環(huán)境信息披露對(duì)煤炭上市企業(yè)的企業(yè)價(jià)值影響研究＊
——基于監(jiān)事會(huì)規(guī)模的調(diào)節(jié)效應(yīng)

■ 馬思樂(lè) 邰曉紅

遼寧工程技術(shù)大學(xué)工商管理學(xué)院 葫蘆島 125105

0 引言

近幾年，我國(guó)在環(huán)境保護(hù)方面尤為重視。一方面，國(guó)家積極出臺(tái)政策促使工業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在倡導(dǎo)“綠水青山就是金山銀山”的背景下，我國(guó)煤炭行業(yè)上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)主動(dòng)承擔(dān)環(huán)境保護(hù)義務(wù)，加大企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的人員、資金投入，積極履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任；另一方面，在國(guó)家《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)環(huán)境信用體系建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，明確指出資源型、重污染上市企業(yè)更應(yīng)依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)公開(kāi)其環(huán)境信息，對(duì)企業(yè)環(huán)境相關(guān)信息進(jìn)行有效、充分地信息披露，使得企業(yè)所披露的信息能夠作為企業(yè)自身評(píng)估的依據(jù)和達(dá)到外部信息使用者的使用需求。與此同時(shí)，為了響應(yīng)新時(shí)代管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)學(xué)位碩士研究生培養(yǎng)機(jī)制，并結(jié)合遼寧工程技術(shù)大學(xué)一流學(xué)科建設(shè)情況，以煤炭行業(yè)作為選題的研究對(duì)象推進(jìn)遼寧工程技術(shù)大學(xué)管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)碩士教育教學(xué)項(xiàng)目。針對(duì)煤炭行業(yè)的特殊性，煤炭上市企業(yè)主動(dòng)披露環(huán)境信息尤為重要。劉銀玲（2019）經(jīng)過(guò)分析提出，我國(guó)大部分煤炭上市企業(yè)環(huán)境信息披露數(shù)量在企業(yè)年報(bào)中和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中占比較少，說(shuō)明煤炭企業(yè)環(huán)境信息披露內(nèi)容和數(shù)量方面仍有所欠缺[1]。

關(guān)于環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響作用，國(guó)內(nèi)外學(xué)者尚未達(dá)成一致結(jié)論。一方面，部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)提高環(huán)境信息披露水平在一定程度上正向影響企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。Rachel M.Hayes，et al（2015）通過(guò)對(duì)TobinQ 值的研究分析，得出了環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)的結(jié)論，企業(yè)積極、主動(dòng)披露環(huán)境相關(guān)信息能夠在很大程度上提升企業(yè)價(jià)值。主要原因在于預(yù)期現(xiàn)金流與資本成本的共同作用產(chǎn)生積極影響[2]。楊璐，范英杰（2016）以133 家A 股重污染行業(yè)上市企業(yè)作為研究樣本，通過(guò)實(shí)證分析得出，環(huán)境信息披露質(zhì)量的提升有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的提高[3]。同樣，王素娟（2018）發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著企業(yè)所披露的環(huán)境信息質(zhì)量的增強(qiáng)而提升[4]。李江濤、徐緗凝（2020）以2016～2018年冶金行業(yè)上市公司為研究樣本，經(jīng)過(guò)分析提出，企業(yè)主動(dòng)披露高水平的環(huán)境信息能夠在幫助企業(yè)吸引更多投資的同時(shí)，減少運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升[5]；另一方面，也有其他學(xué)者認(rèn)為企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任、主動(dòng)進(jìn)行環(huán)境信息披露并不會(huì)促使企業(yè)價(jià)值的提升。Abra‐ham Lioui、Zenu Sharma（2012）檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況對(duì)TobinQ的直接影響和間接影響，結(jié)果表明企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下滑[6]。李志斌、阮豆豆（2019）指出，相較于國(guó)有企業(yè)或股權(quán)集中度較高的企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)或股權(quán)集中度較低的企業(yè)環(huán)境信息披露水平與公司價(jià)值的倒U 型關(guān)系反而更加明顯[7]。任力、洪喆（2017）對(duì)我國(guó)重污染行業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境信息披露的水平并不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益資本成本發(fā)生變化，但是與企業(yè)的預(yù)期現(xiàn)金流量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降[8]。

