人口年齡結(jié)構(gòu)變遷對資本流動的影響機制及對中國的啟示

南開大學(xué)計算機學(xué)院 楊征路

中國社會科學(xué)院 張菂

廣西師范大學(xué) 陳伍香

人口年齡結(jié)構(gòu)的變遷是一個社會經(jīng)濟發(fā)展的最根本驅(qū)動力之一，對跨國投資的影響同樣如此。資本流動的根本目的和作用是為了滿足人們生產(chǎn)和生活的需要，而人口的年齡結(jié)構(gòu)則決定了對資本的最終需求。

之所以選擇人口年齡結(jié)構(gòu)作為研究國際資本流動的切入點，是因為它更加適合預(yù)測。資本跨境流動的波動存在長、短周期之分，這兩種周期的相互交疊作用，形成我國對外投資的具體波動特征。其中，某些影響因素如利率、匯率等更多是一個短周期的影響因素，而人口年齡結(jié)構(gòu)則是中長周期的決定因素之一。如貨幣政策(利率)等短周期影響因素總是在動態(tài)的變化過程中，短期預(yù)測可以借助ARIMA 和 VAR 等基于時間序列的模型，而由于預(yù)測中長期的貨幣政策等變量存在困難，因此預(yù)測中長期對外投資趨勢的研究就難以實現(xiàn)。

人口年齡結(jié)構(gòu)的變遷規(guī)律較為穩(wěn)定，只要找到了人口變遷的主要規(guī)律(包括生育、死亡和遷移)，人口年齡結(jié)構(gòu)的預(yù)測可以達到相當(dāng)?shù)木_度，因此就可以通過尋找這些變遷規(guī)律來預(yù)測未來人口年齡結(jié)構(gòu)的變遷，進而實現(xiàn)未來中長期對外投資變化的預(yù)測。

1 影響機理

關(guān)于人口年齡結(jié)構(gòu)與對外直接投資的影響，已有不少文獻對此進行研究。人口年齡結(jié)構(gòu)主要通過改變一國的儲蓄率和勞動力供給與勞動力市場參與來對資本流動產(chǎn)生影響。

（1）人口年齡結(jié)構(gòu)通過改變一國儲蓄和投資來影響對外直接投資，儲蓄增加會導(dǎo)致該國對外直接投資增加，使經(jīng)常賬戶差額或貿(mào)易收支發(fā)生改變。Coale和Hoover(1958)[1]提出“人口負擔(dān)假說”，認為人口老齡化會加重社會撫養(yǎng)負擔(dān)，使消費增加，投資和儲蓄不足，大量依靠外部融資。Diamond(1965)[2]基于生命周期假說，建立了世代交疊模型，認為理性消費者會平滑一生的消費來實現(xiàn)整個生命周期內(nèi)效用的最大化。由于工作年齡正儲蓄、老年負儲蓄，因此老齡人口比重越高、儲蓄率越低，這為研究二者關(guān)系提供了理論依據(jù)。國內(nèi)外不少學(xué)者對二者的關(guān)系進行了實證研究。Higgins(1998)[3]基于人口負擔(dān)假說，通過分析100個國家在1950-1989年的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)一國勞動年齡人口比例較高時，有利于儲蓄不利于消費，從而導(dǎo)致資本流出和經(jīng)常賬戶順差，隨著老齡化加劇，會降低全社會的儲蓄率，導(dǎo)致資本流入和經(jīng)常項目逆差。Luhrmann(2003)[4]在Higgins(1998)的基礎(chǔ)上，增加了預(yù)期人口年齡結(jié)構(gòu)，證明了預(yù)期人口結(jié)構(gòu)的變化會對當(dāng)前資本流動產(chǎn)生影響，尤其是少兒撫養(yǎng)比例的下降對資本流出有顯著影響。Feroli(2003)[5]模擬了G7國家的世代重疊模型，認為人口結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致美國經(jīng)常項目逆差、日本經(jīng)常項目順差的主要原因。Young Jun Chun(2006)[6]研究了韓國的人口老齡化對儲蓄率的影響，通過建立生命周期模型進行預(yù)測，結(jié)果發(fā)現(xiàn)快速的老齡化會導(dǎo)致韓國的國民儲蓄率下降。Kim和Lee(2007)[7]通過VAR模型得出較高的人口撫養(yǎng)比會使儲蓄率降低，經(jīng)常賬戶余額下降。梁斯和周麗華(2014)[8]以G20國家1980-2012年的數(shù)據(jù)為研究樣本，研究結(jié)論表明人口結(jié)構(gòu)對儲蓄率及經(jīng)常賬戶均有顯著負向影響，人口結(jié)構(gòu)的變動會導(dǎo)致國際資本在世界范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移，這支持了生命周期理論。

