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    基于SEM的中小企業(yè)互助擔(dān)保融資影響因素分析

    2021-07-03 07:52:28華北水利水電大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院李漢云
    區(qū)域治理 2021年5期
    關(guān)鍵詞:觀(guān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)化融資

    華北水利水電大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 李漢云

    一、理論分析與研究假設(shè)

    Myers和Mujluf的優(yōu)序融資理論認(rèn)為:企業(yè)可以通過(guò)內(nèi)部融資和外部融資來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)的資金要求。內(nèi)部融資主要來(lái)源于企業(yè)的內(nèi)部積累,外部融資主要是向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部融資滿(mǎn)足不了企業(yè)的資金需要時(shí),企業(yè)會(huì)傾向于向銀行借款,以此來(lái)彌補(bǔ)企業(yè)的資金短缺。

    英國(guó)議員Macmillan在其分析報(bào)告中提出了“資本缺口理論”,他指出,在中小企業(yè)和金融市場(chǎng)之間的存在供給不平衡,中小企業(yè)的資本長(zhǎng)期不足,主要出現(xiàn)在以下這些企業(yè)中:最初資金不足,且發(fā)展規(guī)模小,沒(méi)有足夠的能力在資本市場(chǎng)上獲得籌資的企業(yè)。相對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō),中小企業(yè)在進(jìn)行外部融資時(shí)會(huì)存在明顯的融資劣勢(shì),主要表現(xiàn)為企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱(chēng),企業(yè)自身的制度不健全,信息不透明、不公開(kāi)等這幾個(gè)方面,因此,銀行在發(fā)放貸款時(shí)更傾向于規(guī)模大的企業(yè)。

    企業(yè)的盈利能力越強(qiáng),意味著企業(yè)能夠獲得較多的營(yíng)業(yè)利潤(rùn),就會(huì)產(chǎn)生較多的內(nèi)部積累,根據(jù)優(yōu)序融資理論,企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮用內(nèi)部融資來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)的經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)所需要的資金,但內(nèi)部積累無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)的融資需求時(shí),企業(yè)才會(huì)進(jìn)行外部融資。因此,提出第一個(gè)研究假設(shè):

    (一)企業(yè)的盈利能力與參與互助擔(dān)保融資的積極性有顯著的負(fù)向影響

    企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的大小會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生直接的影響。經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng),企業(yè)獲得利潤(rùn)就越多,利潤(rùn)減去所得稅后的凈額就是凈利潤(rùn),凈利潤(rùn)扣除股東分紅之后的剩余凈利潤(rùn)會(huì)在期末形成企業(yè)的內(nèi)部積累。凈利潤(rùn)增加了,企業(yè)的內(nèi)部積累就會(huì)增加,企業(yè)在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)首先會(huì)動(dòng)用企業(yè)的內(nèi)部積累來(lái)維持營(yíng)業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。當(dāng)內(nèi)部積累的資金不能維持企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng),企業(yè)才會(huì)選擇外部融資。企業(yè)的內(nèi)部積累越充足,企業(yè)對(duì)外部融資的依賴(lài)性就會(huì)越小。因此,提出第二個(gè)假設(shè):

    (二)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力與參與互助擔(dān)保融資積極性有顯著的負(fù)向影響

    企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往來(lái)源于財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿越大,產(chǎn)生的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高,意味著企業(yè)在償還銀行貸款時(shí)會(huì)產(chǎn)生較大的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。銀行等金融機(jī)構(gòu)在向企業(yè)審核企業(yè)貸款申請(qǐng)時(shí)會(huì)著重考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)的貸款申請(qǐng)一般會(huì)被銀行拒絕。高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)會(huì)更加傾向于通過(guò)互助擔(dān)保模式進(jìn)行籌資。因此提出第三個(gè)假設(shè):

    (三)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿越高,參與互助擔(dān)保融資的積極性越高

    企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱可以反映企業(yè)抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。當(dāng)企業(yè)的償債能力較低時(shí),在向銀行貸款時(shí),會(huì)伴隨著較高的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的償債能力越低,企業(yè)從銀行獲得貸款的難度越大,此時(shí)企業(yè)會(huì)更加傾向于利用互助擔(dān)保方式進(jìn)行籌資。因此提出第四個(gè)假設(shè):

    (四)企業(yè)的償債能力越強(qiáng),參與互助擔(dān)保融資的積極性越低

    一般而言,規(guī)模大的企業(yè)比規(guī)模小的企業(yè)更容易獲得銀行的關(guān)注,從而獲得銀行貸款。大企業(yè)憑借自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)提高了資金的獲得率,因此,規(guī)模較大的企業(yè)的互助擔(dān)保融資的意愿會(huì)減弱。徐攀在選用了總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)反映企業(yè)的規(guī)模,分析企業(yè)規(guī)模與互助擔(dān)保融資之間的關(guān)系,并且得出了企業(yè)的規(guī)模與中小企業(yè)參與互助擔(dān)保融資的意愿成負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。因此提出第五個(gè)研究假設(shè):

