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    在越南股市投資“下一個(gè)中國(guó)”?

    2021-07-21 05:40:48馮奕瑩黃慧玲
    財(cái)經(jīng) 2021年14期
    關(guān)鍵詞:越南股市投資者

    馮奕瑩 黃慧玲

    越南河內(nèi)的一處證券交易大廳。圖/法新

    2021年上半年,越南股市漲幅居全球首位,截至6月30日,越南指數(shù)(河內(nèi)交易所全指指數(shù))上漲59.18%,胡志明指數(shù)上漲28.37%。與此同時(shí),越南股市5月開戶數(shù)創(chuàng)下新高。

    得益于越南的牛市行情,中國(guó)基金經(jīng)理胡超所管理的越南主題基金,自去年1月成立以來已上漲61.42%(截至6月30日),但他發(fā)現(xiàn)在越南投資遇到了一些在其他海外市場(chǎng)投資沒遇到過的情況。

    “從去年12月份開始,我們驚訝地發(fā)現(xiàn),胡志明市交易所的系統(tǒng)并沒有為市場(chǎng)上這么大的成交量做好準(zhǔn)備”胡超說。2020年牛市之前,越南股市最高峰時(shí)的日成交額約5億美元。到2021年1月,日成交額突破了10億美元,問題凸顯出來。胡超回憶,“成交額突破10億美元之后,上午的時(shí)候,你會(huì)發(fā)現(xiàn)整個(gè)交易系統(tǒng)已經(jīng)卡得特別不行了,到下午,基本上就沒有辦法把交易指令遞進(jìn)去了?!?/p>

    2021年6月1日,胡志明市證券交易所交易系統(tǒng)因交易量過大不堪重負(fù),干脆下午停牌半天,這種情況相當(dāng)罕見。為此,胡超團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)與交易所、券商的溝通,拜訪越南的證監(jiān)會(huì),甚至向越南駐華大使館反映此問題,了解到交易所年底前將更新交易系統(tǒng)。

    基金經(jīng)理的這種焦慮,某種程度上正是越南證券市場(chǎng)特點(diǎn)的反映:既有潛在機(jī)遇,同時(shí)因處于發(fā)展早期,有相當(dāng)不成熟的一面。

    去年在寬松的貨幣政策下,全球股市表現(xiàn)良好。納斯達(dá)克指數(shù)、深證成指、韓國(guó)綜合指數(shù)都創(chuàng)下了超過30%的年度漲幅。今年上半年,越南主要指數(shù)胡志明指數(shù)28%的漲幅在全球表現(xiàn)亮眼,此外,代表著越南大盤股的越南VN30指數(shù)漲幅更高,從去年底到2021年6月30日收盤,近半年共上漲42.79%。

    如火如荼的股市,吸引了大量越南散戶入場(chǎng)。然而,與國(guó)內(nèi)投資者的增長(zhǎng)相反,外資一直在對(duì)股票凈拋售,今年前五個(gè)月,外國(guó)投資者凈賣出近31萬億越南盾,是去年同期的兩倍。越南股市還會(huì)繼續(xù)上漲嗎?

    投資“下一個(gè)中國(guó)”

    近年,國(guó)際社會(huì)頻繁看好越南,《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》數(shù)次發(fā)表看好越南文章,其智庫在2021年1月發(fā)布越南報(bào)告,認(rèn)為在接下來的十年內(nèi),越南將是亞太地區(qū)最具競(jìng)爭(zhēng)力的制造基地之一。越南政府也頗具雄心,為實(shí)現(xiàn)“越南夢(mèng)”,今年初越南總理在其十三大明確提出,要在2045年將越南建設(shè)成為發(fā)達(dá)國(guó)家。

    讓看好越南市場(chǎng)的投資人興奮的是下一個(gè)中國(guó)的故事,他們認(rèn)為與中國(guó)有許多相似之處的越南,正似十幾年前的中國(guó),即將迎來巨大發(fā)展。因此可以運(yùn)用孫正義的“時(shí)光機(jī)”投資法,對(duì)越南采取后視鏡式的觀察,并投資即將勃興的產(chǎn)業(yè)。

