在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)的市場(chǎng)機(jī)制創(chuàng)新

白凱 于江波

在線文旅形態(tài)能否持續(xù)且快速發(fā)展，不僅取決于在線文旅產(chǎn)品的創(chuàng)新程度，也取決于充盈和有序資本的強(qiáng)力推動(dòng)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融是知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融資本的內(nèi)容調(diào)適和方式創(chuàng)新，它是市場(chǎng)主體將通過(guò)財(cái)產(chǎn)評(píng)估且合法擁有的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等作為質(zhì)押物，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)起融資申請(qǐng)的過(guò)程。目前，在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)已初見端倪，但作為促進(jìn)文旅資源與金融資本對(duì)接，盤活文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新方式、新方法，仍有諸多跨領(lǐng)域問(wèn)題亟待解決。

一、我國(guó)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)的現(xiàn)狀及問(wèn)題

作為新興產(chǎn)業(yè)和交叉領(lǐng)域，我國(guó)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融發(fā)展受到銀行系統(tǒng)、資本市場(chǎng)和融資中介機(jī)構(gòu)的多重排斥，呈現(xiàn)出相對(duì)被動(dòng)的局面。

（一）銀行系統(tǒng)對(duì)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的間接排斥

輕資產(chǎn)屬性是在線文旅產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的最大差異，容易導(dǎo)致銀行的逆向投資選擇，阻礙銀行資金向在線文旅產(chǎn)業(yè)流動(dòng)。作為在線文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心要素的產(chǎn)品創(chuàng)意具有典型輕資產(chǎn)屬性，其知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估缺乏統(tǒng)一的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。為獲得更多資金支持，產(chǎn)品創(chuàng)意的市場(chǎng)價(jià)值很可能被夸大，進(jìn)而造成投融資規(guī)模過(guò)度自信，導(dǎo)致融資決策選擇性偏差，表現(xiàn)為債權(quán)和股權(quán)融資結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配。

（二）資本市場(chǎng)對(duì)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的直接排斥

資本市場(chǎng)融資對(duì)證券發(fā)行企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利狀況、資本結(jié)構(gòu)等有較高要求，但在線文旅自身輕資產(chǎn)屬性很難達(dá)到直接進(jìn)入主板市場(chǎng)融資的要求。在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益的不確定性也往往會(huì)給資本市場(chǎng)融資標(biāo)的定價(jià)帶來(lái)一定難度。2018年，愛奇藝曾與信達(dá)證券聯(lián)合推出在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，創(chuàng)造了首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資模式，但因票房、播放量、口碑等不確定因素影響，未受到投資者青睞。

（三）中介機(jī)構(gòu)對(duì)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的服務(wù)排斥

一方面，在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估缺乏專業(yè)的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，銀行和資本市場(chǎng)投資者無(wú)法確定知識(shí)產(chǎn)權(quán)的質(zhì)量，這給融資的時(shí)間和規(guī)模帶來(lái)不確定性，大大增加了在線文旅企業(yè)融資的違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資市場(chǎng)缺乏相應(yīng)的信用保險(xiǎn)服務(wù)，無(wú)法為投資者削減可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在線文旅企業(yè)融資的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)可能一觸即發(fā)。另一方面，政府在在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融發(fā)展初級(jí)階段承擔(dān)了融資市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的職能，但長(zhǎng)期來(lái)看，政府信用不能替代中介機(jī)構(gòu)的職能，在線文旅融資市場(chǎng)規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展必須借助銀行資金安全保障中介機(jī)構(gòu)的參與合作。

二、金融服務(wù)排斥在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)的原因

輕資產(chǎn)屬性、交易成本高和信息不對(duì)稱是在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)和傳統(tǒng)金融服務(wù)難以融合的根源，造成了“定價(jià)難、風(fēng)險(xiǎn)大、費(fèi)用高、保障弱”的融資困境。

（一）未來(lái)收益的不確定性導(dǎo)致在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資標(biāo)的定價(jià)難

在線文旅的輕資產(chǎn)屬性決定了其產(chǎn)權(quán)收益的不確定性，這使銀行質(zhì)押貸款和資本市場(chǎng)證券融資缺乏定價(jià)依據(jù)，投資者對(duì)其盈利生存時(shí)間和未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)難以客觀判斷，其現(xiàn)實(shí)價(jià)值和未來(lái)潛力無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量。盡管我國(guó)政府做出了一定努力，但評(píng)估規(guī)則無(wú)法準(zhǔn)確衡量智力成果價(jià)值，依然是在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)健康有序發(fā)展的瓶頸。

