區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率測(cè)量與影響因素研究

孫雄杰，李 勇

（東華大學(xué) 旭日工商管理學(xué)院，上海 200051）

0 前言

近年來數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，區(qū)塊鏈等新興技術(shù)的應(yīng)用，給經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展帶來了全新的場(chǎng)景。尤其是區(qū)塊鏈技術(shù)，給相關(guān)行業(yè)帶來了全新的發(fā)展前景與挑戰(zhàn)，譬如計(jì)算機(jī)、金融等行業(yè)。如果可以抓住發(fā)展機(jī)會(huì)利用好區(qū)塊鏈技術(shù)，勢(shì)必會(huì)給高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新活力。目前區(qū)塊鏈相關(guān)的應(yīng)用場(chǎng)景逐漸增多，研究區(qū)塊鏈上市公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況以及發(fā)展前景顯得非常必要，這對(duì)提高區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率、促進(jìn)區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)步具有重要意義。

1 文獻(xiàn)綜述

目前來看，雖然區(qū)塊鏈技術(shù)在國(guó)外興起的時(shí)間比較早，但相關(guān)研究卻不多。Hseieh 和Walkling（2006）研究了中國(guó)概念股的歷史價(jià)格，發(fā)現(xiàn)當(dāng)概念股的價(jià)格超過其本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，則它的價(jià)值是被高估的［1］。段江嬌，童亮（2019）以區(qū)塊鏈的百度搜索指數(shù)作為投資者關(guān)注度的代理變量研究區(qū)塊鏈互聯(lián)網(wǎng)搜索熱度對(duì)區(qū)塊鏈上市公司股價(jià)波動(dòng)的影響［2］。田金方，王冬冬，孔雪（2019）結(jié)合行為金融學(xué)中的有限關(guān)注理論，分析了投資者關(guān)注度與股市交易量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者關(guān)注與概念股交易量具很強(qiáng)的因果關(guān)系［3］。黃明清（2019）對(duì)19 家“快遞概念股”上市物流公司的運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)行測(cè)算，得出了公司的平均綜合技術(shù)、純技術(shù)、規(guī)模效率分別為0.644、0.812、0.792［4］。李曉梅，孫暉（2018）指出區(qū)塊鏈相關(guān)的技術(shù)會(huì)成為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)力，區(qū)塊鏈概念股上市公司會(huì)逐漸受到高的關(guān)注度［5］。張?jiān)铝?，王晴，王曉菁?020）基于2014-2018 年面板數(shù)據(jù)運(yùn)用DEA－Malmquist 模型從靜態(tài)、動(dòng)態(tài)兩方面測(cè)量了我國(guó)72 家區(qū)塊鏈概念股上市公司的技術(shù)效率［6］。熊卿，劉斌（2020）以區(qū)塊鏈概念的文化產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，運(yùn)用DEA 效率評(píng)價(jià)方法，實(shí)證分析了文化產(chǎn)業(yè)投資效率變化情況［7］。通過以上對(duì)相關(guān)研究文獻(xiàn)的回顧，發(fā)現(xiàn)目前的文獻(xiàn)大多只是測(cè)量了公司靜態(tài)或者動(dòng)態(tài)的效率值，卻沒有深入研究區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率的影響因素是什么。所以本文先進(jìn)行了區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率測(cè)量，然后建立實(shí)證模型分析區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率的影響因素。

2 技術(shù)效率的研究方法

2.1 DEA 模型

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是一種運(yùn)用線性規(guī)劃方法來測(cè)算系統(tǒng)內(nèi)部多投入、多產(chǎn)出的非參數(shù)方法。本文運(yùn)用DEA－BCC 規(guī)模報(bào)酬可變模型，這個(gè)模型不僅可以測(cè)量決策單元的技術(shù)效率值，還可以測(cè)量其規(guī)模效率值。其表達(dá)式如下：

若線性規(guī)劃的最優(yōu)解為θ*，則當(dāng)θ*=1，即DMU 為有效單元；反之為非有效單元。

2.2 Malmquist 指數(shù)模型

Malmquist 指數(shù)模型在1982 年才被提出了正式的測(cè)量方法，它很好地解決了DEA 方法無法動(dòng)態(tài)地測(cè)度生產(chǎn)效率的不足，主要是全要素生產(chǎn)率可以很好地分解為技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率變化兩部分，為深入研究各決策單元效率問題提供了很好的切入點(diǎn)。表達(dá)式如下：

3 區(qū)塊鏈上市公司靜態(tài)技術(shù)效率的測(cè)度

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)說明

從Wind 區(qū)塊鏈概念板塊選取了97 家上市公司作為初始研究樣本，考慮到公司上市時(shí)期（2016 年之前上市）和數(shù)據(jù)的可獲得性，選取2016－2019 年正常經(jīng)營(yíng)且數(shù)據(jù)披露齊全的80家區(qū)塊鏈上市公司。此外由于部分投入指標(biāo)數(shù)據(jù)為負(fù)數(shù)，而DEA 模型的軟件要求輸入值為非負(fù)，將投入指標(biāo)有負(fù)值的項(xiàng)（利潤(rùn)總額）統(tǒng)一調(diào)整為一個(gè)極小的正值，這樣的處理方式不會(huì)改變決策單元DEA 的有效性，而且其他決策單元的效率值也不會(huì)發(fā)生變化。

