金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理研究

楊晨光

【摘? 要】眾所周知，金融衍生品的過(guò)度使用是引發(fā)2008年次貸危機(jī)的主要原因之一，這場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致多家金融機(jī)構(gòu)被政府接管，企業(yè)破產(chǎn)，平民失業(yè)，全球經(jīng)濟(jì)受到了巨大的打擊。加劇這場(chǎng)金融海嘯的卻是此前為人們所信賴的金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量工具以及被認(rèn)為可以分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。其在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)僅僅做到了投資分散，卻沒(méi)有做到降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)中的原因仍然未解?；诖?，論文對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了研究。

【Abstract】As we all know， the overuse of financial derivatives is one of the main reasons for the subprime mortgage crisis in 2008. This crisis led to a number of financial institutions being taken over by the government， enterprise bankruptcy， civilian unemployment， and the global economy suffered a huge blow. The financial tsunami was exacerbated by previously trusted financial risk measurement tools and investment portfolios that were thought to diversify risk. They only achieved investment diversification when risk occurred， but failed to reduce risk. The reasons for this are still unexplained. Based on this， this paper studies the risk management of financial derivatives market.

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)管理;金融;對(duì)策

【Keywords】risk management; finance; countermeasures

【中圖分類號(hào)】F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）06-0066-02

1 風(fēng)險(xiǎn)管理的意義與目的

何為風(fēng)險(xiǎn)？從投資者的角度而言，風(fēng)險(xiǎn)就是指未來(lái)收益的不確定性，其意味著人們根據(jù)過(guò)去歷史的數(shù)據(jù)加以分析，仍然無(wú)法得到適用于未來(lái)的確定結(jié)果。對(duì)于投資管理者而言，資產(chǎn)定價(jià)無(wú)疑是工作的一大重心之一，而資產(chǎn)定價(jià)的核心又在于如何對(duì)資產(chǎn)的不確定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，即如何控制不確定性收益，此為風(fēng)險(xiǎn)管理之意義所在。

自資本市場(chǎng)出現(xiàn)以來(lái)，各類商品的波動(dòng)、起落的走勢(shì)，每時(shí)每刻都牽動(dòng)著投資人的心弦。直至今日，投資已成為人們生活中不可或缺的一部分，任何個(gè)人、企業(yè)、政府乃至國(guó)家都很難將自身與金融投資相割裂開來(lái)。然而，投資風(fēng)險(xiǎn)卻常常被人們所忽視，從過(guò)去股市的發(fā)展軌跡來(lái)看，在每十年的周期中，平均約有3年為空頭市場(chǎng)，回顧過(guò)去的幾次金融大災(zāi)難，例如，1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條，企業(yè)破產(chǎn)公司倒閉，大量勞動(dòng)力陷入失業(yè)，不得不排隊(duì)領(lǐng)取政府的救濟(jì)金，極大地破壞了個(gè)人及家庭的生活，危害了社會(huì)穩(wěn)定;2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)使許多工廠停工停業(yè)，失業(yè)率提升，投資人破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，受其影響的個(gè)人和家庭不計(jì)其數(shù)。

站在前人的肩膀上回望歷史，多次危機(jī)歷歷在目，而各種各樣的企業(yè)危機(jī)仍然在發(fā)生，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)并不僅僅存在于空頭時(shí)期，即使金融市場(chǎng)表面風(fēng)平浪靜，內(nèi)部也是暗流洶涌。

2 金融衍生品的含義和作用

2.1 金融衍生品的種類及特征

金融衍生品的種類主要包括4種：遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、金融互換。

2.1.1 遠(yuǎn)期合約

遠(yuǎn)期合約是交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，以確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合約規(guī)定交易的標(biāo)的物、有效期和交割時(shí)的執(zhí)行價(jià)格等內(nèi)容，是一種保值工具。

2.1.2 期貨

期貨本身是一個(gè)買賣契約，其具有法律效應(yīng)，要求買方（賣方）在未來(lái)某一個(gè)既定的日期，買入（賣出）一定數(shù)量的資產(chǎn)。根據(jù)資產(chǎn)種類的不同，期貨可分為商品期貨和金融期貨，前者如原油、農(nóng)產(chǎn)品、金屬期貨等，后者則涉及利率、匯率等。

2.1.3 期權(quán)

