• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國際黃金收益與國際主要金融指標(biāo)之間的響應(yīng)研究

    2021-06-28 18:39:47梁秦龍劉金石
    中國商論 2021年10期
    關(guān)鍵詞:金融模型

    梁秦龍 劉金石

    DOI:10.19699/j.cnki.issn2096-0298.2021.10.

    摘 要:本文以黃金和其他主要國際金融指標(biāo)之間的響應(yīng)關(guān)系為研究對象,探討自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后迄今十余年來出現(xiàn)的所謂“商品金融化”現(xiàn)象是否確立。在實(shí)證操作上采取標(biāo)普500指數(shù)及其波動(dòng)率(代表股票市場)、金融市場壓力程度(代表利率市場)、西德州原油指數(shù)(代表原材料商品市場)和貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)(代表貨幣市場)五種主要國際金融指標(biāo),以最小二乘法和穩(wěn)健回歸法作為全面檢驗(yàn)?zāi)P瓦M(jìn)行顯著性分析。為避免金融序列的異質(zhì)沖擊和單位根影響,我們對所有指標(biāo)變量進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化,其中EGARCH(1,1)模型能夠很好地消除股票波動(dòng)率的條件異方差性。為避免實(shí)證期間金融環(huán)境可能會有所變化,我們進(jìn)行Bai-Perron多元結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)檢驗(yàn)。為避免兩種檢驗(yàn)?zāi)P褪艿诫S機(jī)誤差項(xiàng)的影響導(dǎo)致判定結(jié)果可能不一致,我們加入BPG檢驗(yàn)和White檢驗(yàn)。最后,結(jié)果表明:黃金作為極特殊的大宗商品,具備金融化現(xiàn)象的角色是肯定的。

    關(guān)鍵詞:商品金融化;黃金收益;國際金融指標(biāo);EGARCH模型;斷點(diǎn)檢測;最小二乘法;穩(wěn)健回歸法;異方差檢驗(yàn)

    中圖分類號:F811 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:2096-0298(2021)05(b)--06

    在金融市場的歷史發(fā)展中,長期以來市場按照交易標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)屬性,分為兩大類:大宗商品類和金融資產(chǎn)類。從全球金融危機(jī)(2008—2010)爆發(fā)以來,金融實(shí)務(wù)界對金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具的選擇策略,有頻繁涉入大宗商品市場的跡象,使得不同資產(chǎn)類別之間的相關(guān)性有所增強(qiáng),之前的市場區(qū)隔越來越模糊,也成為學(xué)術(shù)理論界探討的熱點(diǎn)議題:“商品金融化”(Commodities Financialization)現(xiàn)象。

    因此,本文針對后全球金融危機(jī)時(shí)代興起的商品金融化現(xiàn)象進(jìn)行實(shí)證,收集十年期間涵蓋大宗商品市場、股票市場、利率市場、貨幣市場等具有代表性意義的主要國際金融指標(biāo)作為研究變量,采取統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法進(jìn)行分析,從中獲取上述假說是否成立的有效判斷。此外,我們從收集到的大量國內(nèi)外有關(guān)研究文獻(xiàn)和實(shí)務(wù)信息中發(fā)現(xiàn),似乎黃金這一大宗商品具有突出的標(biāo)志性,所以我們以黃金作為實(shí)證模型的主要因變量,探討其與主要金融指標(biāo)變量之間的響應(yīng)關(guān)系。本文按照傳統(tǒng)學(xué)術(shù)研究的框架展開闡述。

    1 文獻(xiàn)綜述

    國內(nèi)文獻(xiàn)關(guān)于在大宗商品金融化的前提下,黃金所表現(xiàn)出的避險(xiǎn)屬性的研究:范為和房四海(2012)基于EGARCH模型研究了金融危機(jī)期間黃金定價(jià)與大宗商品CRB指數(shù)、美元指數(shù)USDX、美國國債CDS利差關(guān)系,驗(yàn)證了黃金價(jià)格是由多重屬性共同作用的結(jié)果,并為全球化的投資組合和資產(chǎn)儲備決策提供參考。朱靖宇(2012)通過運(yùn)用自回歸模型與指數(shù)GARCH模型探討了黃金價(jià)格與美國股指收益及波動(dòng)關(guān)系,結(jié)果證實(shí)在收益關(guān)系方面,由于資產(chǎn)替代效應(yīng)和溢出效應(yīng)的存在,黃金價(jià)格與美國股指存在單向的同期收益替代和跨期收益溢出效應(yīng),但在波動(dòng)關(guān)系方面,兩者之間則僅僅存在單向的同期波動(dòng)溢出效應(yīng)。

    國外文獻(xiàn)較著重分析黃金作為對沖工具或安全工具與傳統(tǒng)資產(chǎn)的比較,有Piplack(2010)運(yùn)用極值理論檢驗(yàn)了美國股票、政府債券、國庫券和黃金之間的聯(lián)系,結(jié)果表明雙變量極端聯(lián)系估計(jì)值顯示某些資產(chǎn)對時(shí)間變化,可能是由石油沖擊或貨幣政策轉(zhuǎn)變等外在因素引起的。Miyazahi(2016)運(yùn)用了一種近期發(fā)展起來的統(tǒng)計(jì)方法來檢測以黃金市場為重點(diǎn)、跨資產(chǎn)相關(guān)性中的非對稱性,實(shí)證結(jié)果表明黃金與股票和美元之間存在非對稱相關(guān)性,但與債券之間不存在非對稱相關(guān)性。

