美國經(jīng)濟史詩級復(fù)蘇？

金焱

2021年6月15日，在美國加利福尼亞州舊金山，小朋友在老師帶領(lǐng)下出游。當日，美國加州解除防疫等級限制的相關(guān)規(guī)定，全面恢復(fù)開放經(jīng)濟活動。圖/新華

新冠肺炎疫情對美國經(jīng)濟帶來的沖擊史無前例，它使美國經(jīng)濟直線跌入74年以來最嚴重的衰退。隨之而來的經(jīng)濟復(fù)蘇，也是近期美國歷史上絕無僅有的。

2021年初，美國經(jīng)濟面臨的危機十分明顯，新冠肺炎疫情的沖擊真實而廣泛。為遏制疫情造成的經(jīng)濟損失，美聯(lián)儲采取了廣泛的措施，拜登政府的財政擴張力度更是遠超以往，對美國經(jīng)濟增長的促進作用相當大。與之相對的，新冠肺炎疫情及美國經(jīng)濟從疫情中的復(fù)蘇正在重塑美國經(jīng)濟、社會、政府和商業(yè)的運作。

美聯(lián)儲預(yù)計今年美國經(jīng)濟將增長7%。美聯(lián)儲6月初的褐皮書調(diào)查報告指出，從4月初到5月下旬，美國國民經(jīng)濟以溫和的速度擴張，增速略高于前一個報告期。就業(yè)人口增幅相對穩(wěn)定，隨著新冠病毒傳播繼續(xù)放緩，食品服務(wù)業(yè)、酒店業(yè)和零售業(yè)的就業(yè)增長最為強勁。有數(shù)據(jù)顯示，美國6月消費者信心上升至一年多前新冠肺炎疫情暴發(fā)以來的最高水平。這提高了人們對二季度經(jīng)濟強勁增長的預(yù)期。

不同于利率上升或資產(chǎn)價值下降導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退，這一次疫情是制約經(jīng)濟生產(chǎn)的最主要因素。今年4月中旬以來，美國當日新增確診病例數(shù)從每日新增數(shù)量約7萬例的水平上持續(xù)下行，到近日已維持于每日新增數(shù)量約1.3萬例，整體改善明顯。與此同時，美國疫苗接種快速普及，截至6月27日，美國已接種至少一針新冠疫苗的人數(shù)占比為53.6%，每百人新冠疫苗接種量達到96.67劑次。這些都表明疫情的危機階段已經(jīng)結(jié)束。

金融服務(wù)公司B. Riley Securities首席全球策略師兼董事總經(jīng)理馬克·格蘭特（Mark J. Grant）對 《財經(jīng)》記者指出，美國經(jīng)濟正在蓬勃發(fā)展。有三條資金的源流不斷匯入。首先是美聯(lián)儲快速、大規(guī)模的放水，其寬松貨幣政策使得美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表令人震驚地擴張，6月美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模首次突破8萬億美元，創(chuàng)下歷史新高——2008年金融危機時美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模還不到9000億美元;其次是疫情對醫(yī)療和金融帶來打擊后，一切重回正常所創(chuàng)造的新資金來源;另外的資金來自于國會的刺激計劃。

評級機構(gòu)穆迪公司旗下穆迪分析首席經(jīng)濟學(xué)家克·贊迪（Mark Zandi）表示：“我從未見過一個感覺像現(xiàn)在這樣好的經(jīng)濟體。經(jīng)濟正在蓬勃發(fā)展，到處都發(fā)展得很好?！?/p>

不過美國現(xiàn)在與16個月前已經(jīng)全然不同，物價飆漲，住房緊缺，各種家庭用品交付都遇到不同程度的延遲，數(shù)以百萬計失業(yè)工人同時有數(shù)以百萬計的空缺職位的勞動力市場的錯位。沒人知道哪些變化轉(zhuǎn)瞬即逝，哪些根本性的轉(zhuǎn)變會重塑美國的經(jīng)濟。

贊迪對《財經(jīng)》記者說，大部分變化都是暫時的，在未來幾年內(nèi)會逐漸自行消失。美國經(jīng)濟將恢復(fù)到充分就業(yè)狀態(tài)，通脹水平將穩(wěn)定在略高于美聯(lián)儲目標的2%。話雖如此，人們的生活和工作方式將會發(fā)生一些更持久或根本性的轉(zhuǎn)變，最值得注意的是工作變得不受時間地點限制。明年隨著辦公環(huán)境的重新開放，在任何地方工作的情況會有所回調(diào)，但不會回到疫情前的工作方式。隨著時間的推移，將有更多企業(yè)采用不受時間和地點限制的某種工作形式，這將對房地產(chǎn)市場、區(qū)域經(jīng)濟、工資和通脹態(tài)勢及一系列其他經(jīng)濟結(jié)果產(chǎn)生重大影響。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇：從K到V

在疫情暴發(fā)之初，2020年一季度美國經(jīng)濟按年率計算萎縮5%。隨著美國各州從去年3月中旬開始陸續(xù)頒布“居家令”和保持社交距離等限制措施，去年二季度美國經(jīng)濟創(chuàng)紀錄地萎縮31.4%。隨著各州從5月、6月陸續(xù)開始重啟經(jīng)濟、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，加上聯(lián)邦政府財政紓困的支持，美國經(jīng)濟在去年三季度大幅反彈33.4%。不過去年11月美國新冠確診病例數(shù)激增，美國一些州重新出臺了封鎖限制措施，加之缺乏財政援助，去年四季度美國經(jīng)濟增速放緩至4%。到去年底，美國經(jīng)濟已失去了增長動能。