    在西方投資者看來,越南具備了上一輪全球化過程中,新興市場(chǎng)國(guó)家增長(zhǎng)的典型特征:人口紅利、城鎮(zhèn)化加速、中產(chǎn)人群擴(kuò)大、出口貿(mào)易高增長(zhǎng)和大量的FDI(外商直接投資)。

    數(shù)據(jù)顯示,越南目前有約9800萬人口,根據(jù)knoema數(shù)據(jù)庫,2020年越南人口年齡中位數(shù)只有32.49歲。而且越南勞動(dòng)力素質(zhì)較高,越南統(tǒng)計(jì)總局2019年數(shù)據(jù)顯示,越南全國(guó)15歲-60歲人口的識(shí)字率占比97.85%。

    2015年以后,在全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)等原因影響下,越南承接了來自中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,包括三星、蘋果等品牌在越南擴(kuò)大生產(chǎn)。而且,越南近年來積極推動(dòng)與主要國(guó)家和地區(qū)建立自由貿(mào)易關(guān)系,對(duì)外開放程度相當(dāng)高。根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)編制的2019年FDI限制指數(shù),越南對(duì)外資開放程度高于中國(guó),在東盟僅次于新加坡和緬甸。目前,對(duì)越南投資總額最多的幾個(gè)國(guó)家是:韓國(guó)、日本、中國(guó)(含香港)、新加坡。另外,2020年越南與歐盟的自貿(mào)協(xié)定正式生效,歐盟有望成為越南的重要投資者之一。

    2017年之后,中資企業(yè)對(duì)越南投資快速上升。2019年中國(guó)(含香港)超過日韓,以123億美元注冊(cè)資金成為越南第一大投資來源地。京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為,這一階段進(jìn)入越南的不少中國(guó)企業(yè),是為規(guī)避中美貿(mào)易戰(zhàn)下的高額關(guān)稅而遷往越南。

    表:2021年上半年全球主要股指(部分)漲跌情況

    截至2021年6月30日。資料來源:Wind。制表:張玲

    目前的越南,在發(fā)展階段上類似于數(shù)年前的中國(guó)是不少投資人持有的觀點(diǎn)。有投資者用人均GDP來比對(duì),那么當(dāng)下越南人均GDP水平,約為2007年中國(guó)的水平。胡超表示,他更喜歡從城鎮(zhèn)化率指標(biāo)來看這個(gè)問題,越南目前的城鎮(zhèn)化率為39%左右,這接近于中國(guó)2000年的水平。基于這個(gè)判斷,胡超重倉了房地產(chǎn)、銀行等領(lǐng)域個(gè)股。

    東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬的觀察有些不同。他結(jié)合自己去越南實(shí)地調(diào)研的感受,認(rèn)為目前的越南,除了一部分像20年前的中國(guó),另一部分則像當(dāng)下的中國(guó)。他發(fā)現(xiàn)越南,尤其是南越的年輕人的生活方式,與當(dāng)下中國(guó)年輕人已經(jīng)相差無幾,當(dāng)?shù)仉娮由虅?wù)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展非???。因此他在自己對(duì)越南的投資組合中,還配置了一些消費(fèi)和科技類股票,如電商、手游等。

    以上邏輯的前提是,越南能沿著這一預(yù)想軌跡發(fā)展。不少有越南工作或者經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)人,認(rèn)為越南的“人口紅利”并不及十幾年前的中國(guó)。一位中國(guó)某大型國(guó)有建筑公司前工程師,曾被派駐胡志明市的廠房建設(shè)項(xiàng)目,他告訴《財(cái)經(jīng)》記者,他記憶深刻的是,越南雨季經(jīng)常在下午2點(diǎn)突然暴雨,3點(diǎn)雨停,雨停后工地上的工人當(dāng)日就不再回來干活了。不過較為普遍的觀點(diǎn)是,東南亞諸國(guó)中,越南人已經(jīng)較為勤勞,尤其是越南女人,勞動(dòng)生產(chǎn)率甚至與中國(guó)工廠接近。

