無(wú)視通脹飆升　標(biāo)普再創(chuàng)新高

李興然

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具共吸納約5030億美元資金，首次站上5000億美元關(guān)口，并且連續(xù)第三天刷新紀(jì)錄。美股卻對(duì)此毫無(wú)畏-瞑，周四，三大指數(shù)齊收漲，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)歷史新高，道指漲0.06%，納指漲0.78%。

美國(guó)五月CPI創(chuàng)近13年新高，美聯(lián)儲(chǔ)官員一直將其描述為過(guò)渡性的。另外，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)周四公布的數(shù)據(jù)，得益于股市飆升和房?jī)r(jià)上漲，美國(guó)第一季度家庭和非營(yíng)利組織的凈資產(chǎn)上升到136.90萬(wàn)億美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄新高，比2020年底增長(zhǎng)3.80%。其中3.20萬(wàn)億美元來(lái)自于股票，而1萬(wàn)億美元?jiǎng)t是由于房地產(chǎn)價(jià)值的持續(xù)攀升。

標(biāo)普指數(shù)再刷新高

美東時(shí)間周四，美股三大指數(shù)齊收漲，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)歷史新高。截止收盤，道指漲19.10點(diǎn)，漲幅0.06%，報(bào)34466.24點(diǎn);納指漲108.58點(diǎn)，漲幅0.78%，報(bào)14020.33點(diǎn);標(biāo)普500指數(shù)漲19.63點(diǎn)，漲幅0.47%，報(bào)4239.18點(diǎn)。盤面上，大型科技股多數(shù)收漲，金融股集體收跌，黃金股集體走強(qiáng)，中概股漲跌互現(xiàn)。

歐洲時(shí)間周四，歐洲三大股指漲跌不一，德國(guó)DAX指數(shù)微跌0.06%。截止收盤，英國(guó)倫敦股市《金融時(shí)報(bào)》100種股票平均價(jià)格指數(shù)10日?qǐng)?bào)收于7088.18點(diǎn)，比前一交易日上漲7.17點(diǎn)，漲幅為0.10%。法國(guó)巴黎股市CAC40指數(shù)報(bào)收于6546.49點(diǎn)，較前一交易日下跌16.96點(diǎn)，跌幅為0.26%。德國(guó)法蘭克福股市DAX指數(shù)下跌9.92點(diǎn)，跌幅為0.06%，報(bào)收于15571.22點(diǎn)。

商品市場(chǎng)方面，美東時(shí)間周四，COMEX黃金期貨收盤微漲，報(bào)于1900美元關(guān)口之下。截止收盤，紐約商品交易所黃金期貨市場(chǎng)交投最活躍的8月黃金期價(jià)10日比前一交易日上漲0.90美元，收于每盎司1896.4美元，漲幅為0.05%。國(guó)際油價(jià)小幅上漲，截止收盤，紐約7月原油期貨收漲0.33美元，漲幅0.47%，報(bào)70.29美元/桶;布倫特8月原油期貨收漲0.30美元，漲幅0.42%，報(bào)72.52美元/桶。

通脹僅為暫時(shí)的嗎？

美國(guó)五月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，即CPI指數(shù)，同比上升達(dá)5%，創(chuàng)2008年8月來(lái)新高，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.70%，這也是CPI數(shù)據(jù)連續(xù)第二個(gè)月超預(yù)期上行。不包括食品和能源，核心CPI同比增長(zhǎng)3.80%，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.50%，增速創(chuàng)1992年以來(lái)新高，其中三分之一的增長(zhǎng)歸因于二手車和卡車價(jià)格大幅增長(zhǎng)7.30%。

從分項(xiàng)看，與出行相關(guān)的價(jià)格仍在上漲。5月價(jià)格漲幅較大的依舊是與出行相關(guān)的商品或服務(wù)，比如二手車季度環(huán)比增長(zhǎng)7.30%、租車服務(wù)季度環(huán)比增長(zhǎng)12.10%、機(jī)票價(jià)格季度環(huán)比增長(zhǎng)7%。服裝價(jià)格連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比上漲，其中男性和女性戶外服裝分別上漲1.50%和3.60%，較為突出;戶外食品價(jià)格也呈現(xiàn)連續(xù)上漲的趨勢(shì)，這些都反映了外出活動(dòng)的增加。另外家政服務(wù)、搬家運(yùn)輸服務(wù)季度環(huán)比增長(zhǎng)6.40%、5.50%，說(shuō)明勞動(dòng)力成本的上升已開(kāi)始向價(jià)格傳導(dǎo)。從同比看，能源商品、交通商品與服務(wù)、以及房屋租金對(duì)通脹貢獻(xiàn)較大。這些項(xiàng)目大部分都是順周期項(xiàng)目，未來(lái)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，其價(jià)格仍有上漲的空間。