2020年美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）萎縮3.5%，創(chuàng)1946年以來最大年度跌幅。這也是美國經(jīng)濟自2008年國際金融危機以來首次出現(xiàn)全年萎縮。

1月20日，78歲的拜登宣誓就任美國第46任總統(tǒng)，那時的美國面臨著多重危機，新冠肺炎疫情已奪去40多萬美國人的生命。在報告了首例確診病例不到一年后，美國正在經(jīng)歷新冠病毒危機最嚴峻的時刻。由芝加哥聯(lián)邦儲備局公布的BBKI指數(shù)是用來追蹤月度GDP的經(jīng)濟增長指數(shù)。在新冠肺炎疫情期間，該指標低于歷史均值12個標準差，說明這輪美國經(jīng)濟受到的沖擊大于次貸危機。但從時間上來看，次貸危機后，該指標有28個月低于0，本輪危機只有3個月。

雖然住宅、制造等部分行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)固，但其他領(lǐng)域卻前景黯淡，就業(yè)市場問題最為突出。到2020年末，夏季美國消費者支出的蓬勃勢頭已經(jīng)減退。

1月20日就任總統(tǒng)的當天下午，拜登在白宮橢圓形辦公室簽署一系列行政令，包括設(shè)立一個白宮新冠病毒應(yīng)對辦公室，發(fā)起了“百日口罩令”的活動，延長針對租客因疫情因素欠款而被房東驅(qū)逐的限制令。

彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員約瑟夫·加儂（Joseph Gagnon）對《財經(jīng)》記者指出，加快生產(chǎn)和分發(fā)疫苗的最大好處是挽救生命，不過更快地接種疫苗的經(jīng)濟效益遠遠超過其成本。

此前拜登團隊已公布了1.9萬億美元的財政刺激方案，該計劃要求向每個符合條件的接收者再發(fā)送1400美元刺激支票，作為去年12月國會批準并在6月初發(fā)出的600美元付款的補充。同時從12月的國會救濟計劃中將每周300美元的補助提高到每周400美元。同時把因為新冠肺炎疫情導(dǎo)致的失業(yè)救濟延長。特朗普的上一輪救助金到今年3月結(jié)束。拜登的新一輪救濟將會延續(xù)到今年9月。

在這份財政刺激計劃中，直接用于應(yīng)對疫情的資金為4000億美元，直接用于救濟的開支超過1萬億美元，而用于社區(qū)和企業(yè)援助的資金達到4400億美元，總規(guī)模是去年12月批準的9000億美元財政刺激法案的兩倍有余，同時僅次于去年3月的CARES法案。

在疫苗大范圍接種后，華盛頓的空前刺激政策和疫苗推廣的有力“組合拳”推動了經(jīng)濟復(fù)蘇。2021年4月29日，美國公布了一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，一季度環(huán)比折年率為6.4%，為2020年一季度以來首次轉(zhuǎn)正。一季度實際GDP總量重回19萬億美元，較2019年12月的歷史高點，恢復(fù)度超過99%。上一輪美國遭遇金融危機，經(jīng)濟恢復(fù)至金融危機前水平大概用了十個季度的時間，這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇，僅用了五個季度的時間，就已經(jīng)恢復(fù)了99%，經(jīng)濟復(fù)蘇速度堪稱史上最快。

據(jù)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟有望實現(xiàn)20世紀80年代初以來最強勁的復(fù)蘇。在經(jīng)濟景氣方面，美國5月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均超出預(yù)期。制造業(yè)PMI自去年12月起，除今年1月錄得58.7，其余月份均在60以上，非制造業(yè)PMI也在3月、4月超過60，在5月進一步超過61。

具體而言，制造業(yè)方面，物價指數(shù)、供應(yīng)商交付指數(shù)、產(chǎn)出指數(shù)、新訂單指數(shù)和訂單庫存指數(shù)分別為88.0、78.8、58.5、67.0、70.6，而客戶庫存指數(shù)進一步下跌至28.0，是5月制造業(yè)PMI分項中唯一低于榮枯線的一項;非制造業(yè)方面，物價指數(shù)、商業(yè)活動指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商交付指數(shù)均超過60，分別為80.6、66.2、63.9和70.4，各分項均位于榮枯線上方。美國5月PMI反映了當前在疫情平穩(wěn)和財政政策支撐下美國經(jīng)濟的修復(fù)有所加快，預(yù)計美國經(jīng)濟景氣度仍將延續(xù)回升。

隨著對經(jīng)濟前景的信心增強，企業(yè)紛紛增加計算機、機械和軟件的訂單。美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，一季度非住宅類固定資產(chǎn)投資折合年率增11.7%，軟件和技術(shù)設(shè)備支出增幅最大;這項投資是反映企業(yè)支出的一個指標。企業(yè)投資在去年三季度和四季度也取得了兩位數(shù)的增長;之前，在疫情導(dǎo)致經(jīng)濟停擺期間，這項投資有所下降。美國商務(wù)部公布的其他數(shù)據(jù)顯示，不包括飛機的非防務(wù)資本財貨訂單（另一個衡量企業(yè)投資的指標）接近上世紀90年代以來的最高水平。

美國財政部長耶倫曾表示，當她出任財政部長時，她最大的一個擔憂便是美國經(jīng)濟會從新冠肺炎疫情中“K”型復(fù)蘇。在這種類型的復(fù)蘇中，高收入家庭會迅速反彈，甚至?xí)兊酶痈辉?，而中低收入家庭則會在非常長的一段時間內(nèi)受苦受難。

但到了6月，耶倫已經(jīng)開始談?wù)撁绹?jīng)濟很有可能會V型復(fù)蘇。她說，對于很多美國人來說，美國經(jīng)濟正在均衡反彈，成功避開了“K”型復(fù)蘇。