    雖然勢(shì)頭較好,但當(dāng)下越南經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的體量并不大。瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)胡一帆告訴《財(cái)經(jīng)》記者,他沒有特別看好越南市場(chǎng)?!半m然越南經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)較穩(wěn)健,但是越南股市容量有限,在亞洲市場(chǎng)中并不特別推薦。”

    就經(jīng)濟(jì)總量而言,越南相當(dāng)于中國(guó)一個(gè)省份。根據(jù)越南國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù),2020年越南GDP約為2712億美元,介于中國(guó)內(nèi)蒙古自治區(qū)與山西省當(dāng)年GDP總量之間。從人均GDP來看,2020年越南人均GDP為2800美元,約為中國(guó)當(dāng)年人均GDP最低省份甘肅的一半。受限于經(jīng)濟(jì)總量,越南股市的總市值也比較小,目前越南股市總市值約為2200億美元——體量小于Facebook、阿里巴巴這類大型企業(yè)。

    散戶入場(chǎng),外資凈賣出

    越南有兩大證券交易所,分別為胡志明市證券交易所和河內(nèi)證券交易所。前者類似于中國(guó)的主板,根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)6月2日統(tǒng)計(jì),其總市值為 2016.5 億美元,胡志明指數(shù)是反映胡志明交易所行情的全指指數(shù)。河內(nèi)交易所類似于中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板,總價(jià)值為 151.6 億美元,越南指數(shù)是反映河內(nèi)交易所行情的全指指數(shù)。因此胡志明指數(shù)更能代表越南股市的整體情況。

    越南股市此輪上漲的起點(diǎn),可以追溯到2020年3月,當(dāng)時(shí)胡志明指數(shù)探底至649.10點(diǎn),隨后一路震蕩向上,至今累計(jì)漲幅超過100%,牛市行情持續(xù)超過一年。

    從基本面來看,越南經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)較好。越南統(tǒng)計(jì)總局6月29日公布了2021年上半年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展數(shù)據(jù),GDP增長(zhǎng)5.64%,為本地區(qū)和全球較高增長(zhǎng)水平,商品消費(fèi)和出口均保持高增長(zhǎng),越南新聞(Vietnam News)報(bào)道稱,越南上市公司一季度收入和利潤(rùn)分別增長(zhǎng)10.9%和66.8%。

    此外,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,越南股市的上漲還與越南的低息環(huán)境、市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)等諸多要素相關(guān)。

    從資金面來看,目前越南信貸利率仍處于低水平,同時(shí)政府對(duì)房地產(chǎn)和加密貨幣出臺(tái)調(diào)控措施。股市上漲行情下,許多越南投資者將銀行存款取出投入股市。《越南證券報(bào)》近日?qǐng)?bào)道稱,銀行的現(xiàn)金流出,是百萬計(jì)的首次入場(chǎng)賬戶出現(xiàn)的決定性條件,銀行不僅提供買股票的抵押貸款,還提供賣出證券3天-5天(T+3)的預(yù)貸,幫助投資者3天轉(zhuǎn)2輪資金。

    另外,大量新的個(gè)人投資者入場(chǎng)也帶來了增量資金。根據(jù)越南證券存管處的數(shù)據(jù),在過去一年多的時(shí)間里,個(gè)人賬戶交易者增加了50%。僅在5月,越南投資者就開設(shè)了多達(dá)11.4萬個(gè)證券賬戶,創(chuàng)下月度新高,這已經(jīng)是連續(xù)第三個(gè)月開戶超過10萬個(gè)。

    要注意的是,目前越南股市的散戶化交易程度非常高,其市場(chǎng)參與者主要是散戶和外資,國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者較少,這令市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增大。