    2 研究設(shè)計(jì)

    2.1 檢驗(yàn)?zāi)P团c變量擇定

    本文主要探討國際黃金收益和國際主要金融指標(biāo)之間的交互關(guān)系,因此,我們首先必須擇定具有國際金融市場代表性的指標(biāo)變量:黃金(Gold)價(jià)格以倫敦貴金屬交易定價(jià)盤為代表,國際股票市場指標(biāo)變量以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(SPX)及其波動(dòng)率(SPVOL)為代表,國際商品市場指標(biāo)變量以西德州中質(zhì)原油價(jià)(WTI)為代表,國際貨幣市場指標(biāo)變量以貿(mào)易加權(quán)美元匯率(TWEX)為代表,國際金融市場壓力指標(biāo)變量(FSI)以國際利率市場經(jīng)主成分分析所得最適組合為代表。我們考慮以債券作為指標(biāo)變量,但因?yàn)镕SI在某種程度上包含了債券市場信息,因此予以略除。

    在檢驗(yàn)?zāi)P偷倪x擇上,由于本研究期間跨越十年之久,數(shù)據(jù)采集量較龐大,因此采取一般研究者較為熟悉的最小二乘法(OLS)和穩(wěn)健回歸方法(Robust regression)進(jìn)行多重線性雙重對比,但是又慮及金融指標(biāo)變量可能存在不同質(zhì)變異(variance)的情況,在檢驗(yàn)?zāi)P蜕弦胱儺愓{(diào)整技術(shù),并且對各變量的序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。

    最早的穩(wěn)健回歸方法是由Huber&Peter J(1973)提出的M估計(jì)法,此方法可以克服因變量中異常值對整個(gè)模型的影響,但缺陷是它無法克服自變量中的異常值所造成的影響,所以當(dāng)某些自變量存在異常值時(shí),M估計(jì)方法的穩(wěn)健性可能不如最小二乘法;Rousseeuw&Yohai(1984)提出S估計(jì)法,認(rèn)為如果自變量的異常值對模型的影響較大,那么可以使用S估計(jì)法;而Yohai(1987)進(jìn)一步整合上述方法提出了MM估計(jì)法。這也是本研究采用的穩(wěn)健回歸模型依據(jù)。

    在M估計(jì)中,我們選擇Bisquare定義如下所示。

    其中c為任意正調(diào)諧常數(shù),設(shè)為c = 4.685。

    在S估計(jì)中,設(shè)定如下所示。

    其中c為常數(shù),設(shè)為c=1.5476。 B為崩潰值,設(shè)置= 0.5。

    2.2 實(shí)證期間及樣本數(shù)據(jù)

    本研究的實(shí)證期間涵蓋自2009年10月2日至2019年11月15日十年時(shí)間,樣本數(shù)據(jù)從擇定的金融指標(biāo)每交易日數(shù)據(jù)進(jìn)行周數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化,因?yàn)橹茴l率是一個(gè)適當(dāng)?shù)倪x擇,它不僅確保了樣本的數(shù)量,還消除了會發(fā)生在日數(shù)據(jù)的噪音。表1展示了數(shù)據(jù)源,其中黃金、標(biāo)普500指數(shù)和原油這三項(xiàng)金融指標(biāo)都是采現(xiàn)貨價(jià)格(spot)。

    2.2.1 數(shù)據(jù)源

    數(shù)據(jù)源如表1所示。

    2.2.2 衡量金融市場壓力程度的指標(biāo)

    為了構(gòu)建一個(gè)金融壓力指數(shù)(FSI),我們采用了主成分分析法(PCA)來選取最佳代表組合,選取了TED、Aaa-10Y、Baa-Aaa、TERM這四個(gè)指標(biāo)變量,分別代表了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策傾向或衰退風(fēng)險(xiǎn)。

    表2代表了上述四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)提取的主成分分析結(jié)果,圖1展示出金融壓力指數(shù)的時(shí)間序列線性過程。通過表2可知,第一組合(FSI 1)占比最大(42.35%),代表其解釋能力最大,也是我們擇取的金融市場壓力程度的指標(biāo)變量。從圖1也可看出,F(xiàn)SI 1的序列線形與黃金價(jià)格走勢比較接近。

    3 數(shù)據(jù)處理

    3.1 對數(shù)轉(zhuǎn)換及波動(dòng)率求解

    對于黃金價(jià)格、標(biāo)普500指數(shù)、西德州中質(zhì)原油和貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù),本文采取對數(shù)差分來轉(zhuǎn)換這些時(shí)間序列從而得到收益率,其公式如下:

    其中, Rt代表收益率, Pt和Pt-1分別代表第t期和第t-1期的收盤價(jià)或收盤指數(shù)。

    而對于標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率,本文采取較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腅GARCH (1,1)模型對標(biāo)普500指數(shù)收益率進(jìn)行轉(zhuǎn)換得出相應(yīng)的幾何波動(dòng)率。Nelson(1991)對傳統(tǒng)GARCH模型進(jìn)行修正,允許在模型中出現(xiàn)非對稱效應(yīng),提出了EGARCH模型,符合金融市場的實(shí)際。其公式如下:

