江蘇雷利轉(zhuǎn)而靠外延找增長(zhǎng)

林依達(dá)

江蘇雷利（300660.SZ）上市之后的2017年至2020年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢，募投項(xiàng)目進(jìn)展有變，很顯然，依賴原有主業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)并不理想，那么，外延發(fā)展成必然。江蘇雷利由此進(jìn)行了數(shù)樁收購(gòu)。

最新的一起收購(gòu)就是，擬購(gòu)買常州惠平投資集團(tuán)有限公司（下稱“惠平投資”）60%股權(quán)及常州市薛巷電訊元件有限公司（下稱“薛巷電訊”）約19.73%股權(quán)，同時(shí)擬向不超過(guò)35名特定投資者非公開發(fā)行股票募集配套資金。

募投項(xiàng)目多有變動(dòng)

2017年5月，江蘇雷利首次公開發(fā)行股票募集資金12.68億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額用于以下募投項(xiàng)目：微特電機(jī)制造項(xiàng)目、節(jié)能電機(jī)及泵產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、家電智能化組件項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

按公司的披露，微特電機(jī)制造項(xiàng)目建設(shè)期為1.5年，于次年開始產(chǎn)品生產(chǎn)，并達(dá)到50%的產(chǎn)能，第3年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)80%，第4年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)100%。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入2.03億元、凈利潤(rùn)3115.34萬(wàn)元，內(nèi)部收益率（稅后）16.16%，投資回收期（稅后）6.86年。

節(jié)能電機(jī)及泵產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)期為1.5年，于次年開始產(chǎn)品生產(chǎn)，并達(dá)到50%的產(chǎn)能，第3年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)80%，第4年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)100%。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入6.74億元、凈利潤(rùn)6233.17萬(wàn)元，內(nèi)部收益率（稅后）20.77%，投資回收期（稅后）6.63年。

家電智能化組件項(xiàng)目建設(shè)期為1.5年，于次年開始產(chǎn)品生產(chǎn)，并達(dá)到50%的產(chǎn)能，第3年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)80%，第4年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)100%。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入7.80億元、凈利潤(rùn)7832.15萬(wàn)元，內(nèi)部收益率（稅后）18%，投資回收期（稅后）7年。

也就是說(shuō)，上述3個(gè)主打項(xiàng)目建設(shè)期均為1.5年，第4年達(dá)產(chǎn)。3個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入合計(jì)16.57億元，凈利潤(rùn)1.72億元。

而2016年江蘇雷利實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.17億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.31億元。如果上述募投項(xiàng)目順利實(shí)施的話，那么江蘇雷利將進(jìn)入高速發(fā)展階段。

在招股書中，江蘇雷利表示，面對(duì)逐年上升的需求和未來(lái)巨大的市場(chǎng)空間，公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模將成為公司發(fā)展的一大障礙。

募集資金到位后，江蘇雷利在補(bǔ)充流動(dòng)資金方面行動(dòng)迅速，到2017年底，補(bǔ)充資金已經(jīng)全部到位。而其他項(xiàng)目卻是另一種情況。截至2017年年底，所有募投項(xiàng)目累計(jì)投入資金3.18億元，其中補(bǔ)充流動(dòng)資金2.69億元。微特電機(jī)制造項(xiàng)目投入2383.10萬(wàn)元，投資進(jìn)度10.42%，預(yù)計(jì)完工日期2018年11月。節(jié)能電機(jī)及泵產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目沒(méi)有投入一分錢，預(yù)計(jì)完工日期2018年11月。研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目也沒(méi)有投入一分錢，預(yù)計(jì)完工日期2019年5月。家電智能化組件項(xiàng)目投入2573.15萬(wàn)元，投資進(jìn)度6.64%，預(yù)計(jì)完工日期2018年11月。

江蘇雷利在《關(guān)于2017年度募集資金存放與使用情況的專項(xiàng)報(bào)告》中表示，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目已實(shí)施完畢，其他募投項(xiàng)目進(jìn)度符合計(jì)劃，報(bào)告期內(nèi)處于準(zhǔn)備建設(shè)過(guò)程中。