    “目前,越南股市的每日交易量,大約95%由私人投資者產(chǎn)生而非機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生?!盌ragon Capital在越南海外投資者規(guī)模中名列第一,管理著約55億美元的越南資產(chǎn)離岸資金,該公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)Dominic Scriven說。

    同時(shí),去年以來越南市場(chǎng)上外國(guó)投資者的影響力明顯下降。據(jù)新越證券投資分析與咨詢總監(jiān)Le Ngoc Nam介紹,歷史上外國(guó)投資者貢獻(xiàn)了大約20%的市場(chǎng)流動(dòng)性,因此這類交易者往往對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈影響。然而,2020年,外國(guó)投資者對(duì)月度流動(dòng)性的平均貢獻(xiàn)僅為12.4%,2021年前五個(gè)月繼續(xù)下降至僅8.7%。

    胡超認(rèn)為,散戶大量增多是值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樯粲绕湫氯雸?chǎng)的散戶的行為容易不理性。他們一方面給市場(chǎng)帶來了增量資金,另一方面也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng),尤其是日內(nèi)波動(dòng)。

    胡超擔(dān)心交易系統(tǒng)遲緩時(shí),散戶出現(xiàn)不理性行為。不過,他認(rèn)為如果這些公司資產(chǎn)仍然是優(yōu)質(zhì)的,站在長(zhǎng)期角度并不會(huì)放棄這些資產(chǎn)。

    值得關(guān)注的是,外資從去年下半年開始,對(duì)持有的越南股票就是凈拋售,這個(gè)趨勢(shì)延續(xù)至今。睦大均曾為未來資產(chǎn)集團(tuán)旗下環(huán)球投資公司的總部總負(fù)責(zé)人,負(fù)責(zé)管理全球投資基金。睦大均告訴《財(cái)經(jīng)》記者,他認(rèn)為越南股票市場(chǎng)的海外投資人凈賣出主要有兩方面原因。

    首先是市場(chǎng)方面原因,越南VN30指數(shù)的年化收益率高達(dá)約90%,存在獲利兌現(xiàn)需求。而且目前,越南外資持有股份實(shí)際上被限制在49%以內(nèi),航空公司和銀行的持股比例則被限制在30%以內(nèi)。部分大市值股和銀行股由于已經(jīng)達(dá)到外資持股限額,外國(guó)投資者要想對(duì)這些越南股票進(jìn)行投資,只能在場(chǎng)外交易中利用比目前價(jià)格高的價(jià)格來收購?fù)赓Y老股,不便于投資。

    另外,睦大均認(rèn)為,全球范圍內(nèi)資金正從邊緣市場(chǎng)向發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。他認(rèn)為,包括美國(guó)在內(nèi)的幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家已確保了疫苗供應(yīng),接種速度非常快,預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也會(huì)復(fù)蘇,而新冠疫苗的接種速度不同,造成的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度預(yù)期不同會(huì)影響各國(guó)股市走向。

    越南國(guó)家證券委員會(huì)(SSC)股票市場(chǎng)發(fā)展部主任TThanh Bình稱,雖5月外國(guó)投資者凈拋售力度較高,但與亞太地區(qū)其他市場(chǎng)相比,只是處于平均水平。具體來說,外資在越南股市凈賣出4.97億美元,但在泰國(guó)市場(chǎng)凈賣出11億美元,在中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)凈賣出21億美元。

    此外,仍有不少投資者認(rèn)為,雖然越南主要指數(shù)創(chuàng)下2018年以來的新高,但考慮到企業(yè)盈利水平提升,估值仍在合理區(qū)間。比如越南金融顧問協(xié)會(huì)(VFCA)在其不久前的當(dāng)?shù)毓墒袌?bào)告中做出評(píng)估,認(rèn)為目前胡志明指數(shù)的市盈率在18.5倍-18.7倍之間,相對(duì)于鄰國(guó)泰國(guó)、印尼、馬來西亞的29倍-30倍,并不算貴。

    (《財(cái)經(jīng)》記者張欣培對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))

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