老齡化趨勢(shì)下的財(cái)富管理

吳飛

·《財(cái)富管理》雜志聯(lián)席主編

·上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授

·CEE/EMBA 項(xiàng) 目 & GES項(xiàng)目聯(lián)席學(xué)術(shù)主任

·CAFR- 凱銀聯(lián)合研究實(shí)驗(yàn)室主任.

第七次人口普查的數(shù)據(jù)姍姍來(lái)遲，人口老齡化趨勢(shì)越發(fā)明顯。人口普查數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)人口141178萬(wàn)人。其中0-14歲人口25338萬(wàn)人，占比17.95%;15-59歲人口為89438萬(wàn)人，占比63.35%;60歲以上人口26402萬(wàn)人，占比18.70%（其中65歲以上人口為19064萬(wàn)人，占比13.50%）。60歲以上人口占比持續(xù)上升。

面對(duì)即將到來(lái)的社會(huì)變遷，廣大居民應(yīng)該提前做好思想準(zhǔn)備，客觀(guān)看待房地產(chǎn)造富和以房養(yǎng)老理念，理性認(rèn)識(shí)延遲退休、低生育率帶來(lái)的養(yǎng)老方式變革;設(shè)立合理的個(gè)人與家庭財(cái)富管理目標(biāo)，提前規(guī)劃，提升個(gè)人保障水平;注重資產(chǎn)配置，通過(guò)養(yǎng)老金和長(zhǎng)期投資，順利平穩(wěn)地向即將到來(lái)的老齡化社會(huì)過(guò)渡。

未富先老，增加個(gè)人保障勢(shì)在必行

值得注意的是撫養(yǎng)比這個(gè)指標(biāo)，國(guó)際上定義撫養(yǎng)比是被撫養(yǎng)人口（15 歲以下或64歲以上人口）與勞動(dòng)年齡人口（15-64歲人口）之比。數(shù)據(jù)體現(xiàn)為每百名勞動(dòng)年齡人口中被撫養(yǎng)人口所占的比例。撫養(yǎng)比越高，說(shuō)明該國(guó)的勞動(dòng)人口需要撫養(yǎng)的非勞動(dòng)人口越多。人口普查數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)的撫養(yǎng)比達(dá)到了0.459。與全球部分國(guó)家的數(shù)據(jù)比較，韓國(guó)的撫養(yǎng)比為0.385，美國(guó)為0.533，日本則達(dá)到了0.683。

從表面上看，中國(guó)的撫養(yǎng)比低于日本和美國(guó)，但其實(shí)中國(guó)未富先老的壓力十分嚴(yán)重。因?yàn)楝F(xiàn)階段中國(guó)的法定退休年齡是男60歲，女50歲，而日本、美國(guó)的法定退休年齡都高于65歲。因此，對(duì)于現(xiàn)階段中國(guó)的被撫養(yǎng)人口更應(yīng)該使用60歲以上人口作為計(jì)算依據(jù)，在這樣的口徑調(diào)整下，我國(guó)目前的撫養(yǎng)比將從0.459上升到0.578。調(diào)整之后的撫養(yǎng)比不僅遠(yuǎn)超過(guò)了韓國(guó)，更已經(jīng)高于美國(guó)，大致達(dá)到了2012年日本的水平。而目前世界銀行全口徑中高等收入國(guó)家的撫養(yǎng)比為0.453。由此，我國(guó)未富先老壓力可見(jiàn)一斑。

從撫養(yǎng)比的計(jì)算之中，我們可以看到目前中國(guó)60歲和65歲口徑的撫養(yǎng)比差距達(dá)到了0.12。結(jié)合目前的人口年齡段現(xiàn)狀、增長(zhǎng)的預(yù)期壽命，以及全世界主要經(jīng)濟(jì)體的法定退休年齡綜合判斷，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，延遲退休將成為降低社會(huì)養(yǎng)老壓力最直接的手段。讓老年人參與到相關(guān)的服務(wù)性工作崗位之中，繼續(xù)發(fā)揮余熱，為社會(huì)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

這一結(jié)構(gòu)性改變的同時(shí)，也是新的社會(huì)發(fā)展機(jī)遇。對(duì)于健康和養(yǎng)老行業(yè)而言，都是重新思考未來(lái)的機(jī)會(huì)。由于中國(guó)快速的老齡化進(jìn)程，可以預(yù)計(jì)與健康相關(guān)的領(lǐng)域有大量新的需求產(chǎn)生，也有大量新的供給提供，老齡化與延遲退休之間相關(guān)的工作崗位將在健康、養(yǎng)老等服務(wù)性領(lǐng)域產(chǎn)生。

