基于合成指數(shù)法對安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警的研究 *

朱文惠，王后慶，杜宇能**，朱家明

(1.安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)；2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué))

0 引言

2017年10月，黨的十九大報(bào)告指出，中國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段.與此同時，中央要求加快構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展的指標(biāo)體系，用于監(jiān)測發(fā)展情況，評估發(fā)展績效；以便更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)經(jīng)濟(jì)政策.金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，“金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”.構(gòu)建金融發(fā)展質(zhì)量指標(biāo)體系對推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的理論與實(shí)際意義.

有關(guān)金融發(fā)展評價，學(xué)術(shù)界已有豐富的研究.最早可追溯至20世紀(jì)中，Goldsmith提出“金融結(jié)構(gòu)論”.隨后，“金融抑制論”、“金融深化論”(Mckinoon等學(xué)者)、“金融約束論”(Hellman等學(xué)者)、“金融功能論”(Robert C Merton等學(xué)者)、“金融可持續(xù)發(fā)展論”(白欽先)和“金融生態(tài)論”(周小川)等經(jīng)典理論在不同時期指導(dǎo)發(fā)展中國家充分發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能.20世紀(jì)90年代以來，國內(nèi)學(xué)者也從宏微觀角度、金融支持論、理論驗(yàn)證和實(shí)證計(jì)量等多方面研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系.但有關(guān)金融發(fā)展質(zhì)量評價，即構(gòu)建怎樣的金融發(fā)展質(zhì)量評價體系，學(xué)術(shù)界對此研究相對較少.

作為一種事后評價體系，金融發(fā)展質(zhì)量指標(biāo)體系反映的是過去的金融發(fā)展效益狀況.但同時，金融發(fā)展往往呈現(xiàn)周期性，即繁榮、衰退、復(fù)蘇、蕭條的景氣狀態(tài)，影響著國民經(jīng)濟(jì)生活和政府決策.從事前的角度看，對景氣狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)測預(yù)警，能夠避免或減緩金融活動的波動和偏差可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)(李朝鮮)，從而發(fā)揮“晴雨表”的作用.構(gòu)建金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警體系，能夠同時發(fā)揮事后評價和事前預(yù)警的作用.

景氣監(jiān)測預(yù)警研究起源于巴黎統(tǒng)計(jì)學(xué)大會上經(jīng)濟(jì)學(xué)家用實(shí)證模型對法國經(jīng)濟(jì)波動的測度(Alffed Fourille).此后100年間，對宏觀經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測預(yù)警研究方興未艾.20世紀(jì)90年代，國內(nèi)外學(xué)者開始研究對宏觀經(jīng)濟(jì)部門之一的金融領(lǐng)域監(jiān)測預(yù)警.國外學(xué)者中，Reichlin L提出影響金融周期的動態(tài)因素；Einarsson T在提出動態(tài)因素的基礎(chǔ)上進(jìn)一步說明了這些因素的作用.Marccllino M通過金融景氣指標(biāo)，研究了指數(shù)的構(gòu)建方法并應(yīng)用于構(gòu)造英國金融景氣指數(shù).國內(nèi)學(xué)者中，李朝鮮明確了金融監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)的科學(xué)性質(zhì)，提出構(gòu)造指數(shù)體系的原則和方法，并給出了金融監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)的框架結(jié)構(gòu).韓艾，鄭桂環(huán)，汪壽陽在貨幣、信貸、利率基礎(chǔ)上，同時構(gòu)建多個景氣指數(shù)，形成中國金融周期景氣指數(shù).除了以上關(guān)于景氣指數(shù)體系構(gòu)建的研究之外，中國金融景氣監(jiān)測預(yù)警研究主要集中在金融風(fēng)險(xiǎn)，金融脆弱性、公司金融等方面(李興東)，對區(qū)域金融研究較少，可供查閱的文獻(xiàn)僅有馬明對天津市金融景氣監(jiān)測的相關(guān)研究這1篇.直到2011年，上海市金融景氣指數(shù)報(bào)告首次發(fā)布，開啟了研究區(qū)域金融景氣的先河.隨后，李興東、許麗蘭、韓露分別研究了對山東省、陜西省和黑龍江省的經(jīng)濟(jì)金融景氣監(jiān)測預(yù)警.

