瑞普生物：多手段提振業(yè)績謀定增

杜鵬

2018年以來，瑞普生物（300119.SZ）業(yè)績大爆發(fā)，凈利潤連續(xù)保持50%以上增長;公司股價隨之水漲船高，2018年以來最大漲幅達到515%，目前總市值超過110億元。

隨著股價暴漲，瑞普生物2021年3月16日拋出了13.36億元定增計劃，顯而易見，靚麗業(yè)績對于瑞普生物高位定增至關重要。《證券市場周刊》記者在仔細翻閱財報之后發(fā)現(xiàn)，公司凈利潤有很大水分。如果沒有費用減少、出售資產、研發(fā)投入資本化及公允價值變動收益增加，上市公司凈利潤根本就不可能實現(xiàn)遠超收入的高增長。瑞普生物報表披露的凈利潤可能被顯著夸大，真實盈利能力難以匹配目前市值。

瑞普生物披露了對其他非流動金融資產公允價值變動收益評估的機構名稱，這家評估機構曾經(jīng)多次收到監(jiān)管機構罰單，誠信存在瑕疵，該評估機構對瑞普生物公允價值做出的評估結果，恐難有公信力。

業(yè)績有水分

瑞普生物是一家服務于動物健康產業(yè)的企業(yè)，主要業(yè)務包括獸用生物制品、獸用藥物制劑、功能性添加劑、獸用原料藥等。

2021年一季度，瑞普生物實現(xiàn)收入5.6億元，同比增長23.35%;凈利潤1.16億元，同比增長59.11%。公司凈利潤增速顯著超過收入，主要受益于費用率下降，當季公司銷售費用從上年同期的8949萬元下降至8616萬元，銷售費用率下降4.33個百分點至15.39%;管理費用從4113萬元下降至3517萬元，管理費用率下降2.78個百分點至6.28%。

對于銷售費用和管理費用下降，瑞普生物2021年一季報沒有給出任何解釋。

根據(jù)2020年年報，公司銷售費用主要由職工薪酬和銷售業(yè)務服務費構成，兩者占比分別為35.8%、50.42%;管理費用主要由職工薪酬和折舊攤銷構成，兩者占比分別為33.36%、22.02%。職工薪酬和折舊攤銷屬于剛性支出，銷售業(yè)務服務費會隨著業(yè)務規(guī)模擴大而增加，公司2021年一季度收入實現(xiàn)20%以上增長，業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，各項費用支出也應該有所增加，然而公司兩項費用不僅沒有增長，反而還有所下降;再者，2020年一季度新冠疫情大爆發(fā)，不少上市公司壓縮費用。2021年一季度疫情明顯好轉，上市公司經(jīng)營活動恢復正常，費用支出普遍高于往年，但瑞普生物恰恰相反，費用不增反降。

對于兩項費用下降，瑞普生物如果不能給出合理解釋，那么不排除存在刻意壓縮費用粉飾利潤之嫌。

除了費用下降以外，瑞普生物出售資產對于凈利潤增加也有較大貢獻。2021年一季度，公司實現(xiàn)投資凈收益1352萬元，而2020年同期只有8.26萬元。對此，瑞普生物2021年一季報解釋稱，主要原因是本期轉讓控股子公司中岸置業(yè)股權投資收益增加。上市公司子公司中岸置業(yè)全稱為“湖南中岸投資置業(yè)有限公司”，瑞普生物持有其55.66%股權，2020年虧損數(shù)百萬元。對于出售中岸置業(yè)，《證券市場周刊》記者沒有找到公告披露該事項，瑞普生物信披存在瑕疵。

瑞普生物凈利潤大增還受益于開發(fā)支出。2021年3月31日，公司開發(fā)支出1.28億元，相比期初增加1036萬元，而2020年一季度末相比期初減少491萬元。開發(fā)支出形成于研發(fā)投入資本化，增加當期利潤和凈資產。

據(jù)統(tǒng)計，公司2021年一季度開發(fā)支出增加額占當期凈利潤的8.9%，占凈利潤增加額的23.97%。

A股上市公司普萊柯（603566.SH）主營業(yè)務為獸用生物制品和獸用化學藥，2020年收入和凈利潤分別為9.29億元、2.28億元，與瑞普生物屬于同行，但其賬面上根本沒有任何開發(fā)支出。由此可以看出，瑞普生物在研發(fā)投入會計處理上采用了更加激進的政策。

綜合來看，如果沒有費用減少、出售資產和研發(fā)投入資本化，瑞普生物2021年一季度凈利潤可能只有10%左右的增長，根本就無法實現(xiàn)50%以上高增長。

