“魔鬼”藏在細(xì)節(jié)中如何規(guī)避股市中的政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

聶方紅

周末出臺(tái)的醞釀許久的義務(wù)教育“雙減”政策像一根突然而至的導(dǎo)火索，給本周的股市帶來(lái)了驚濤駭浪，不僅教育股集體遭到“團(tuán)滅”、跌幅驚人，而且其他受利空政策影響的互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)等行業(yè)的股票也緊跟著普跌，隨后前期漲幅巨大的白酒、醫(yī)美、新能源也開(kāi)始籌碼松動(dòng)，加上其他外圍利空傳聞，進(jìn)而帶動(dòng)指數(shù)連下臺(tái)階、出現(xiàn)近期罕見(jiàn)的大跌。突如其來(lái)的猛跌一定程度上反映了部分資金對(duì)政策的誤讀和擔(dān)憂(yōu)情緒的宣泄。如果把下跌原因全部歸結(jié)為政策因素顯然不妥，但很多投資者對(duì)行業(yè)政策影響股市的力度認(rèn)識(shí)不足、更不知道如何分析和規(guī)避股市中的政策風(fēng)險(xiǎn)卻是事實(shí)。

政策影響股市無(wú)時(shí)不有無(wú)處不在

有人抱怨我們A股最大的風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)，把股市大起大落歸結(jié)為政策變化太快，對(duì)政策影響股市頗有微詞。其實(shí)，自從有了資本市場(chǎng)以來(lái)，政策對(duì)行情的影響幾乎是無(wú)處不在、無(wú)時(shí)不有。

首先，資本市場(chǎng)反映經(jīng)濟(jì)大勢(shì)與走勢(shì)。人類(lèi)社會(huì)資源有限，為了避免在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的過(guò)分浪費(fèi)，在充分發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)無(wú)形之手作用的同時(shí)，也要運(yùn)用好政府宏觀調(diào)節(jié)這只有形的手，不斷熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，防止發(fā)展大起大落。而政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的主要途徑就是通過(guò)政策的變動(dòng)來(lái)引導(dǎo)資金等各種生產(chǎn)要素的流向，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)候，通過(guò)緊縮政策提高資金等要素成本來(lái)降溫;經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，通過(guò)擴(kuò)張政策降低要素成本來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。顯然，宏觀大勢(shì)影響宏觀政策，宏觀政策影響行業(yè)、企業(yè)發(fā)展環(huán)境，投資者在股市行走，一定要時(shí)刻注意宏觀大勢(shì)，不要弄反了方向，這是決定大盤(pán)牛熊的大事。

其次，行業(yè)賽道的起落體現(xiàn)了政策的傾向。一般而言，新行業(yè)、新經(jīng)濟(jì)、新消費(fèi)、新業(yè)態(tài)等的培育需要一個(gè)過(guò)程，需要國(guó)家政策的支持和扶持。我們很多投資者只看到政策的負(fù)面影響，沒(méi)有在意政策對(duì)股市的正面意義。實(shí)際上今年上半年很多所謂的超級(jí)賽道都是政策扶持的結(jié)果，如一度牛氣沖天的太陽(yáng)能光伏、新能源汽車(chē)、半導(dǎo)體芯片、碳中和概念等都是國(guó)家政策大力支持的行業(yè)。當(dāng)然，國(guó)家也可以根據(jù)發(fā)展需要、人民需求對(duì)政策進(jìn)行調(diào)整，投資者不能因?yàn)檎哌^(guò)去支持就想當(dāng)然以為會(huì)永遠(yuǎn)支持，一定要經(jīng)常琢磨行業(yè)周期的變化，適時(shí)改換賽道。

再次，上市公司業(yè)績(jī)受政策影響大。企業(yè)參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，時(shí)刻都面臨政策約束：開(kāi)業(yè)的門(mén)檻有規(guī)定、經(jīng)營(yíng)的范圍須登記、特殊業(yè)務(wù)要核準(zhǔn)、會(huì)計(jì)政策很具體、稅費(fèi)政策直接影響利潤(rùn)、政府補(bǔ)貼更直接……所以，每家企業(yè)在自己的上市招股說(shuō)明書(shū)中都會(huì)詳細(xì)闡明公司和業(yè)務(wù)可能會(huì)遇到的政策風(fēng)險(xiǎn)，很多投資者根本就不關(guān)注這方面的信息。他們不知道，有些行業(yè)公司，政策變了，整個(gè)企業(yè)生態(tài)就變了，嚴(yán)重的很可能主營(yíng)業(yè)務(wù)都會(huì)直接被淘汰。這次教育培訓(xùn)板塊股票為什么會(huì)被拋棄，根本原因在于新政策要求它們統(tǒng)一登記為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)、不得上市融資、不得占用國(guó)家法定節(jié)假日和休息日及寒暑假組織學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)，這就基本上堵死業(yè)務(wù)拓展與盈利空間。

最后，資本市場(chǎng)本身政策直接影響行情。證券市場(chǎng)也有一個(gè)從不成熟到成熟的過(guò)程，那其間的運(yùn)行制度、交易規(guī)則、信披要求、違規(guī)違法活動(dòng)處置、投資者保護(hù)等方面的規(guī)則制度也會(huì)不斷調(diào)整優(yōu)化，比如交易印花稅的升降直接影響交易成本，T+0還是T+1影響交易頻次，開(kāi)戶(hù)門(mén)檻決定參與交易活動(dòng)主體的多寡等，這些變化會(huì)影響交易成本、交易行為、交易效率，更會(huì)影響投資者情緒。

