“女人的茅臺”，怎么就不香了?

愛美客，沒有那么“美”了。

愛美之心人皆有之，資本市場也如此，對醫(yī)美概念頗為追捧，愛美客于2020年9月登陸A股，一路高歌猛進，更是一度突破千元大關，成為A股歷史上第三只“千元股”，被譽為“女人的茅臺”。

萬萬沒想到，愛美客突然慘遭拋棄，這背后到底有何玄機？

業(yè)績亮麗，大佬出逃

愛美客與華熙生物、吳海生科并稱“玻尿酸三劍客”。

據(jù)公開資料顯示，玻尿酸又名透明質(zhì)酸，是D葡萄糖醛酸及N乙酰葡糖胺組成的雙糖單位糖胺聚糖，常被用于化妝品中，能夠保持皮膚滋潤光滑、細膩柔嫩、富有彈性，具有防皺、抗皺、美容保健和恢復皮膚生理功能的作用。

曾經(jīng)，玻尿酸是女明星的專寵，大S曾透露：“女明星如果沒有玻尿酸的話，她們可能會活不下去?！?/p>

如今，舊時王謝堂前燕，飛入尋常百姓家，玻尿酸已下沉到大眾消費市場。

盡管如此，玻尿酸暴利的本質(zhì)依然沒有改變，以愛美客旗下寶尼達玻尿酸為例，成本不足百元，出廠價高達2547元/支，而在整形美容醫(yī)院打一針費用高達9800元。

因此，玻尿酸也被資本市場視為“液體黃金”。

中信建投證券認為：“目前我國是僅次于美國的全球第二大醫(yī)美市場，但考慮中國眾多的人口基數(shù)，我國或有望在2023年超越美國成為世界最大醫(yī)美市場。而從中長期來看，我國的醫(yī)美行業(yè)存在5倍以上的增長空間，其可以挖掘的潛力巨大。這意味著未來幾年頭部的醫(yī)美公司，有望繼續(xù)保持高速增長的態(tài)勢，這種高成長帶來的確定性，使得資本市場并不介意給予頭部醫(yī)美公司以高估值。”

此背景下，愛美客一躍成為“女人的茅臺”，一度備受資本大佬青睞。

2020年第四季度，私募大佬葛衛(wèi)東買入43.45萬股成為愛美客第二大流通股東，知名網(wǎng)紅基金經(jīng)理劉格菘旗下廣發(fā)小盤成長、廣發(fā)雙擎升級合計買入近55萬股，摩根士丹利、平安人壽保險等機構(gòu)也紛紛買入。

從業(yè)績來看，愛美客受青睞也不無道理。

據(jù)財務數(shù)據(jù)顯示，2020年度愛美客營業(yè)收入為7.0947，元同比增長27.18%，凈利潤為4.33億元同比增長45.45%;2021年第一季度營業(yè)收入為2.59億元同比增長227.52%，凈利潤為1.71億元同比增長296.5%。

更為關鍵的是，愛美客進行了一次震驚外界的高送轉(zhuǎn)：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利35元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股，分紅金額達4.21億元，約占2020年度凈利潤的95.68%。

問題來了，業(yè)績這么好，資本大佬的態(tài)度卻出現(xiàn)了180度大轉(zhuǎn)彎。

葛衛(wèi)東退出愛美客前十大流通股股東名單，劉格菘管理的廣發(fā)小盤成長、廣發(fā)雙擎升級也退出了愛美客前十大流通股股東名單，中信證券紅利價值、摩根士丹利、平安人壽保險、華泰柏瑞品質(zhì)等也不同程度地減持。

三大隱憂不容忽視

究其原因，與愛美客存在的潛在風險頗高有莫大的關系。

賽道成長性并不猛.