    在建立EGARCH模型前,對標(biāo)普500的收益率序列進(jìn)行了正態(tài)性檢驗(yàn)以及單位根檢驗(yàn),結(jié)果表明標(biāo)普500收益率序列在正態(tài)性檢驗(yàn)與ADF單位根檢驗(yàn)全部顯著拒絕原假設(shè),說明模型不符合正態(tài)分布并且沒有單位根存在。

    下一步便是建立ARMA模型,ARMA(p,q)的模型方程:

    根據(jù)AC和PAC圖,我們初步判定模型為ARMA(1,1),但經(jīng)過實(shí)際檢驗(yàn),根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則來看,擬合效果最好的模型為ARMA(2,1),所以最終確定為ARMA(2,1)。在建立EGARCH模型時(shí),我們再次參照AIC信息準(zhǔn)則,最終確立EGARCH(1,1),模型如下:

    而后根據(jù)EGARCH模型得到殘差的平方并將其標(biāo)準(zhǔn)差化,最終得到標(biāo)普500指數(shù)的幾何波動(dòng)率序列。

    3.2 正態(tài)檢驗(yàn)和相關(guān)性矩陣統(tǒng)計(jì)結(jié)果說明

    在表3中,由Jarque-Bera檢定結(jié)果及其對應(yīng)的p值判定:除TWEX指標(biāo)變量符合正態(tài)分布,其他所有變量的正態(tài)假設(shè)都被強(qiáng)烈拒絕。

    4 實(shí)證分析

    雖然在金融學(xué)術(shù)界形成共識的理論模型應(yīng)該帶有金融因子(exponential)進(jìn)行幾何連續(xù)復(fù)利貼現(xiàn)值來表達(dá),然而在實(shí)證的操作上直接使用黃金交易所的價(jià)格數(shù)據(jù)換算收益率的方法比較簡便,因此我們的估計(jì)回歸方程式:

    其中e是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

    4.1 Bai-Perron多元結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)檢驗(yàn)結(jié)果及分析

    在使用上述估計(jì)模型進(jìn)行全面統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)之前,考慮到研究期間較長,影響黃金收益的背景可能出現(xiàn)不一致的狀況,因此我們先進(jìn)行多元結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)檢驗(yàn)(Bai-Perron 1998, 2003a, 2003b)。

    經(jīng)過這個(gè)檢驗(yàn),我們確定了兩個(gè)斷點(diǎn),即2011年9月16日和2013年10月25日(表4)。我們對于第一個(gè)結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)日期的解釋是貨幣政策,特別是全球金融危機(jī)之后實(shí)施的量化寬松貨幣政策(QE),它導(dǎo)致美元出現(xiàn)了較大幅度的貶值,黃金價(jià)格應(yīng)聲上揚(yáng),創(chuàng)下歷史高位。第二個(gè)結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)日期可以歸因于美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,美聯(lián)儲提前退出量化寬松貨幣政策(QE),給黃金市場帶來沖擊,這種預(yù)期啟動(dòng)了美元升值走勢,并導(dǎo)致黃金價(jià)格大幅下跌。

    4.2 最小二乘法和穩(wěn)健回歸結(jié)果及分析

    根據(jù)上述多元結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)檢測的結(jié)果,我們將實(shí)證分析按照斷點(diǎn)期間劃分為兩種類型:全樣本期間和子樣本期間?;谧钚《朔ǎ∣LS)和穩(wěn)健回歸(Robust)得到的統(tǒng)計(jì)估計(jì)值匯整如表5如示。

    4.2.1 全樣本期間

    表5左上欄目總結(jié)了實(shí)證所涵蓋的全部研究期間(10/9/2009-10/15/2019)得到的估計(jì)結(jié)果,基于OLS和Robust兩種方法所得結(jié)果并不一致。在全樣本時(shí)期內(nèi),OLS得到兩個(gè)指標(biāo)變量是顯著的:標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率(SPVOL)、貿(mào)易加權(quán)美元匯率(TWEX),而Robust得到三個(gè)指標(biāo)變量具有顯著性,除前述兩者外,另外還有標(biāo)普500指數(shù)收益率(SPX)。由于在異方差性的兩項(xiàng)檢驗(yàn)(Breusch-Pagan-Godfrey檢驗(yàn)和White檢驗(yàn))所得結(jié)果,都拒絕不存在異方差的原假設(shè),因此可以判定OLS估計(jì)量不是有效的,所以全樣本期間宜采用Robust的結(jié)果進(jìn)行推論。我們看到具有顯著性的三個(gè)指標(biāo)變量檢驗(yàn)結(jié)果:SPX和TWEX對黃金收益率的響應(yīng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),其中TWEX的影響性更大;SPVOX對黃金收益率的響應(yīng)呈現(xiàn)正相關(guān),這意味著黃金收益率隨著標(biāo)普指數(shù)的震蕩加劇而推升,印證了黃金具有市場避險(xiǎn)功能,其金融化現(xiàn)象確立。