“魔鬼”藏在細(xì)節(jié)中政策風(fēng)險(xiǎn)并非無(wú)跡可尋

有人說(shuō)，政策是上面制定的，我們普通老百姓無(wú)法把握，只有被動(dòng)等待的份。其實(shí)不然，任何政策的出臺(tái)都是有針對(duì)性，都是因應(yīng)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)各方面形勢(shì)發(fā)展變化而來(lái)的，都有一個(gè)孕育出臺(tái)的過(guò)程，我們完全可以從一些蛛絲馬跡中感應(yīng)到政策可能的變化。

第一、從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)中觀察宏觀大勢(shì)的變化。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面進(jìn)行觀察，就國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，可以從美國(guó)、歐洲、日本三大經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展趨勢(shì)，石油、美元、大宗商品三大行情的走勢(shì)，國(guó)際股市、匯市、期貨市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)情況幾個(gè)維度進(jìn)行觀察，這幾個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)問(wèn)題和大的波動(dòng)，就需警惕。如近幾個(gè)月美國(guó)通脹指數(shù)急升，對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都有影響。分析國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，一方面要關(guān)注GDP增速、物價(jià)指數(shù)、固定資產(chǎn)投資增速、進(jìn)出口增速、財(cái)稅增速等核心指標(biāo)的變化走向。另一方面，要高度重視采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、用電量增速、運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)、物流增速、失業(yè)率狀況、挖掘機(jī)指數(shù)等先行指標(biāo)的變化趨向，讓自己能夠在經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)展變化中提前發(fā)現(xiàn)苗頭、提前判斷出政策方向，進(jìn)而先行一步、快人一著進(jìn)行投資布局。

第二、從產(chǎn)業(yè)周期中預(yù)判行業(yè)政策的變化。任何一個(gè)行業(yè)都有自己的生命周期，都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)由成長(zhǎng)、繁榮到衰退的發(fā)展演變過(guò)程。一般而言，政策支持出現(xiàn)在成長(zhǎng)初期，退出在繁榮階段。我們投資重點(diǎn)在發(fā)育初期的成長(zhǎng)階段，也是政策的機(jī)遇期，一旦行業(yè)爆發(fā)、技術(shù)與市場(chǎng)走向成熟，政策退出也就會(huì)不遠(yuǎn)了。

第三、從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中分析企業(yè)政策的影響。這一塊重點(diǎn)是兩個(gè)方面，一是主營(yíng)業(yè)務(wù)是不是完全靠政策支撐，如是就風(fēng)險(xiǎn)大。如近期大跌的學(xué)大教育幾乎所有收入都來(lái)自教育培訓(xùn)，而且義務(wù)教育階段占比達(dá)40%。二是，一些企業(yè)利潤(rùn)過(guò)多依賴(lài)補(bǔ)貼，一旦相關(guān)政策改變，企業(yè)也就原形畢露。去年有98.45%的上市公司享受了政府補(bǔ)貼，其中有137家扣除政府補(bǔ)貼以后凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。

第四、從社會(huì)輿情中了解重大政策的關(guān)切。政策都是為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和群眾利益服務(wù)的，很多政策出臺(tái)前社會(huì)輿論都會(huì)有個(gè)醞釀發(fā)酵的過(guò)程，稍微細(xì)心的投資者都會(huì)有所感受。比如這段時(shí)間密集出臺(tái)的教育“雙減”政策、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)監(jiān)管政策、房地產(chǎn)監(jiān)管政策、大數(shù)據(jù)安全政策，以及前幾年出臺(tái)的藥品集采政策等，社會(huì)上長(zhǎng)期有議論、有呼聲，國(guó)家完全是呼應(yīng)人民群眾的新期待，切實(shí)解決老百姓的讀書(shū)難、看病貴、住房難等所謂新三座大山問(wèn)題。不少政策出臺(tái)前都有吹風(fēng)、也有討論，還有典型批判，只是投資者沒(méi)有在意罷了。

君子不立危墻下應(yīng)對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)必須未雨綢繆

應(yīng)對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)，前提是要能提前感知政策變動(dòng)的預(yù)期，一旦覺(jué)得某個(gè)行業(yè)、某個(gè)領(lǐng)域可能有政策出臺(tái)，就要迅速研判是利好還是利空，再結(jié)合相關(guān)板塊的技術(shù)走勢(shì)進(jìn)行研判，作出科學(xué)的決策。如果認(rèn)定是負(fù)面的政策，要按照寧愿信其有的原則及時(shí)采取行動(dòng)規(guī)避。對(duì)預(yù)料之外突然出臺(tái)的政策，就必須分析影響是長(zhǎng)期的還是短期的、是局部的還是全局的，再?zèng)Q定行動(dòng)。這里必須明確的是，宏觀政策決定市場(chǎng)大勢(shì)和未來(lái)，是第一位要關(guān)注的。行業(yè)政策取決于技術(shù)、市場(chǎng)和外部環(huán)境，實(shí)施的時(shí)間越久，調(diào)整退出的可能性就越大。個(gè)股靠特殊政策來(lái)發(fā)展壯大，就要非常注意政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)那些完全靠政策保護(hù)才能生存、盈利，特別是靠政府購(gòu)買(mǎi)、政府補(bǔ)貼才有業(yè)績(jī)的上市公司要盡可能遠(yuǎn)離，至少不能長(zhǎng)期投資。對(duì)那些只顧自身利益、資本利益，不顧員工利益、百姓利益、尤其是國(guó)家安全利益的，無(wú)論業(yè)績(jī)多好，絕不能列為價(jià)值投資標(biāo)的。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）