中國資本市場應(yīng)當(dāng)不斷擴(kuò)大開放

巴曙松

中國需要一個(gè)開放活躍的資本市場和國際化的人民幣，來支持其大國地位和經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展戰(zhàn)略。目前中國每年為全球經(jīng)濟(jì)增量貢獻(xiàn)30%以上，2020年中國占全球經(jīng)濟(jì)GDP的比重達(dá)到18.15%，約占美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的70%，遠(yuǎn)超廣場協(xié)議簽訂時(shí)日本與美國的經(jīng)濟(jì)對比。

根據(jù)遠(yuǎn)景目標(biāo)，2035年中國GDP總量將超過206萬億人民幣（約30.5萬億美元），有望超過美國2035年的預(yù)測水平。

作為正在崛起中的全球超大經(jīng)濟(jì)體和第一大貨物貿(mào)易國及制造業(yè)大國，很難想象中國的資本市場依然保持嚴(yán)格的管制而不能方便地支持市場主體的投融資活動，也很難想象人民幣在這個(gè)過程中始終依然會是一個(gè)不可自由兌換的、不被廣泛接受的、受到種種外匯管制的貨幣。

推動資本市場雙向開放，有助于支持中國參與國際金融市場治理。人民幣加入到國際貨幣基金SDR的貨幣籃子，目前占比10.92%，是一個(gè)值得關(guān)注的標(biāo)志性進(jìn)展。不過從具體推動因素看，這個(gè)比例主要是靠貿(mào)易結(jié)算推動的，人民幣在投資計(jì)價(jià)等金融領(lǐng)域?qū)μ岣哌@個(gè)比例的貢獻(xiàn)非常小。

沒有外資廣泛參與的金融市場，人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)就難以真正成為能進(jìn)入儲備的國際化投資資產(chǎn)。只有通過資本市場的雙向開放，讓人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)走出去，才能把人民幣的影響力相應(yīng)地帶出去。

當(dāng)前，“雙循環(huán)發(fā)展新格局”的基本要義在于進(jìn)一步推動高水平制度化對外開放，在全球范圍內(nèi)配置資源、布局生產(chǎn)。中國正從一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國邁向深度融入國際經(jīng)貿(mào)體系的綜合性大國，在這個(gè)過程中，必然要求對跨境資本流動、金融專業(yè)服務(wù)提出更高要求，推動企業(yè)更深層次參與國際分工和產(chǎn)業(yè)布局。

傳統(tǒng)的基于全球化、WTO規(guī)則和以美元為主支付結(jié)算體系的國際產(chǎn)業(yè)分工格局，隨著近年來逆全球化、單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭受到嚴(yán)重沖擊，中國采取更加積極的姿態(tài)、更具有戰(zhàn)略視野的頂層設(shè)計(jì)，已經(jīng)簽署了RCEP協(xié)議，并表示會積極申請加入CPTPP，這意味著中國會在更廣泛的對外經(jīng)貿(mào)合作與各種形式的貿(mào)易協(xié)定中扮演積極的角色，其中的一個(gè)重要內(nèi)容就是資本市場開放。

當(dāng)前國際量化寬松環(huán)境下，資本項(xiàng)目的雙向開放是應(yīng)對貨幣政策溢出效應(yīng)的有效工具。在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)的外循環(huán)將面臨美元、歐元等主要國際貨幣零利率甚至負(fù)利率的國際貨幣環(huán)境。如果不增加人民幣匯率彈性，或是只是單向開放資本市場，資本短期內(nèi)大規(guī)模單向進(jìn)出有可能形成人民幣升值壓力。在當(dāng)前國際貨幣環(huán)境下，雙向開放資本項(xiàng)目將有利于促進(jìn)內(nèi)外資金相互流動，平衡國際收支，有助于增強(qiáng)對美歐主要國家貨幣政策外部溢出風(fēng)險(xiǎn)的對沖和緩釋作用。

資本流出去也是中國國力增強(qiáng)帶動國民財(cái)富全球配置的必然結(jié)果。比較中國與美國的家庭資產(chǎn)配置比例，中國家庭配置于本國房產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例達(dá)到了51%，高于英國的46%和日本的37%，而中國家庭投資于金融產(chǎn)品占總資產(chǎn)的比例僅為17%，而英國、日本分別達(dá)到27%和38%，美國則高達(dá)58%。如果家庭資產(chǎn)過度集中于房地產(chǎn)市場，不利于優(yōu)化居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也不利于金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整。