    4.2.2 子樣本期間

    隨后,在表5的其他三個(gè)欄目分別列示經(jīng)斷點(diǎn)檢驗(yàn)所得到的三個(gè)子樣本期間估計(jì)結(jié)果。在第一個(gè)子樣本期間,我們發(fā)現(xiàn)OLS和Robust兩種方法的估計(jì)結(jié)果一致,只有TWEX對黃金收益率起到負(fù)相關(guān)的響應(yīng)作用。BPG和White檢驗(yàn)的結(jié)果表明,Robust的結(jié)果更加可靠。這段期間是全球金融風(fēng)暴的鄰近階段,雖然各國出臺了解決危機(jī)的寬松政策,但政策效果的實(shí)現(xiàn)仍處于不確定的局面,唯獨(dú)美元匯率指數(shù)這一指標(biāo)變量顯示出明確性。

    在第二個(gè)子樣本期間(09/16/2011-10/25/2013),均不存在異方差性的原假設(shè)。我們發(fā)現(xiàn),除了TWEX仍然延續(xù)其對黃金收益率起到顯著響應(yīng)作用之外,金融市場壓力程度(FSI 1)在這一階段出現(xiàn)顯著性,其對黃金收益率起到負(fù)的響應(yīng)作用,這表明在經(jīng)過一系列的貨幣寬松政策后,金融市場緊張程度得到緩解,對黃金收益率的推升有明顯抑制作用,甚至國際金價(jià)開始步入下行趨勢。

    在第三個(gè)子樣本期間(10/25/2013-11/15/2019),樣本數(shù)據(jù)是三個(gè)子期間里最大的,經(jīng)過異方差性的兩個(gè)檢驗(yàn)以及OLS、Robust兩個(gè)回歸模型方法得到的估計(jì)結(jié)果,均得到三個(gè)指標(biāo)變量具有顯著性:SPX、SPVOL、TWEX,與全樣本期間所得結(jié)果相近。

    5 結(jié)語

    本文以國際黃金收益為研究主體,并考察標(biāo)普500股指、標(biāo)普500股指波動(dòng)率、金融市場壓力程度、西德州原油指數(shù)和貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)五個(gè)國際主要金融指標(biāo),經(jīng)過一系列多樣、多種的計(jì)量方法和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)手段進(jìn)行比對,探討了黃金收益與五個(gè)主要指標(biāo)之間的響應(yīng)關(guān)系。根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果,得到研究結(jié)論:

    自從2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后迄今有十余年的時(shí)間,美元匯率指數(shù)、標(biāo)普500股指及其股指波動(dòng)率三項(xiàng)國際金融指標(biāo)變量對黃金收益呈現(xiàn)出明顯的響應(yīng)作用。另外從子樣本期間的第二階段,檢驗(yàn)得到代表市場壓力的FSI1變量出現(xiàn)了顯著負(fù)相關(guān)性。以上實(shí)證結(jié)果充分表明,在傳統(tǒng)上被視為大宗交易貴金屬商品的黃金,具備金融化屬性的指標(biāo)現(xiàn)象已經(jīng)確立。

    在不同的三個(gè)子樣本期間,唯一貫穿的共同指標(biāo)變量是美元匯率指數(shù)(TWEX),且其對黃金收益的響應(yīng)作用一直是穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)。從布雷頓森林體系的建立到崩潰,美元與黃金從掛鉤到脫鉤,乃至隨后出現(xiàn)長期以來美國國家債務(wù)高速膨脹,再加上金融風(fēng)暴后采取一系列貨幣量化寬松政策,造成美元作為國際儲備資產(chǎn)重要地位的保值性受到質(zhì)疑,正是美元發(fā)生了本質(zhì)上的問題,使得黃金在儲備資產(chǎn)的政策選擇上出現(xiàn)和美元的替代效應(yīng)。

    對于工業(yè)化程度影響深遠(yuǎn)的大宗商品——石油,在2008年全球金融危機(jī)發(fā)生前的相當(dāng)一段時(shí)期里,石油價(jià)格和黃金價(jià)格曾經(jīng)有過共振的相關(guān)性,這可能是由于兩者在歷史上被視為具有對抗通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)屬性使然。但是在后金融危機(jī)時(shí)代的近十年里,我們發(fā)現(xiàn)西德州石油指數(shù)(WTI)對黃金收益沒有出現(xiàn)響應(yīng)作用,這就能夠說明商品金融化現(xiàn)象集中體現(xiàn)在黃金身上,使得石油這一大宗商品回歸其工業(yè)化經(jīng)濟(jì)屬性。

    綜上所述,本文提出幾點(diǎn)意見作為參考。首先,黃金的金融化角色已經(jīng)確立,作為資本市場不確定因素的風(fēng)險(xiǎn)對沖是可靠的工具選項(xiàng)之一。其次,在金融商品設(shè)計(jì)領(lǐng)域,可以考慮將黃金納入投資組合,甚至以其為主要金融基礎(chǔ)資產(chǎn)(underlying assets)進(jìn)行連結(jié),例如貨幣基金型、價(jià)值穩(wěn)定型、債信評等型等金融理財(cái)商品的開發(fā)設(shè)計(jì)。最后,作為國家外匯儲備資產(chǎn)的政策選擇,由于美元存在本質(zhì)上的缺陷,為維持儲備資產(chǎn)的長期價(jià)值穩(wěn)定性,建立黃金在資產(chǎn)組合上的制度性比例,應(yīng)屬必要。

    參考文獻(xiàn)

    呂志平.大宗商品金融化問題研究[J].湖北社會科學(xué),2013(02): 79-82.

