迪阿股份：蹊蹺增長(zhǎng)無(wú)有力支撐

嚴(yán)雪妮

迪阿股份主要從事珠寶首飾的品牌運(yùn)營(yíng)、定制銷售和研發(fā)設(shè)計(jì)，主要為婚戀人群定制高品質(zhì)的求婚鉆戒等鉆石鑲嵌飾品。公司主要采取自營(yíng)和定制銷售的業(yè)務(wù)模式，主要產(chǎn)品為DR品牌。

目前，迪阿股份正在申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板IPO，但招股書申報(bào)稿中的一些異常值得警惕。

逆勢(shì)增長(zhǎng)原因何在

DR品牌自創(chuàng)立開(kāi)始即堅(jiān)持“一生只送一人”的購(gòu)買規(guī)則，在消費(fèi)者首次購(gòu)買DR產(chǎn)品時(shí)，公司會(huì)將購(gòu)買人的身份證與受贈(zèng)人信息進(jìn)行綁定，并贈(zèng)送顯示雙方姓名的“真愛(ài)協(xié)議”。

獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)方式也讓DR品牌快速增長(zhǎng)。目前，公司主要收入來(lái)源為求婚鉆戒和結(jié)婚對(duì)戒。2020年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入24.48億元，其中求婚鉆戒收入為18.68億元，占比為76.31%;結(jié)婚對(duì)戒為5.55億元，占比為22.65%;其他飾品收入2530萬(wàn)元，占比為1.03%。

在銷售渠道上，公司主要是線上和線下兩種。截至2020年年末，公司自營(yíng)渠道線上主要包括公司官網(wǎng)、天貓旗艦店、京東旗艦店等，線下門店包括直營(yíng)店324家、聯(lián)營(yíng)店29家，覆蓋了大陸境內(nèi)除西藏之外的省、自治區(qū)和直轄市，以及中國(guó)香港和法國(guó)巴黎。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，公司自營(yíng)門店的數(shù)量分別為250家、302家及353家，自營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所均系租賃或商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)所得。同期，公司業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于線下門店，線下門店收入占比分別為89.16%、92.33%和90.89%。

2018-2020年，公司收入分別為15億元、16.65億元、24.64億元，凈利潤(rùn)分別為2.73億元、2.64億元、5.63億元。公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，但在增長(zhǎng)的背后也有令人疑惑的地方。

迪阿股份2020年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，顯得非常另類。自2020年1月以來(lái)，新型冠狀病毒開(kāi)始蔓延，對(duì)于以線下門店為核心的零售業(yè)帶來(lái)了巨大的沖擊。疫情也不可避免地影響到了結(jié)婚數(shù)量，2018-2020年，全國(guó)結(jié)婚登記對(duì)數(shù)為1014萬(wàn)對(duì)、927萬(wàn)對(duì)、813萬(wàn)對(duì)，呈逐年下降趨勢(shì)，2020年是5年來(lái)下降幅度最大的年份。

在這樣的大環(huán)境下，迪阿股份的業(yè)績(jī)反而出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，同業(yè)對(duì)比似乎也不支持這種超常增長(zhǎng)。2018-2020年，周大生（002867.SZ）實(shí)現(xiàn)收入分別為48.7億元、54.39億元、50.84億元，凈利潤(rùn)分別為8.06億元、9.91億元、10.13億元;周生生（0116.HK）收入分別為165.79億元、159.94億元、127.89億元，凈利潤(rùn)分別為8.87億元、5.76億元、4.58億元;萊紳通靈（603900.SH）收入分別為16.63億元、13.19億元、12.27億元，凈利潤(rùn)分別為2.09億元、1.46億元、1.04億元;豫園股份（600655.SH）收入分別為337.77億元、429.12億元、440.51億元，凈利潤(rùn)分別為34.22億元、39.06億元、40.23億元。

珠寶行業(yè)的主要上市公司在2020年的收入和凈利潤(rùn)大多出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，而迪阿股份在2020年收入增長(zhǎng)47.98%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)113.44%，不覺(jué)得扎眼嗎？