妥善對(duì)個(gè)人以及家庭財(cái)富進(jìn)行規(guī)劃與管理，比以往任何時(shí)刻都變得重要，生命周期理論希望居民平均一生的財(cái)富，通過(guò)工作階段積累的財(cái)富用于個(gè)人的養(yǎng)老安排。在社會(huì)逐步進(jìn)入老齡化時(shí)期，由于社會(huì)保障存在統(tǒng)籌的部分的支出使用，以及通貨膨脹因素的存在，我們繳納的社會(huì)保險(xiǎn)存在外部性，因此我們不能過(guò)度依賴(lài)社會(huì)保障，要注重提升個(gè)人保障的比重，依靠自己的合理安排，為養(yǎng)老提供財(cái)富來(lái)源。

當(dāng)老齡化社會(huì)到來(lái)之際，第一個(gè)需要改變的財(cái)富觀(guān)念是：增加個(gè)人部分保障，合理安排個(gè)人以及家庭財(cái)富，確保自己的養(yǎng)老財(cái)富來(lái)源。

以房養(yǎng)老，效用呈現(xiàn)代際分化

首先，必須承認(rèn)房地產(chǎn)在中國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展過(guò)程之中的重要作用。房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展拉動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。但是由于城鎮(zhèn)化比例的提升，以及人口老齡化的趨勢(shì)，房地產(chǎn)未來(lái)的一個(gè)時(shí)間段會(huì)不會(huì)延續(xù)之前的歷史走勢(shì)，這個(gè)問(wèn)題與未來(lái)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。以歷次人口普查和養(yǎng)老調(diào)查的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)居民的住房擁有比例非常高，伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和城市開(kāi)發(fā)，房?jī)r(jià)逐年增長(zhǎng)。早期購(gòu)買(mǎi)甚至購(gòu)買(mǎi)了多套房產(chǎn)的居民充分享受到了房地產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，未來(lái)房地產(chǎn)所能創(chuàng)造的財(cái)富能夠成為早期購(gòu)買(mǎi)了房產(chǎn)的居民重要的養(yǎng)老資金來(lái)源。

根據(jù)中國(guó)健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查（2018），大量受訪(fǎng)者在2010年以前已經(jīng)擁有了1套房產(chǎn)，而且擁有第三套房產(chǎn)的受訪(fǎng)者普遍擁有房產(chǎn)的時(shí)間早于2010年，伴隨著房地產(chǎn)價(jià)格的升值，這些居民的確可以享受到房地產(chǎn)的財(cái)富紅利。

一旦房?jī)r(jià)的上漲趨勢(shì)放緩，新購(gòu)住房的居民不僅不能通過(guò)房產(chǎn)吸收儲(chǔ)蓄，房貸也會(huì)擠壓新購(gòu)住房居民的消費(fèi)。尤其對(duì)于大學(xué)剛畢業(yè)不久的年輕人來(lái)說(shuō)，高房?jī)r(jià)會(huì)嚇跑一批年輕人。年輕人代表著活力和未來(lái)，近年來(lái)各大城市對(duì)于年輕人的“搶人大戰(zhàn)”結(jié)果表明，凡是能夠吸引人口流入的地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平都比人口流出的地區(qū)顯著要好。

中國(guó)的房地產(chǎn)在社會(huì)老齡化趨勢(shì)中要一分為二的看待，已經(jīng)享受了地產(chǎn)紅利的一批人（目前絕大部分將要進(jìn)入老齡化時(shí)代）更多的會(huì)通過(guò)以房養(yǎng)老的形式為個(gè)人的養(yǎng)老進(jìn)行籌劃，房產(chǎn)在個(gè)人資產(chǎn)配置的比例高也是正常的現(xiàn)象;而沒(méi)有享受到地產(chǎn)紅利的一批人，需要控制房地產(chǎn)在個(gè)人資產(chǎn)配置的比例，降低負(fù)債的占比，首先判讀地區(qū)的人口流入，如果不是人口流入的地區(qū)，在滿(mǎn)足家庭剛需的基礎(chǔ)上，居民資產(chǎn)配置可以更多的向權(quán)益類(lèi)投資的方向進(jìn)行配置，通過(guò)長(zhǎng)期投資享受未來(lái)的復(fù)利。