    范為,房四海.金融危機(jī)期間黃金價(jià)格的影響因素研究[J].管理評論,2012(03):10-18.

    曹野.基于GARCH族模型的黃金價(jià)格收益率及波動(dòng)性研究[J].價(jià)值工程,2012(02):163-165.

    黃宇夢.我國黃金價(jià)格收益率及其波動(dòng)性研究——基于ARMA與GARCH族模型[J].中國商貿(mào),2013(22).

    朱靖宇.黃金價(jià)格與美國股指間收益及波動(dòng)關(guān)系研究[D].上海:復(fù)旦大學(xué),2012.

    羅奕.中國股市收益的尾部分布特征分析[J].華北金融, 2011(12):14-17.

    熊苡,王梓丞,孫昭鵬.原油價(jià)格與黃金價(jià)格的相關(guān)性研究——基于結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)的區(qū)間分析[J].價(jià)格理論與實(shí)踐,2016(04):113-116.

    盧二坡,黃炳藝.基于穩(wěn)健MM估計(jì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量評估方法[J]. 統(tǒng)計(jì)研究,2019(12):16-22.

    高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建?!狤Views應(yīng)用及實(shí)例(第二版)[M].北京:清華大學(xué)出版社,2009.

    Miyazaki, Takashi, and Shigeyuki Hamori. Testing for causality between the gold return and stock market performance: Evidence for “gold investment in case of emergency”. Applied Financial Economics 2013(23): 27–40.

    Miyazaki, Takashi, and Shigeyuki Hamori. Cointegration with regime shift between gold and financial variables. International Journal of Financial Research, 2014(05):90–97.

    Miyazaki, Takashi, and Shigeyuki Hamori. The determinants of a simultaneous crash in gold and stock markets: An ordered logit approach. Annals of Financial Economics, 2018(13):1850004.

    Baur D G. Explanatory mining for gold: Contrasting evidence from simple and multiple regressions[J]. Resources Policy, 2011, 36(03): 265-275.

    Piplack, Jan, and Stefan Straetmans. Comovements of different asset classes during market stress. Pacific Economic Review 2010 (15):385-400.

    Hood, Matthew, and Farooq Malik. Is gold the best hedge and a safe haven under changing stock marketvolatility? Review of Financial Economics, 2013(22):47-52.

    Huber, Peter J . Robust Regression: Asymptotics, Conjectures and Monte Carlo[J]. The Annals of Statistics, 1973,1(05):799-821.

    Research on the Response between International Gold Earnings and Major International Financial Indicators

    Beijing Institute of Technology, Zhuhai? ?LIANG Qinlong? LIU Jinshi

    Abstract: Based on the response relationship between gold and other major international financial indicators, this paper discusses whether the so-called "commodity financialization" phenomenon has been established since the outbreak of the global financial crisis in 2008. In the empirical operation, five major international financial indicators, namely S&P 500 index and its volatility (representing the stock market), financial market pressure (representing the interest rate market), West Texas crude oil index (representing the raw material commodity market) and trade weighted dollar index (representing the money market), are adopted, and the least square method and robust regression method are used as comprehensive test models for significance analysis. In order to avoid the heterogeneous impact and unit root effect of financial series, we transform the data of all index variables. EGARCH (1,1) model can eliminate the conditional heteroscedasticity of stock volatility. In order to avoid that the financial environment may change during the empirical period, we conduct Bai-Perron multiple structure breakpoint test. In order to avoid the influence of random error term on the two test models, we add BPG test and white test. Finally, the results show that: as a very special commodity, gold has the role of financialization.

    Keywords: commodities financialization; gold return; international financial indicators; EGARCH; structural breakpoint test; OLS; robust regression; heteroskedasticity