（二）輕資產(chǎn)屬性易引發(fā)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資市場(chǎng)的非理性行為

相較于傳統(tǒng)工業(yè)和一般服務(wù)業(yè)，在線文旅對(duì)銀行貸款的資金需求量較小，行業(yè)資金需求進(jìn)入門檻低，易造成資金來(lái)源散亂，難以規(guī)范化管理。同時(shí)，在線文旅以產(chǎn)品研發(fā)為名義募集資金，可能會(huì)因?yàn)槿狈ν晟剖袌?chǎng)監(jiān)督機(jī)制，引發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)，造成“劣幣驅(qū)逐良幣”的融資排斥現(xiàn)象。在信息披露制度尚未完善的情況下，在線文旅企業(yè)投融資的非理性行為會(huì)引發(fā)該領(lǐng)域投融資的“羊群效應(yīng)”，造成銀行對(duì)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款項(xiàng)目的認(rèn)知偏差，導(dǎo)致“動(dòng)物精神”主導(dǎo)的投資者非理性從眾行為，極化投融資份額，加劇投融資風(fēng)險(xiǎn)，使大多數(shù)在線文旅企業(yè)被排除在投融資市場(chǎng)之外。

（三）信息不對(duì)稱增加在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的規(guī)避成本

外部性成本源于在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)軟技術(shù)創(chuàng)意的不確定性，資金供給者需要付出更多費(fèi)用去調(diào)查知識(shí)產(chǎn)權(quán)軟技術(shù)的質(zhì)量。融資約束成本則源于資本市場(chǎng)投資者缺乏在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)量信息。為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，在線文旅企業(yè)被要求付出更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這實(shí)質(zhì)上增加了股權(quán)融資的無(wú)謂成本。融資轉(zhuǎn)移成本源于在線文旅產(chǎn)品的不可復(fù)制性，因在線文旅企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資成本是一次性投入，二次融資則需要重新對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行信息調(diào)查，進(jìn)而造成信息搜尋的融資轉(zhuǎn)移成本。

（四）融資市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)缺失弱化在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)保障

定價(jià)保障是在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)的基礎(chǔ)，融資市場(chǎng)中缺乏專業(yè)定價(jià)中介機(jī)構(gòu)及合理定價(jià)機(jī)制造成其知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值低于相應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)值。監(jiān)管保障是知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的事中資金安全監(jiān)督，現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資市場(chǎng)缺乏專業(yè)的第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)，而銀行自行監(jiān)管則需要花費(fèi)較高的成本，導(dǎo)致銀行排斥在線文旅金融服務(wù)。退出機(jī)制是銀行和資本市場(chǎng)投資者安全回籠資金的底線保障，一旦在線文旅企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，無(wú)力償還融資債務(wù)，在線文旅融資市場(chǎng)缺乏成熟監(jiān)管規(guī)范致使銀行無(wú)法將在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押標(biāo)的以拍賣、租賃、轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行處置。

三、在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)的市場(chǎng)機(jī)制創(chuàng)新

解決在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資和傳統(tǒng)金融服務(wù)之間的矛盾，需要從在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)防控、費(fèi)用控制和市場(chǎng)保障4個(gè)層面尋求突破。

（一）政府引導(dǎo)下的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制

合理的在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)定價(jià)方式，須由政府、市場(chǎng)和銀行三方共同完成。應(yīng)在中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估中心下設(shè)在線文旅第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，獨(dú)立于政府運(yùn)行，主要從事代理、運(yùn)營(yíng)、轉(zhuǎn)讓等知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)，將法律、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、資金周期等多因素融入在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值估算之中。同時(shí)，由政府保證其合法性、運(yùn)營(yíng)規(guī)范性和獨(dú)立性，加快制定在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)在相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。在政府保證銀行資金安全的前提下，銀行應(yīng)根據(jù)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)定價(jià)結(jié)果實(shí)行差額放貸。另外，可積極探索政府支持下的在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)拍賣制度，引導(dǎo)在線文旅企業(yè)將高附加值知識(shí)產(chǎn)權(quán)投放到拍賣平臺(tái)，推動(dòng)拍賣全程線上運(yùn)行，克服在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)定價(jià)難的問(wèn)題，構(gòu)建由政府引導(dǎo)的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。