柴文俏、郭淑娟等（2020）認(rèn)為，由于利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，導(dǎo)致對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的解讀存在一定程度的差異[9]?？紤]到隨著社會(huì)的發(fā)展，公眾環(huán)保意識(shí)的提高，作為企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督者——監(jiān)事會(huì)在企業(yè)中扮演的角色愈發(fā)重要。然而以往學(xué)者研究中并不注重企業(yè)監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值兩者之間關(guān)系的影響，近幾年對(duì)于該課題的研究也寥寥無(wú)幾。張潔、馬希希（2016）采用TobinQ值作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，研究浙江省上市公司監(jiān)事會(huì)的治理對(duì)企業(yè)價(jià)值是否有影響，得出經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的上市企業(yè)，其監(jiān)事會(huì)也并沒(méi)有發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性并不明顯的結(jié)論[10]。相反，劉麗、劉丹等（2017）通過(guò)建立模型檢驗(yàn)了監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響，結(jié)論是企業(yè)的監(jiān)事會(huì)體系越完善、規(guī)模越大，就越能激發(fā)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)，加大環(huán)境保護(hù)方面的研發(fā)投入，促使企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展[11]。

然而，在以往的研究中，大多數(shù)學(xué)者并沒(méi)有區(qū)分具體行業(yè)進(jìn)行研究。行業(yè)的不同，可能會(huì)對(duì)研究產(chǎn)生不同的影響。因各行業(yè)間存在異質(zhì)性，所以將其混為一談的做法并不具有針對(duì)性。同時(shí)，在企業(yè)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值的研究中，以往的學(xué)者忽視了企業(yè)監(jiān)事會(huì)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)揮的作用。而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)對(duì)于監(jiān)事會(huì)規(guī)模的重視程度日益上升，監(jiān)事會(huì)在其中發(fā)揮的作用也越來(lái)越大。因此，從目前市場(chǎng)要求的角度，將監(jiān)事會(huì)規(guī)模作為本研究的調(diào)節(jié)變量顯得極為重要。

綜上所述，本文在以往研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行了以下改進(jìn)。首先，以我國(guó)22 家煤炭上市企業(yè)2015～2019年這5年間的信息數(shù)據(jù)作為樣本，對(duì)現(xiàn)階段煤炭行業(yè)環(huán)境信息披露進(jìn)行詳細(xì)的信息分析，探究我國(guó)煤炭上市企業(yè)環(huán)境信息披露程度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響以及監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)于二者間的調(diào)節(jié)作用，旨在發(fā)現(xiàn)企業(yè)積極披露環(huán)境信息能否提升企業(yè)自身價(jià)值。其次，在以往的研究中多將煤炭行業(yè)作為整體樣本來(lái)進(jìn)行相關(guān)研究，而不同地區(qū)的煤炭上市企業(yè)在企業(yè)的監(jiān)管力度、環(huán)保方案等多方面存在著一定的差異。所以，本文將我國(guó)煤炭行業(yè)進(jìn)行了南、北部區(qū)域劃分，旨在研究不同地區(qū)的煤炭上市企業(yè)環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 研究假設(shè)

企業(yè)價(jià)值不僅反映了企業(yè)的顯性?xún)r(jià)值也反映了企業(yè)的隱形價(jià)值，同時(shí)企業(yè)價(jià)值的大小也體現(xiàn)出管理層對(duì)于企業(yè)的治理水平的高低。而且企業(yè)價(jià)值被各機(jī)構(gòu)投資者以及中、小投資者作為投資時(shí)的重要依據(jù)，因此，企業(yè)價(jià)值的大小對(duì)于企業(yè)發(fā)展有著極為重要的意義。何玉、唐清亮等（2014）通過(guò)對(duì)我國(guó)煤炭企業(yè)信息披露與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系研究后提出，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任、主動(dòng)承擔(dān)環(huán)境保護(hù)義務(wù)，將有助于企業(yè)樹(shù)立良好的企業(yè)形象，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身價(jià)值的提升，影響企業(yè)未來(lái)發(fā)展[12]。目前，我國(guó)煤炭上市企業(yè)環(huán)境信息披露普遍存在信息披露不主動(dòng)、形式不統(tǒng)一等問(wèn)題，導(dǎo)致披露信息的質(zhì)量與信息使用者的使用需求不匹配。“逆向選擇問(wèn)題”是由于信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象的存在而引發(fā)的。就環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露而言，如果企業(yè)管理層選擇性披露利己的正面信息，對(duì)實(shí)際存在的環(huán)境破壞現(xiàn)象進(jìn)行隱瞞，那么極有可能造成企業(yè)外部信息使用者的投資決策錯(cuò)誤。其他環(huán)境情況較好然而沒(méi)有足夠資金支撐的企業(yè)很可能出現(xiàn)資金不足的問(wèn)題，導(dǎo)致不得不減少在環(huán)保方面的支出，使得企業(yè)環(huán)境情況逐漸惡化。而環(huán)境治理較差的企業(yè)在收到投資后并不會(huì)在第一時(shí)間改善企業(yè)的環(huán)境狀況。因此，整體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)環(huán)境情況是由好轉(zhuǎn)壞的。相反，詳實(shí)的環(huán)境信息披露作為一種外界投資參考的依據(jù)，滿(mǎn)足了投資者對(duì)于企業(yè)進(jìn)行基本了解的需求，可以幫助企業(yè)利益相關(guān)者們更好地預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，吸引更多的投資以及政府獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼，增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也提升了企業(yè)的自身價(jià)值?；诖颂岢黾僭O(shè)H1。