國內(nèi)有一些學(xué)者對我國的人口年齡結(jié)構(gòu)與貿(mào)易順差之間的關(guān)系進行了研究。王仁言(2003)[9]認為中國對外貿(mào)易出現(xiàn)持續(xù)順差的重要原因是人口贍養(yǎng)率下降、國民儲蓄增加及消費需求不振刺激了出口增長。蔡昉等(2004)[10]提出人口轉(zhuǎn)變對儲蓄率有顯著性影響。隨著人口老齡化速度加快，人口轉(zhuǎn)變對儲蓄的貢獻率將不斷減弱。祝丹濤(2008)[11]用由人口年齡結(jié)構(gòu)的國別差異引起的各國儲蓄和投資大小關(guān)系的不同， 來解釋各國經(jīng)常項目的盈余狀況和國際資本的流動方向，表明我國在“人口紅利”期獲得了貿(mào)易順差，在老齡化全面到來后，這些海外儲蓄還會通過貿(mào)易逆差被用掉。王有鑫和趙雅婧(2015)[12]則認為人口老齡化和少子化變動趨勢對經(jīng)常賬戶不利。

(2)人口年齡結(jié)構(gòu)變動會影響勞動力的供給和勞動力的市場參與，進而對對外直接投資產(chǎn)生影響。對外直接投資是國際資本流動的主要方式，人口年齡結(jié)構(gòu)的變化，會導(dǎo)致勞動力供給總量的變化、高比例勞動年齡人口會提高勞動參與率，勞動力供給規(guī)模增加，充足的勞動力會降低勞動成本，吸引國外資本流入和本國資本的投資。Bailey(2006)[13]的研究表明，低生育率可以減輕少兒撫養(yǎng)負擔(dān)，使更多的女性參與到勞動力市場中，提高勞動力參與率。姚洋和余淼杰(2009)[14]指出低人口撫養(yǎng)比(相應(yīng)的是高人口紅利)和低城市化水平?jīng)Q定了中國的出口導(dǎo)向模式。侯文平(2016)[15]通過實證研究，結(jié)果表明少兒撫養(yǎng)比的下降對中國的對外直接投資沒有影響，老年撫養(yǎng)比的上升對中國的對外直接投資有顯著的促進作用。張衛(wèi)(2019)[16]認為人口結(jié)構(gòu)變化通過影響資本勞動比來影響對外直接投資，二者呈先增加后減少的倒U型關(guān)系。

2 中國人口年齡結(jié)構(gòu)及對外投資情況

2.1 中國人口年齡結(jié)構(gòu)變遷

如圖1所示，2011年至2019年間，中國的總撫養(yǎng)比由34.4%上升到41.5%，上漲率接近21%。受低結(jié)婚率的影響，出生率有所下降，從2011年的11.94下降到2019年的10.48，盡管其間政府出臺了二胎政策，也無法改變整體出生率下降的趨勢。老齡化率則開始上升，65歲及以上人口比重已經(jīng)由2011年的9.1%上升到2019年的12.6%，中國正在步入一個老齡化社會，隨著醫(yī)療條件和生活水平的提高，人們的預(yù)期壽命逐年增長，因此可以預(yù)見中國的老齡化率還將繼續(xù)上升。

圖1 中國撫養(yǎng)比，2011-2019（單位：%）

2.2 中國對外直接投資情況

從數(shù)值來看，中國對外直接投資流量和存量在2011至2019年間總體呈增長趨勢，流量從746.5億美元增加到1369.1億美元，存量從4247.8億美元增加到21988.8億美元。但這種增長并不是一帆風(fēng)順的，期間經(jīng)歷著起伏，如2017至2019年就遭遇了連續(xù)三年的同比增長下跌。如表1所示。

表1 中國2011-2019年對外直接投資流量、存量統(tǒng)計結(jié)果（單位：億美元）

3 對中國的啟示

政府通常通過調(diào)節(jié)貸款利率、稅收和匯率等手段來促進我國對外投資，這些政策都是通過刺激需求來實現(xiàn)調(diào)控目的的。這種刺激短期需求的調(diào)控方式很多時候只是提高了企業(yè)的對外投資需求，這也是造成很多企業(yè)出現(xiàn)盲目投資、缺乏整體規(guī)劃、盈利差、后續(xù)投資乏力現(xiàn)象的主要原因。人口年齡結(jié)構(gòu)變遷是一個長期而持續(xù)的過程，其將以長期而動態(tài)的方式對我國資本的跨國流動產(chǎn)生影響，并且這種影響是雙向的，同時作用于對外投資的供給和需求。

黨的十八屆三中全會提出了要構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體制;中央經(jīng)濟工作會議也提出，面對對外開放出現(xiàn)的新特點，要實施新一輪高水平的對外開放。如前所述，通過預(yù)測人口年齡結(jié)構(gòu)的變化，可以預(yù)估我國資本流入的主要國家和地區(qū)、國內(nèi)(城市、區(qū)域)的資本流出規(guī)模以及資本流入我國的主要國家和地區(qū)等內(nèi)容。這將有利于政府制定新一輪的高水平對外開放政策：推動對外投資朝著優(yōu)化結(jié)構(gòu)、拓展深度、提高效益方向轉(zhuǎn)變;提高利用外資的綜合優(yōu)勢和總體效益，推動引資、引技、引智有機結(jié)合;加快走出去步伐，增強企業(yè)國際化經(jīng)營能力，培育一批世界水平的跨國公司;統(tǒng)籌雙邊、多邊、區(qū)域、次區(qū)域開放合作，加快實施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略，推動同周邊國家的互聯(lián)互通。