華熙生物：經(jīng)營發(fā)展的“四輪驅(qū)動(dòng)”時(shí)代

王炳根

在社交網(wǎng)絡(luò)不斷發(fā)展的當(dāng)下，人們對于顏值的追求，促使顏值經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈不斷豐富完善。引領(lǐng)潮流的服裝、“改頭換面”的醫(yī)美與化妝、減肥塑形的健身等，無不彰顯出人們對于顏值的迫切需求。圍繞顏值而發(fā)展起來的消費(fèi)產(chǎn)業(yè)也引起了投資者的持續(xù)關(guān)注。近年來，我國化妝品行業(yè)持續(xù)雙位數(shù)增長，與此同時(shí)，“輕醫(yī)美”消費(fèi)風(fēng)起帶來合規(guī)醫(yī)療美容產(chǎn)品也同樣需求旺盛。

在醫(yī)美產(chǎn)品端，國貨產(chǎn)品市占率持續(xù)提升，玻尿酸產(chǎn)品也并不例外。玻尿酸又稱透明質(zhì)酸，以其卓越的生物相容性和填充效果作為填充劑或注射產(chǎn)品，被用于微整形手術(shù)等整形注射類治療項(xiàng)目中，受到廣大醫(yī)美消費(fèi)者的青睞。在這個(gè)細(xì)分的新賽道中，華熙生物憑借著廣闊的玻尿酸原料市場空間，業(yè)績增速非常亮眼，市占率也遙遙領(lǐng)先。不過，隨著醫(yī)美市場競爭加劇，華熙生物的業(yè)務(wù)布局仍然有待市場檢驗(yàn)。

“原料業(yè)務(wù)高毛”

目前被市場熟知的醫(yī)美產(chǎn)品，屬于“暴利”領(lǐng)域。有相關(guān)測算顯示，國內(nèi)每毫升玻尿酸終端價(jià)格約857元，原材料成本占30元，其中上游玻尿酸生產(chǎn)商加價(jià)270元，毛利率高達(dá)90%左右。

由于華熙生物以玻尿酸原料起家并以此確定其在玻尿酸行業(yè)的領(lǐng)先地位，原料產(chǎn)品一直為公司的主要收入來源。在玻尿酸原料行業(yè)中，華熙生物憑借多年積累的技術(shù)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了約47%的市占率，企穩(wěn)龍頭地位。根據(jù)艾瑞咨詢，全球玻尿酸原料市場中，有近81%的原料銷量來自于中國企業(yè)，其中華熙生物占比達(dá)39%，遠(yuǎn)超其余企業(yè)。

2020年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營收26.33億元，同比增長39.63%;歸母凈利潤6.46億元，同比增長10.29%;扣非歸母凈利潤5.68億元，同比增長0.13%。華熙生物2020年毛利率為81.41%，同比增長1.75%。不過受全球疫情影響，2020年全年華熙生物原料實(shí)現(xiàn)收入7.03億元，同比下降7.55%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的26.73%。原料端整體毛利率為78.09%，同比增加1.97%，其中，醫(yī)藥級玻尿酸毛利率保持在90%左右，公司原料業(yè)務(wù)依然有較高壁壘。

目前華熙生物的玻尿酸產(chǎn)能為320噸。2021年，隨著國外疫情影響減弱、期待需求好轉(zhuǎn)，華熙生物的原料業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉碓鲩L，疊加公司原料業(yè)務(wù)的高毛利率，公司的營收和業(yè)績也將進(jìn)一步提升。

“醫(yī)療終端業(yè)務(wù)增速較慢”

華熙生物在玻尿酸原料市場中市占率較高，但原料市場的空間畢竟有限，加之同行的劇烈競爭，華熙生物不甘于只做玻尿酸原料業(yè)務(wù)，也早早在醫(yī)療終端市場中進(jìn)行了業(yè)務(wù)布局。華熙生物布局醫(yī)療終端領(lǐng)域不僅看重其“暴利”，更多因?yàn)槿A熙生物在成為全球最大的玻尿酸生產(chǎn)商和銷售企業(yè)的同時(shí)，產(chǎn)能已經(jīng)觸及天花板，近乎飽和，如何拓展業(yè)務(wù)是華熙生物不得不思考的問題。