市場情緒正在變得越來越積極，并催生出更多的正面情緒，人們相信美國經(jīng)濟的漲勢會持續(xù)下去。

繁榮的推手與隱憂

自上一個緊縮周期以來，美聯(lián)儲本身發(fā)生了很多變化，美聯(lián)儲的立場和新的政策框架變得更包容，貨幣政策的寬松意愿也被進一步增強。通過購買大量債券，美聯(lián)儲降低了利率，并將資產(chǎn)價格作為貨幣政策的主要工具，通過財富效應(yīng)——即消費者在資產(chǎn)增長后會增加支出——發(fā)揮效力。自2020年3月疫情在美國暴發(fā)以來，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表幾乎翻了一番，現(xiàn)在占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的40%。日前，美聯(lián)儲承諾，將繼續(xù)以每月約1200億美元的速度購買美國國債和抵押貸款債券，直到該委員會在實現(xiàn)最大就業(yè)和物價穩(wěn)定目標方面取得實質(zhì)性進展。

在截至2021年4月底的14個月中，美國國會接連通過了三項新冠救助方案，為經(jīng)濟注入了超過5萬億美元。國會迅速通過了多輪經(jīng)濟刺激支付、加強版失業(yè)福利和薪資保護計劃（Paycheck Protection Program.），支撐了企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負債表。

在貧富分化和貨幣政策低效的困境下，羅斯福時代后的美國重啟大財政。拜登時代揭幕后，聯(lián)邦政府作用被充分發(fā)揮。為促進美國經(jīng)濟發(fā)展，拜登政府推出了一系列雄心勃勃的財政刺激計劃，先是以刺激經(jīng)濟為主的1.9萬億美元“美國拯救計劃”（ARP），再有以基建投資為主的2.3萬億美元的“美國就業(yè)計劃”（AJP），又推出以增加政府開支和稅率改革為主的1.8萬億美元的“美國家庭計劃”（AFP），拜登政府希望通過這些經(jīng)濟方案來延續(xù)美國經(jīng)濟政策的漸進式轉(zhuǎn)變。

上有財政支持，外加疫苗接種的增加，疫情在美國逐漸得到控制，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇開始重上正軌，累積的家庭儲蓄和被壓抑的需求在幾個月中得到釋放，美國經(jīng)濟增長的高峰來得比人們預(yù)想的要早。包括加州和紐約州在內(nèi)的美國大州正式重新開放，這使得人們對經(jīng)濟和勞動力市場的樂觀情緒越來越高。

美國經(jīng)濟主要依賴消費，而占經(jīng)濟產(chǎn)出約三分之二的消費者支出推動了美國經(jīng)濟的初步復(fù)蘇。美國居民在疫情期間累積了約2.6萬億美元的額外儲蓄。有了銀行賬號上的儲蓄以及政府發(fā)放的刺激支票，美國人在商品和服務(wù)方面的消費大幅增加。相比于零售銷售過去十年的3%平均增速，2020年4月后的零售銷售增速達到15%。美國家庭的債務(wù)負擔與稅后收入之比則接近1980年有記錄以來的最低水平。

企業(yè)投資也已高于疫情前的峰值。企業(yè)投資則正成為美國經(jīng)濟增長的強大來源，并帶動經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)下去。美國的新生企業(yè)正在以有記錄以來最快的速度涌現(xiàn)。工人辭職率達到了至少可追 2000年的最高水平，這是勞動力市場的一項信心指數(shù)。

道瓊斯工業(yè)指數(shù)6月較2020年2月疫情大流行前的峰值上漲近18%，該指數(shù)目前仍在接近35000點的歷史性峰值附近盤整，與疫情后最低點相比漲幅接近90%，全美房價自那時以來上漲了近14%。

有力的資本投資將是確保經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭維持強勁的關(guān)鍵。摩根士丹利（Morgan Stanley）經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，美國的資本支出規(guī)模三年后將升至此次經(jīng)濟衰退前的116%。相比之下，2007年-2009年那輪經(jīng)濟衰退之后，資本投資經(jīng)過了十年才達到這樣的水平。根據(jù)聯(lián)合國的最新預(yù)測，憑借極其強勁的經(jīng)濟復(fù)蘇，今明兩年美國料將成為全球最大的外國投資目的地，美國有望實現(xiàn)消費支出快速且持續(xù)反彈。

美國的經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭很強勁，但動力中相當一部分來自激進的財政貨幣政策。疫情改善帶來一輪強烈消費反彈，但是距離疫情前的水平仍有明顯差距。隨著財政刺激和企業(yè)重新開工對消費的拉動最終消退，美國消費增長的可持續(xù)性將會面臨考驗。

令人擔憂的是，修復(fù)越深入，難度越高。一旦財政刺激消失，經(jīng)濟活動也會出現(xiàn)反跌。

新冠肺炎疫情對美國勞動力市場的沖擊是持久的。經(jīng)濟重啟后大約三分之二的就業(yè)機會被修復(fù)了，不過仍有三分之一的飯碗被打碎了。美國季調(diào)后的失業(yè)率到2021年5月下降至5.8%，比疫情前的2020年1月、2月的3.5%仍高出2.3個百分點;美國勞動參與率2021年5月為61.5%，疫情后最低為2020年4月的60.0%，比疫情前2020年2月的63.3%仍低了1.8個百分點。就業(yè)狀況的晦暗不明為美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程埋下了隱患。

美聯(lián)儲理事沃勒6月29日表示，“失業(yè)率必須大幅下降，或者通脹必須繼續(xù)保持在非常高的水準，這是美聯(lián)儲認真考慮2022年加息的前提，但我并不排除加息?！彼J為開始考慮縮減一些刺激措施是合適的，首先是如何以及何時開始縮減美聯(lián)儲每月購買的400億美元抵押貸款支持證券（MBS）和800億美元公債。