H1：企業(yè)環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

考慮到企業(yè)當(dāng)期的環(huán)境信息披露會(huì)為未來(lái)帶來(lái)良好的聲譽(yù)，幫助企業(yè)在行業(yè)中更具有競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)積極進(jìn)行環(huán)境信息披露響應(yīng)了國(guó)家政策號(hào)召，能夠獲得一定的政府補(bǔ)助以及稅收優(yōu)惠等，同時(shí)，也將吸引到更多投資者的目光。雖然，企業(yè)積極的進(jìn)行環(huán)境信息披露會(huì)增加環(huán)境投入成本，但也在一定程度上加大了企業(yè)的環(huán)境收益，影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。根據(jù)上述得出結(jié)論，企業(yè)進(jìn)行信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的作用會(huì)具有一定的時(shí)間滯后性，提出H2。

H2：企業(yè)前期的環(huán)境信息披露水平會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)的企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響。

隨著我國(guó)煤炭上市企業(yè)規(guī)模的不斷增大，企業(yè)所披露的環(huán)境信息也越來(lái)越受到外界的關(guān)注。企業(yè)監(jiān)事會(huì)在企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中扮演著監(jiān)督管理的重要角色，監(jiān)事會(huì)規(guī)模越大，所發(fā)揮的監(jiān)督能力也就越高。企業(yè)受到外部監(jiān)督，會(huì)更好地履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，加大對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的力度，讓外界更加全面地了解到企業(yè)的實(shí)際情況，提高了企業(yè)商譽(yù)，樹(shù)立了良好的社會(huì)形象，進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。因此，在這個(gè)過(guò)程中，監(jiān)事會(huì)規(guī)模起到了調(diào)節(jié)的作用，提出H3。

H3：企業(yè)監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

針對(duì)煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)，地理位置的異質(zhì)性將對(duì)企業(yè)所披露的環(huán)境信息產(chǎn)生影響。Loughran Tim（2010）認(rèn)為相比較于大城市，偏遠(yuǎn)地區(qū)更容易發(fā)生信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，而這正是地理位置異質(zhì)性所導(dǎo)致的[13]。Kose John、Anzhela Knyazeva 等（2011）通過(guò)研究表明，坐落于偏遠(yuǎn)地區(qū)的企業(yè)更容易發(fā)生代理沖突問(wèn)題，而企業(yè)會(huì)通過(guò)支付更多的現(xiàn)金股利來(lái)緩解這種沖突問(wèn)題[14]。由于我國(guó)煤炭企業(yè)地理位置上存在著巨大的差異性，并且對(duì)企業(yè)環(huán)境信息有需求的利益相關(guān)者并不能主動(dòng)耗費(fèi)大量的時(shí)間和成本去搜集企業(yè)的環(huán)境相關(guān)信息。這樣就導(dǎo)致部分煤炭企業(yè)可以選擇性的對(duì)企業(yè)環(huán)境信息進(jìn)行披露。而距離利益相關(guān)者越遠(yuǎn)的企業(yè)所做出的披露報(bào)告就越流于形式，導(dǎo)致外部信息使用者不能準(zhǔn)確地了解企業(yè)的真實(shí)信息，進(jìn)一步影響企業(yè)價(jià)值不能顯著增長(zhǎng)。并且根據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，南北方溫濕度的差異導(dǎo)致煤質(zhì)不同，以秦嶺淮河為界的北方溫濕度普遍低于南方地區(qū)，開(kāi)采出的煤炭質(zhì)量更佳。因此，我國(guó)煤炭上市企業(yè)多坐落于北方地區(qū)，所受到的政府監(jiān)管力度更大。基于此，提出H4。