公允價值大增揭秘

過去兩年，瑞普生物業(yè)績同樣實現(xiàn)高增長，公司2019年收入增長23.26%至14.67億元，凈利潤增長63.36%至1.94億元;2020年收入增長36.4%至20億元，凈利潤增長104.88%至3.98億元。

瑞普生物過去兩年的靚麗業(yè)績，離不開公允價值變動所做出的貢獻。

財報顯示，公司2018年沒有任何公允價值變動凈收益，而在2019年和2020年突然分別大增至6822萬元、1.17億元，占當年凈利潤的比例分別達到35.1%、29.4%。

上市公司的公允價值變動收益由兩部分構成。

2019年和2020年，由其他非流動金融資產產生的公允價值變動凈收益分別為6242萬元、9904萬元，由交易性金融資產產生的公允價值變動凈收益分別為579萬元、1771萬元。

根據(jù)年報披露，公司其他非流動資產為持有的非上市公司股權投資，主要系持有的瑞派寵物醫(yī)院管理股份有限公司（下稱“瑞派寵物”）股權資產，瑞普生物持有其9.45%股權。2019年之前，瑞普生物對于此類資產均是按照成本方式計量，財政部2017年修訂頒布“新金融工具準則”，深圳交易所要求上市公司自2019年1月1日起施行新金融工具準則。

根據(jù)新金融工具準則，瑞普生物持有的上述金融資產改為以公允價值計量且其變動計入當期損益。

會計政策調整能夠更加客觀公允反映持有的金融資產價值。不過，這是一把雙刃劍。

公允價值計量會給上市公司帶來會計處理的自由度，為上市公司調節(jié)或者操控利潤提供更多的空間。

對于其他非流動金融資產產生的公允價值變動收益，瑞普生物年報并沒有給出詳細的評估依據(jù)及過程，僅在2019年年報中透露，對瑞派寵物公允價值變動評估的機構是北京中同華資產評估有限公司（下稱“中同華評估公司”）。中同華評估公司是一家存在誠信瑕疵的評估機構，曾經(jīng)多次收到監(jiān)管機構罰單。2016年7月，中同華評估公司收到證監(jiān)會行政處罰決定書。決定書稱，2014年，中同華評估公司在大智慧（601519.SH）下屬公司股東權益價值的評估過程中，存在多項違法事實，包括以預先設定的價值作為評估結論、評估結論存在具有重要影響的實質性遺漏、未披露評估基準日至評估報告日期間發(fā)生的影響評估結論的重大事項、未對現(xiàn)金和銀行存款等實施有效的評估程序、評估工作底稿不符合規(guī)定等。

2019年4月，中同華評估公司收到廣東監(jiān)管局采取出具警示函措施的決定。決定書稱，中同華評估公司對拉芳家化（603630.SH）收購上海縉嘉國際貿易有限公司的評估過程存在以下問題：評估工作底稿中部分證據(jù)晚于評估報告出具日期獲取、未充分獲取銷售收入預測依據(jù)、未充分核查公司與品牌商合作的可持續(xù)性、獲取的評估證據(jù)有瑕疵、未充分關注并核查管理層預測的合理性。

2019年12月，中同華評估公司收到貴州監(jiān)管局采取出具警示函措施的決定。決定書稱，中同華評估公司對益佰制藥（600594.SH）商譽相關資產評估存在證據(jù)材料不充分、評估程序執(zhí)行不到位問題。

這些監(jiān)管罰單說明中同華評估公司是一家沒有誠信的評估機構。那么，中同華評估公司對瑞普生物其他非流動金融資產公允價值變動收益給出的評估結論，又有多少可信度呢？

對于貢獻公允價值變動收益其余部分的交易性金融資產，瑞普生物2019年年報稱，其包括結構性存款、理財產品等。

財報顯示，2019-2020年年末及2021年一季度末，公司交易性金融資產分別為3.85億元、4億元、2.62億元，而其在2019年之前賬上沒有任何的交易性金融資產。

上市公司購買交易性金融資產往往說明其本身不差錢，但事實上，瑞普生物資金并不是太寬裕，截至2021年一季度末其短期借款5.51億元、一年內到期非流動負債5707萬元、長期借款9013萬元，有息負債合計6.98億元。這說明公司在一邊貸款一邊理財，存在不務正業(yè)之嫌。

據(jù)此計算，公司2020年交易性金融資產平均值為3.93億元，期間產生的公允價值變動收益1771萬元，對應投資收益率為4.5%。公司2020年有息負債平均值為5.99億元，期間產生利息費用2717萬元，貸款利率4.53%。

可以看出，公司理財收益率與借款利率相接近，根本就不賺錢，這種貸款購買理財產品的行為，完全是在損害上市公司股東利益。

《證券市場周刊》記者給瑞普生物發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司相關回復。