相較而言，加息直接提高融資成本，進而收緊金融條件。經(jīng)濟學(xué)家們擔心，如果縮減刺激措施與加息同時進行，會釋放出令市場困惑的信號，從而令市場易誤判貨幣政策意圖，不利于貨幣政策的傳導(dǎo)。另一方面，如果兩者同時進行，說明通脹在縮減刺激措施時已經(jīng)失控，唯有加息方可控制。此時市場只有一種均衡結(jié)果：硬著陸。

債務(wù)問題是另一個隱憂。拜登政府推出了史無前例的經(jīng)濟刺激措施，也制造出巨大的財政赤字。一方面美國經(jīng)濟受益于赤字支出，另一方面近期拜登政府提出的預(yù)算法案顯示，2022年財政赤字預(yù)算規(guī)模達1.8萬億美元，遠高于2019年的0.98萬億美元，2027年之前赤字率持續(xù)高于疫情前水平。當一個經(jīng)濟體的債務(wù)/GDP比率達到或超過100%，經(jīng)濟增長是由債務(wù)驅(qū)動的，上調(diào)利率的難度非常大，利率上升甚至可能導(dǎo)致美國的經(jīng)濟增速放緩。

格蘭特指出，在某個時候償還這些債務(wù)將成為問題，只是現(xiàn)在還沒有處于經(jīng)濟周期的那一階段。

美聯(lián)儲已成為債券市場的主導(dǎo)力量，以目前的國債利率水平，美聯(lián)儲的持續(xù)背書是唯一解決財政缺口的辦法。在拜登政府為2022年提出6萬億美元的預(yù)算之際，美聯(lián)儲可能必須繼續(xù)購買，這使美聯(lián)儲加息的能力受到質(zhì)疑。

在上一輪緊縮周期中，美聯(lián)儲未能把利率上調(diào)到2.5%以上，此外，去年初疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲在采取緊急行動之前還不得不采取了幾次降息行動。過快地收緊流動性或提高資金成本，可能觸發(fā)財政坍塌，導(dǎo)致系統(tǒng)性風險。如果寬松貨幣政策的實施持續(xù)到2023年之后，其結(jié)果的可能性之一是導(dǎo)致美國經(jīng)濟長期停滯。

通脹上行的風險多大？

二季度美國通脹出現(xiàn)高點時，美國的通脹壓力已成為上到央行、經(jīng)濟學(xué)家下到普通民眾談資中最炙手可熱的話題。通脹憂慮也一度像陰云一樣壓在投資者的頭上。根據(jù)美國銀行的數(shù)據(jù)，在最近一輪美國企業(yè)業(yè)績電話會議上，通脹一詞成為流行詞，出現(xiàn)次數(shù)比一年前增加了800%。

全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德旗下的投資研究所（BlackRock Investment Institute）負責人吉恩·博伊文（Jean Boivin）對《財經(jīng)》記者表示，市場仍在努力應(yīng)對美聯(lián)儲的新框架，這導(dǎo)致市場定價與美聯(lián)儲對利率的預(yù)測之間存在脫節(jié)。

美國消費者最明顯地感知到了物價的上漲。馬里蘭的居民Maria告訴《財經(jīng)》記者，每周她都去附近的商場買日常的蔬菜水果，同樣的物品現(xiàn)在價格都漲了，幅度還不小。全球著名的零售和消費者數(shù)據(jù)平臺NielsenIQ發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從加工肉類到家用電器，多種消費品的價格較一年前上漲了兩位數(shù);冰箱、洗碗機、園藝產(chǎn)品通通都變貴了。其中，在截至4月24日的13周內(nèi)，海鮮產(chǎn)品價格平均同比上漲了18.7%，而甜甜圈和面包卷等烘焙食品的價格，則較去年同期上漲了約7.5%。

英國零售商協(xié)會（BRC）表示，隨著全球食品價格達到七年來的最高水平，零售商的成本壓力正在加大。與此同時，自2019年以來，運費上漲了三倍，大宗商品價格也在攀升。

對民眾來說，各種消費品都在漲價。對美聯(lián)儲來說，近來幾乎每次美聯(lián)儲講話，其對通貨膨脹的評估都比前一次更嚴重?；ㄆ旒瘓F前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對《財經(jīng)》記者指出，美聯(lián)儲對通貨膨脹的偏好正在走高，現(xiàn)在不僅所有人都在關(guān)注美聯(lián)儲，所有機器也都在關(guān)注美聯(lián)儲。

美聯(lián)儲主席鮑威爾當?shù)貢r間6月22日在國會作證時承認，一些通脹壓力比他預(yù)期的更大、更持久，但仍然比不上美國歷史上一些通脹最嚴重的時期。在接受美國眾議院一個特別小組的質(zhì)詢時，鮑威爾繼續(xù)將最近的通脹飆升歸因于與經(jīng)濟重新開放密切相關(guān)的因素。

多位經(jīng)濟學(xué)家對《財經(jīng)》記者指出，美聯(lián)儲有可能低估了本次疫情對供給沖擊的廣度和深度，進而低估了通脹上行風險。

美國5月消費者價格指數(shù)（CPI）比4月上漲0.6%，比去年同期上漲5%，這是自2008年以來最大的12個月通脹幅度。4月核心通脹率（不包括波動較大的能源和食品價格）漲幅為0.9%，較去年同期上漲3.8%，是自1992年以來核心通脹率12個月最大漲幅，也遠遠高于美聯(lián)儲2%的年度物價上漲目標。