3.2 投入產(chǎn)出指標(biāo)選取

投入指標(biāo)一般指區(qū)塊鏈上市公司在進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)所付出的人力以及財(cái)力物力資源，確保企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)可以順利開展。所以本文的投入指標(biāo)選用了應(yīng)付職工薪酬、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、固定資產(chǎn)凈額。產(chǎn)出指標(biāo)則采用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)總額。

3.3 DEA 技術(shù)效率的測(cè)量結(jié)果

測(cè)量的決策單元綜合技術(shù)效率值是1，則體現(xiàn)出這些區(qū)塊鏈上市公司在資源配置方面的能力還是比較強(qiáng)的。80 家上市公司，2016－2019 年平均綜合技術(shù)效率為0.64，整體平均水平較低，2016 年DEA 有效的區(qū)塊鏈上市公司有9 家，在總體中只占了一小部分，約為11%。用友網(wǎng)絡(luò)、四方精創(chuàng)、漢得信息、博彥科技、這幾家公司的綜合效率遠(yuǎn)低于平均水平，其中漢得信息2018 年的綜合技術(shù)效率僅為0.24，這表明這些上市公司在資源配置以及技術(shù)等方面存在著嚴(yán)重問題。同時(shí)也可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)80 家區(qū)塊鏈概念股上市公司的綜合技術(shù)效率水平差異明顯（見表1），主要原因可能是區(qū)塊鏈技術(shù)屬于新興發(fā)展技術(shù)，其技術(shù)要素、具體應(yīng)用落地等處于探索階段，而各個(gè)區(qū)塊鏈概念股上市公司開展區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)過程中有關(guān)資本、技術(shù)等投入均不穩(wěn)定，大部分上市公司需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。

表1 2016-2019 年80 家區(qū)塊鏈上市公司效率值平均值

3.4 基于Malmquist 全要素生產(chǎn)率指數(shù)分析

2016－2019 年，區(qū)塊鏈上市公司Malmquist 生產(chǎn)率指數(shù)均值為0.978，表明4 年間區(qū)塊鏈上市公司資源利用效率總體呈下降趨勢(shì)，下降速度為2.2%。具體來看，技術(shù)效率變化的均值為0.987，下降速度為1.3%，技術(shù)進(jìn)步變化的均值為0.991，下降速度為0.9%。從表2 中可以看出在2017 年之后，區(qū)塊鏈上市公司的全要素生產(chǎn)率指數(shù)下降主要是由技術(shù)進(jìn)步指數(shù)大幅下降引起的，而總的來看四年的均值中規(guī)模效率是分解值中唯一大于1 的，說明純技術(shù)效率是降低技術(shù)效率的主要因素。而且技術(shù)進(jìn)步變化和純技術(shù)效率變化均小于1，表明區(qū)塊鏈上市公司在技術(shù)改進(jìn)和資源要素的合理配置方面還需進(jìn)一步加強(qiáng)優(yōu)化。

表2 2016-2019 區(qū)塊鏈上市公司Malmquist 指數(shù)平均值及其分解

4 基于CLAD 模型的上市公司技術(shù)效率影響因素分析

前面通過數(shù)據(jù)包絡(luò)方法測(cè)量了區(qū)塊鏈上市公司的技術(shù)效率，然而這些研究還不足以確切地找出影響區(qū)塊鏈上市公司綜合技術(shù)效率的因素，所以本章運(yùn)用歸并回歸模型做進(jìn)一步的分析，并選取了如表3 所示的變量來進(jìn)行實(shí)證分析：

表3 Tobit 模型中變量指標(biāo)設(shè)計(jì)

其中，TEit表示樣本區(qū)塊鏈上市公司的技術(shù)效率，β0表示回歸公式的常數(shù)項(xiàng)，βi表示各變量的回歸系數(shù)，i 表示我國(guó)區(qū)塊鏈上市公司的標(biāo)簽i＝1，2，3，…，80。

首先我們將前面數(shù)據(jù)包絡(luò)（DEA）測(cè)算出來的區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率值作為被解釋變量引入模型，由于被解釋變量的取值范圍被限制在0～1 之間，所以用普通最小二乘法來估計(jì)，得到的參數(shù)估計(jì)結(jié)果是有偏差的，而Tobit 回歸則適用于這種情況，但是Tobit 模型對(duì)分布依賴性很強(qiáng)，結(jié)果較不穩(wěn)健，歸并絕對(duì)最小離差法對(duì)擾動(dòng)項(xiàng)的要求沒有那么苛刻，即使擾動(dòng)項(xiàng)不是漸進(jìn)正態(tài)分布也是可以得到一致的估計(jì)結(jié)果［8］。學(xué)者伍德里奇（Wooldridge）的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論中提到如果Tobit 模型的原假設(shè)是滿足的，和CLAD 方法的結(jié)果應(yīng)該相差不大，我們可以用CLAD 歸并最小絕對(duì)離差法檢驗(yàn)Tobit 模型的設(shè)定是否正確［9］?；诖?，本文運(yùn)用CLAD 和Tobit 模型一起估計(jì)，同時(shí)用OLS回歸做基礎(chǔ)參照。從表4 可以看出CLAD 與Tobit 估計(jì)結(jié)果差別還是比較大的，不僅各變量的顯著性發(fā)生了變化，系數(shù)估計(jì)值也不一致，依據(jù)前面的分析，有理由認(rèn)為Tobit 模型設(shè)定有誤，傾向于使用CLAD 模型。得到以下結(jié)論：