    (五)企業(yè)的規(guī)模對(duì)互助擔(dān)保融資存在顯著的負(fù)向影響

    成長(zhǎng)能力越強(qiáng)的企業(yè),會(huì)伴隨著較大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)企業(yè)向銀行借款時(shí),銀行出于貸款風(fēng)險(xiǎn)的考慮會(huì)要求企業(yè)提供更多的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保,以此來(lái)降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中小企業(yè)而言,其資產(chǎn)較少,資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值不高,在進(jìn)行融資時(shí)會(huì)更加傾向于選擇互助擔(dān)保進(jìn)行融資。因此提出第六個(gè)研究假設(shè):

    (六)企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng),參與互助擔(dān)保融資的積極性越高

    企業(yè)的股權(quán)集中度是控股股東對(duì)企業(yè)控制的直接體現(xiàn),控股股東的持股比率越大,對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的決策權(quán)就越大,就能最大程度地控制企業(yè)??毓晒蓶|的持股比例越大,企業(yè)的控股股東出于自身利益考慮,不希望企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從而導(dǎo)致企業(yè)的利潤(rùn)減少。因此提出第七個(gè)研究假設(shè):

    (七)企業(yè)的股權(quán)集中度與互助擔(dān)保融資之間存在顯著的負(fù)向影響

    二、研究設(shè)計(jì)

    指標(biāo)選取。根據(jù)相關(guān)的文獻(xiàn)研究設(shè)計(jì)了本文模型的潛變量和觀(guān)測(cè)變量。包括1個(gè)內(nèi)生潛變量和7個(gè)外生潛變量,共有27項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

    (1)企業(yè)的互助擔(dān)保水平:互助擔(dān)保比率Y;(2)企業(yè)的盈利能力:資產(chǎn)報(bào)酬率X1、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率X2、每股收益X3和成本費(fèi)用利潤(rùn)率X4;(3)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X6、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X8;(4)企業(yè)的償債能力:流動(dòng)比率X9、產(chǎn)權(quán)比率X10、速動(dòng)比率X11、有形凈值債務(wù)率X12;(5)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿:資產(chǎn)負(fù)債率X13、長(zhǎng)期資本負(fù)債率X14、凈資產(chǎn)收益率X15;(6)企業(yè)的規(guī)模:總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)X16、凈資產(chǎn)X17、營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)X18;(7)企業(yè)的成長(zhǎng)能力:總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X19、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X20、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X21、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X22、營(yíng)業(yè)成本比率X23;(8)企業(yè)的股權(quán)集中度:第一大股東持股比X24、S指數(shù)X25、Herfindahl_5X26、Z 指數(shù) X27;

    樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選擇了長(zhǎng)三角地區(qū)(浙江省、江蘇省和上海市)在深圳證券交易所上市的中小企業(yè)為初始樣本,對(duì)其2018年的擔(dān)保數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè),剔除ST類(lèi)的企業(yè),還剩下271家上市的中小企業(yè),數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

    模型設(shè)計(jì)。結(jié)構(gòu)方程模型是用來(lái)分析各個(gè)變量之間的相互關(guān)系,也稱(chēng)之為協(xié)方差矩陣分析,結(jié)構(gòu)方程模型一般包括測(cè)量模型和結(jié)構(gòu)模型兩部分。首先η=Bη+Γξ+ζ是結(jié)構(gòu)方程,其中η表示內(nèi)生潛變量,即互助擔(dān)保融資;ξ代表外生潛變量,即企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、財(cái)務(wù)杠桿、成長(zhǎng)能力和股權(quán)集中度。其次Y=Λyη+ε;X=Λxξ+σ這兩個(gè)是測(cè)量方程。Y是η的觀(guān)測(cè)變量,X是ξ的觀(guān)測(cè)變量。Λy代表的是Y與η的系數(shù)矩陣,Λx代表的是A與ξ的系數(shù)矩陣。ε代表的是內(nèi)生變量的測(cè)量誤差,σ代表的是外生變量的測(cè)量誤差。

    三、實(shí)證分析

    (一)測(cè)量模型的驗(yàn)證性因子分析

    結(jié)構(gòu)方程的結(jié)構(gòu)效度是通過(guò)測(cè)量模型的驗(yàn)證性因子分析來(lái)完成的。表2各觀(guān)測(cè)變量指標(biāo)的參數(shù)估計(jì),各個(gè)觀(guān)測(cè)指標(biāo)能否較好地表達(dá)潛變量。一般而言,標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷量(非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù))的值大于0.5是可以接受的,0.7以上較為理想。標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)的平方,即SMC,大于0.36是可以接受的,組成信度的值要大于0.7,變異數(shù)萃取量AVE的值大于0.5就為理想,0.36到0.5之間視為可以接受的門(mén)檻。