    猜你喜歡
    金融模型
    一半模型
    重要模型『一線三等角』
    重尾非線性自回歸模型自加權(quán)M-估計(jì)的漸近分布
    何方平:我與金融相伴25年
    金橋(2018年12期)2019-01-29 02:47:36
    君唯康的金融夢
    3D打印中的模型分割與打包
    P2P金融解讀
    FLUKA幾何模型到CAD幾何模型轉(zhuǎn)換方法初步研究
    支持“小金融”
    金融法苑(2014年2期)2014-10-17 02:53:24
    金融扶貧實(shí)踐與探索
    最近中文字幕高清免费大全6| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲色图av天堂| 色5月婷婷丁香| 国产午夜精品论理片| 亚洲专区国产一区二区| 久久人人精品亚洲av| 最新中文字幕久久久久| 亚洲最大成人av| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 看十八女毛片水多多多| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 久久亚洲精品不卡| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国产精品免费一区二区三区在线| 久久久久久久久大av| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲精品成人久久久久久| 国产一区二区三区av在线 | 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲av五月六月丁香网| 搞女人的毛片| 99国产极品粉嫩在线观看| 欧美精品国产亚洲| 给我免费播放毛片高清在线观看| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产免费男女视频| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产亚洲91精品色在线| 午夜福利视频1000在线观看| 内地一区二区视频在线| 18+在线观看网站| 不卡一级毛片| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 国产精品不卡视频一区二区| 国产爱豆传媒在线观看| av免费在线看不卡| 久久午夜福利片| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 久久久午夜欧美精品| 亚洲18禁久久av| 成人午夜高清在线视频| 老司机福利观看| 国产精品人妻久久久久久| av.在线天堂| 成人国产麻豆网| 日韩强制内射视频| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 99精品在免费线老司机午夜| 十八禁国产超污无遮挡网站| 十八禁国产超污无遮挡网站| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 欧美成人一区二区免费高清观看| 亚洲va在线va天堂va国产| 国模一区二区三区四区视频| av卡一久久| 国产精品久久久久久av不卡| 日本三级黄在线观看| 欧美人与善性xxx| 欧美一区二区精品小视频在线| 精品人妻视频免费看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 毛片女人毛片| 国内精品久久久久精免费| 亚洲成人av在线免费| 日韩欧美精品v在线| 一级毛片电影观看 | 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 久久久精品欧美日韩精品| 简卡轻食公司| 赤兔流量卡办理| 亚洲成人久久性| 精品一区二区免费观看| 久久久久国内视频| 少妇人妻精品综合一区二区 | 床上黄色一级片| 国产私拍福利视频在线观看| 欧美又色又爽又黄视频| 国产爱豆传媒在线观看| 22中文网久久字幕| 一进一出抽搐gif免费好疼| 嫩草影视91久久| 国产私拍福利视频在线观看| 插阴视频在线观看视频| 亚洲三级黄色毛片| 久久热精品热| 十八禁网站免费在线| 亚洲精品国产av成人精品 | 亚洲内射少妇av| 男插女下体视频免费在线播放| 在线播放国产精品三级| 亚洲电影在线观看av| 久久久久久久久中文| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产不卡一卡二| 欧美日韩乱码在线| 晚上一个人看的免费电影| 国产精品99久久久久久久久| 国产精品电影一区二区三区| 国内精品美女久久久久久| 一边摸一边抽搐一进一小说| 欧美一区二区亚洲| 99在线人妻在线中文字幕| 国产精品三级大全| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 两个人视频免费观看高清| 六月丁香七月| 亚洲人成网站高清观看| 国内精品美女久久久久久| 天堂动漫精品| 午夜爱爱视频在线播放| 国产伦一二天堂av在线观看| 嫩草影视91久久| 久久久久久久午夜电影| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲国产精品成人久久小说 | 国产伦在线观看视频一区| 欧美又色又爽又黄视频| 69av精品久久久久久| 欧美极品一区二区三区四区| 看十八女毛片水多多多| 热99在线观看视频| 97热精品久久久久久| 精品午夜福利视频在线观看一区| 在线a可以看的网站| 国产精品av视频在线免费观看| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产91av在线免费观看| 色综合色国产| 丰满人妻一区二区三区视频av| 日韩欧美精品免费久久| 国产探花在线观看一区二区| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 色播亚洲综合网| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲av五月六月丁香网| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 99热这里只有是精品在线观看| 欧美人与善性xxx| 精品久久久久久久久亚洲| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 成人二区视频| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 黄色一级大片看看| 一级黄色大片毛片| 色哟哟哟哟哟哟| av中文乱码字幕在线| 国产成年人精品一区二区| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲高清免费不卡视频| 中文字幕熟女人妻在线| 最近视频中文字幕2019在线8| 一本一本综合久久| 国产v大片淫在线免费观看| 全区人妻精品视频| 午夜福利18| 亚洲国产欧美人成| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产大屁股一区二区在线视频| 寂寞人妻少妇视频99o| 午夜福利18| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 最近在线观看免费完整版| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 在线国产一区二区在线| 成人国产麻豆网| 亚洲精品国产av成人精品 | 亚洲最大成人av| 久久99热6这里只有精品| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 99热网站在线观看| 一区二区三区免费毛片| 免费看av在线观看网站| 高清毛片免费看| 联通29元200g的流量卡| 国产免费男女视频| av天堂中文字幕网| 日韩欧美 国产精品| av天堂在线播放| 国产不卡一卡二| 亚洲熟妇熟女久久| 亚洲五月天丁香| 国产单亲对白刺激| av天堂中文字幕网| 一级毛片电影观看 | 日韩强制内射视频| 天堂影院成人在线观看| 亚洲精品亚洲一区二区| 在线观看美女被高潮喷水网站| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 永久网站在线| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲av电影不卡..