H4：北方煤炭上市企業(yè)的信息披露水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響作用比南方煤炭上市企業(yè)更顯著。

1.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

文章以全部A 股煤炭上市企業(yè)為樣本，從中進(jìn)行篩選，剔除了（1）ST、ST*的企業(yè)；（2）2015～2019年間上市的企業(yè)；（3）含有數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。環(huán)境信息披露指數(shù)值通過(guò)《上市公司環(huán)境信息披露指南》和相關(guān)法律法規(guī)的明確規(guī)定計(jì)算得來(lái)，并對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行了1%的winsorize 處理，消除極端值。數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)以及百度百科等。此外，本文主要借助了Excel和Stata14.0。

1.3 模型設(shè)計(jì)

為研究煤炭上市企業(yè)環(huán)境信息披露、監(jiān)事會(huì)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值三者間的關(guān)系，本文構(gòu)建了如下模型：

以上公式中，TobinQt代表企業(yè)第t年的企業(yè)價(jià)值，EAIt代表了企業(yè)第t年的環(huán)境信息披露水平，EAIt-1代表了企業(yè)第t-1年的環(huán)境信息披露水平，Bs×EAI為調(diào)節(jié)變量，其余各項(xiàng)皆為控制變量，β和ε分別為回歸模型系數(shù)和隨機(jī)誤差項(xiàng)。

1.4 主要回歸變量說(shuō)明

（1）環(huán)境信息披露指數(shù)（EAI）。我國(guó)煤炭行業(yè)上市公司主要在企業(yè)年報(bào)中披露該企業(yè)的環(huán)境信息，也有部分企業(yè)設(shè)置獨(dú)立的社會(huì)責(zé)任報(bào)告形式進(jìn)行信息披露。針對(duì)煤炭上市企業(yè)披露的環(huán)境信息，采用內(nèi)容分析法，設(shè)計(jì)評(píng)分指標(biāo)和評(píng)價(jià)體系加以研究。根據(jù)所研究的22家煤炭上市企業(yè)發(fā)布的企業(yè)年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告等信息披露載體收集數(shù)據(jù)信息，同時(shí)對(duì)收集的信息進(jìn)行量化處理，根據(jù)各家企業(yè)的定性、定量得分代表煤炭上市企業(yè)的環(huán)境信息披露水平，具體評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)如表1所示。

表1 環(huán)境信息披露水平評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)表1 的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，梳理出22 家煤炭上市企業(yè)2015～2019年披露的環(huán)境信息，整理如表2所示。

表2 煤炭上市公司環(huán)境信息披露評(píng)分表

（2）企業(yè)價(jià)值（TobinQ）。由于影響企業(yè)價(jià)值的影響因素包括企業(yè)發(fā)展能力、經(jīng)營(yíng)狀況以及潛在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等諸多因素，導(dǎo)致很難反映企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)。許多研究證明通過(guò)TobinQ 值對(duì)企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)獲利能力的綜合計(jì)算，可以較為客觀(guān)地反映企業(yè)價(jià)值。

（3）控制變量。本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）、企業(yè)杠桿水平（Lev）、市凈率（PB）、企業(yè)盈利能力（Profit）、區(qū)域（Area）作為研究中的控制變量。同時(shí)加入了年份（Year）作為虛擬變量。主要變量和對(duì)應(yīng)的計(jì)量方法如表3所示。

