中央銀行的碳減排支持工具研究魯政委

郭于瑋

摘要：從全球綠色金融相關(guān)研究來看，氣候變化與中央銀行的目標(biāo)息息相關(guān)，中央銀行有必要積極主動地參與防范氣候風(fēng)險，通過政策引導(dǎo)碳排放有序下降，避免氣候風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)運行和金融市場產(chǎn)生不利影響。在貨幣政策方面，中央銀行可以通過定向長期再融資工具、差異化的法定存款準(zhǔn)備金率、優(yōu)化資產(chǎn)購買結(jié)構(gòu)、定向再貸款等方式來支持低碳轉(zhuǎn)型。在監(jiān)管政策方面，中央銀行可以通過內(nèi)部資本充足評估程序、逆周期資本緩沖、為不同類型資產(chǎn)賦予差異化的風(fēng)險權(quán)重、大額風(fēng)險暴露管理等措施來引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對氣候風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：中央銀行 ?氣候風(fēng)險 ?貨幣政策 ?碳減排支持工具

綠色發(fā)展是人類共同的追求。2020年9月，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上發(fā)表重要講話，提出中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。2020年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對碳達(dá)峰、碳中和工作提出了明確要求，這為我國應(yīng)對氣候變化、走綠色低碳發(fā)展的道路明確了目標(biāo)，指明了方向，注入了強(qiáng)大動力。2021年《政府工作報告》明確提出實施金融支持綠色低碳發(fā)展專項政策，設(shè)立碳減排支持工具。2021年3月，中國人民銀行行長易綱表示，中國人民銀行已經(jīng)把綠色金融確定為2021年和“十四五”時期的一項重點工作1。2021年4月，中國人民銀行副行長劉桂平在國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會上表示央行將以能源結(jié)構(gòu)調(diào)整為核心，來創(chuàng)設(shè)直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)的碳排放政策支持工具。此外，央行還決定要逐步將氣候變化相關(guān)風(fēng)險納入宏觀審慎政策框架。

那么氣候變化對中央銀行有哪些影響？中央銀行有哪些應(yīng)對氣候變化的綠色工具？筆者將結(jié)合對全球綠色金融工具的研究，對此問題進(jìn)行探討。

氣候風(fēng)險與中央銀行

自20世紀(jì)80年代以來，全球氣候變暖的趨勢日益明顯。根據(jù)美國海洋與大氣管理局（NOAA）發(fā)布的數(shù)據(jù)，與20世紀(jì)的氣溫均值相比，2000—2019年全球陸地與海洋氣溫平均上升了0.7攝氏度（見圖1）。

由全球多個央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起的金融體系綠色發(fā)展網(wǎng)絡(luò)（NGFS）將氣候風(fēng)險劃分為物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險（見圖2）。其中，物理風(fēng)險既有“急性”的，也有“慢性”的?！凹毙浴钡奈锢盹L(fēng)險主要指氣候的變化、極端氣候災(zāi)害發(fā)生的頻率增大以及嚴(yán)重程度上升所帶來的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失?！奥浴钡奈锢盹L(fēng)險主要指隨著氣溫的逐漸上升，部分資產(chǎn)折舊加速、海平面上升帶來土地和資本存量損失等經(jīng)濟(jì)損失。

根據(jù)NGFS（2020）的估算，如果溫室氣體排放繼續(xù)上升，則可能出現(xiàn)2080年全球氣溫較工業(yè)化前的水平上升3攝氏度以及嚴(yán)重的物理風(fēng)險，這種物理風(fēng)險所導(dǎo)致的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）累計損失比例將達(dá)到15%以上，2100年物理風(fēng)險所導(dǎo)致的GDP累計損失比例將上升至25%左右。

轉(zhuǎn)型風(fēng)險主要指經(jīng)濟(jì)體系為應(yīng)對氣候變化進(jìn)行調(diào)整，由此可能帶來的風(fēng)險。這種風(fēng)險可能來自三個方面：

第一，政策層面。為應(yīng)對氣候變化，越來越多的經(jīng)濟(jì)體開始鼓勵低碳經(jīng)濟(jì)和引導(dǎo)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整。從實體經(jīng)濟(jì)的角度看，在向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中將出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、環(huán)保要求上升和能源價格波動等現(xiàn)象。從金融市場的角度看，政策部門對低碳經(jīng)濟(jì)的推崇可能引起金融市場對部分資產(chǎn)的重新定價。例如，碳排放量較高的部分企業(yè)的信用評級和股票價格可能受到影響，而新能源等綠色領(lǐng)域有望得到資本市場的青睞。