在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 久久草成人影院| 国产高清不卡午夜福利| 嫩草影院精品99| 欧美成人免费av一区二区三区| 欧美区成人在线视频| 久久精品影院6| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| 麻豆国产av国片精品| 日韩在线高清观看一区二区三区| 色综合亚洲欧美另类图片| 亚洲国产精品成人久久小说 | 久久欧美精品欧美久久欧美| 狠狠狠狠99中文字幕| 午夜久久久久精精品| 大型黄色视频在线免费观看| av视频在线观看入口| 丝袜喷水一区| 日韩精品青青久久久久久| 嫩草影院新地址| 国产av一区在线观看免费| 成人毛片a级毛片在线播放| 91久久精品国产一区二区三区| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 国产在线精品亚洲第一网站| 日韩av不卡免费在线播放| а√天堂www在线а√下载| 老女人水多毛片| 久久欧美精品欧美久久欧美| 性色avwww在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 精品人妻视频免费看| 午夜老司机福利剧场| 少妇的逼水好多| 日韩精品有码人妻一区| 成人性生交大片免费视频hd| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 99在线人妻在线中文字幕| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产精品一区二区性色av| 最近视频中文字幕2019在线8| 亚洲图色成人| 日韩人妻高清精品专区| 一级毛片我不卡| 久久久久久久久中文| 日本 av在线| 午夜免费激情av| 97超碰精品成人国产| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 麻豆国产av国片精品| 国产探花极品一区二区| 国产一区二区激情短视频| 色av中文字幕| 12—13女人毛片做爰片一| 午夜亚洲福利在线播放| 成人综合一区亚洲| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲av免费高清在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 97在线视频观看| 免费黄网站久久成人精品| 国产高潮美女av| 成人午夜高清在线视频| 久久久久久久久中文| 日韩制服骚丝袜av| 啦啦啦啦在线视频资源| 麻豆久久精品国产亚洲av| 狠狠狠狠99中文字幕| 中文字幕久久专区| 丰满的人妻完整版| 干丝袜人妻中文字幕| av福利片在线观看| 一个人免费在线观看电影| 久久人妻av系列| 亚洲av中文av极速乱| 六月丁香七月| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 久久久久久久午夜电影| 午夜精品国产一区二区电影 | av中文乱码字幕在线| 99riav亚洲国产免费| 亚洲成av人片在线播放无| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲成a人片在线一区二区| h日本视频在线播放| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 久久久a久久爽久久v久久| 日本与韩国留学比较| 久久久久国内视频| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲av成人av| 精品久久久久久成人av| 午夜福利在线在线| 欧美色视频一区免费| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产成人freesex在线 | 久久韩国三级中文字幕| 国产成人aa在线观看| 久久人妻av系列| 亚洲成人av在线免费| 99热网站在线观看| 高清毛片免费观看视频网站| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 99视频精品全部免费 在线| 久久精品影院6| 最近的中文字幕免费完整| 18+在线观看网站| 亚洲乱码一区二区免费版| 午夜亚洲福利在线播放| 最新在线观看一区二区三区| 国产在线男女| 欧美日韩综合久久久久久| 久久久久久久久久黄片| 久久国内精品自在自线图片| 免费人成在线观看视频色| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 禁无遮挡网站| 欧美不卡视频在线免费观看| 久久久精品94久久精品| 欧美一级a爱片免费观看看| 在线观看一区二区三区| 亚洲一区高清亚洲精品| 久久精品人妻少妇| 最近手机中文字幕大全| 大香蕉久久网| 深爱激情五月婷婷| 久久久欧美国产精品| 久久久成人免费电影| 又爽又黄无遮挡网站| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲最大成人手机在线| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产精品精品国产色婷婷| 国产成人a区在线观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 免费看av在线观看网站| 国产男靠女视频免费网站| 免费观看人在逋| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产精品av视频在线免费观看| 久久人人爽人人片av| 久久精品91蜜桃| 亚洲av一区综合| 级片在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 国产成人a∨麻豆精品| 看黄色毛片网站| 国产精品av视频在线免费观看| 久久久国产成人免费| 色尼玛亚洲综合影院| 麻豆国产av国片精品| 天堂影院成人在线观看| 99视频精品全部免费 在线| 国产成年人精品一区二区| 精品欧美国产一区二区三| 国产欧美日韩精品一区二区| 国产精品福利在线免费观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 麻豆久久精品国产亚洲av| 淫秽高清视频在线观看| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 变态另类丝袜制服| 国产中年淑女户外野战色| 黄色欧美视频在线观看| 色哟哟哟哟哟哟| 黑人高潮一二区| 亚洲第一电影网av| 久久亚洲精品不卡| 中出人妻视频一区二区| 精品人妻视频免费看| 麻豆乱淫一区二区| 久久热精品热| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 日韩大尺度精品在线看网址| 久久精品国产清高在天天线| 成年av动漫网址| 搡老岳熟女国产| a级毛色黄片| 日韩精品青青久久久久久| 麻豆成人午夜福利视频| 一区二区三区高清视频在线| 一本一本综合久久| 日本黄色视频三级网站网址| 美女cb高潮喷水在线观看| 免费av不卡在线播放| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲欧美日韩东京热| 最近视频中文字幕2019在线8| 麻豆一二三区av精品| 波多野结衣高清作品| 国产 一区 欧美 日韩| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 国产三级中文精品| 