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    博拓生物:一朝爆發(fā)難持續(xù) 擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)建疑云重重

    2021-07-21 14:59余一
    證券市場(chǎng)周刊 2021年26期
    關(guān)鍵詞:建設(shè)項(xiàng)目生物檢測(cè)

    余一

    疫情之下,博拓生物的主業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),受益于新冠檢測(cè)產(chǎn)品需求激增,公司收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。但隨著疫情逐漸得到控制,公司源于偶然事件得到的高增長(zhǎng)恐難持續(xù)。

    與同行相比,博拓生物盈利能力略差,競(jìng)爭(zhēng)力不及同行,此外公司擬募投的擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目還存在重重疑問(wèn)待解。

    業(yè)績(jī)爆發(fā)難持續(xù)

    博拓生物主要從事POCT診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,以外銷(xiāo)為主,2018-2020年,公司境外銷(xiāo)售收入占比分別為89.15%、84.60%、95.21%。

    2018-2020年,博拓生物營(yíng)業(yè)收入分別為1.80億元、2.09億元、8.65億元,凈利潤(rùn)分別為1891萬(wàn)元、2823萬(wàn)元、4.35億元,2020年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要源于需求激增的新冠檢測(cè)產(chǎn)品。公司研發(fā)的新冠抗體檢測(cè)試劑于2020年3月起面向境外銷(xiāo)售,2020年公司新冠檢測(cè)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入6.43億元,毛利率達(dá)到84.76%,相應(yīng)收入和毛利占比達(dá)到了75.16%和84.78%。

    同行中受益于新冠檢測(cè)產(chǎn)品需求激增而業(yè)績(jī)爆發(fā)的企業(yè)不在少數(shù)。2020年,萬(wàn)孚生物新冠系列檢測(cè)試劑實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入約為10.45億元;明德生物營(yíng)業(yè)收入從2019年的1.81億元增加至9.59億元,凈利潤(rùn)由4153萬(wàn)元增至4.69億元;東方生物營(yíng)業(yè)收入從2019年的3.67億元增加至32.65億元,凈利潤(rùn)由8211萬(wàn)元增至16.77億元;奧泰生物營(yíng)業(yè)收入從2019年的2.41億元增加至11.36億元,凈利潤(rùn)由7842萬(wàn)元增至6.79億元。

    隨著越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入新冠病毒檢測(cè)市場(chǎng),市場(chǎng)供給逐漸增加,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇,博拓生物新冠檢測(cè)產(chǎn)品的毛利率在2020年下半年出現(xiàn)下滑:公司2020 年的新冠檢測(cè)產(chǎn)品毛利率為84.76%,較2020年上半年90.90%的毛利率水平出現(xiàn)下降。

    除新冠產(chǎn)品外,博拓生物原有產(chǎn)品中,藥物濫用(毒品)檢測(cè)、傳染病檢測(cè)、生殖健康檢測(cè)系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入規(guī)模相對(duì)較高,2019年分別為1.03億元、6674萬(wàn)元、2341萬(wàn)元,同比增速依次為30.98%、2.47%、5.34%。整體來(lái)看,博拓生物原有業(yè)務(wù)規(guī)模不大,2019年銷(xiāo)售收入2.09億元,凈利潤(rùn)僅2823萬(wàn)元。并且,公司盈利能力明顯遜色于同行,2018-2020年,公司凈利率分別為10.46%、13.38%、50.26%,而奧泰生物分別為30.63%、32.49%、59.81%。

    博拓生物2020年以來(lái)實(shí)現(xiàn)的高增長(zhǎng)主要受益于一次偶然的外部因素,然而新冠疫情最終會(huì)被完全控制,屆時(shí)公司這種高增長(zhǎng)將難以持續(xù)。

    毛利率明顯遜色于同行,是博拓生物盈利不及同行的重要原因。2018-2020年,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.34%、42.65%、75.14%,而萬(wàn)孚生物分別為60.99%、65.21%、69.03%,奧泰生物分別為62.89%、62.19%、82.24%,東方生物分別為48.67%、47.51%、79.24%,安旭生物分別為50.59%、51.24%、78.03%。

    據(jù)注冊(cè)稿,博拓生物毛利率不及同行,原因之一即為公司抗原抗體生物原料主要源于外購(gòu),與同行相比公司自產(chǎn)原料的應(yīng)用水平尚存在較大差距,2020年的自產(chǎn)原料用量占比僅為2.07%。IVD企業(yè)自身是否具備抗原抗體自制技術(shù),往往是衡量其自身競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)之一,但顯然公司在這一方面并不具備優(yōu)勢(shì)。