第二，技術(shù)變革。新能源、碳捕獲與封存等技術(shù)的發(fā)展可能帶來不同產(chǎn)品相對價格和企業(yè)市場份額的變化，進(jìn)而影響企業(yè)盈利與企業(yè)信用。

第三，消費偏好。如果消費者更加重視氣候風(fēng)險，更多地使用新能源汽車、可循環(huán)產(chǎn)品等，也會帶來市場結(jié)構(gòu)和企業(yè)盈利模式的變化。

根據(jù)NGFS（2020）的估算，如果向低碳經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型漸進(jìn)有序，且大概率實現(xiàn)全球氣溫較工業(yè)化前升高不超過2攝氏度的目標(biāo)，則到本世紀(jì)末，轉(zhuǎn)型風(fēng)險所帶來的GDP累計損失比例在4%左右。不過，如果應(yīng)對氣候變化的政策過晚推出、減碳技術(shù)發(fā)展滯后，轉(zhuǎn)型風(fēng)險將超過上述水平。

英格蘭銀行2016年的工作論文指出，轉(zhuǎn)型風(fēng)險更容易對金融體系產(chǎn)生全局性影響，而只有當(dāng)氣候變化帶來的自然災(zāi)害極為嚴(yán)重且發(fā)生在人口、經(jīng)濟(jì)活動密集的區(qū)域時，物理風(fēng)險才可能對金融體系產(chǎn)生全局性的影響。

由上述分析可見，氣候變化與中央銀行的目標(biāo)息息相關(guān)（見圖2）：

第一，物價穩(wěn)定是全球中央銀行關(guān)注的共同目標(biāo)，而氣候災(zāi)害和氣溫上升可能對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成影響，進(jìn)而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格波動。此外，在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，市場對碳排放的重定價以及能源產(chǎn)品的產(chǎn)能投資情況等都可能影響能源價格。

第二，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、熨平經(jīng)濟(jì)的周期性波動也是中央銀行所關(guān)注的目標(biāo)，而氣候變化及應(yīng)對氣候變化的措施對經(jīng)濟(jì)的長期潛在增速與短期產(chǎn)出缺口都有影響。一方面，極端氣候災(zāi)害在短期內(nèi)可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出造成較大的沖擊，導(dǎo)致短期內(nèi)產(chǎn)出增速顯著低于潛在增速。另一方面，能源技術(shù)的進(jìn)步、促進(jìn)綠色發(fā)展的政策制度可能對經(jīng)濟(jì)的長期潛在增速產(chǎn)生影響。

第三，自2008年以來，全球銀行更加重視維護(hù)金融穩(wěn)定。在向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，高碳行業(yè)信用風(fēng)險的變化、資本市場對綠色行業(yè)和棕色行業(yè)的差異化定價等均可能影響金融體系的穩(wěn)定。

因此，中央銀行有必要積極主動地參與防范氣候風(fēng)險，通過政策引導(dǎo)碳排放有序下降，避免氣候風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)運行和金融市場產(chǎn)生不利影響。

中央銀行的碳減排支持工具分析

面對氣候變化，中央銀行可以采取哪些應(yīng)對措施？在全球范圍內(nèi)，一些中央銀行已經(jīng)推出了應(yīng)對氣候風(fēng)險的碳減排支持工具，學(xué)術(shù)界也對潛在的、可能投入使用的政策工具進(jìn)行了初步的探討。這些政策工具可以分為兩大類：貨幣政策工具和監(jiān)管政策工具。其中，貨幣政策工具包括常規(guī)貨幣政策工具、資產(chǎn)投向管理、信貸政策和抵押品管理框架;監(jiān)管政策工具包括宏觀審慎工具和微觀審慎工具。下文將介紹上述工具的基本情況。

（一）貨幣政策工具

1.常規(guī)貨幣政策工具

常規(guī)貨幣政策工具主要指公開市場工具和準(zhǔn)備金要求。在公開市場工具方面，Klooster & Tilburg（2020）建議歐洲央行將其定向長期再融資操作（TLTRO）升級為綠色TLTRO。

