，其值為1，表示相關(guān)程度較弱。對(duì)于不同區(qū)域不同企業(yè)，在矩陣V中用0表示，企業(yè)之間不存在相關(guān)性。根據(jù)以上研究方法和權(quán)重矩陣，收集新三板中350家企業(yè)在2013年到2018年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，見表1。

計(jì)算結(jié)果顯示，所選擇的樣本企業(yè)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效與政府補(bǔ)貼顯著相關(guān)，表示政府補(bǔ)貼及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有重要影響。（4）

上式中，i為樣本數(shù)，t為企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間，mit表示隨機(jī)干擾，PFit表示實(shí)證研究檢驗(yàn)結(jié)果。在實(shí)際的企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)往往追求經(jīng)濟(jì)利益，因此企業(yè)的實(shí)際盈利能力將是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的最好指標(biāo)。針對(duì)這個(gè)特點(diǎn)來設(shè)計(jì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的評(píng)價(jià)指標(biāo)：企業(yè)年度利潤(rùn)總額與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值。用V乘以來表示企業(yè)的集聚特點(diǎn);SDit為政府補(bǔ)貼強(qiáng)度，SDit計(jì)算公式為政府補(bǔ)助與企業(yè)年度營(yíng)業(yè)收入的比值，比值越大表示政府給予企業(yè)的補(bǔ)貼力度越強(qiáng);BSit和CSit為股權(quán)結(jié)構(gòu)的變量因子，BSit表示股權(quán)集中度，CSit表示股權(quán)制衡度。股權(quán)的集中度用企業(yè)大股東的股權(quán)占有比例來表示，大股東持有股權(quán)比例越高，則表示企業(yè)股權(quán)集中程度越高。股權(quán)制衡表示除去大股東，排名前十以內(nèi)的中小股東持股總量與大股東的比值，比值越高則制衡能力越強(qiáng)，反之比值越低，則制衡越弱[6]。SDit×BSit表示企業(yè)同時(shí)受到政府補(bǔ)貼和股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。其他的都為控制變量，EI為企業(yè)融資費(fèi)用，采用企業(yè)財(cái)務(wù)融資成本與整體利潤(rùn)總額的比值表示。DAit表示資產(chǎn)負(fù)債率，TCit表示應(yīng)收賬款，LSit表示總資產(chǎn)量。

由于在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，各個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、科研水平的不同，企業(yè)投入的研發(fā)資金總量也不盡相同，將研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值作為研發(fā)投入的依據(jù)。實(shí)際研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度強(qiáng)弱的平衡值為15%，即研發(fā)強(qiáng)度高于15%或低于15%，是政府補(bǔ)貼和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中小創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益是否有顯著影響的標(biāo)準(zhǔn)。因此本文將低于15%的企業(yè)歸為具有低研發(fā)強(qiáng)度，反之則具有高研發(fā)強(qiáng)度。

（三）數(shù)據(jù)說明

對(duì)樣本數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性進(jìn)行有關(guān)處理后得到相關(guān)數(shù)據(jù)，如表2所示。

三、結(jié)果分析

（一）計(jì)量回歸結(jié)果分析

研究采用動(dòng)態(tài)空間回歸模型來對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，應(yīng)用的所有企業(yè)樣本數(shù)據(jù)均綜合考慮了政府補(bǔ)貼、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的不同影響，結(jié)果見表3。為了研究政府補(bǔ)貼及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的不同影響，設(shè)置三種模型來檢驗(yàn)：模型1表示政府補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響;模型2表示政府補(bǔ)貼和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的雙重影響;模型3表示政府補(bǔ)貼、股權(quán)結(jié)構(gòu)及所有的控制變量對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。

在實(shí)證研究中，大部分變量數(shù)據(jù)都符合模型的要求，其中模型3所采用的數(shù)據(jù)最多，且這些數(shù)據(jù)的擬合度相比其他兩個(gè)模型要高出很多，因此可以確定實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)以及選擇的變量都比較符合模型的要求。并且根據(jù)實(shí)證結(jié)果可以推斷出，本次設(shè)計(jì)的計(jì)量模型比較符合實(shí)證研究。

對(duì)模型3進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)模型3的結(jié)果相對(duì)其他兩個(gè)模型更穩(wěn)定，因此本文以模型3產(chǎn)生的結(jié)果為主進(jìn)行分析。當(dāng)PF的數(shù)值為正，可以認(rèn)定政府補(bǔ)貼和股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變對(duì)中小創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有明顯影響，可以使企業(yè)盈利能力保持持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)，獲得長(zhǎng)期收益來源。V×PF的結(jié)果顯著性為正時(shí)，則可以推斷樣本企業(yè)在地理位置和行業(yè)內(nèi)都存在聚集效應(yīng)。通常情況下，東部地區(qū)政府財(cái)政實(shí)力更雄厚，給予企業(yè)的扶持資金也相對(duì)中西部地區(qū)更多。由此可見，政府補(bǔ)貼和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生了積極影響。