美聯(lián)儲主席鮑威爾多次表示，通脹只是“暫時的”，隨著供應(yīng)瓶頸得以消除，零部件和商品會恢復(fù)正常流動。圖/法新

能源和農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲成為主要助推力，國際油價反彈至每桶70美元上方。聯(lián)合國糧農(nóng)組織表示，由于植物油和谷物等對發(fā)展中國家飲食至關(guān)重要的產(chǎn)品需求激增，5月全球食品價格以十多年來最快的月度速度上漲，原材料價格上漲令包括通用磨坊、荷美爾、可口可樂在內(nèi)的多家生產(chǎn)商宣布提價的決定。

隨著低端工資的大幅反彈，通貨膨脹壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。勞工市場的錯位、產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂，正在制造非典型通脹，并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

鮑威爾多次表示，通脹只是“暫時的”，隨著供應(yīng)瓶頸得以消除，零部件和商品會恢復(fù)正常流動。此次在國會作證，鮑威爾指出，機票、酒店價格和木材價格以及普遍飆升的消費需求推動了經(jīng)濟復(fù)蘇。他表示，這些因素將在未來幾個月“自行解決”。他對眾議院新冠病毒危機專責小組委員會表示：“它們不涉及廣泛緊縮的經(jīng)濟，也不涉及導(dǎo)致通脹上升的各種因素?！?/p>

鮑威爾稱： “這些影響比我們預(yù)期的更大，而且可能比我們預(yù)期的更持久。但最新數(shù)據(jù)非常符合這樣一種觀點，即這些因素將隨著時間的推移而減弱，通脹隨后將向我們的目標回落，我們將密切關(guān)注這一點?！?/p>

20世紀70年代，由于通脹預(yù)期的錨定很差，1973年和1979年的石油沖擊引發(fā)了更廣泛的通脹，迫使美聯(lián)儲大幅度升息，造成了嚴重的經(jīng)濟衰退。布雷頓森林體系的崩潰帶來的歷史性沖擊，帶來了十年的滯脹，而當時的美聯(lián)儲在阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）的領(lǐng)導(dǎo)下卻推出了前后矛盾且混沌無序的政策，加劇了滯脹。

因此美聯(lián)儲如何掌控至關(guān)重要。在回答委員會共和黨人“美國經(jīng)濟是否會走向上世紀70年代和80年代初的惡性通貨膨脹，當時的通貨膨脹率超過了10%”的提問時，鮑威爾回答說，出現(xiàn)這樣的情況“非常、非常不太可能”。他說：“我們認為，我們現(xiàn)在看到的是某些商品和服務(wù)類別的通脹，這些商品和服務(wù)直接受到這個我們從未經(jīng)歷過的獨特歷史事件的影響?！滨U威爾補充說，目前的形勢是由于“對勞動力、商品和服務(wù)的需求極其強勁”，加上“供應(yīng)方面有點措手不及”。他承諾，美聯(lián)儲將保持警惕。

美國前財長薩默斯近日表示：2月市場的共識預(yù)期是今年通脹率會略超2%，如今僅今年前五個月，通脹率已經(jīng)高于這個水平了。美聯(lián)儲官員已提高了對今年通脹的預(yù)測中值。他們預(yù)計2021年四季度的消費者價格將同比上漲3.4%，高于他們3月預(yù)測的2.4%。

通脹逐漸變成了金融市場最大的風險。多位華爾街人士對《財經(jīng)》記者說，顯然美聯(lián)儲有讓經(jīng)濟過熱的意愿。不過如果通脹出現(xiàn)比預(yù)期來得更持久，美聯(lián)儲及時調(diào)整貨幣政策的信心會有多大？通脹是否會促使美聯(lián)儲加快縮減寬松貨幣政策的時間表？

2008年金融危機之后，組間通脹的收斂特征比之前更明顯。到2019年末，發(fā)達國家通脹率中位數(shù)為1.7%，發(fā)展中國家為2.24%。在截至3月的過去兩年中，美國整體通脹年率為2.1%。美聯(lián)儲希望看到的超過2%的通脹率在今年3月得以實現(xiàn)。根據(jù)紐約聯(lián)儲對消費者的調(diào)查，普通美國人對1年期和3年期通脹中值預(yù)期分別躍升至3.4%和3.1%，創(chuàng)下2013年9月以來的最高紀錄。

4月通脹的大幅增長讓美聯(lián)儲副主席理克·拉里達（Richard Clarida）感到驚訝，但他預(yù)測在2022年或2023年通脹將回落至2%政策目標或稍稍高一些。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克表示，美國經(jīng)濟正處于重新開放后的“動蕩時期”，通脹預(yù)計會大幅波動，并且直到9月都會出現(xiàn)大量噪音。

隨著低端工資的大幅反彈，通貨膨脹壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。勞工市場的錯位、產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂，正在制造非典型通脹，并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

杰弗瑞·楊指出，一般而言，市場在貨幣寬松周期結(jié)束時會經(jīng)歷三個痛苦階段。第一階段是當金融市場意識到危機不再且危機時代的政策已經(jīng)不再合適了;第二階段是市場認識到美聯(lián)儲將不得不減少證券資產(chǎn)的購買，甚至可能在某個時點加息;第三階段是當美聯(lián)儲發(fā)出第一次行動即將來臨的信號時——可能在信號發(fā)生后的幾次議息會議時間段里。