表3 主要變量與計(jì)量方法

2 實(shí)證分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表4 是22 家煤炭上市企業(yè)的描述性統(tǒng)計(jì)表，主要包括對(duì)數(shù)據(jù)的最小值、平均值、最大值進(jìn)行分析。由表可以看出企業(yè)價(jià)值（TobinQ）最小值與最大值分別為0.700和3.200，說(shuō)明煤炭上市企業(yè)間的企業(yè)價(jià)值存在著顯著差異。環(huán)境信息披露指數(shù)EAIt和EAIt-1的均值和中位數(shù)相等，說(shuō)明了各煤炭上市企業(yè)的環(huán)境信息披露程度呈平穩(wěn)狀態(tài)。同時(shí)，觀(guān)察兩項(xiàng)指標(biāo)的最小值與最大值可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的環(huán)境信息披露水平有較大的上升空間。因此，進(jìn)一步采用OLS 模型進(jìn)行分析，以此驗(yàn)證上文中所提出的假設(shè)。

表4 描述性統(tǒng)計(jì)

2.2 相關(guān)性分析

表5 為主要變量的Pearson 檢驗(yàn)結(jié)果，從表中可以看出，煤炭上市企業(yè)當(dāng)期環(huán)境信息披露水平和前期環(huán)境信息披露水平都與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系，以上說(shuō)明假設(shè)1與假設(shè)2初步得到驗(yàn)證。

表5 主要變量的Pearson檢驗(yàn)結(jié)果

2.3 回歸分析

表6 是22 家煤炭上市企業(yè)環(huán)境信息披露水平、企業(yè)價(jià)值、監(jiān)事會(huì)規(guī)模的回歸分析表。從表中可以看出，所研究的22 家煤炭企業(yè)環(huán)境信息披露水平與該企業(yè)當(dāng)期的企業(yè)價(jià)值在5%水平下呈顯著正向相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H1通過(guò)驗(yàn)證；然而在不同時(shí)期與企業(yè)當(dāng)期價(jià)值的正向關(guān)系表現(xiàn)有所不同。其中，在企業(yè)當(dāng)期時(shí)，其環(huán)境信息披露水平與企業(yè)當(dāng)期價(jià)值的回歸系數(shù)為0.01，而在企業(yè)前期時(shí)，該系數(shù)為0.013，說(shuō)明企業(yè)前期的環(huán)境信息披露水平對(duì)當(dāng)期的企業(yè)價(jià)值有著正向的影響，假設(shè)H2通過(guò)驗(yàn)證。

表6 企業(yè)環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價(jià)值回歸分析結(jié)果

通過(guò)表7可以看出，模型（3）檢驗(yàn)了企業(yè)環(huán)境信息披露、監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用，再引入環(huán)境信息披露與監(jiān)事會(huì)規(guī)模的交互項(xiàng)，模型（3）的擬合優(yōu)度有所提高，交互系數(shù)為0.013，在1%的顯著水平下正向調(diào)節(jié)了二者的關(guān)系，假設(shè)H3 成立。這也表明了，煤炭上市企業(yè)在監(jiān)事會(huì)規(guī)模較大的情況下，環(huán)境披露水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響能力將加強(qiáng)。企業(yè)根據(jù)自身情況，適當(dāng)擴(kuò)大監(jiān)事會(huì)規(guī)模，對(duì)企業(yè)良好的發(fā)展有著積極的促進(jìn)作用。

表7 監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值回歸分析結(jié)果

表8 是按區(qū)域劃分了南部與北部之后，22 家煤炭上市企業(yè)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值的回歸分析表。從上表中可以看出，北部地區(qū)的煤炭企業(yè)其環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價(jià)值在1%水平下與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，且系數(shù)為0.018，南部地區(qū)的煤炭企業(yè)其環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價(jià)值僅僅表現(xiàn)出了不顯著的正向關(guān)系。將北部地區(qū)與南部地區(qū)二者進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，北部煤炭企業(yè)的環(huán)境信息披露水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響作用遠(yuǎn)高于南部企業(yè)。因此，假設(shè)H4通過(guò)驗(yàn)證。