    從表1中我們可以看出:第一,企業(yè)的盈利能力的四個(gè)觀(guān)測(cè)指標(biāo)—資產(chǎn)報(bào)酬率(X1)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(X2)、每股收益(X3)、成本費(fèi)用利潤(rùn)率(X4)的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷量分別為0.784、0.723、0.787和0.730,均大于0.5。標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)的平方 SMC分 別 為 0.615、0.523、0.619和0.533,組成信度為0.884,大于0.7,變異數(shù)萃取量為0.573,大于0.5,表明所選擇的觀(guān)測(cè)指標(biāo)能夠很好地反映企業(yè)的盈利能力,該模型的總體效果較好。

    表1 各觀(guān)測(cè)標(biāo)量的參數(shù)估計(jì)

    第二,企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)觀(guān)測(cè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷量分別為0.747、0.806、0.756和0.791。SMC的值分別為0.558、0.650、0.572和0.626,組成信度CR的值為0.858,變異數(shù)萃取量AVE為0.602,表明所選擇的四個(gè)觀(guān)測(cè)指標(biāo)能夠較好反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

    第三,企業(yè)的償債能力的四個(gè)觀(guān)測(cè)指標(biāo)因素載荷系數(shù)分別為0.736、0.779、0.764和0.721,均大于0.5,SMC的值分別 為 0.542、0.607、0.584、0.520,CR的值為0.837,AVE的值為0.563,表明所選擇的觀(guān)測(cè)指標(biāo)能夠很好地反映企業(yè)的償債能力,該模型的觀(guān)測(cè)效果較好。

    第四,企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿的三個(gè)觀(guān)測(cè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化的因素負(fù)荷量分別為0.782、0.737、0.735和0.736,SMC的值分別為0.612、0.543、0.540,CR的值為0.796,AVE的值為0.565,說(shuō)明所選擇的資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期資本負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率能夠很好地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿,該模型的觀(guān)測(cè)效果較好。

    第五,企業(yè)規(guī)模的三個(gè)觀(guān)測(cè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)的值分別為0.737、0.783和0.688,SMC的值分別為0.543、0.613和0.473,CR的值為0.781,AVE的值為0.543,說(shuō)明選擇總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、凈資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)數(shù)三個(gè)指標(biāo)都能夠很好地反映企業(yè)的規(guī)模。

    第六,企業(yè)的成長(zhǎng)能力的五個(gè)觀(guān)測(cè)指標(biāo)的因素負(fù)荷量分別為0.714、0.734、0.746、0.742和0.715,SMC的值分別為0.510、0.539、0.557、0.551 和 0.511,CR的值為0.851,AVE的值為0.534,說(shuō)明所選擇的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)成本比率能夠很好地反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

    第七,企業(yè)的股權(quán)集中度四個(gè)觀(guān)測(cè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷量分別為0.665、0.760、0.743和0.794,SMC的值分別為0.442、0.578、0.552和 0.630,CR的值為0.830,AVE的值為0.551,說(shuō)明所選擇的第一大股東持股比例、S指數(shù)、H5和Z指數(shù)能夠很好地反映企業(yè)的股權(quán)集中度。從驗(yàn)證性因子分析載荷圖和驗(yàn)證性因子分析統(tǒng)計(jì)結(jié)果表中可以看出,所有的潛變量與觀(guān)測(cè)變量之間的收斂關(guān)系效果較好。CMIN/DF=1.088,GFI=0.92,IFI=0.99,TLI=0.98,CFI=0.99,RMSEA=0.018,表明該模型的擬合效果比較理想。