在這樣的背景下，第二個(gè)需要改變的財(cái)富觀(guān)念是：以房養(yǎng)老適用于享受地產(chǎn)紅利的一代人，而沒(méi)有享受到地產(chǎn)紅利的一代人，需要將以房養(yǎng)老的財(cái)富觀(guān)念轉(zhuǎn)換為其他長(zhǎng)期投資實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。

養(yǎng)子防老，低生育率將導(dǎo)致方式改變

在中國(guó)健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查（2018）之中顯示，現(xiàn)階段相當(dāng)數(shù)量的老人是通過(guò)其子女共同協(xié)助以完成贍養(yǎng)的;而對(duì)于在實(shí)施計(jì)劃生育政策以后出生的年輕一代居民，獨(dú)生子女的贍養(yǎng)壓力也會(huì)顯著加大，他們往往先需要贍養(yǎng)兩位老人，隨后安排自己和家庭的養(yǎng)老計(jì)劃。

近年來(lái)，盡管“二胎”政策開(kāi)始逐步放開(kāi)，新出生人口的數(shù)量依然在持續(xù)下降，從全世界的生育水平來(lái)看，新生兒出生率是在普遍下降的，在一些學(xué)術(shù)研究之中也發(fā)現(xiàn)，居民獲得教育時(shí)間的延長(zhǎng)、女性參與就業(yè)都會(huì)導(dǎo)致出生率下降，因此低生育率將成為未來(lái)的社會(huì)常態(tài)。

而且“低生育率”這一現(xiàn)象很可能不會(huì)因?yàn)橛?jì)劃生育政策的放松而逆轉(zhuǎn)，這是因?yàn)槟壳梆B(yǎng)育子女的負(fù)擔(dān)較重，一方面房?jī)r(jià)、物價(jià)、教育成本高企，家庭沒(méi)有足夠的財(cái)力供養(yǎng)多個(gè)子女;另一方面，一旦女性因?yàn)樯龝?huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)離工作和社交，造成家庭收入的下降。這兩個(gè)因素相疊加之后便會(huì)大大的抑制中國(guó)家庭的生育意愿。

中國(guó)的老齡化社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)和日本有些類(lèi)似，而且中國(guó)和日本有著相似的文化與宗教根基，因此研究日本如何應(yīng)對(duì)老齡化趨勢(shì)是十分必要的。海外研究得出的結(jié)論主要在于日本女性的低生育率，而造成低生育率的原因恰恰是因?yàn)榕詣趧?dòng)參與的增加;同時(shí)，女性參與的工作角色越來(lái)越重要，這都導(dǎo)致了與其他的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，日本女性的生育率更低。

對(duì)于中國(guó)居民來(lái)說(shuō)，如果下一代新出生人口下降，中國(guó)傳統(tǒng)養(yǎng)兒防老的習(xí)慣會(huì)發(fā)生極大的改變。隨著老齡化的加速，養(yǎng)老在不同年齡段居民中的差異變化會(huì)十分顯著。延遲退休和低生育率會(huì)改變居民資產(chǎn)配置的傾向。從海外的老齡化發(fā)展歷程來(lái)看，居民個(gè)人養(yǎng)老金的比例會(huì)逐步增加，個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)的規(guī)模會(huì)上升。同時(shí)，養(yǎng)老金作為長(zhǎng)期投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)，如果居民沒(méi)有從早年間房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展中得到紅利，養(yǎng)老金和長(zhǎng)期投資將是新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

經(jīng)歷了40年改革開(kāi)放的飛速發(fā)展，早期以勞動(dòng)力人口數(shù)量為特征的人口紅利已經(jīng)逐步消失，新的人口紅利源自個(gè)人能力的提升以匹配社會(huì)更加需要的工作崗位，我們的創(chuàng)富觀(guān)念也需要從過(guò)去的“發(fā)財(cái)暴富”向“為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值”轉(zhuǎn)變，這和居民投資目標(biāo)的轉(zhuǎn)變思路是相同的。

在這樣的背景之下，第三個(gè)需要轉(zhuǎn)變的財(cái)富觀(guān)念是：養(yǎng)子防老的模式在未來(lái)可能無(wú)法持續(xù)，養(yǎng)老觀(guān)念將轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)長(zhǎng)期投資來(lái)實(shí)現(xiàn)個(gè)人和家庭的養(yǎng)老目標(biāo)，并通過(guò)長(zhǎng)期投資和資產(chǎn)配置以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。