期權(quán)是指一種合約，源于18世紀(jì)后期的美國(guó)和歐洲市場(chǎng)，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。

2.1.4 金融互換

金融互換主要通過(guò)場(chǎng)外交易進(jìn)行，指交易雙方在未來(lái)某一段時(shí)間內(nèi)，交換不同內(nèi)容或不同性質(zhì)的現(xiàn)金流的合約。

2.2 金融衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用和影響

在現(xiàn)今市場(chǎng)中，衍生性產(chǎn)品常常被濫用從而喪失其本來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管控作用。實(shí)際上，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)管理是不可或缺的，除了在交易所進(jìn)行衍生品交易以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，許多歐美企業(yè)還將投資銀行的場(chǎng)外套期保值交易作為風(fēng)控的手段，這也導(dǎo)致許多歐美銀行的獲利大部分來(lái)源于金融衍生品的交易合約。而當(dāng)一個(gè)企業(yè)有了充足的風(fēng)險(xiǎn)管控手段后，其便可以專心于經(jīng)營(yíng)，企業(yè)的發(fā)展速度也能得到顯著提升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也將穩(wěn)定發(fā)展。

促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)原因是企業(yè)管理層的穩(wěn)定，群龍無(wú)首的企業(yè)必將是一片散沙。因此，資本市場(chǎng)設(shè)定了董事會(huì)的最低持股比率，其目的就在于讓董事會(huì)專心經(jīng)營(yíng)。而持有股票在未來(lái)可能的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，則可以通過(guò)付出期權(quán)權(quán)利金來(lái)避免。此外，期權(quán)的運(yùn)用也是許多歐美企業(yè)大而不倒、持續(xù)發(fā)展的原因之一。眾所周知，人才是決定企業(yè)能否成功的重要因素，大多數(shù)歐美企業(yè)為留住人才，會(huì)發(fā)給他們未來(lái)幾年內(nèi)可兌現(xiàn)的股票期權(quán)，由于這筆財(cái)富與未來(lái)的股價(jià)相關(guān)聯(lián)，人們自然會(huì)為了未來(lái)的股價(jià)高低而努力。人們也因此看到許多富可敵國(guó)的美國(guó)企業(yè)，如蘋果、特斯拉、亞馬遜等。也正是這些企業(yè)的存在，能讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)不至于走進(jìn)死胡同，能在一波又一波的世界浪潮中永續(xù)發(fā)展。

3 金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

3.1 風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題

3.1.1 金融體制不健全

以資本市場(chǎng)的主要主體商業(yè)銀行為例，我國(guó)的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理起步于20世紀(jì)90年代，并在1997年亞洲金融危機(jī)之后得到進(jìn)一步重視，并相應(yīng)作出了一些改進(jìn)，如增加準(zhǔn)備金、降低資產(chǎn)負(fù)債比，并設(shè)立了資產(chǎn)管理公司。如此看來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際發(fā)展時(shí)間也不過(guò)20余年，相比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家近半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理還十分稚嫩。此外，我國(guó)商業(yè)銀行屬于國(guó)有銀行，存在政策保護(hù)，并因此發(fā)展為市場(chǎng)寡頭，故風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱且缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，由于國(guó)家沒(méi)有對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行規(guī)定當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，銀行是否作為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主體，那么國(guó)家對(duì)國(guó)有銀行的政策性保護(hù)就影響了其風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任的承擔(dān)，高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)行為也因此增加。

3.1.2 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式存在缺陷

在我國(guó)改革開放初期，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將國(guó)民生產(chǎn)總值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度作為發(fā)展目標(biāo)，在完全逐利的市場(chǎng)大環(huán)境背景下，資金需求大漲，國(guó)有商業(yè)銀行也將信貸規(guī)模作為指標(biāo)性任務(wù)，卻忽略了對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)考核及評(píng)估，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隱患頻發(fā)。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)管理的完善對(duì)策

3.2.1 提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管水平

風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是指在監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)之功能，即在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并采取有效的措施予以防范。為加強(qiáng)監(jiān)管，銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等應(yīng)改變此前的監(jiān)管策略，即改事后監(jiān)管為實(shí)時(shí)監(jiān)管，同時(shí)，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事前預(yù)警予以重視。此外，為使外部監(jiān)管能力最大化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該要求各商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)等提高信息的披露程度，并在風(fēng)險(xiǎn)事件中承擔(dān)主要責(zé)任。