6月14日，市場已經(jīng)迎來了第二階段的到來。從6月14日起到18日，美國道瓊斯指數(shù)實現(xiàn)五連陰，6月18日更是放量下挫逼近100天線。6月14日后的美聯(lián)儲利率決議顯示，在美聯(lián)儲18位官員中，有13位預(yù)計2023年末前將至少加息一次，而3月只有7人保持同樣的預(yù)測;有11位官員預(yù)計2023年末前將至少加息兩次。另外，有7位官員預(yù)測最早加息的時間可能在2022年，多于3月時的4位。美聯(lián)儲將疫情后的首次加息時間，提前到了2023年，同時預(yù)期將加息兩次，此外美聯(lián)儲還就何時以及如何開始縮減其大規(guī)模債券購買計劃展開了辯論。美聯(lián)儲逆回購使用規(guī)模達到7560億美元，創(chuàng)歷史新高，逆回購使用量激增，意味著美聯(lián)儲可能即將宣布縮減購債時間表。

不過杰弗瑞·楊認為，市場第二階段的痛苦通常是短暫的，因為往往很快市場就會克服它。在他看來，幾乎沒有理由認為2023年美聯(lián)儲縮減每月資產(chǎn)購買計劃或加息的可能性會沖擊支出、讓路上跑的貨車閑置或造成股市疲軟。一旦第二階段的沖擊消退，美國仍將面臨貨車忙于送貨、消費者大量出行、新商業(yè)形成的經(jīng)濟現(xiàn)實。

就非常短期而言，美股應(yīng)該向上走，只是不會大幅上漲。風險在于，杰弗瑞·楊說，如果金融市場過于樂觀，充斥著自滿情緒，那么一些意外事件，例如美聯(lián)儲自行向下一階段推進，就會使金融市場發(fā)生動蕩;另一個風險是，鑒于美國國債收益率的上漲，市場和投資者決定相信美聯(lián)儲“通脹是暫時的”敘事，忽略了這樣的事實：美聯(lián)儲并沒有展示“通脹暫時性”和“我們得做點什么”二者間的界限。

美國房價為何瘋狂

疫情重塑了美國的房地產(chǎn)市場。疫情的影響與房地產(chǎn)市場基本面因素相疊加，造成了過去一年以來，大批尋求買房者突然涌入市場，美國樓市異常火熱。美國房價一路飆升，到去年11月，房價以經(jīng)濟大衰退以來最快的速度上漲，今年春季的中位數(shù)房價上漲達到兩位數(shù)字（百分比）。很多美國從業(yè)者表示，近50年來，從未見過美國今年5月這樣的房價漲勢。

美國全國地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會（NAR）日前表示，美國5月成屋中位數(shù)價格同比上漲23.6%，至35.03萬美元，為紀錄高點。這一年度價格漲幅為1999年以來最強勁的一次。自從去年7月首次突破30萬美元以來，中位數(shù)房價已大幅攀升。2021年5月售價100萬美元以上房屋的成交量比去年同期增加了一倍之多。房地產(chǎn)經(jīng)紀公司Redfin Corp.的數(shù)據(jù)顯示，5月有超過一半的住房成交價格超過其上市價格。

房價暴漲帶來的直接影響是，搶房大戰(zhàn)在美國各地上演，從南到北，從西到東，從休閑勝地到世界級大都市紐約近郊，從傳統(tǒng)熱門地區(qū)到過去無人問津的小城鎮(zhèn)。一些購房者對《財經(jīng)》記者表示，連那些破舊不堪的房子都變成了大家要搶奪的目標。成屋價格的大幅上漲也嚇退了一些買家。

美國知名房地產(chǎn)專家、前房利美（Fannie Mae）首席信用官、現(xiàn)美國企業(yè)研究所住房中心（American Enterprise Institutes Housing Center）主任埃德·平托指出，美國房地產(chǎn)市場分成低、中低、中高和高四個價格等級，美國高端房地產(chǎn)的價格較去年5月增長了25%，總體漲幅達到15%。低價和中低價格等級的房價年同比漲幅分別為14%和15%。平托說，在市場繁榮時期，通常是低端房屋市場表現(xiàn)最為搶眼，到目前為止都是如此。但高端住房市場的出色表現(xiàn)意味著高收入者正在遷移，他們可能選擇賣掉在高房價的城市里的住房，搬到房價更低的地方生活。

美國經(jīng)濟的紅火在房市的表現(xiàn)就是搶房白熱化。一套房子推到市場后會出現(xiàn)買家互相加價競購，通過各種奇妙方式打動甚至賄賂賣家，有些沒有親眼看過就“盲買”?？偛课挥诩又莸姆康禺a(chǎn)咨詢公司John Burns Real Estate Consulting的約翰·伯恩斯（John Burns）說，有了BiggerPockets和Fundrise等在線房地產(chǎn)投資平臺，外地投資者就可以更方便地在全美各地的小城市購置房產(chǎn)了。這使得過去只發(fā)生在本地購房者之間的競爭，拓展為投資客與本地購房者的競爭。有數(shù)據(jù)顯示，投資客參與的交易已經(jīng)占到每年全美房產(chǎn)銷售的五分之一左右。

一些沒落的鐵銹地帶城市由于經(jīng)濟凋敝，近幾十年來人口增長緩慢，因此房價很低，今年也一躍成為人們搶房的目的地。房地產(chǎn)網(wǎng)站Realtor.com的數(shù)據(jù)顯示，阿倫敦周圍都市圈今年1月份房產(chǎn)掛牌價的中位數(shù)同比上漲了24%。距田納西州首府納什維爾150英里的小鎮(zhèn)馬丁市（Martin）等地的情況也是如此，馬丁市的掛牌價中位數(shù)同比暴漲了159%;而在距韋恩堡（Fort Wayne）約30英里的印第安納州肯德爾維爾市（Kendallville），掛牌價中位數(shù)攀升了56%。伯利恒房地產(chǎn)中介公司DLP Realty的副總裁喬納森·坎貝爾（Jonathan Campbell）表示，一年前，包括伯利恒在內(nèi)的阿倫敦都市區(qū)的平均房價原本在22.5萬美元上下。如今已一路升至27萬美元以上，當?shù)胤康禺a(chǎn)市場異?；鸨灾劣诳捶空叱３Ｔ斐山煌ǘ氯?，房產(chǎn)往往在掛牌后不到48小時就能售出。