在醫(yī)療終端業(yè)務(wù)方面，華熙生物目前已有“娃娃針”、“御齡雙子針”、絲麗動(dòng)能素、基礎(chǔ)水光等產(chǎn)品。與原料市場相比，醫(yī)療終端市場明顯更大、更優(yōu)，華熙生物涉足醫(yī)療終端領(lǐng)域業(yè)務(wù)也相對穩(wěn)定。但是，與競爭對手相比，華熙生物在醫(yī)療終端市場的增速卻落后于同行。2020年，華熙生物醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.76億元，同比增加7.79%，同期愛美客實(shí)現(xiàn)營收7.09億元，同比增長率為27.18%，華熙生物醫(yī)療終端領(lǐng)域的表現(xiàn)并不突出。

“功能性護(hù)膚品彎道超車”

護(hù)膚品業(yè)務(wù)也成為華熙生物突破增長瓶頸的關(guān)鍵。

2012年華熙生物從醫(yī)療終端領(lǐng)域切入下游市場，并于2014年著手跨界功能性護(hù)膚品，上市了潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活整體四大功能性護(hù)膚品。潤百顏的護(hù)膚線都以玻尿酸為基調(diào)，采用HA+生物活膚技術(shù)，讓活性成分與玻尿酸協(xié)同作用，針對不同肌膚問題進(jìn)行分級呵護(hù)。2020年，華熙生物的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.5億元，大幅提升112.2%，占總收入比重上升至51.2%，功能性護(hù)膚品增長迅速。2020年潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活分別實(shí)現(xiàn)營收5.7億元、3.9億元、2.0億元、1.1億元，對應(yīng)增速分別為65.3%、513.3%、136.3%、45.7%。

不過，在功能性護(hù)膚品的高增長背后，華熙生物的銷售費(fèi)用也大幅增加。2020年華熙生物的銷售費(fèi)用為10.99億元，同比增長110.84%。華熙生物的線上推廣服務(wù)費(fèi)用4.93億元，整體來看，公司的銷售費(fèi)用率仍然處于同行業(yè)的平均水平。公司通過線上直播、頭部KOL帶貨等創(chuàng)新營銷方式實(shí)現(xiàn)初期用戶積累，以私域運(yùn)營、自有直播團(tuán)隊(duì)帶貨方式實(shí)現(xiàn)用戶復(fù)購。

在功能性護(hù)膚品方面，華熙生物也正加強(qiáng)潤百顏、夸迪等品牌定位和品牌認(rèn)知，不斷推進(jìn)渠道拓展和渠道細(xì)分，進(jìn)而帶動(dòng)整體銷售情況。在這個(gè)過程中，我們需要關(guān)注的是華熙生物的獲客成本是否有效，隨著公司在銷售費(fèi)用方面的不斷投入，公司品牌知名度是否能有效提升，并沉淀客戶。

“跨界功能性食品”

今年年初，國家衛(wèi)健委正式批準(zhǔn)通過由華熙生物申報(bào)的玻尿酸鈉為新食品原料的請求，隨后，華熙生物推出國內(nèi)首個(gè)玻尿酸食品品牌“黑零”和飲用水品牌“水肌泉”。兩大品牌的問世，標(biāo)志著華熙生物正式進(jìn)入原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚和功能性食品的“四輪驅(qū)動(dòng)”時(shí)代。

如今，玻尿酸被批準(zhǔn)成為普通食品添加劑，沒了藍(lán)帽子的束縛，食品安全問題成為焦點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，玻尿酸食品目前處于發(fā)展初期，新風(fēng)口下的野蠻生長不可避免。

從研發(fā)方面來看，華熙生物本身存在研發(fā)短板，長期研發(fā)占比不足讓其布局功能性食品備受質(zhì)疑，產(chǎn)品安全有待市場檢驗(yàn)。華熙生物在2020年研發(fā)支出終于突破5%，但仍低于行業(yè)水平。雖然功能性食品技術(shù)門檻較低，但如果華熙生物持續(xù)保持研發(fā)的低投入，難免會(huì)陷入“重宣傳輕研發(fā)”困局，食品安全如何保障也仍然未知。不過，根據(jù)中泰證券的測算，我國透明質(zhì)酸口服美容終端產(chǎn)品市場規(guī)?？蛇_(dá)266億元，功能食品業(yè)務(wù)也很有可能成為華熙生物業(yè)績增長的第四驅(qū)動(dòng)力。