表8 不同地區(qū)下企業(yè)環(huán)境信息披露水平、企業(yè)價(jià)值回歸分析結(jié)果

3 結(jié)論與建議

3.1 結(jié)論

本文選取了22家煤炭上市企業(yè)作為研究對(duì)象，通過(guò)平衡面板模型對(duì)煤炭企業(yè)環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了驗(yàn)證，同時(shí)檢驗(yàn)了監(jiān)事會(huì)規(guī)模在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。通過(guò)實(shí)證結(jié)果得出：（1）企業(yè)當(dāng)期和前期的環(huán)境信息披露水平都對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向的影響作用。但從結(jié)果中也可以看出，企業(yè)前期進(jìn)行的環(huán)境信息披露對(duì)未來(lái)企業(yè)價(jià)值的影響作用更大，也說(shuō)明了兩者間的影響存在著滯后性。（2）將監(jiān)事會(huì)規(guī)模作為調(diào)節(jié)變量對(duì)二者間關(guān)系進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)的作用。說(shuō)明企業(yè)的監(jiān)事會(huì)達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，可以幫助企業(yè)進(jìn)行更好地進(jìn)行監(jiān)督管理，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。（3）通過(guò)將煤炭上市企業(yè)進(jìn)行南部、北部區(qū)域劃分研究可以看出，我國(guó)北方企業(yè)的環(huán)境信息披露水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更加顯著。由于地理位置和煤炭資源產(chǎn)量等因素，煤炭企業(yè)更多的設(shè)立在北方，這就促使北方企業(yè)的當(dāng)?shù)卣ゼ哟髮?duì)企業(yè)的監(jiān)管力度，指導(dǎo)企業(yè)提高環(huán)境信息披露水平，在一定程度上有助于企業(yè)的良性發(fā)展。

3.2 建議

（1）推動(dòng)對(duì)環(huán)境信息披露相關(guān)法律法規(guī)的形成。現(xiàn)階段，我國(guó)煤炭上市企業(yè)普遍對(duì)環(huán)境信息披露沒(méi)有較強(qiáng)的主觀(guān)意識(shí)，導(dǎo)致整體披露水平不高，不能讓企業(yè)的利益相關(guān)者以及社會(huì)公眾更好地了解企業(yè)實(shí)際情況。煤炭企業(yè)因其所處行業(yè)的特殊性更應(yīng)該積極履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任、承擔(dān)環(huán)境保護(hù)義務(wù)。但是部分煤炭上市企業(yè)在環(huán)境信息披露的過(guò)程中仍看重自身利益而進(jìn)行選擇性信息披露，導(dǎo)致利益相關(guān)者間信息不對(duì)稱(chēng)，造成投資決策失誤以及財(cái)產(chǎn)損失。因此，政府應(yīng)該完善相應(yīng)的法律法規(guī)，要求煤炭上市企業(yè)對(duì)重要的環(huán)境信息采用強(qiáng)制性披露原則，進(jìn)一步制定獎(jiǎng)懲制度，強(qiáng)化企業(yè)環(huán)境保護(hù)意識(shí)，也激勵(lì)企業(yè)更加詳實(shí)地進(jìn)行環(huán)境信息披露。

（2）培養(yǎng)企業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)能力、在企業(yè)內(nèi)部建立專(zhuān)設(shè)機(jī)構(gòu)。通過(guò)聘請(qǐng)相關(guān)專(zhuān)業(yè)人員對(duì)企業(yè)員工進(jìn)行系統(tǒng)培訓(xùn)，提高員工對(duì)于企業(yè)的環(huán)境信息認(rèn)識(shí)，從而建立具有企業(yè)自身特色的環(huán)境信息核算體系，幫助企業(yè)更好地進(jìn)行環(huán)境信息披露。同時(shí)，通過(guò)建立專(zhuān)設(shè)機(jī)構(gòu)在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行環(huán)境信息披露監(jiān)督，使得企業(yè)所披露的環(huán)境信息更加準(zhǔn)確、可靠，避免利益相關(guān)者間信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象的發(fā)生。

（3）鼓勵(lì)企業(yè)監(jiān)事會(huì)積極發(fā)揮監(jiān)督職能，合理調(diào)整企業(yè)監(jiān)事會(huì)規(guī)模。保障監(jiān)事會(huì)獨(dú)立性，不過(guò)多的受制于董事會(huì)控制，在企業(yè)的日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中可以更好地發(fā)揮監(jiān)督作用。給予監(jiān)事會(huì)相應(yīng)的法律保障并完善監(jiān)事會(huì)制度體系，使企業(yè)監(jiān)事會(huì)擁有更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。保證監(jiān)事會(huì)成員的專(zhuān)業(yè)性，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問(wèn)題，同時(shí)給出相關(guān)建議，幫助企業(yè)更好地履行社會(huì)責(zé)任以及強(qiáng)化環(huán)境治理的能力來(lái)進(jìn)一步提升企業(yè)價(jià)值。