3.2.2 完善相關(guān)法律法規(guī)

為實(shí)現(xiàn)對(duì)資本市場(chǎng)的有效風(fēng)險(xiǎn)把控，完善的法律法規(guī)既可以進(jìn)行事前規(guī)范又可以進(jìn)行事后懲治，是打擊金融犯罪不可或缺的重要工具，亦是我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的必要因素。然而目前我國(guó)的法律法規(guī)并不健全，特別是金融相關(guān)的法律發(fā)展速度遠(yuǎn)低于金融業(yè)，以至于某些近期的金融案件由于缺乏相關(guān)的法律依據(jù)導(dǎo)致犯罪行為沒(méi)有得到嚴(yán)懲，使得不法分子有機(jī)可乘，這也增大了金融市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。為此，應(yīng)該把健全相關(guān)法律制度作為重點(diǎn)建設(shè)目標(biāo)，以對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)全面、細(xì)致的調(diào)查為基礎(chǔ)，根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的要求，梳理現(xiàn)有的相關(guān)法律條款并予以補(bǔ)充和完善，使其能做到與時(shí)俱進(jìn)，與不斷發(fā)展變化的金融市場(chǎng)適應(yīng)協(xié)調(diào)。

3.2.3 完善資本市場(chǎng)

在我國(guó)，近60%的存貸款都屬于四大國(guó)有銀行，因此，四大行不免面臨著極高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而由于四大行在我國(guó)資本市場(chǎng)中所占有的絕對(duì)地位，導(dǎo)致國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上與國(guó)有銀行的風(fēng)險(xiǎn)相綁定，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境而言自然是不利的。因此，督促資本市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展是極其重要的，因?yàn)榘l(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)可以將國(guó)有銀行手中集中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，進(jìn)而在宏觀層面上降低市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。加大資本市場(chǎng)的改革力度，包括增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資渠道，運(yùn)用各種靈活的投資方式吸收社會(huì)閑散資金，通過(guò)投資多樣化實(shí)現(xiàn)眾人分?jǐn)偛⒒怙L(fēng)險(xiǎn)。

4 金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理策略

4.1 有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理

企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的核心應(yīng)該是一個(gè)合理的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，該系統(tǒng)應(yīng)該由企業(yè)的管理層和風(fēng)險(xiǎn)控制部門共同組成，其中管理層人員是這一系統(tǒng)的核心。因?yàn)檎麄€(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力很大程度上取決于管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理重視程度。作為企業(yè)的高級(jí)管理層人員，應(yīng)當(dāng)對(duì)金融衍生品的交易規(guī)則和基本原理有一定的知識(shí)儲(chǔ)備，進(jìn)而承擔(dān)企業(yè)部分的風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任，包括：根據(jù)企業(yè)自身涉及的金融衍生品交易的不同，建立“內(nèi)部控制系統(tǒng)”，與風(fēng)險(xiǎn)管理部門開展合作，定期對(duì)企業(yè)的政策進(jìn)行評(píng)估，監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管和度量。對(duì)于任何市場(chǎng)中的任何企業(yè)而言，一個(gè)獨(dú)立且完整的風(fēng)險(xiǎn)管理部門是參與金融衍生品交易的基本保證。風(fēng)險(xiǎn)管理部門既要與各個(gè)業(yè)務(wù)部門保持緊密聯(lián)系以獲得實(shí)時(shí)精確的數(shù)據(jù)用于風(fēng)險(xiǎn)度量，又要確保其獨(dú)立于其他部門而且擁有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的全面掌控能力。

4.2 有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)是所有企業(yè)在參與金融衍生品交易時(shí)最為重要的工作，要有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該對(duì)交易可能的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。這就要求企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行分析研究，計(jì)算各種金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)的大小、企業(yè)自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)程度等。

完整的風(fēng)險(xiǎn)度量包括對(duì)可能發(fā)生的一切會(huì)對(duì)交易產(chǎn)生影響的事件進(jìn)行監(jiān)控，并根據(jù)企業(yè)自身的承受能力進(jìn)行預(yù)測(cè)。分析過(guò)程中要考慮這些不利事件的可能性，這些事件包括商品價(jià)格波動(dòng)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易另一方可能的違約行為。

【參考文獻(xiàn)】

【1】張?jiān)娖?中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].廈門：廈門大學(xué)，2012.