中航光電：連接器龍頭有望延續(xù)高增長

周少鵬

市場方面，天風證券最新觀點認為，結構性、階段性和主題性將是今年市場的關鍵詞。

為什么說“階段性”是今年的關鍵詞？“階段性”機會，代表兩重含義，一是漲多了可能要兌現(xiàn)。二是更關鍵的，也就是市場仍然要“有機會”，具體來說，與2015年相比，當時嚴重高估的主要是很多垃圾股和概念股，最終一地雞毛，股價砍去80-90%的比比皆是，但是這一次估值貴了的品種都是中國最具競爭力的一批公司，以時間換空間、甚至部分公司業(yè)績繼續(xù)超預期的可能性都不小;其次，2018年下半年開始，盈利預期不斷下調，對經濟和業(yè)績都極度悲觀，但是目前來看，滬深300全年仍然能維持20%以上的增長。因此，不管是核心資產業(yè)績超預期、還是中小公司逐步成長為未來的核心資產，業(yè)績在，機會就在。

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為什么說“結構性”是今年的關鍵詞？首先，關于核心資產的結構性機會，在全球核心資產都對利率和流動性的風吹草動越來越敏感的情況下，A股核心資產的估值也很難獨善其身，壓制估值的B因素還遠沒有消除。其次，關于中小股票的結構性機會，由于信用收縮、剩余流動性回落主要壓制廣大中小公司的估值，小股票全面上漲可能性不大，需要關注業(yè)績具備持續(xù)高增長能力的中小公司。

為什么說“主題性”是今年的關鍵詞？對于主題性機會，最容易牽動市場神經的還屬于具備明確產業(yè)趨勢的方向，這些產業(yè)趨勢在真正全面上漲之前，雖然對業(yè)績貢獻有限，但是由于趨勢明確、從0-1的空間足夠大，容易反復出現(xiàn)主題性機會。今年來看，VR、智能汽車、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等屬于產業(yè)趨勢明確的大方向。

每期金股：中航光電

中航光電（002179）是專業(yè)為航空防務和高端制造提供最優(yōu)互聯(lián)方案的高科技企業(yè)，也是國內最大的軍工連接器供應商。公司的成長亮點主要有：1）中國已成為全球最重要的連接器市場，行業(yè)增速快空間大且形成寡頭壟斷格局，龍頭廠商最受益;2）軍品業(yè)務受益軍費開支增長及國防軍備補短板，有望持續(xù)穩(wěn)健增長;3）民用業(yè)務受益5G商用建設推進及新能源汽車需求提升，逐步邁入業(yè)績兌現(xiàn)期。

連接器市場快速擴張

連接器是一種借助電信號或光信號和機械力量的作用，使電路和光通道連接斷開或轉換的功能元件，它廣泛運用于航空航天、軍事裝備、通訊、計算機、汽車、工業(yè)等領域。

連接器需求巨大，但凡需要光電信號連接的地方都需要使用，以航空裝備為例，一架現(xiàn)代殲擊機配套的連接器多達800-1000多個，一家大型客機一次配套可以達到4000-5000個。需求拉動下，一個售價數(shù)十元的連接器就能催生千億級別的市場。數(shù)據(jù)顯示，全球連接器市場規(guī)模從2010年的452億美元增長至2019年的724億美元，年化復合增速是5.37%。

隨著產業(yè)鏈轉移、外企在華設廠及國內市場需求放量，我國成為全球最大的連接器市場，2019年市場規(guī)模達到221億美元，占全球市場份額約三分之一，2010年2019年年化復合增速為8.24%，顯著高于全球增速。在下游通信、消費電子等高景氣產業(yè)帶動下，連接器市場規(guī)模有望保持較高的增速水平。

連接器不僅空間大增速快，行業(yè)競爭格局也良好。全球前十大連接器企業(yè)市占率超過60%，國內有700多家本土企業(yè)，2019年TOP5市場占有率為43%。

軍品穩(wěn)步增長 民品邁入放量期

中航光電的主要收入可分為軍品和民品來看待。其中軍品收入占比50%。軍品業(yè)務的增長邏輯在于國防信息化建設推進下軍費總量的提升。2020國防軍費預算高達1.35萬億，同比增長6.8%，相比2020年增速提升，過去10年公司的軍用連接器復合增速為10.8%，整體增速高于軍費增長。國防裝備現(xiàn)代化和信息化建設在“十四五”仍將保持高景氣度，公司作為軍品連接器龍頭，市占率超過4成，與第二名的航天電器合計占據(jù)軍用市場6成份額，未來軍品業(yè)務增速有望隨軍費增長而保持穩(wěn)定增速。

公司的民品業(yè)務收入來源主要是通信和新能源汽車。對應的兩個市場均是高增長行業(yè)。通訊行業(yè)是電連接器的第二大市場，包括基站控制器、移動交換網(wǎng)絡等通訊環(huán)節(jié)均要用到大量不同規(guī)格的連接器，一般價值量占到設備的3%-5%。5G于2020年正式進入商用階段，整體產業(yè)規(guī)模相比4G增長近50%。如果按照3%的價值量保守估算，5G通信連接器的市場規(guī)模也有三四百億。

新能源汽車方面，傳統(tǒng)燃油車使用的電子連接器約為600-1000個，新能源汽車單車連接器數(shù)量則提高到800-1000個，且配套的充電樁中同樣需要大量的連接器。公司的客戶包括比亞迪、長安、宇通、江淮等國內主要大廠，還是特斯拉的連接器供應商。據(jù)賣方估計，目前在新能源汽車連接器市場份額排第一位。

全年高增長將延續(xù)

公司過往經營數(shù)據(jù)很亮麗，2010年-2019年營收和歸母凈利潤復合增速分別高達22.08%和23.61%，2020年疫情影響下，仍然實現(xiàn)30%以上的利潤增長，而且是毛利率和凈利潤均創(chuàng)出最近10年新高。

數(shù)據(jù)上看今年，2020年公司存貨27億元，同比增長36%，合同負債較年初增長121%，2021年一季度末存貨為30.6億元，環(huán)比增長9.8%，同比大增42%，由于公司的連接器基本都為定制化的高端產品，軍品業(yè)務主要采取“以銷定產”模式，因此存貨的增加意味著下游需求好，未來收入增長潛力大。

2020年公司向航空工業(yè)下屬單位銷售產品、商品關聯(lián)交易金額為16.81億元，同比增長32.91%，計劃2021年該關聯(lián)金額同比繼續(xù)增長32.93%，向航空工業(yè)下屬單位銷售商品關聯(lián)交易金額也預示著公司軍品業(yè)務將保持快速增長。

公司披露的上半年業(yè)績預告是9.28-11.27億元，同比增長40%-70%，為全年高增長奠定良好基礎。