為了激勵商業(yè)銀行進(jìn)行信貸投放，歐洲央行在2014年推出了TLTRO工具，為符合信貸投放要求的商業(yè)銀行提供低成本的長期資金。歐洲央行分別在2014年、2016年和2019年開展了3次TLTRO操作，期限從3年期到4年期不等。按照TLTRO的規(guī)定，商業(yè)銀行可以向中央銀行借款，借款的金額與其向非金融企業(yè)和家庭發(fā)放的貸款規(guī)模掛鉤。同時，第二輪和第三輪TLTRO的利率與商業(yè)銀行的信貸投放情況掛鉤。

Klooster & Tilburg（2020）建議，依據(jù)《歐盟可持續(xù)金融分類法規(guī)》（EU Taxonomy Regulation）對經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行劃分，將商業(yè)銀行可獲得的TLTRO利率與其發(fā)放的支持可持續(xù)發(fā)展的貸款情況掛鉤、將TLTRO的規(guī)模與商業(yè)銀行新增貸款中用于支持可持續(xù)發(fā)展的貸款占比掛鉤，進(jìn)而引導(dǎo)金融資源向可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域傾斜。

從TLTRO的實踐經(jīng)驗來看，綠色TLTRO的確有望為可持續(xù)發(fā)展提供有效的金融支持。不過，實施綠色TLTRO需要明確、易操作的經(jīng)濟(jì)活動分類標(biāo)準(zhǔn)，由商業(yè)銀行對每一筆貸款所支持的經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行分類和記錄，且需要中央銀行或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)對商業(yè)銀行的劃分操作進(jìn)行審查。

在法定存款準(zhǔn)備金要求方面，黎巴嫩央行用差異化的法定存款準(zhǔn)備金率來支持發(fā)展可再生能源，提升能源使用效率。根據(jù)黎巴嫩央行2010年出臺的規(guī)定，如果商業(yè)銀行貸款中的綠色貸款占比滿足一定的要求，則可以適用較低的法定存款準(zhǔn)備金率。在實際操作中，黎巴嫩的能源保護(hù)中心會負(fù)責(zé)鑒別貸款是否用于支持能源領(lǐng)域綠色發(fā)展的投資。

2.資產(chǎn)投向管理

如果在中央銀行資產(chǎn)購買等操作中嵌入可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)，則可以引導(dǎo)金融資源更多地流向可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域。

Jourdan & Kalinowski （2019）指出，在歐洲央行推出的企業(yè)部門資產(chǎn)購買計劃（CSPP）中，為保持市場中性，歐洲央行所購買債券的發(fā)行人的行業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)債市場的行業(yè)結(jié)構(gòu)非常接近。這導(dǎo)致CSPP資金過多地流向高碳行業(yè)，不利于實現(xiàn)控制全球氣溫的目標(biāo)。為此，他們建議將CSPP的收入用于再投資。在再投資過程中，可以考慮以下措施：第一，只有披露了碳足跡的企業(yè)發(fā)行的債券才可以成為CSPP的合格資產(chǎn);第二，逐步減持化石能源生產(chǎn)與分配企業(yè)（從事綠色活動的除外）發(fā)行的債券，增持綠色債券，并延長其持有的綠色債券期限。

3.信貸政策

中央銀行可以通過多種方式激勵商業(yè)銀行增加綠色信貸投放。

第一，定向再貸款。如果商業(yè)銀行發(fā)放了符合條件的綠色信貸，則可以向中央銀行申請再貸款，獲得成本更低的資金來源。事實上，我國已經(jīng)開展了綠色再貸款試點。2017年，中國人民銀行湖州市中心支行曾經(jīng)構(gòu)建“央行再貸款資金對接商業(yè)性銀行綠色金融產(chǎn)品”運作機(jī)制，首批發(fā)放再貸款5億元，對接包括“綠色園區(qū)貸”在內(nèi)的3個綠色信貸產(chǎn)品。

第二，最低或最高信貸額度。Dikau & Volz（2018）提出，中央銀行可以限定商業(yè)銀行發(fā)放的某一類型貸款占全部貸款的比重，進(jìn)而帶動商業(yè)銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。例如，中央銀行可以要求商業(yè)銀行向高碳行業(yè)投放的貸款占比不超過某一比例。不過，Dikau & Volz（2018）也提出，信貸額度管理是一種“硬約束”，與再貸款等非強(qiáng)制性的激勵機(jī)制相比，信貸額度管理引發(fā)資源分配扭曲的風(fēng)險更高。