（二）政府和市場(chǎng)多元化的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制

政府應(yīng)積極構(gòu)建在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)一體化信息共享平臺(tái)，應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。要將在線文旅企業(yè)納入中國(guó)人民銀行的信用征信系統(tǒng)，整合工商、稅務(wù)、銀行等部門或機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)信息，打破信息隔閡，完善在線文旅企業(yè)信用信息的收集和渠道共享。同時(shí)，在政府和市場(chǎng)雙重推動(dòng)下，應(yīng)積極構(gòu)建在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資一體化征信系統(tǒng)，利用大數(shù)據(jù)分析、評(píng)估和監(jiān)測(cè)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)收益，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)間及相關(guān)主體之間的信息資源共享。政府應(yīng)積極建設(shè)以其信用擔(dān)保和第三方商業(yè)擔(dān)保為核心的市場(chǎng)擔(dān)保體系，安排專項(xiàng)財(cái)政資金，對(duì)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資性擔(dān)保企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，鼓勵(lì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)針對(duì)在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)開展擔(dān)保業(yè)務(wù)，多渠道分散融資風(fēng)險(xiǎn)。積極探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)保險(xiǎn)制度，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)及其賠償責(zé)任為標(biāo)的，解決由侵權(quán)行為造成的民事責(zé)任賠償和財(cái)產(chǎn)損失。

（三）交易內(nèi)部化的成本控制機(jī)制

從制度上改變銀行、投資者和在線文旅企業(yè)之間的相對(duì)獨(dú)立關(guān)系，克服信息不對(duì)稱產(chǎn)生的高交易費(fèi)用。應(yīng)打破銀行和在線文旅企業(yè)之間的交易獨(dú)立性，從制度上改變兩者之間的簡(jiǎn)單信貸關(guān)系?？蓢L試在股權(quán)、債權(quán)和人事等方面建立相互滲透的交易內(nèi)部化模式，將兩者由相互獨(dú)立的市場(chǎng)性交易方式轉(zhuǎn)化為內(nèi)部交易，從而消除彼此之間的信息隔閡，明確交易成本，降低交易費(fèi)用。同時(shí)，因交易成本內(nèi)部化使銀行和在線文旅企業(yè)處于同一組織之內(nèi)，應(yīng)尋求第三方機(jī)構(gòu)對(duì)兩者的交易過(guò)程進(jìn)行外部監(jiān)管，該機(jī)構(gòu)應(yīng)以整體利益最大化為目標(biāo)，協(xié)調(diào)銀行和在線文旅企業(yè)之間的資金供需，進(jìn)而從根本制度建設(shè)上降低銀行和在線文旅企業(yè)信息協(xié)調(diào)的成本。

（四）多層次交易和退出保障機(jī)制

政府牽頭市場(chǎng)化價(jià)值評(píng)估、第三方資金監(jiān)管以及審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入在線文旅融資市場(chǎng)，從基礎(chǔ)層面保障在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)交易過(guò)程。建立多層次資本交易市場(chǎng)，為融資方和投資方提供風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享服務(wù)，并滿足在線文旅產(chǎn)業(yè)不同時(shí)期的融資和退出需求。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)交易制度建設(shè)，從制度上確保在線文旅知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的順利進(jìn)行。對(duì)處于初創(chuàng)期的企業(yè)應(yīng)通過(guò)第三方中介機(jī)構(gòu)協(xié)助，在文化產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行股權(quán)交易，解決貸款難的問(wèn)題;快速成長(zhǎng)期企業(yè)有較強(qiáng)的融資發(fā)展需求，政府應(yīng)積極推動(dòng)其與第三方中介機(jī)構(gòu)合作，加速企業(yè)在上交所、深交所等主板資本市場(chǎng)的融資發(fā)展;對(duì)處于發(fā)展停滯和衰退期的在線文旅企業(yè)，則可通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益交易實(shí)現(xiàn)退出，以此建立資本市場(chǎng)投資者對(duì)在線文旅產(chǎn)業(yè)投資的安全退出機(jī)制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)以多層次資本市場(chǎng)制度對(duì)接在線文旅企業(yè)和不同投資主體的良性循環(huán)。

（第一作者系該院旅游系主任、教授、博士生導(dǎo)師，第二作者系該院講師;收稿日期：2021-05-30）