熟女人妻精品中文字幕| ponron亚洲| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲成人av在线免费| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产精品乱码一区二三区的特点| 搡老妇女老女人老熟妇| 超碰av人人做人人爽久久| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产私拍福利视频在线观看| av在线老鸭窝| 99热只有精品国产| 日本一本二区三区精品| 亚洲av成人av| 国产av麻豆久久久久久久| 变态另类丝袜制服| 午夜视频国产福利| 嫩草影院精品99| 91在线观看av| 综合色丁香网| 日本熟妇午夜| 欧美zozozo另类| 日韩精品中文字幕看吧| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国内精品一区二区在线观看| 亚洲av一区综合| 国产精品99久久久久久久久| 最近中文字幕高清免费大全6| 欧美+日韩+精品| 超碰av人人做人人爽久久| 成人永久免费在线观看视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 欧美人与善性xxx| 校园人妻丝袜中文字幕| 天天一区二区日本电影三级| 夜夜爽天天搞| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 性色avwww在线观看| 国产精品久久久久久久电影| 日本欧美国产在线视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 午夜爱爱视频在线播放| 亚洲av中文av极速乱| 麻豆乱淫一区二区| 国产 一区精品| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 五月伊人婷婷丁香| 18禁在线无遮挡免费观看视频 | 久久久久性生活片| 欧美不卡视频在线免费观看| a级毛片a级免费在线| 亚洲av成人精品一区久久| 欧美日韩在线观看h| 免费观看的影片在线观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 久久久久久久久大av| 又爽又黄无遮挡网站| 日本免费一区二区三区高清不卡| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 伦精品一区二区三区| 国产av不卡久久| 亚洲美女搞黄在线观看 | 国产成人aa在线观看| 国产视频一区二区在线看| 欧美一区二区亚洲| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产精品av视频在线免费观看| 成年免费大片在线观看| 91久久精品电影网| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产免费男女视频| 国产精品三级大全| 老女人水多毛片| 精品久久久久久久久亚洲| 99热6这里只有精品| av.在线天堂| 免费搜索国产男女视频| 少妇的逼水好多| 亚洲18禁久久av| av黄色大香蕉| 欧美日韩精品成人综合77777| 秋霞在线观看毛片| 国产一级毛片七仙女欲春2| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产成人一区二区在线| 成人特级av手机在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 美女高潮的动态| 我的老师免费观看完整版| 欧美在线一区亚洲| 国产精品不卡视频一区二区| 久久人人爽人人爽人人片va| 午夜久久久久精精品| 美女大奶头视频| 最近的中文字幕免费完整| 国产极品精品免费视频能看的| 欧美成人一区二区免费高清观看| 天天一区二区日本电影三级| 中文字幕熟女人妻在线| 国产精品电影一区二区三区| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲人成网站在线播| 一级a爱片免费观看的视频| 午夜激情欧美在线| 国产高潮美女av| 国内精品宾馆在线| 亚洲av五月六月丁香网| 久久综合国产亚洲精品| 日韩一区二区视频免费看| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲国产精品久久男人天堂| 美女免费视频网站| 久久久久性生活片| ponron亚洲| 国内精品宾馆在线| 在线观看免费视频日本深夜| 色播亚洲综合网| 亚洲欧美日韩东京热| 中国国产av一级| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲av.av天堂| 高清毛片免费看| eeuss影院久久| 国产精品一二三区在线看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 精品一区二区三区视频在线| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 一个人免费在线观看电影| 欧美高清成人免费视频www| 久久精品综合一区二区三区| 看黄色毛片网站| av视频在线观看入口| h日本视频在线播放| 亚洲欧美日韩高清专用| 久久人人精品亚洲av| 晚上一个人看的免费电影| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产欧美日韩精品一区二区| 一夜夜www| 在线天堂最新版资源| 国产成人aa在线观看| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 一本精品99久久精品77| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲四区av| 亚洲精品在线观看二区| 欧美高清性xxxxhd video| 国产精品久久久久久精品电影| 内地一区二区视频在线| 国产高清激情床上av| 国产v大片淫在线免费观看| 午夜福利18| 国产日本99.免费观看| 国产爱豆传媒在线观看| 99在线视频只有这里精品首页| 国产成人精品久久久久久| 久久久久九九精品影院| 欧美日韩综合久久久久久| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 波野结衣二区三区在线| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产精品国产高清国产av| 69人妻影院| 久久久久国产网址| 岛国在线免费视频观看| 亚洲最大成人中文| 69人妻影院| 国产毛片a区久久久久| 日日摸夜夜添夜夜爱| 色综合色国产| 日韩av在线大香蕉| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 69av精品久久久久久| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 国产老妇女一区| 亚洲精品久久国产高清桃花| 免费av不卡在线播放| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| av福利片在线观看| 午夜老司机福利剧场| 在线天堂最新版资源| 99riav亚洲国产免费| av.在线天堂| 99在线视频只有这里精品首页| 悠悠久久av| 少妇人妻精品综合一区二区 | 免费看光身美女| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久久久国产网址| 欧美在线一区亚洲| 三级经典国产精品| videossex国产| 九九在线视频观看精品| 嫩草影院入口| ponron亚洲| 高清毛片免费看| 久久久久久大精品| h日本视频在线播放| 三级毛片av免费| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 成人欧美大片| 毛片一级片免费看久久久久| 日韩av不卡免费在线播放| 直男gayav资源| 中文字幕熟女人妻在线| 国产精品亚洲一级av第二区| 一级黄片播放器| 国产私拍福利视频在线观看| 国产午夜精品论理片|