淺析企業(yè)金融化對(duì)實(shí)體企業(yè)財(cái)務(wù)決策的作用機(jī)制

陶翰林

摘要：近年來(lái)，市場(chǎng)需求愈發(fā)趨近飽和，實(shí)體企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率已經(jīng)明顯產(chǎn)生頹勢(shì)，更多的資金，開(kāi)始進(jìn)入金融市場(chǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)空心化的現(xiàn)象，本文希望通過(guò)分析企業(yè)金融化對(duì)實(shí)體企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策的作用機(jī)制，以期幫助企業(yè)合理地配置實(shí)體資產(chǎn)與金融資產(chǎn)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化;財(cái)務(wù)決策

由于企業(yè)財(cái)務(wù)政策的不同，企業(yè)金融化產(chǎn)生的影響也是不一樣的，本文通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策的劃分，分別探究金融化對(duì)企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策的作用機(jī)制。

一、對(duì)實(shí)體企業(yè)負(fù)債政策的作用機(jī)制

目前，我國(guó)制造企業(yè)的負(fù)債政策主要以發(fā)行債券，吸收借款，融資租賃，商業(yè)信用籌資與發(fā)行短期融資券為主。而中小制造企業(yè)和新興制造企業(yè)受自身信用與經(jīng)濟(jì)實(shí)力問(wèn)題，可選擇的融資渠道少，資金的需求迫切，在面對(duì)較高的銀行貸款利率時(shí)，缺乏資金議價(jià)的能力，但是企業(yè)金融化的發(fā)展為緩解融資問(wèn)題提供了幫助。

一方面，企業(yè)的實(shí)體制造的過(guò)程中需要大額的資金投入來(lái)對(duì)原有的設(shè)施更換、購(gòu)入新的設(shè)施、償還購(gòu)買(mǎi)材料的貸款等等，而原先的融資方式往往局限在發(fā)行股票與銀行借款。但企業(yè)的金融化發(fā)展為制造企業(yè)拓寬了融資的渠道，產(chǎn)生出了多種金融衍生品，如信托，期貨、遠(yuǎn)期合約等。金融化的發(fā)展使得企業(yè)與各類金融機(jī)構(gòu)建立了良好的股權(quán)關(guān)系，緩解了融資約束。

另一方面，我國(guó)的金融體制改革在不斷深入，企業(yè)多層次、多渠道、多種信用工具的籌資環(huán)境已經(jīng)形成;同時(shí)企業(yè)金融化的發(fā)展降低了進(jìn)入金融市場(chǎng)的門(mén)檻，也降低了企業(yè)的借款成本。由于企業(yè)發(fā)行債券以及吸收長(zhǎng)期存款都可以優(yōu)化制造企業(yè)的資金成本結(jié)構(gòu)，獲得財(cái)務(wù)杠桿的收益，因此越來(lái)越多的企業(yè)采取積極的負(fù)債融資政策。但該類融資方式的成本往往較高，企業(yè)負(fù)擔(dān)的利率也較高如果企業(yè)在到期日由于經(jīng)營(yíng)不善而導(dǎo)致無(wú)法償還，最終會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失。

總體來(lái)說(shuō)，企業(yè)金融化主要是從拓寬融資渠道與優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)兩方面對(duì)實(shí)體企業(yè)的負(fù)債政策的產(chǎn)生作用的，而由金融化發(fā)展所帶來(lái)的委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等信貸方式，短期可以緩解企業(yè)的負(fù)債壓力，但長(zhǎng)期的角度來(lái)看會(huì)使整個(gè)社會(huì)的融資成本提高，以“融資貴”替代“融資難”，對(duì)整個(gè)社會(huì)產(chǎn)生不利的影響.

二、對(duì)實(shí)體企業(yè)投資政策的作用機(jī)制

企業(yè)的投資決策又可以稱為項(xiàng)目投資決策。企業(yè)金融化對(duì)實(shí)體企業(yè)投資政策的作用機(jī)制可以從以下幾個(gè)角度分析：

（一）現(xiàn)金流量的角度

企業(yè)的現(xiàn)金流量對(duì)于企業(yè)的項(xiàng)目投資決策與營(yíng)運(yùn)管理起到至關(guān)重要的作用，而企業(yè)金融化正是從現(xiàn)金流量這一方面影響著企業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策，尤其是投資政策。由于金融化所帶來(lái)的金融資產(chǎn)相比于固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)，它的流通性更高，在企業(yè)資金盈余時(shí)，可以將閑置的現(xiàn)金用于優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目投資，來(lái)獲得資金的增值;而當(dāng)企業(yè)遭受到未預(yù)期的資金沖擊而導(dǎo)致了資金的短缺時(shí)，可以將金融資產(chǎn)變現(xiàn)來(lái)獲得資金的流動(dòng)性。這使得越來(lái)越多的制造企業(yè)采取發(fā)展型的投資政策，從原先的制造市場(chǎng)擴(kuò)展到金融市場(chǎng)當(dāng)中。