特別的，中國幅員遼闊，地理因素和改革開放“先富帶后富”的逐步推進(jìn)，使得各省份之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，在政策落實(shí)上還需因地制宜.構(gòu)建分區(qū)域的金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警體系具有一定的研究價值.安徽省是長三角金融發(fā)展的重要增長極.目前，對安徽省金融發(fā)展的研究主要集中在安徽省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析上，以及安徽省金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、城鄉(xiāng)居民收入差異等因素的影響上.有關(guān)安徽省金融發(fā)展質(zhì)量的研究，劉俊在研究長江經(jīng)濟(jì)帶11市金融高質(zhì)量發(fā)展中有所涉及，此外無專門研究.有關(guān)安徽省金融景氣監(jiān)測預(yù)警的研究，目前尚處于空白階段.因此，對安徽省開展金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警研究亟待破題.

該文的貢獻(xiàn)主要有兩方面.第一，根據(jù)安徽省實(shí)際金融發(fā)展?fàn)顩r，率先構(gòu)建了安徽省金融發(fā)展質(zhì)量評價體系，從效益的角度審視安徽省過去2008～2019年的金融發(fā)展.第二，創(chuàng)新地開展了安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警相關(guān)研究，填補(bǔ)了安徽省金融景氣預(yù)警研究的空白.此外，根據(jù)該文預(yù)測的結(jié)論，2020～2022年安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣處于偏熱狀態(tài)，有助于決策者做出相應(yīng)政策措施.

1 研究思路與模型準(zhǔn)備

1.1 研究思路

該文從金融發(fā)展質(zhì)量及景氣監(jiān)測預(yù)警基礎(chǔ)研究出發(fā)，首先通過對比分析總結(jié)得到國內(nèi)外有關(guān)經(jīng)濟(jì)和金融景氣監(jiān)測預(yù)警的研究思路與結(jié)論，作為該文研究的理論基礎(chǔ).在此基礎(chǔ)上結(jié)合安徽省實(shí)際發(fā)展情況，收集相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，采用認(rèn)可度較高的景氣指數(shù)法，構(gòu)建較為合理的金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系.利用景氣指數(shù)法進(jìn)行指標(biāo)的分類與合成，從而得到金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測的先行指數(shù)、同步指數(shù)及滯后指數(shù).并設(shè)計(jì)金融發(fā)展質(zhì)量景氣信號燈，對金融景氣合成指數(shù)進(jìn)行預(yù)測，以此進(jìn)行金融景氣預(yù)警研究.最后綜合指標(biāo)體系和預(yù)測結(jié)果，得出對安徽省過去金融發(fā)展質(zhì)量的評價和未來金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警的結(jié)論及啟示.

1.2 安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建

在構(gòu)建評價體系之前，該文先界定金融發(fā)展質(zhì)量的內(nèi)涵.目前學(xué)術(shù)界對此有明確定義的較少，該文參考任保平等學(xué)者將金融業(yè)增長質(zhì)量界定為“金融業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、效率的提升、穩(wěn)定性的增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)性的降低”.

圍繞該界定，任保平構(gòu)建了包含金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率、金融穩(wěn)健性、金融風(fēng)險(xiǎn)性5大評價維度共計(jì)15個指標(biāo)的金融發(fā)展質(zhì)量評價體系.徐璋勇結(jié)合“金融功能論”，從金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率、功能以及穩(wěn)健性角度考慮，分行業(yè)構(gòu)建了共43項(xiàng)指標(biāo)衡量金融發(fā)展質(zhì)量.李學(xué)文、李明賢考慮到經(jīng)濟(jì)、金融的不可分割性，融入經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)結(jié)合金融指標(biāo)兩方面共同構(gòu)建區(qū)域金融發(fā)展水平的指標(biāo)體系.2019年習(xí)近平在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時再次強(qiáng)調(diào)：深化對金融本質(zhì)和規(guī)律的認(rèn)識，即經(jīng)濟(jì)與金融共榮共生.該文綜合上述研究，構(gòu)建了金融環(huán)境(主要為宏觀經(jīng)濟(jì)和財(cái)政投資環(huán)境)、金融規(guī)模、金融效率、金融穩(wěn)健性4大金融發(fā)展質(zhì)量評價維度.