    (二)路徑分析

    本文運(yùn)用Amos統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和擔(dān)保數(shù)據(jù)進(jìn)行路徑分析,結(jié)果如表2。從表2中可以看出,除了AGFI=0.896稍微小于標(biāo)準(zhǔn)值之外,其他指標(biāo)都滿(mǎn)足擬合指標(biāo)要求。說(shuō)明該模型和數(shù)據(jù)之間的配適度很高,模型的擬合效果較好。從表3可以看出,企業(yè)的盈利能力與互助擔(dān)保水平的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷是-0.322,且盈利能力對(duì)互助擔(dān)保水平的路徑系數(shù)為-0.441,表明互助擔(dān)保水平隨著盈利能力的增加而減少,即企業(yè)的盈利能力每增加1個(gè)單位,互助擔(dān)保水平就會(huì)減少0.441個(gè)單位;營(yíng)運(yùn)能力對(duì)互助擔(dān)保水平的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷為-0.35,營(yíng)運(yùn)能力對(duì)互助擔(dān)保水平的路徑系數(shù)為-0.442,表明互助擔(dān)保水平隨著營(yíng)運(yùn)能力的增加而減少,也就是說(shuō)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力每增加1個(gè)單位,互助擔(dān)保水平就會(huì)減少0.44個(gè)單位。企業(yè)的償債能力對(duì)互助擔(dān)保水平的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷為-0.28,償債能力對(duì)互助擔(dān)保水平的路徑系數(shù)為-0.389,也就是說(shuō)互助擔(dān)保水平隨著償債能力的增加而減少,即企業(yè)的償債能力每增加1個(gè)單位,互助擔(dān)保水平就會(huì)降低0.389個(gè)單位。企業(yè)的規(guī)模對(duì)互助擔(dān)保水平的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷為-0.362,企業(yè)規(guī)模對(duì)互助擔(dān)保水平的路徑系數(shù)為-0.526,表明互助擔(dān)保水平隨著企業(yè)規(guī)模的增加而較少,且只要企業(yè)規(guī)模每增加1個(gè)單位,互助擔(dān)保水平就會(huì)降低0.526個(gè)單位。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)互助擔(dān)保水平的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷為0.277,并且財(cái)務(wù)杠桿對(duì)互助擔(dān)保水平的路徑系數(shù)為0.377,也就是說(shuō)互助擔(dān)保水平隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加,且只要財(cái)務(wù)杠桿每增加1個(gè)單位,互助擔(dān)保水平就會(huì)增加0.377個(gè)單位。企業(yè)的成長(zhǎng)能力對(duì)互助擔(dān)保水平的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷為0.326,成長(zhǎng)能力的路徑系數(shù)T值為6.075,其絕對(duì)值大于1.96,則P值小于0.001,且企業(yè)的成長(zhǎng)能力對(duì)互助擔(dān)保水平的路徑系數(shù)為0.455,表明企業(yè)的成長(zhǎng)能力增加時(shí),企業(yè)的互助擔(dān)保水平也會(huì)增加。并且成長(zhǎng)能力每增加1個(gè)單位,互助擔(dān)保水平就會(huì)增加0.455個(gè)單位。股權(quán)集中對(duì)互助擔(dān)保水平的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷為0.268,且股權(quán)集中對(duì)互助擔(dān)保水平的路徑系數(shù)為0.338,說(shuō)明企業(yè)的互助擔(dān)保水平隨著股權(quán)集中度的增加而增加,且只要股權(quán)集中度每增加1個(gè)單位,互助擔(dān)保水平就會(huì)增加0.338個(gè)單位。

    表2 模型擬合結(jié)果

    表3 結(jié)構(gòu)模型路徑系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果

    綜上所述,除了企業(yè)股權(quán)集中度研究假設(shè)不成立外,其余6項(xiàng)潛變量與互助擔(dān)保水平的關(guān)系與本文中假設(shè)是相符的。

    四、結(jié)論與建議

    本文以深圳交易所上市的長(zhǎng)三角地區(qū)的中小企業(yè)為研究對(duì)象,運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)在深交所上市的中小企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和擔(dān)保數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明:企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力越強(qiáng),企業(yè)參與互助擔(dān)保融資的積極性越低;而擁有高財(cái)務(wù)杠桿和較強(qiáng)成長(zhǎng)能力的企業(yè),就會(huì)越傾向通過(guò)互助擔(dān)保方式進(jìn)行融資,股權(quán)集中度對(duì)互助擔(dān)保融資的影響與我們研究提出的假設(shè)相反。

    基于上述分析,本文提出的建議如下:

    第一,政府應(yīng)該設(shè)計(jì)專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)互助擔(dān)保融資行為進(jìn)行監(jiān)管,積極與銀行等金融機(jī)構(gòu)合作,針對(duì)參與互助擔(dān)保融資的高財(cái)務(wù)杠桿、成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)行正確的引導(dǎo)和支持,減少企業(yè)貸款的違約風(fēng)險(xiǎn),從而促進(jìn)中小企業(yè)的健康有序發(fā)展。第二,政府應(yīng)該盡快出臺(tái)關(guān)于互助擔(dān)保融資的法律法規(guī),使互助擔(dān)保融資的行為有法可依,更加規(guī)范,擴(kuò)寬融資渠道,引導(dǎo)中小企業(yè)正確運(yùn)用互助擔(dān)保方式進(jìn)行融資,從而解決中小企業(yè)融資問(wèn)題。第三,企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,要從自身的實(shí)際出發(fā),招聘優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)人才進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理,嚴(yán)格做好財(cái)務(wù)預(yù)算和內(nèi)部控制,不要盲目采用互助擔(dān)保方式進(jìn)行融資。

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