到了2018年，江蘇雷利卻突然將募投項(xiàng)目延期，“基于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略以及實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，公司擬變更部分募投項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容，延長(zhǎng)實(shí)施期限?！痹A(yù)計(jì)2018年11月完工的延期至2020年5月，原預(yù)計(jì)2019年5月完工的延期至2021年5月。微特電機(jī)制造項(xiàng)目募投項(xiàng)目的實(shí)施主體由子公司常州宏利電機(jī)有限公司變更為江蘇雷利;研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目募投項(xiàng)目的實(shí)施主體由常州市誠(chéng)利電子有限公司變更為常州宏利電機(jī)有限公司，后變更為江蘇雷利。實(shí)施地址也隨之發(fā)生變更。

截至2018年年末，節(jié)能電機(jī)及泵產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目還是沒(méi)有投入一分錢，按原計(jì)劃的2020年5月能夠完工嗎？2022年能夠達(dá)產(chǎn)嗎？不過(guò)，其他項(xiàng)目看上去有所加快，投資進(jìn)度分別為37.18%、25.81%、62.35%。

2019年節(jié)能電機(jī)及泵產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目突然終止。江蘇雷利給出的理由是，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)有明顯的壟斷趨勢(shì)，公司在產(chǎn)品工藝研發(fā)、進(jìn)度方面不及預(yù)期，產(chǎn)品成本不具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合洗衣機(jī)主驅(qū)動(dòng)電機(jī)、DD馬達(dá)的市場(chǎng)趨勢(shì)和公司發(fā)展現(xiàn)狀，為了提高募集資金使用效率，決定終止實(shí)施該項(xiàng)目。改為1.05億元用于收購(gòu)常州市鼎智機(jī)電有限公司（后更名為江蘇鼎智智能控制科技股份有限公司，下稱“鼎智科技”）70%股權(quán)，將剩余資金1.43億元（含利息收入）永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從披露招股書到2019年，也沒(méi)有幾年時(shí)間，這個(gè)項(xiàng)目還沒(méi)有投入一分錢，就突然失去領(lǐng)先地位？

而據(jù)招股書，江蘇雷利具有國(guó)際領(lǐng)先的核心技術(shù)，產(chǎn)品性能、制造工藝以及精密度等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

到了2020年，江蘇雷利將微特電機(jī)制造項(xiàng)目、家電智能化組件項(xiàng)目的完工日期定格在2020年5月。但真的完工了嗎？微特電機(jī)制造項(xiàng)目在2020年僅僅投入了134.83萬(wàn)元，截至2020年年末，投資進(jìn)度僅僅44.64%，看起來(lái)還是個(gè)半拉子工程。家電智能化組件項(xiàng)目的投資總金額削減了近一半，在2020年投入了54.69萬(wàn)元，但投資進(jìn)度也只有72.41%。這兩個(gè)項(xiàng)目與2019年相比，基本上沒(méi)有什么變化，就突然宣布完工了。

效益方面，2018年至2020年，家電智能化組件項(xiàng)目產(chǎn)生效益分別為277.45萬(wàn)元、1230.91萬(wàn)元、2529.52萬(wàn)元，微特電機(jī)制造項(xiàng)目產(chǎn)生效益分別為零、1416.01萬(wàn)元、1215.83萬(wàn)元，合計(jì)分別為277.45萬(wàn)元、2646.92萬(wàn)元、3745.35萬(wàn)元。與此前的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。

不過(guò)，2019年，江蘇雷利的營(yíng)業(yè)收入比2018年增加不到百萬(wàn)元，扣除收購(gòu)鼎智科技帶來(lái)的2535萬(wàn)元，2019年公司的營(yíng)業(yè)收入實(shí)際上是下滑的。既然募投項(xiàng)目也產(chǎn)生效益，為何公司營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有增加反而還減少？

員工人數(shù)與收入的蹺蹺板

2017年至2020年，江蘇雷利的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢，分別為20.23億元、22.49億元、22.50億元、24.22億元。2018年在職員工數(shù)量增加相對(duì)多一點(diǎn)，整體來(lái)看波動(dòng)不大，在職員工數(shù)量分別為3737人、3896人、3821人、3815人。而母公司的在職員工數(shù)量在大幅減少，分別為2498人、2416人、1913人、1555人。2020年比2017年減少了近千人。不過(guò)，營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有減少，反而從2017年的13.71億元增加至2020年16.84億元，占整體營(yíng)業(yè)收入的比例從67.77%上升至69.52%。人均營(yíng)業(yè)收入從2017年54.88萬(wàn)元大增至2020年108.30萬(wàn)元。募投項(xiàng)目的推進(jìn)需要不少員工，而母公司作為實(shí)施主體，為何員工數(shù)量減少這么多？