但金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警體系在金融發(fā)展質(zhì)量評價體系基礎(chǔ)上，對指標(biāo)的計(jì)量充分性、反映一致性、測算穩(wěn)定性、統(tǒng)計(jì)及時性等提出了更高的數(shù)理要求(李朝鮮).與此同時，考慮到安徽省自身實(shí)際金融發(fā)展的特點(diǎn)，以及數(shù)據(jù)的可獲得性，該文在4大評價維度的基礎(chǔ)上，以銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)為主分行業(yè)構(gòu)建了共29個分項(xiàng)指標(biāo)來反映安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣狀況，形成完整的安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系，見表1.

表1 安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系

1.3 數(shù)據(jù)來源

該文所使用的數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《安徽省統(tǒng)計(jì)年鑒》、wind數(shù)據(jù)庫以及上海證券交易所、深圳證券交易所、中國銀監(jiān)會等網(wǎng)站數(shù)據(jù)，時間范圍為2008～2017年.該文分別從金融規(guī)模、環(huán)境、效率以及穩(wěn)健性4個維度進(jìn)行了數(shù)據(jù)的選取，內(nèi)容覆蓋包括金融行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù).并對數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，包括處理數(shù)據(jù)的時間范圍、剔除正負(fù)指標(biāo)差異、用安徽省各家銀行的撥備覆蓋率的均值去表示銀行撥備覆蓋率進(jìn)行相近概念的替代等.

1.4 研究方法

(1)金融景氣監(jiān)測方法

國內(nèi)外有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)或金融景氣監(jiān)測的方法主要有景氣指數(shù)法、季節(jié)調(diào)整法、景氣動向調(diào)查方法等(高鐵梅等).為了客觀得到安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣狀況，該文采取實(shí)證性較強(qiáng)、應(yīng)用性較廣的景氣合成指數(shù)法.景氣合成指數(shù)法原理為經(jīng)濟(jì)周期波動是通過一系列經(jīng)濟(jì)活動相互影響、滲透、傳播、擴(kuò)散形成的，它包括景氣指數(shù)的分類與合成.對于景氣指數(shù)的分類，主要是將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)通過時差相關(guān)分析分為先行指標(biāo)、同步指標(biāo)及滯后指標(biāo).隨后根據(jù)鄭桂環(huán)等的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)分析方法，得到一系列景氣指數(shù)(同步合成指數(shù)、先行合成指數(shù)及滯后合成指數(shù))，從而監(jiān)測經(jīng)濟(jì)效率變化的拐點(diǎn)以及經(jīng)濟(jì)波動的振幅.

(2)金融景氣預(yù)警方法

金融景氣預(yù)警是對非正常金融狀況做出警報(bào)，以警示當(dāng)局及時采取對應(yīng)宏觀調(diào)控手段防止不利的結(jié)果出現(xiàn).金融景氣預(yù)警是預(yù)測的一種，國內(nèi)外學(xué)者曾將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型(Qi M)、X12-ARIMA 模型(高鐵梅)和結(jié)構(gòu)脈沖響應(yīng)模型(Giannone,Reichlin)、Logist回歸模型(石柱鮮)、模糊數(shù)學(xué)模型(陳又星，徐輝)等預(yù)測模型或方法融入景氣預(yù)警模型.但上述預(yù)測方法對所用數(shù)據(jù)和應(yīng)用條件要求高，應(yīng)用在實(shí)際領(lǐng)域偏差較大.該文基于安徽省實(shí)際金融發(fā)展?fàn)顩r和數(shù)據(jù)特點(diǎn)，采用灰色理論(鄧聚龍)對安徽省金融景氣合成指數(shù)進(jìn)行預(yù)測.結(jié)合所設(shè)計(jì)的景氣信號燈模型，采用經(jīng)驗(yàn)值法以及數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法對信號燈進(jìn)行劃分，從而進(jìn)行金融景氣預(yù)警.

具體金融景氣信號燈設(shè)計(jì)見表2.