第三，通過開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)放綠色信貸。Dikau & Volz（2018）提出，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)可以為經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型提供長期資金支持。開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)可以率先在信貸投放中采用綠色標(biāo)準(zhǔn)，或創(chuàng)設(shè)新型綠色債券，在綠色金融的發(fā)展中發(fā)揮先鋒作用。而中央銀行可以為開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)提供資金支持。

4.抵押品管理框架

Schoenmaker（2021）建議在中央銀行的抵押品管理框架中嵌入綠色標(biāo)準(zhǔn)。抵押品管理有兩個關(guān)鍵要素：合格抵押品的標(biāo)準(zhǔn)與抵押品的折算率。如果中央銀行認(rèn)為高碳行業(yè)的資產(chǎn)面臨更高的轉(zhuǎn)型風(fēng)險，或者其負(fù)外部性未能充分體現(xiàn)在市場定價之中，那么中央銀行有理由將上述風(fēng)險納入抵押品管理框架之中。一方面，將合格抵押品的門檻與碳排放掛鉤。例如，不允許將為高碳行業(yè)提供的信貸或高碳行業(yè)發(fā)行的債券納入合格抵押品。另一方面，將抵押品的折算率與碳排放掛鉤。例如，可對為高碳行業(yè)提供的信貸或高碳行業(yè)發(fā)行的債券賦予更低的折算率，而對低碳行業(yè)的信貸或債券賦予更高的折算率。Schoenmaker（2021）希望通過改良中央銀行的抵押品管理框架，最終影響不同行業(yè)的融資成本，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。他在分析歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表后發(fā)現(xiàn)，如果歐洲央行的資產(chǎn)和抵押品結(jié)構(gòu)向低碳領(lǐng)域溫和傾斜，就可以顯著減少歐洲央行資產(chǎn)中隱含的碳排放。

（二）監(jiān)管政策

1.宏觀審慎政策

中央銀行可以通過優(yōu)化宏觀審慎政策來應(yīng)對氣候變化。

第一，內(nèi)部資本充足評估程序（ICAAP）?！栋腿麪枀f(xié)議》有三大支柱：資本充足率要求、監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查 、市場約束。NGFS（2020）認(rèn)為，根據(jù)巴塞爾委員會的規(guī)定，未能完全由第一支柱覆蓋的風(fēng)險、在第一支柱計算過程中未能考量的風(fēng)險因素所導(dǎo)致的風(fēng)險、商業(yè)銀行的外生風(fēng)險都可以被納入第二支柱的考量中，而氣候風(fēng)險恰恰滿足上述三個條件。巴西央行已經(jīng)率先將氣候風(fēng)險納入第二支柱管理中。2011年，巴西央行要求商業(yè)銀行在ICAAP中考慮環(huán)境問題可能帶來的風(fēng)險。

第二，逆周期資本緩沖。逆周期資本緩沖引導(dǎo)商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)繁榮期增加資本積累，在經(jīng)濟(jì)衰退期釋放資本積累，進(jìn)而減輕金融體系的順周期性，起到熨平宏觀經(jīng)濟(jì)波動的作用。Schoenmaker & Tilburg （2016）建議，對高碳行業(yè)的信貸增長可以要求更高的逆周期資本緩沖。

第三，差異化的資本充足率要求。如果氣候風(fēng)險未能充分體現(xiàn)在金融資產(chǎn)的定價之中，那么中央銀行有理由依據(jù)氣候風(fēng)險為不同類型的資產(chǎn)賦予差異化的風(fēng)險權(quán)重。Dikau & Volz（2018）認(rèn)為，中央銀行可以賦予高碳資產(chǎn)更高的風(fēng)險權(quán)重，以刻畫在向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中高碳資產(chǎn)可能面臨的風(fēng)險。魯政委（2016，2017）和馬駿（2018）均建議降低綠色資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重。

第四，大額風(fēng)險暴露要求。如果商業(yè)銀行的資產(chǎn)過多集中于高碳領(lǐng)域，則可能面臨更高的轉(zhuǎn)型風(fēng)險。因此，可以設(shè)定商業(yè)銀行對高碳資產(chǎn)的風(fēng)險暴露上限，避免轉(zhuǎn)型風(fēng)險對商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營造成沖擊。