推動房價暴漲的原因是，多位經(jīng)濟學(xué)家對《財經(jīng)》記者分析說，一方面利率創(chuàng)下紀錄低點，低房貸利率刺激了強勁的需求，加之居家辦公打破了工作地點的束縛，人們得以更靈活地選擇居住地，家庭工作空間則變得更加重要;另一方面對社交疏離的需求增加了對單戶住宅的需求，外加幾十年來，受20世紀50年代發(fā)起于加州的NIMBY（別建在我家后院）運動催生的嚴格區(qū)域劃分法律，導(dǎo)致的高成本嚴重限制了新建住宅。

美國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會最新報告顯示，2001年至2020年期間，全美房屋建筑商平均每年新建122.5萬套住房，這一數(shù)字低于1968年-2000年間的年均150萬套。與長期歷史水平相比，報告稱過去20年的美國新房建造量已減少了550萬套，其中包括200萬套單戶住宅，110萬套2至4戶的多戶型住宅和240萬套至少5戶的多戶型住宅。如果想要填補這樣的供應(yīng)缺口，建筑商的住宅建設(shè)速度需要達到每年新建210萬套房屋，這仍需要十年時間才能解決這個問題。

但自從全球金融危機前樓市泡沫的形成和崩盤后，過去十年來美國新建住房低迷，導(dǎo)致供應(yīng)不足。在過去的一年里，因受疫情沖擊，建筑材料和勞動力成本持續(xù)走高，美國建筑商不得不放緩了建設(shè)房屋的步伐。目前，建筑商們的情緒仍未見好轉(zhuǎn)，美國6月住房開發(fā)商信心指數(shù)意外降至十個月來最低水平。

未來幾個月，人們相信全美房價依舊有大幅上漲的巨大空間。這背后更深層次的問題是美國人口結(jié)構(gòu)的變化。嬰兒潮一代變得很長壽，他們將房地產(chǎn)視為一種投資，認為房產(chǎn)既能創(chuàng)造財富，也能保值增值，不再出售住房。在過去15年來，嬰兒潮不再騰出房子給年輕一代，他們擁有住房并熱衷于就地養(yǎng)老。

在需求端上，由于人口紅利，千禧一代繼續(xù)以30%-50%的速度推動新家庭的形成，因此，住房需求在未來一段時間內(nèi)仍保持強勁。最新數(shù)據(jù)顯示，在眾多美國購房者當中，22歲至40歲之間的年輕人已占據(jù)最大比重，達37%。與此同時，年輕一代要面對更多的負擔、學(xué)生債務(wù)以及居住在更健康的就業(yè)市場附近的愿望——這通常意味著生活在更昂貴的地方，使他們不能參與到房地產(chǎn)市場之中。

這讓人們聯(lián)想起次貸危機前的樓市繁榮期，同時也擔心新的房地產(chǎn)泡沫和新的房地產(chǎn)市場崩盤。但大多數(shù)專業(yè)人士對《財經(jīng)》記者表示，現(xiàn)在的情況與15年前不可同日而語，不只資產(chǎn)信用狀況有天壤之別，且推動房價上漲的主要因素是基本面，是供需邏輯，因此房價今后還將繼續(xù)上漲，只是幅度會有所縮小。

看不懂的勞動力市場

2020年1月到2021年夏初美國勞動力市場持續(xù)改善，根據(jù)勞工統(tǒng)計局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)，每個職位空缺對應(yīng)的失業(yè)人口數(shù)在去年觸及5.0的高位后已連續(xù)一年出現(xiàn)下降，4月已經(jīng)降到1.06，距離2018年-2020年的0.8-0.9低位更加接近。

但讓人迷惑的現(xiàn)實是，即使每月的工資增長相當可觀，失業(yè)率仍舊高企，仍遠低于疫情前的就業(yè)水平。與2020年2月相比，今年6月，美國經(jīng)濟的就業(yè)人數(shù)仍然減少了700多萬，其中，餐館和酒店等聯(lián)系密切的服務(wù)行業(yè)的就業(yè)赤字最為嚴重。

美國勞工部的職位空缺及勞動力流動調(diào)查（JOLTS）顯示，4月最后一天，衡量勞動力需求的職位空缺數(shù)量躍升99.8萬個，至930萬個，為2000年12月開始該系列調(diào)查以來最高。如果這一數(shù)據(jù)暗示美國存在嚴重的勞動力短缺，4月的職位空缺數(shù)比招聘數(shù)多出320萬，創(chuàng)下有記錄以來的最大差值。根據(jù)美國獨立企業(yè)聯(lián)盟（National Federation of Independent Business）的數(shù)據(jù)，受到密切關(guān)注的小型企業(yè)指數(shù)5月略有下降，下滑了0.2點，至99.6，這是今年首次下降。該組織稱接受調(diào)查的小企業(yè)中有48%無法填補空缺職位，即便其中許多企業(yè)提供更高的薪酬。

這與人們在以往經(jīng)濟衰退建立的常識完全背道而馳。

一般經(jīng)濟衰退后的幾個月或幾年里，勞動力市場會持續(xù)松弛，因為求職者的數(shù)量會大大超過空缺職位數(shù)。失業(yè)率高企和薪資增長疲軟會阻礙消費者支出和企業(yè)擴張。支出反彈經(jīng)歷的時間越長，企業(yè)倒閉、工人離開勞動力隊伍的風險就越大，從而帶走恢復(fù)增長所需的人力和組織資本。

