派能科技：產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

周少鵬

市場(chǎng)方面，國(guó)金證券認(rèn)為，盡管短期市場(chǎng)波動(dòng)有所加大，但不變的主線仍在于業(yè)績(jī)。中報(bào)預(yù)告窗口階段，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期的公司表現(xiàn)仍相對(duì)強(qiáng)勁。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)一致預(yù)期較強(qiáng)的是，資源品類的周期股和半導(dǎo)體、新能源等科技股業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蟾怕食A(yù)期，中游行業(yè)存在較大的預(yù)期差。

中報(bào)行情之后，市場(chǎng)仍面臨一些潛在的壓力。首先，當(dāng)前債券市場(chǎng)亢奮的樂(lè)觀情緒或迎來(lái)修正。后續(xù)地方專項(xiàng)債供給或持續(xù)加快投放，資金面仍面臨一些擾動(dòng)。其次，通脹壓力同時(shí)將日益突出，通脹升溫下全球央行的動(dòng)向仍有待觀察。特別是美聯(lián)儲(chǔ)逐步考慮縮減QE規(guī)模的背景下，各國(guó)央行后續(xù)如何應(yīng)對(duì)，新興市場(chǎng)或面臨較大的壓力。

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國(guó)金建議，行業(yè)配置要攻守并重。1）進(jìn)攻方面：①中游資本品：專用設(shè)備制造等。受益于資本開支擴(kuò)張帶來(lái)行業(yè)景氣上行;②具備性價(jià)比的高景氣板塊：半導(dǎo)體、光伏、基礎(chǔ)化工（材料等成長(zhǎng)類）等。行業(yè)整體業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)同時(shí)具備確定性和持續(xù)性。2）防守方面：①低估值：銀行等。估值修復(fù)疊加受益于利率曲線陡峭化;②困境反轉(zhuǎn)：航空、機(jī)場(chǎng)、酒店、旅游等。行業(yè)最壞的階段已經(jīng)過(guò)去;③電力：業(yè)績(jī)和分紅穩(wěn)定。

每期金股：派能科技

派能科技（688063）是國(guó)內(nèi)較早從事鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)商用的廠商之一，具有豐富的技術(shù)積累和全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)。公司的成長(zhǎng)看點(diǎn)主要有：1）儲(chǔ)能行業(yè)空間廣闊，海外尤其是用戶側(cè)的儲(chǔ)能需求強(qiáng)勁，受益行業(yè)快速起量，公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況快速改善，盈利能力顯著提升;2）公司戰(zhàn)略逐步由技術(shù)突破向產(chǎn)能擴(kuò)充轉(zhuǎn)變，產(chǎn)能擴(kuò)充帶來(lái)增量。

用戶側(cè)儲(chǔ)能需求大

儲(chǔ)能本身不是什么高精尖技術(shù)，但是隨著用電需求增長(zhǎng)和技術(shù)推動(dòng)電池成本下行，儲(chǔ)能應(yīng)用逐步成熟。當(dāng)下儲(chǔ)能的主要方式有氫儲(chǔ)能、熱儲(chǔ)能和電儲(chǔ)能，其中電儲(chǔ)能是應(yīng)用最廣、技術(shù)最為成熟的技術(shù)路線之一，電儲(chǔ)能又可分為電化學(xué)儲(chǔ)能和機(jī)械儲(chǔ)能，前者以鋰電池為主，由于儲(chǔ)能效率更高，受環(huán)境影響更小，逐步受到市場(chǎng)青睞。根據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)，2020年電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量為2494MW，過(guò)去五年年復(fù)合增速高達(dá)74.7%，是名副其實(shí)的高景氣度行業(yè)。

儲(chǔ)能的應(yīng)用場(chǎng)景可以分為兩大類：一類是發(fā)電端，可用于電網(wǎng)的削峰填谷;另一類是用戶側(cè)，主要為安裝光伏的家庭和工商業(yè)用戶提供儲(chǔ)能服務(wù)。

印象中，儲(chǔ)能用在發(fā)電側(cè)似乎更合理更具有市場(chǎng)前景，但現(xiàn)實(shí)是，用戶側(cè)的儲(chǔ)能需求并不差。數(shù)據(jù)顯示，2019年全球用戶側(cè)儲(chǔ)能占比約為46%左右，接近一半，歐洲家庭儲(chǔ)能裝機(jī)需求在2013年-2019年間年化復(fù)合增速高達(dá)82.7%，美國(guó)2017年-2019年家庭儲(chǔ)能年化復(fù)合增速則高達(dá)185%。