第五，氣候風(fēng)險情景分析與壓力測試。面對日益上升的氣候風(fēng)險，商業(yè)銀行有必要通過情景分析與壓力測試來評估氣候風(fēng)險可能帶來的財務(wù)損失。一些經(jīng)濟(jì)體的中央銀行已經(jīng)要求金融機(jī)構(gòu)開展氣候風(fēng)險的情景分析與壓力測試。例如，英格蘭央行要求金融機(jī)構(gòu)用情景分析方法，分析在向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中不同轉(zhuǎn)型路徑可能帶來的影響，以及不向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可能帶來的影響。上述影響既包括短期影響，即金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前在相關(guān)領(lǐng)域的風(fēng)險暴露情況，也包括長期影響，即基于現(xiàn)有商業(yè)模式，在全球氣溫上升不同幅度、向低碳經(jīng)濟(jì)有序或無序轉(zhuǎn)型等不同情境下金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險暴露情況。

2.微觀審慎政策

第一，信息披露要求。巴塞爾委員會的氣候相關(guān)金融信息披露工作小組（TCFD）在其建議中提出，氣候相關(guān)金融信息披露的核心要素包括四個部分：其一，用來評估和管理氣候風(fēng)險與機(jī)遇的指標(biāo)和目標(biāo);其二，識別、評估和管理氣候風(fēng)險的管理流程;其三，氣候相關(guān)風(fēng)險與機(jī)遇對金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營、戰(zhàn)略和財務(wù)規(guī)劃的現(xiàn)實與潛在影響;其四，管理氣候相關(guān)風(fēng)險與機(jī)遇的治理結(jié)構(gòu)。

第二，E&S（環(huán)境和可持續(xù)）風(fēng)險管理要求。Dikau & Volz（2018）建議，監(jiān)管部門要求金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)治理中引入E&S風(fēng)險管理。具體來說，除了披露氣候風(fēng)險管理情況外，金融機(jī)構(gòu)還需要在信貸指引中增加環(huán)保條款，評估新金融產(chǎn)品與服務(wù)的環(huán)境影響。NGFS（2020）也建議，監(jiān)管部門可以要求金融機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)中明確與氣候風(fēng)險有關(guān)的權(quán)責(zé)安排。

除了上文中討論的方法以外，中央銀行還可以通過引導(dǎo)市場預(yù)期、開展氣候風(fēng)險相關(guān)研究、積極參與應(yīng)對氣候風(fēng)險的國際合作和普及氣候風(fēng)險相關(guān)知識等“軟手段”引導(dǎo)市場關(guān)注氣候風(fēng)險（見表1、表2），積極參與到向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中。

綜上所述，中央銀行可以通過多種貨幣政策和監(jiān)管政策來應(yīng)對氣候風(fēng)險。

2021年3月，易綱行長提出了未來我國綠色金融領(lǐng)域的五方面工作重點：一是完善綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系;二是強(qiáng)化信息報告和披露;三是在政策框架中全面納入氣候變化因素;四是鼓勵金融機(jī)構(gòu)積極應(yīng)對氣候挑戰(zhàn);五是深化國際合作。其中，在政策框架中全面納入氣候變化因素方面，提出正在研究通過優(yōu)惠利率、綠色專項再貸款等支持工具，激勵金融機(jī)構(gòu)為碳減排提供資金支持;在外匯儲備投資方面，將繼續(xù)增加對綠色債券的配置，控制投資高碳資產(chǎn)，在投資風(fēng)險管理框架中納入氣候風(fēng)險因素。

如果我們將央行提出的綠色工具與國際研究和實踐中的綠色工具進(jìn)行對比可以發(fā)現(xiàn)，在我國央行提出的綠色工具中，強(qiáng)化信息披露、開展氣候風(fēng)險壓力測試、提供綠色專項再貸款、優(yōu)化央行資產(chǎn)投向和深化國際合作等都是國際研究與實踐中所推薦的措施。除上述措施以外，央行還可以通過考慮差異化的法定存款準(zhǔn)備金率、定向中期借貸便利操作（TMLF）、差異化的風(fēng)險權(quán)重、ICAAP和大額風(fēng)險暴露管理等措施來引導(dǎo)金融資源支持碳達(dá)峰、碳中和。

注：

1.詳見2021年3月21日中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布的《用好正常貨幣政策空間 推動綠色金融發(fā)展——中國人民銀行行長易綱在中國發(fā)展高層論壇圓桌會的講話》。

責(zé)任編輯：商瑾 ?印穎 ?鹿寧寧

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