新冠肺炎疫情最初的沖擊造成了歷史上勞動力參與率的最大降幅，且至今尚未完全恢復(fù)。疫情顯然重新配置了勞動力市場。

一方面疫情造成的兒童看護服務(wù)匱乏，對疫情影響健康的擔憂引起了一部分人不愿意重返工作崗位。另一方面，疫情給了人們機會對自身就業(yè)考量進行全盤重新衡量，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）4月的數(shù)據(jù)顯示，有超過1億美國人沒有工作，只有685萬美國人想要重返職場，創(chuàng)紀錄的9400萬人并不想要工作。

強勁的需求和疲弱的供應(yīng)，在零售業(yè)、建筑行業(yè)、餐飲業(yè)和制造業(yè)經(jīng)歷的供需失衡尤其嚴重。

美國一季度GDP與疫情前發(fā)展趨勢水平相差約4.0%。GDP與就業(yè)率的脫節(jié)或在很大程度上反映出失業(yè)狀況主要集中于低生產(chǎn)率勞動力領(lǐng)域。

這種勞動力市場供需錯位有很大一部分是疫情的遠程工作帶給求職者更多選擇，尤其是白領(lǐng)上班族對遠程工作的期望更高。對藍領(lǐng)從聯(lián)邦快遞（FedEx）到百勝餐飲集團（Yum Brands）等公司都受到影響，給薪資帶來上行壓力，導(dǎo)致企業(yè)開始推高工資水平。有報告中預(yù)計6月平均時薪同比增長3.6%，高于5月2%的增幅。

2020年4月至2021年3月之間，職位空缺數(shù)與求職者人數(shù)之比從1比5大幅降至1比1.2，降速與之前兩次衰退后的情況相比要快得多。在企業(yè)面對額外成本的同時，求職者則有了更多更好的機會，他們辭職的速度也在加快。

額外的失業(yè)救濟金讓很多勞動者處于觀望狀態(tài)。首都華盛頓網(wǎng)約車公司的司機Uri告訴《財經(jīng)》記者，疫情下網(wǎng)約車增加了很多限制，一些針對他們這個群體的犯罪行為也在攀升，衡量冒著風險一周掙的錢和什么也不做就能領(lǐng)到聯(lián)邦失業(yè)福利，當然他選擇后者。在失業(yè)救濟政策下，美國居民工作意愿下降，導(dǎo)致5月美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度不及預(yù)期。

全球仿制藥巨頭梯瓦制藥（TEVA）首席生物統(tǒng)計師霍曼·貝吉（Hooman Beygi）對《財經(jīng)》記者指出，技能不匹配是另一個勞動市場存在的問題。沒有足夠的高技能人才滿足高附加值崗位的需求。兩黨移民研究組織“新美國經(jīng)濟”（NAE）對外國出生的技術(shù)工人的勞工證申請數(shù)據(jù)、勞工統(tǒng)計局的失業(yè)數(shù)據(jù)以及來自Burning Glass Technologies網(wǎng)站的崗位數(shù)據(jù)進行了分析，發(fā)現(xiàn)全美雇主在2020年發(fā)布了136萬個與計算機相關(guān)的空缺崗位。但勞工部的數(shù)據(jù)顯示，去年計算機和數(shù)學(xué)相關(guān)崗位的失業(yè)人員僅有17.7萬名。

短期內(nèi)，一系列勞動力市場導(dǎo)致失業(yè)率依然居高不下的因素可能會開始減弱，對兒童保育的擔憂、對感染新冠病毒的擔憂隨著學(xué)校重新開學(xué)，疫苗接種的繼續(xù)而減少。阿拉斯加州、艾奧瓦州、密西西比州和密蘇里州在6月12日決定不申請失業(yè)救濟，在6月19日結(jié)束的當周另有8個州退出，到夏末總共有25個州退出，這會促使更多的工人重返工作崗位，勞動力供應(yīng)可能很快就會回升。

勞動市場的格局如何變動，現(xiàn)在仍不明朗。在新規(guī)范尚未確定的過渡期，無論是雇主還是雇工都在探索和適應(yīng)。金融市場越來越看重官方失業(yè)率甚至非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以外的數(shù)據(jù)，人們擔心新冠疫情的異常影響，傳統(tǒng)的總體勞動力市場數(shù)據(jù)不再像過去那樣具有代表性。一些潛在的勞動力供給數(shù)據(jù)受到關(guān)注。但從長期看，老齡化對勞動力參與率的影響不容忽視。美國勞動力發(fā)展委員會全國協(xié)會（National Association of Workforce Development Boards）總裁兼首席運營官羅恩·品特（Ron Painter）對《財經(jīng)》記者提到了他非常留意的U-6失業(yè)數(shù)據(jù)，這個數(shù)據(jù)包括了“就業(yè)不足”（underemployed）和“不積極尋找工作”（discouraged）等可能成為額外勞動力來源的群體，在經(jīng)濟擴張的情況下，他們會成為抑制工資上漲的因素。

品特指出，勞動力供應(yīng)的問題不僅在美國存在，隨著老齡化的發(fā)展，世界各工業(yè)化國家都會出現(xiàn)這個問題。每天都有嬰兒潮一代退出勞動力市場，他們或是被排除在市場之外或是因為疫情決定退休。

明尼阿波利斯聯(lián)儲銀行行長尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）日前表示，美國經(jīng)濟距離從新冠疫情沖擊中完全復(fù)蘇還有很長一段路要走，但不利于企業(yè)招聘的短期因素消退后，他預(yù)計夏季過后就業(yè)人數(shù)將會回升。