當(dāng)中主因，一方面是海外分布式可再生能源發(fā)展快速，屋頂光伏、電動(dòng)車的推廣刺激用戶側(cè)尤其是住宅儲(chǔ)能安裝潮，而且給人感覺歐美發(fā)達(dá)國(guó)家地廣人稀的特點(diǎn)和住房結(jié)構(gòu)原因更容易發(fā)展分布式儲(chǔ)能市場(chǎng)。另一方面，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家電力價(jià)格普遍在1.5元-2元/度，而考慮到民生問(wèn)題，國(guó)內(nèi)電力價(jià)格低于國(guó)外，國(guó)內(nèi)是0.7-0.8元/度，差距巨大。從需求端出發(fā)，國(guó)外家庭對(duì)光伏等清潔免費(fèi)能源的需求更強(qiáng)，間接推動(dòng)儲(chǔ)能的需求增長(zhǎng)。

產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鎏韯?dòng)力

派能科技是行業(yè)領(lǐng)先的儲(chǔ)能電池系統(tǒng)提供商，家用儲(chǔ)能是公司的主打產(chǎn)品，2019年公司家用儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量占全球8.5%，僅次于特斯拉和LG化學(xué)，市場(chǎng)地位顯著。2017年后電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品銷量隨行業(yè)快速起量，當(dāng)年銷量翻了2.7倍，2018年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧，同時(shí)毛利率從2017年的20.1%逐年上升至2020年的43.5%，凈利率增勢(shì)趨同，盈利能力快速修復(fù)。

儲(chǔ)能已經(jīng)是當(dāng)下新能源產(chǎn)業(yè)最大風(fēng)口之一，當(dāng)行業(yè)站上風(fēng)口時(shí)，激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張比什么都重要。公司成立之初以技術(shù)立身，經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展逐步掌握了磷酸鐵鋰電芯、模組和儲(chǔ)能系統(tǒng)等多項(xiàng)產(chǎn)品技術(shù)，已經(jīng)擺脫產(chǎn)品技術(shù)限制，戰(zhàn)略上也逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)能擴(kuò)張以迎接市場(chǎng)需求。

2017年開始，公司先后啟動(dòng)了儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)基地?fù)P州項(xiàng)目建設(shè)，目前具備年產(chǎn)能約為1GWH，IPO募資的20億元主要投向產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)劃了4GW電芯和5GW系統(tǒng)的新增產(chǎn)能，數(shù)倍于現(xiàn)有產(chǎn)能。

新增產(chǎn)能未來(lái)消化難度應(yīng)該不大。一是公司銷售主場(chǎng)在海外，2020年海外市場(chǎng)收入占比超過(guò)80%，聚焦的又是家用儲(chǔ)能市場(chǎng)，契合行業(yè)海外發(fā)展趨勢(shì)。

二是公司的海外客戶非常優(yōu)質(zhì)，深度綁定了歐洲最大的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商Sonnen，英國(guó)最大的光伏提供商Segen，歐洲領(lǐng)先的光伏提供商KranichSolar和西班牙大型儲(chǔ)能供應(yīng)商SolarRocket等，客戶均是各個(gè)國(guó)家新能源領(lǐng)域的佼佼者，為實(shí)現(xiàn)2050年碳中和目標(biāo)，歐洲各國(guó)出臺(tái)了政策支持儲(chǔ)能發(fā)展，市場(chǎng)潛在空間很大，而派能科技供應(yīng)的產(chǎn)品約占多數(shù)主要客戶采購(gòu)額90%以上，有望隨行業(yè)巨頭一起吃肉。

此外，公司的大股東為中興通訊，2020年公司憑借大股東支持，96%以上的產(chǎn)品被關(guān)聯(lián)方中興康訊采用。華為遭限制后，近期市場(chǎng)預(yù)期中興通訊會(huì)在接下來(lái)的5G市場(chǎng)拿到更多訂單。公司有望在國(guó)內(nèi)基站儲(chǔ)能市場(chǎng)有所斬獲。