從漲價(jià)范圍來(lái)看，5月通脹具有一定的擴(kuò)散性，尤其是在服務(wù)業(yè)。如上所述，除了與外出相關(guān)的品類外，與人力相關(guān)的服務(wù)價(jià)格也開(kāi)始上漲。

中金公司發(fā)布報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)或低估了通脹的風(fēng)險(xiǎn)，這次通脹可能并非暫時(shí)的。過(guò)去兩個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)一直在給市場(chǎng)傳遞一個(gè)信息：通脹是暫時(shí)的，隨著基數(shù)效應(yīng)與供給瓶頸消退，通脹壓力將會(huì)減弱。但事實(shí)上，CPI環(huán)比增速已連續(xù)兩個(gè)月超預(yù)期，這已經(jīng)超出了基數(shù)效應(yīng)能解釋的范圍。與此同時(shí)，各種微觀調(diào)研顯示，供給瓶頸似乎不會(huì)很快消失。疫情后供給彈性下降對(duì)價(jià)格的支持作用，明顯要比一般經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期大得多。由此來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)可能低估了通脹的持續(xù)性。

不過(guò)，從股市走勢(shì)看，市場(chǎng)對(duì)通脹數(shù)據(jù)反應(yīng)平淡，如果對(duì)通脹擔(dān)憂加劇，按邏輯股市應(yīng)該回調(diào)，但事實(shí)卻相反。這要么是市場(chǎng)選擇相信美聯(lián)儲(chǔ)，要么是泛濫的流動(dòng)性麻痹了市場(chǎng)的神經(jīng)。

與中金公司觀點(diǎn)不同，一些分析師表示贊同美聯(lián)儲(chǔ)的觀點(diǎn)。NatWest Markets的分析師John Briggs稱：“雖然通貨膨脹的回升比預(yù)期的要強(qiáng)，但看起來(lái)仍然屬于過(guò)渡性的范疇?！?/p>

穆迪分析公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi則指出，有證據(jù)表明，價(jià)格壓力可能是短暫的，正如美聯(lián)儲(chǔ)所期望的?！昂芏鄡r(jià)格飆升的東西都是剛剛正?；臇|西。酒店、租車和二手車、體育賽事、餐館，大家的生活正在逐步恢復(fù)正常，所以價(jià)格只是恢復(fù)到新冠肺炎疫情前的水平?！钡惭a(bǔ)充表示，目前判斷通脹不會(huì)比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的更持久還為時(shí)過(guò)早。Zandi預(yù)計(jì)，當(dāng)價(jià)格逐步恢復(fù)正常后，通脹率將處于比新冠肺炎疫情前更高的水平。

美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示，它將容忍通脹率高于其2%的目標(biāo)，并且將考慮這些價(jià)格上漲的平均范圍。

美國(guó)家庭凈資產(chǎn)創(chuàng)紀(jì)錄

在往期文章中，我們提到過(guò)美國(guó)房?jī)r(jià)飆升，只不過(guò)被美股的光環(huán)暫時(shí)遮蓋。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)這周四公布的數(shù)據(jù)，得益于股市飆升和房?jī)r(jià)上漲，美國(guó)第一季度家庭和非營(yíng)利組織的凈資產(chǎn)上升到136.90萬(wàn)億美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄新高，比2020年底增長(zhǎng)3.80%。其中3.20萬(wàn)億美元來(lái)自于股票，而1萬(wàn)億美元?jiǎng)t是由于房地產(chǎn)價(jià)值的持續(xù)攀升。雖然一季度家庭債務(wù)總額為16.90萬(wàn)億美元，以6.50%的速度增長(zhǎng)，創(chuàng)下2006年以來(lái)的最快增速，但這仍不能阻擋美國(guó)家庭凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)。

在家庭凈資產(chǎn)增長(zhǎng)的同時(shí)，全美私人和政府債務(wù)總額的增長(zhǎng)率從2020年第四季度的6.30%放緩至5.80%，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年第一季度，那時(shí)美國(guó)政府向經(jīng)濟(jì)注入了數(shù)萬(wàn)億美元流動(dòng)性，并引發(fā)了10.80%水平的債務(wù)增長(zhǎng)，隨后第二季度增長(zhǎng)了25.60%。

一季度，聯(lián)邦政府債務(wù)增長(zhǎng)了6.50%，遠(yuǎn)低于2020年最后三個(gè)月的10.90%，但仍足以在該季度末將總債務(wù)水平推至接近于28萬(wàn)億美元。州和地方政府債務(wù)以3.80%的速度增長(zhǎng)，而上一季度為1.60%。在2020年下半年大幅放緩后，美國(guó)企業(yè)債務(wù)再次回升，以4.40%的速度上升。

圖：美國(guó)CPI 同比增速貢獻(xiàn)拆解

數(shù)據(jù)來(lái)源：中金公司