（二）決策者的經(jīng)營(yíng)理念與公司戰(zhàn)略角度

企業(yè)金融化不光是通過(guò)現(xiàn)金流量這一方面對(duì)投資政策產(chǎn)生的影響，還通過(guò)改變決策者的經(jīng)營(yíng)理念來(lái)作用于投資決策。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者的最根本的目的還是為了獲取利益，但隨著金融化的不斷發(fā)展與金融體系的逐漸完善，金融行業(yè)的收益率遠(yuǎn)高于其他行業(yè);尤其是在在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，有能力的實(shí)體企業(yè)開(kāi)始對(duì)外放貸以獲取利息，或者購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的股權(quán)，從事金融活動(dòng)。

（三）企業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資風(fēng)險(xiǎn)角度

對(duì)于制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，原材料價(jià)格波動(dòng)、海外市場(chǎng)的匯率波動(dòng)、勞動(dòng)力成本的改變都能夠?qū)麧?rùn)產(chǎn)生很大的影響。而面對(duì)外部環(huán)境帶來(lái)的不確定沖擊，如果沒(méi)有有效的方式來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與損失。企業(yè)金融化的發(fā)展則為企業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的方式，像遠(yuǎn)期定價(jià)、套期保值等金融工具能夠很好的降低損失的發(fā)生;同時(shí)制造企業(yè)在金融市場(chǎng)中多元化的投資組合可以很好的帶來(lái)經(jīng)濟(jì)回報(bào)，也能夠降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)金融化通過(guò)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)改變實(shí)體企業(yè)的投資方向。

三、企業(yè)金融化對(duì)實(shí)體企業(yè)股利政策的作用機(jī)制

由于企業(yè)的股利政策主要受企業(yè)的盈利能力、償債能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)能力等因素的影響，本文探究企業(yè)金融化對(duì)實(shí)體企業(yè)股利政策的作用機(jī)制也是從這幾個(gè)角度進(jìn)行。

1、盈利能力因素。大多數(shù)的實(shí)體企業(yè)為了使得股利與可持續(xù)盈利水平相一致，一般不會(huì)輕易改變股利政策。但企業(yè)金融化的發(fā)展為企業(yè)提供了更多的投資渠道，使得企業(yè)可以將盈余利潤(rùn)用于資本市場(chǎng)上的運(yùn)作。而資金在金融市場(chǎng)上的周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)取得的投資收益就越高，這會(huì)在短期內(nèi)提升企業(yè)整體的盈利能力。管理層可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)的盈利能力已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，偏向于采用固定股利加增長(zhǎng)股利政策。

2、償債能力因素。實(shí)體企業(yè)的金融化發(fā)展為其融資帶來(lái)了很大的幫助，在金融化的初期，企業(yè)能夠通過(guò)間接融資等方式來(lái)彌補(bǔ)先前的債務(wù)，在一定程度上來(lái)說(shuō)，是提升了企業(yè)的償債能力的。但企業(yè)的股利政策很多時(shí)候都要考慮自身的債務(wù)情況，當(dāng)企業(yè)的償債能力很差的時(shí)候，股利政策往往偏向于剩余股利政策。而金融化的發(fā)展可以在初期提升企業(yè)的償債能力，使得企業(yè)采取積極的股利政策。

3、成長(zhǎng)能力因素。企業(yè)整體的成長(zhǎng)能力在很大程度上決定著企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)量或是選擇發(fā)放股票股利。當(dāng)企業(yè)具有較高的成長(zhǎng)價(jià)值時(shí)，股東更愿意企業(yè)將盈余資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)或者資本增值。在這種情況下，企業(yè)一般會(huì)選擇發(fā)放股票股利，因?yàn)楣善惫衫瓤梢允沟霉蓶|分享利潤(rùn)，又不用支出現(xiàn)金，還能夠讓股東少繳個(gè)人所得稅，股票股利對(duì)于企業(yè)的發(fā)展與股東都是有利的。

綜上所述，企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策的作用機(jī)制并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一定論，本文僅從自身的觀點(diǎn)作出分析，分析的結(jié)果仍然存在這不全面的地方，希望在今后的研究中通過(guò)實(shí)證分析加以證明。

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（蘇州大學(xué)?江蘇?蘇州?251006）