資金分配令人不解

此次上市，迪阿股份計(jì)劃募資總額為12.84億元，其中7.39億元將用于渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，占募資總額的比例達(dá)57.55%;1.1億元用于信息化系統(tǒng)建設(shè)，占8.6%;5390萬(wàn)元用于鉆石珠寶研發(fā)創(chuàng)意設(shè)計(jì)中心建設(shè)，占4.2%;3.8億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，占29.6%。

迪阿股份主要采取以定制為主的銷售模式，自身不從事生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)。2018-2020年，公司期末的固定資產(chǎn)分別為176萬(wàn)元、439萬(wàn)元、328萬(wàn)元，產(chǎn)生的收入分別為15億元、16.65億元、24.64億元，可見(jiàn)公司屬于輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。

2018-2020年，公司期末的短期借款和長(zhǎng)期借款均為零，資產(chǎn)負(fù)債率分別為34.93%、35.33%、42.10%。公司沒(méi)有債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率也并不算高。

2018-2020年，公司毛利率分別為69.82%、70.21%、69.37%、，凈利率分別為18.17%、15.86%、22.85%;凈利潤(rùn)分別為2.73億元、2.64億元、5.63億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量分別為1.85億元、3.57億元、8.94億元。由此來(lái)看，公司并不缺乏流動(dòng)資金。

2020年年末，公司資產(chǎn)總計(jì)為19.32億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)為16.19億元，占比為83.8%。在流動(dòng)資產(chǎn)中，貨幣資金為1.81億元，交易性金融資產(chǎn)為9.22億元，類現(xiàn)金占比高達(dá)68.13%，根本不缺錢。

在募資中，公司計(jì)劃用7.39億元將用于渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，占募資總額比例達(dá)57.55%，擬在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)設(shè)10家旗艦店、228家標(biāo)準(zhǔn)店及2個(gè)區(qū)域管理中心，以拓展公司線下銷售渠道的覆蓋范圍。由此可見(jiàn)，公司目前處于高速擴(kuò)張期，為何保留那么多類現(xiàn)金呢？

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不匹配

2020年，公司實(shí)現(xiàn)收入24.48億元，其中求婚鉆戒收入為18.68億元，占比為76.31%;結(jié)婚對(duì)戒為5.55億元，占比為22.65%;其他飾品收入2530萬(wàn)元，占比為1.03%。

2018-2020年，公司求婚鉆戒與結(jié)婚對(duì)戒各期收入合計(jì)占比為98.22%、98.42%和98.96%，均超過(guò)98%。

從價(jià)格來(lái)看，求婚鉆戒產(chǎn)品大部分會(huì)鑲嵌鉆石主石，而結(jié)婚對(duì)戒產(chǎn)品一般鑲嵌碎鉆，因此，求婚鉆戒產(chǎn)品的單價(jià)一般明顯高于結(jié)婚對(duì)戒單價(jià)。

2018-2020年，公司求婚鉆戒的單價(jià)分別為1.06萬(wàn)元/件、1.15萬(wàn)元/件、1.09萬(wàn)元/件，基本保持穩(wěn)定;求婚鉆戒銷量分別為12.05萬(wàn)件、11.91萬(wàn)件、17.07萬(wàn)件。因此，2018-2020年，求婚鉆戒的收入分別為12.75億元、13.69億元、18.68億元。

求婚鉆戒按價(jià)格區(qū)間來(lái)看，2018年1萬(wàn)元以下求婚鉆戒的收入為3.47億元，占比為27.22%;1萬(wàn)元（含）至2萬(wàn)元為5.18億元，占比為40.65%;2萬(wàn)元（含）至3萬(wàn)元收入為2.18億元，占比為17.09%;3萬(wàn)元（含）至5萬(wàn)元收入為1.1億元，占比為8.66%;5萬(wàn)元及以上收入為8133萬(wàn)元，占比為6.38%。