    募資擴(kuò)產(chǎn)疑云

    根據(jù)招股書(shū)(注冊(cè)稿),此次上市博拓生物計(jì)劃募資8.91億元,而其2020年年末的凈資產(chǎn)也不過(guò)4.44億元,募資額足足可以再造兩個(gè)博拓生物。在募資投向中,用于擴(kuò)產(chǎn)的募投項(xiàng)目為年產(chǎn)4億人份醫(yī)療器械(體外診斷)產(chǎn)品擴(kuò)建升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目,項(xiàng)目投資總額為3.16億元;用于改建的項(xiàng)目為體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)智能化改造建設(shè)項(xiàng)目,投資額為5056萬(wàn)元。

    年產(chǎn)4億人份醫(yī)療器械(體外診斷)產(chǎn)品擴(kuò)建升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)期為兩年,預(yù)計(jì)2024年全部達(dá)產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后公司將新增10000萬(wàn)人份/年藥物濫用(毒品)檢測(cè)系列產(chǎn)能,15000萬(wàn)人份/年傳染病檢測(cè)系列產(chǎn)能,8000萬(wàn)人份/年生殖健康檢測(cè)系列產(chǎn)能,2000萬(wàn)人份/年心肌標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)能,5000萬(wàn)人份/年腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)能。

    注冊(cè)稿表示,公司在2018年的產(chǎn)能利用率已經(jīng)到達(dá)104.95%,至2020年已經(jīng)達(dá)到116.07%。公司POCT試劑產(chǎn)能及產(chǎn)量計(jì)算時(shí),公司以標(biāo)準(zhǔn)Device(指無(wú)特殊工序的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品板)的生產(chǎn)耗時(shí)為基本單位,將其他形態(tài)及種類(lèi)的產(chǎn)品以一定折算系數(shù)折算為以標(biāo)準(zhǔn)Device為單位的產(chǎn)能。2018-2020年,公司標(biāo)準(zhǔn)Device產(chǎn)能分別為15307.5(單位:萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)Device,下同)、18404.10、20030.73,標(biāo)準(zhǔn)Device下的實(shí)際產(chǎn)量分別為16064.80、17061.92、23248.89,產(chǎn)能利用率分別為104.95%、92.71%、116.07%。

    注冊(cè)稿中,博拓生物各種產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷(xiāo)量均以“萬(wàn)人份/年”為單位,那么關(guān)于產(chǎn)能的說(shuō)明為何偏偏選用另一種衡量指標(biāo)?并且公司對(duì)于“標(biāo)準(zhǔn)Device”這一指標(biāo)的解釋也不甚清晰。

    不過(guò),該建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)報(bào)告卻給出了不同的信息。據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告,博拓生物2019年現(xiàn)有項(xiàng)目生產(chǎn)規(guī)模為:毒品檢測(cè)試劑為8000萬(wàn)人份、傳染病檢測(cè)系列9000萬(wàn)人份、妊娠檢測(cè)系列產(chǎn)能11000萬(wàn)人份、心臟病檢測(cè)系列產(chǎn)能4000萬(wàn)人份、腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)能4000萬(wàn)人份。

    據(jù)注冊(cè)稿,公司藥物濫用(毒品)檢測(cè)系列、傳染病檢測(cè)系列、生殖健康檢測(cè)系列、心肌標(biāo)志物檢測(cè)系列、腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)品2019年的產(chǎn)量分別為1789萬(wàn)人份、5069萬(wàn)人份、4047萬(wàn)人份、89萬(wàn)人份、313萬(wàn)人份,產(chǎn)銷(xiāo)率分別為92.93%、99.98%、101.28%、99.59%、96.89%;2020年上述產(chǎn)品產(chǎn)量分別為1335萬(wàn)人份、9630萬(wàn)人份、3865萬(wàn)人份、260萬(wàn)人份、312萬(wàn)人份,產(chǎn)銷(xiāo)率分別為104.81%、90.68%、98.56%、99.36%、95.39%。由以上數(shù)據(jù)計(jì)算可知,公司2019年各類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為:毒品檢測(cè)系列22.36%、傳染病檢測(cè)系列56.32%、生殖健康檢測(cè)系列36.79%、心肌檢測(cè)系列2.22%、腫瘤檢測(cè)系列7.82%,2020年分別為16.69%、107%、35.13%、6.51%、7.8%。

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