表2 金融景氣信號燈

2 數(shù)據(jù)的處理與結(jié)果

在進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)處理之后，該文參考李夢欣的固定資產(chǎn)投資這一時間序列作為基準(zhǔn)指標(biāo)，其余作為比較指標(biāo)，進(jìn)行時差相關(guān)分析，得到的金融景氣先行指標(biāo)、同步指標(biāo)以及滯后指標(biāo)結(jié)果見表3.

表3 安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣指標(biāo)劃分

根據(jù)所得到的安徽金融數(shù)據(jù)，將前文的時差相關(guān)分析得到的各類指標(biāo)進(jìn)行景氣指數(shù)合成，最終得到的結(jié)果見表4.

表4 安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣指數(shù)合成

景氣合成指數(shù)不僅能夠測算經(jīng)濟(jì)波動轉(zhuǎn)折點(diǎn)，還能夠反映經(jīng)濟(jì)變動的強(qiáng)弱，其中先行合成指數(shù)能夠?qū)鹑诎l(fā)展質(zhì)量景氣變化趨勢進(jìn)行預(yù)測，同步合成指數(shù)則是體現(xiàn)了當(dāng)期的金融發(fā)展質(zhì)量景氣變化情況，滯后合成指數(shù)則能夠確定金融發(fā)展質(zhì)量景氣波動的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，對于金融發(fā)展質(zhì)量景氣研究至關(guān)重要.

采用灰色預(yù)測的方法對安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣合成指數(shù)進(jìn)行預(yù)測預(yù)警，結(jié)合設(shè)計(jì)的景氣信號模型，得到的安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣預(yù)警狀況見表5.

表5 安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣預(yù)警狀況

3 結(jié)論與啟示

通過對安徽省2008～2022年的金融發(fā)展質(zhì)量景氣狀況進(jìn)行監(jiān)測預(yù)警研究，采用景氣指數(shù)分析法最終得到先行指數(shù)、同步指數(shù)及滯后指數(shù)對比曲線圖，如圖1所示.

圖1 安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣指數(shù)合成圖

從分析結(jié)果來看，受到國際金融危機(jī)全面爆發(fā)的影響，安徽省2008～2009年的金融發(fā)展質(zhì)量有所下降，景氣信號燈模型均發(fā)出“偏冷”信號.但隨著中國政府4萬億投資刺激計(jì)劃的逐步實(shí)施，2010年及以后安徽省的金融發(fā)展質(zhì)量趨向于穩(wěn)定.

金融發(fā)展質(zhì)量景氣波動情況可以通過景氣滯后合成指數(shù)判斷，雖然安徽省金融發(fā)展質(zhì)量在2009年以后穩(wěn)步增長，但金融發(fā)展質(zhì)量增速仍然存在一定波動.滯后指數(shù)顯示第一次金融發(fā)展質(zhì)量有較大波動發(fā)生在2009～2010年，同時監(jiān)測得到2012年滯后指數(shù)存在波動，安徽省金融發(fā)展質(zhì)量增速有放緩趨勢.

先行合成指數(shù)的變化可以先行預(yù)測金融發(fā)展質(zhì)量景氣情況，根據(jù)先行指標(biāo)的發(fā)展趨勢，第一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2009年，2009年以后金融發(fā)展質(zhì)量先行指標(biāo)開始逐漸下降，直至2012年到達(dá)第2個拐點(diǎn),2012年以后安徽省的金融發(fā)展質(zhì)量呈現(xiàn)波動增長的狀態(tài).2012～2014年，金融發(fā)展質(zhì)量小幅增長，2014～2016年以相當(dāng)快速的增長速度進(jìn)行增長，2016年以后金融發(fā)展質(zhì)量則又有了下滑的趨勢.

安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣預(yù)警結(jié)果顯示，金融景氣指數(shù)在2018～2019年間保持正常狀態(tài)，景氣信號燈模型顯示為綠燈狀態(tài)，通過對已有數(shù)據(jù)及研究表明這一預(yù)警結(jié)果較為合理.該文認(rèn)為在2020～2022年間，安徽省金融發(fā)展質(zhì)量景氣指數(shù)處于上升狀態(tài)，景氣信號燈顯示為偏熱狀態(tài)，為了避免出現(xiàn)金融過熱導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)卣畱?yīng)當(dāng)綜合考慮自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，制定有效金融風(fēng)險(xiǎn)防范政策.