據(jù)艾媒咨詢預測，醫(yī)美類玻尿酸規(guī)模未來4年將以16.8%復合增速繼續(xù)增長，2024年市場規(guī)模將達76億元。

說白了，雖然玻尿酸毛利率、凈利潤驚人，但成長空間并不大，制約了其想象空間。

另外，愛美客雖然名氣頗大，但實際市場占有率不足10%，排名在韓國LG、美國Allergan、韓國Humedix、瑞典Q-med之后，上述4家公司的市場占有率合計高達70%，這意味著愛美客缺乏行業(yè)的定價權(quán)，與貴州茅臺其實并不在一個量級上。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。

愛美客的產(chǎn)品線比較單一，核心業(yè)務是以嗨體、愛芙萊、愛美飛、寶尼達等為代表的玻尿酸產(chǎn)品，而玻尿酸產(chǎn)品之外幾乎沒有拿得出手的東西，也就是缺乏第二個業(yè)績增長極。

事實上，由于玻尿酸的高毛利率與高凈利潤，已經(jīng)引得賽道外的其他公司眼饞，紛紛下場參與較量，譬如華東醫(yī)藥、朗姿股份等跨界而來，試圖分享行業(yè)紅利、切下一塊蛋糕。

競爭加劇之下，愛美客還能不能維系千億元的估值或許要打上一個大大的問號。

從業(yè)績來看也可以佐證上述觀點，愛美客同比增速驚人，但環(huán)比增速就露餡了：2020年第四季度營業(yè)收入為2.454Z元，2021年第一季度營業(yè)收入為2.59億元，增速僅有5.71%。

下一步，愛美客需要證明自己的高成長潛力。

合規(guī)壓力不輕。

玻尿酸行業(yè)在發(fā)展的過程中存在諸多隱患，有媒體頻頻披露中小醫(yī)療機構(gòu)在使用玻尿酸的過程中爆發(fā)了與消費者的糾紛。

換而言之，愛美客也難逃行業(yè)的合規(guī)壓力，其主要采用“直銷+經(jīng)銷”的模式，考驗著對經(jīng)銷渠道掌控力與監(jiān)督力。

據(jù)公開資料顯示，愛美客2017年6月第一次沖擊IPO時，就曾因為合規(guī)性問題而導致沖擊創(chuàng)業(yè)板失敗。

當然，也有看好愛美客的機構(gòu)。

譬如，東北證券表示：“公司嗨體系列（頸紋產(chǎn)品+“熊貓針”）銷售額占比近70%。由于嗨體在頸紋市場的先發(fā)優(yōu)勢和獨占性，目前已牢牢占據(jù)頸紋細分領域的壟斷地位。隨著嗨體品牌影響力的持續(xù)增強，未來市場滲透率有望穩(wěn)步提升?！?/p>

從這個角度來看，雖然愛美客依然站在“風口”上，但估值下殺的風險并未完全排除，對投資者而言，要注意其中的潛藏風險。

本文僅代表個人觀點，跟本報無關。股市有風險，投資需謹慎，本文僅作參考，實際盈虧自負。

Q&A問答

芒果超媒利好不漲

@千樹梨白：董師傅，芒果超媒業(yè)績那么好，怎么就是不漲？現(xiàn)在不是都在炒業(yè)績嗎，為什么芒果超媒成為例外？

@董師傅：先看芒果超媒的業(yè)績，2020年營業(yè)收入為140.06億元同比增長71.42%，凈利潤為19.82億元同比增長12.04%，旗下有效會員數(shù)量達3613萬同比增長96.68%;2021年第一季度，營業(yè)收入同比增長47%，凈利潤同比增長61.18%，在傳統(tǒng)長視頻平臺紛紛陷入盈利艱難的背景之下，這份答卷還是相當不錯的。之所以沒有炒業(yè)績，主要是因為上述業(yè)績在預期之中，而當下炒的都是業(yè)績超預期的個股，譬如鋼鐵、煤炭等行業(yè)出現(xiàn)了基本面的反轉(zhuǎn)，因此吸引投資者的涌入。

熱景生物初露“妖氣”

@危機牛：董師傅，熱景生物算不算妖股？

@董師傅：熱景生物堪稱4月最強勢的個股，股價漲幅超過4倍，令外界目瞪口杲。之所以暴漲，是因為業(yè)績亮麗——2020年前三季度凈利潤為507.4萬元，同年第四季度單季凈利潤為1.1億元，2021年第一季度凈利潤高達6億元，同比增長1172倍。業(yè)績亮麗的背后是其新冠抗原試劑產(chǎn)品獲得歐盟CE認證，從而出口歐盟大賣特賣，不過CE認證是自我申明式的認證，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑熱景生物在這個過程中有數(shù)據(jù)不實的問題。從這個角度來看，熱景生物存在隱憂，不管熱景生物后市如何表現(xiàn)，回避或是上策。

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