這些巨無(wú)霸公司持續(xù)研發(fā)高投入構(gòu)筑強(qiáng)大業(yè)績(jī)護(hù)城河

苗中杰

《紅周刊》：中鹽化工擬定增募資不超28億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額全部用于收購(gòu)發(fā)投堿業(yè)100%股權(quán)，此舉是否會(huì)提升公司的估值呢？

邱諍：中鹽化工目前純堿產(chǎn)能240萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的7.3%，發(fā)投堿業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)與中鹽化工位于德令哈的子公司昆侖堿業(yè)相同，為純堿產(chǎn)品（包括輕質(zhì)純堿、重質(zhì)純堿及食用堿）等的生產(chǎn)及銷售，生產(chǎn)工藝均為氨堿法。發(fā)投堿業(yè)目前擁有已投產(chǎn)的核定產(chǎn)能為140萬(wàn)噸的純堿生產(chǎn)線（一期），同時(shí)擁有二期產(chǎn)能為90萬(wàn)噸的純堿生產(chǎn)在建項(xiàng)目（二期）。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，中鹽化工將對(duì)自身純堿業(yè)務(wù)和發(fā)投堿業(yè)純堿業(yè)務(wù)在銷售、采購(gòu)、生產(chǎn)、運(yùn)輸、技術(shù)升級(jí)等方面進(jìn)行整合，增強(qiáng)在全國(guó)范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。

目前如山東海化、遠(yuǎn)興能源等以純堿為主業(yè)的上市公司的動(dòng)態(tài)市盈率在20倍左右，發(fā)投堿業(yè)2019年、2020年及2021年1-5月的凈利潤(rùn)分別為22442.16萬(wàn)元、-4540.86億元和6293.27萬(wàn)元，若按定增后總股本計(jì)算目前中鹽化工的總市值已在210億元左右，其動(dòng)態(tài)市盈率也在20倍左右，因此目前中鹽化工估值較為合理，并沒(méi)有被低估。

《紅周刊》：中國(guó)交建預(yù)計(jì)2021年半年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)85.41億元到97.35億元，與上年同期相比將增加44.68億元到56.62億元，同比增長(zhǎng)109.70%到139.01%，值得關(guān)注么？

邱諍：中國(guó)交建上半年的凈利潤(rùn)通常低于下半年，2018年至2020年公司上半年的凈利潤(rùn)分別為81.75億元、85.77億元和51.22億元，下半年的凈利潤(rùn)分別為115.05億元、115.31億元和110.84億元。按上述數(shù)據(jù)保守推算，中國(guó)交建今年全年的凈利潤(rùn)應(yīng)在190億元至200億元，即公司目前的動(dòng)態(tài)市盈率僅為5倍多一點(diǎn)。

《紅周刊》：2018年和2019年中國(guó)交建的凈利潤(rùn)都在200億元左右，2020年雖然受到了疫情影響，公司凈利潤(rùn)仍高達(dá)162億元，相信2021年公司凈利潤(rùn)達(dá)到200億元難度并不大。

邱諍：其實(shí)很多人都認(rèn)為中國(guó)交建的主業(yè)是基建建設(shè)業(yè)務(wù)，理應(yīng)低估值，卻忽視了中國(guó)交建的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。2018年至2020年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為100.14億元、125.92億元和200.94億元，公司三年研發(fā)費(fèi)用合計(jì)高達(dá)427億元，在上市公司之中幾乎無(wú)人能及。實(shí)際上除了中國(guó)交建，2018年至2020年，中國(guó)電建的研發(fā)費(fèi)用分別為92.49億元、112.88億元和152.69億元，合計(jì)超過(guò)358億元，目前公司動(dòng)態(tài)市盈率7倍左右;中國(guó)中冶的研發(fā)費(fèi)用分別為71.83億元、99.34億元和123.27億元，合計(jì)近295億元，目前公司動(dòng)態(tài)市盈率不足10倍。這些巨無(wú)霸公司持續(xù)高研發(fā)投入構(gòu)筑了業(yè)績(jī)護(hù)城河，市場(chǎng)地位難以撼動(dòng)，目前股價(jià)明顯被低估。

《紅周刊》：佐力藥業(yè)2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.98億元，同比增長(zhǎng)49.46%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8656.07億元，同比增長(zhǎng)181.90%。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2021年前三季度盈利12856萬(wàn)-13656萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)106.13%-118.95%，如何看這份高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)預(yù)告呢？

邱諍：2021年佐力藥業(yè)的核心產(chǎn)品烏靈系列、百令片保持銷售旺勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比去年同期有較大增長(zhǎng)，同時(shí)中藥飲片業(yè)務(wù)努力拓展市場(chǎng)初見(jiàn)成效，但令人比較失望的是，2021年上半年公司的研發(fā)投入僅有1697.19萬(wàn)元，僅占公司營(yíng)業(yè)收入的2.43%，而公司的銷售費(fèi)用高達(dá)3.43億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的近50%。若一家藥企將收入的近半數(shù)用于銷售費(fèi)用，而研發(fā)費(fèi)用不足銷售費(fèi)用的2.5%，我們無(wú)法看清楚公司的未來(lái)在哪里。

《紅周刊》：醫(yī)藥行業(yè)上市公司之中研發(fā)費(fèi)用較高和較低的公司都有哪些呢？

邱諍：先說(shuō)研發(fā)費(fèi)用比較高的公司，如恒瑞醫(yī)藥2020年的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)近50億元，復(fù)星醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用近30億元，此外如君實(shí)生物在2020年?duì)I業(yè)收入僅為15.95億元的情況下，研發(fā)費(fèi)用高達(dá)17.78億元，而2021年一季度公司的營(yíng)業(yè)收入已大增至16.15億元，較上年同期大增838%以上。除上述公司外，如科倫藥業(yè)、上海醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)等研發(fā)費(fèi)用也相對(duì)較高，而如*ST恒康、貴州三力、大理藥業(yè)、隴神戎發(fā)、新天藥業(yè)、康惠制藥等公司研發(fā)費(fèi)用低至幾乎可以忽略不計(jì)。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）