表4 Tobit 與CLAD 結(jié)果的比較

（1）銷售凈利率與區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率呈正相關(guān)關(guān)系，說明區(qū)塊鏈上市公司銷售凈利率越高，公司的技術(shù)效率也越高。（2）公司成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率越高。該指標(biāo)高表明公司各方面的綜合發(fā)展較好，公司會(huì)有更多精力放在提高技術(shù)效率創(chuàng)新上，有利于公司技術(shù)效率的提升。（3）研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)技術(shù)效率影響顯著且為負(fù)相關(guān)關(guān)系。正常情況下，研發(fā)投入對(duì)于公司技術(shù)效率的提高是有正向作用的，可是本文的實(shí)證結(jié)果卻是相反的。因?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行研發(fā)投入為自身帶來效益的這個(gè)過程有滯后性，研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入造成了區(qū)塊鏈上市公司當(dāng)期成本增加，當(dāng)期來看公司技術(shù)效率是降低的。但是研發(fā)資金的投入對(duì)于區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率的提升本質(zhì)上還是有重要作用的，不可隨意減少，同時(shí)公司要建立一個(gè)良好的研發(fā)投入管理制度，合理的規(guī)避和管控研發(fā)過程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。（4）員工素質(zhì)對(duì)技術(shù)效率的影響正向的，公司研發(fā)人員的占比越高越有利于區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率的提高。研發(fā)人員一般具備相對(duì)較高的文化素質(zhì)與專業(yè)技能，有利于公司新技術(shù)的研發(fā)。（5）公司規(guī)模與區(qū)塊鏈上市公司的技術(shù)效率顯著正向相關(guān)，增大區(qū)塊鏈上市公司的企業(yè)規(guī)模，對(duì)提升區(qū)塊鏈上市公司的技術(shù)效率有積極的影響。大規(guī)模的公司才能擁有一個(gè)比較完備的研發(fā)環(huán)境、雄厚的資金實(shí)力，而且也容易引進(jìn)高素質(zhì)的員工，這樣才會(huì)給整個(gè)公司提供一個(gè)良好技術(shù)創(chuàng)新條件。（6）股權(quán)集中度與區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即第一大股東持股比例越高，區(qū)塊鏈上市公司的技術(shù)效率越低。

5 提升區(qū)塊鏈上市公司技術(shù)效率的政策建議

通過前面的實(shí)證分析可知要想進(jìn)一步提高技術(shù)效率，區(qū)塊鏈上市公司不僅需要合理分配資源、完善公司規(guī)模，而且需加大科研費(fèi)用及研發(fā)人員的投入。具體建議如下：（1）公司要注重運(yùn)營(yíng)能力的提升。區(qū)塊鏈上市公司應(yīng)該在正常經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上努力提高公司整體的經(jīng)營(yíng)效率積極創(chuàng)收，推動(dòng)公司技術(shù)效率的提升。（2）公司要注重規(guī)?；l(fā)展。規(guī)模越大越容易發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，也更容易吸引高素質(zhì)人才，規(guī)模大的公司更容易實(shí)現(xiàn)技術(shù)的創(chuàng)新與發(fā)展。對(duì)于中小企業(yè)而言，可以主動(dòng)與其他企業(yè)尋求合作，通過外部資源促進(jìn)自身能力的提升。（3）公司要注重研發(fā)資金的投入及員工科研素質(zhì)的培養(yǎng)。要響應(yīng)國(guó)家政策的號(hào)召，用技術(shù)發(fā)展來推動(dòng)區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將技術(shù)研發(fā)作為核心突破口。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)科研經(jīng)費(fèi)和科研項(xiàng)目的監(jiān)管，建立完善的人員培養(yǎng)制度，拓寬人才引進(jìn)和招聘渠道，為研發(fā)人員提供好的研發(fā)環(huán)境推動(dòng)公司技術(shù)發(fā)展及技術(shù)效率的提升。（4）政府要完善制度。從制度出發(fā)平衡區(qū)域間發(fā)展的不平衡。由于我國(guó)區(qū)塊鏈上市公司在地區(qū)分布上有很大的不平衡性，明顯東部地區(qū)的區(qū)塊鏈上市公司發(fā)展更迅猛，為阻止這種不平衡繼續(xù)惡化，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)扶持政策協(xié)調(diào)區(qū)域間公司發(fā)展的不平衡性。