航發(fā)動(dòng)力：航發(fā)龍頭前景廣闊

本期股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)收于1461點(diǎn)，較上期上漲0.75%，同期上證指數(shù)上漲3.16%，創(chuàng)業(yè)板指上漲6.54%。股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成立以來上漲46.1%，同期上證指數(shù)上漲16.02%，創(chuàng)業(yè)板指上漲64.74%。成分股航發(fā)動(dòng)力、順豐控股、春秋航空等個(gè)股漲幅靠前，中國(guó)外運(yùn)、麗珠集團(tuán)、華能水電等個(gè)股跌幅居前。

本期成分股重大事項(xiàng)及評(píng)論：

航發(fā)動(dòng)力（600893）：公司2021年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.42億元，同比增長(zhǎng)8.41%;歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比下降60.09%;公司作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)總裝唯一上市公司，將直接受益于十四五期間軍民航空發(fā)動(dòng)機(jī)龐大市場(chǎng)需求與國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)。據(jù)公司此前公告，2021年公司預(yù)計(jì)向航空工業(yè)集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)交易方銷售商品142.03億元，較2020年實(shí)際發(fā)生金額增長(zhǎng)42.6%，反映出公司對(duì)于2021年銷售增長(zhǎng)的良好預(yù)期，預(yù)計(jì)隨著公司在產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)陸續(xù)交付驗(yàn)收，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。航發(fā)動(dòng)力2014年整合我國(guó)航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈四大主機(jī)廠，旗下產(chǎn)品囊括我國(guó)當(dāng)前急需的幾乎所有成熟或在研先進(jìn)型號(hào)。以四大主機(jī)廠牽引，深度參與工藝研發(fā)、各類型零部件加工制造、整機(jī)總裝、出廠試車、維修保障等多個(gè)環(huán)節(jié)。重點(diǎn)型號(hào)逐步放量、營(yíng)收加速向上，近兩年超額完成目標(biāo)。

公司是我國(guó)大、中、小型軍民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)，大型艦船用燃?xì)廨啓C(jī)動(dòng)力裝置的生產(chǎn)研制和修理基地，集成了我國(guó)航空動(dòng)力裝置主機(jī)業(yè)務(wù)的幾乎全部型譜，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力最強(qiáng)、產(chǎn)品種類最全、規(guī)模最大的動(dòng)力裝置生產(chǎn)單位。預(yù)計(jì)未來十年，我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)新增設(shè)備市場(chǎng)空間在410億人民幣/年，發(fā)動(dòng)機(jī)維修市場(chǎng)492億人民幣/年，合計(jì)902億，年。公司不僅受益于國(guó)家在航空裝備領(lǐng)域的持續(xù)投入，公司在發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)替代、維修保障市場(chǎng)同樣有較大的發(fā)展?jié)摿?。目前我?guó)第三代軍用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)逐步成熟，未來新產(chǎn)品進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

公司聚焦主業(yè)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)的應(yīng)收占比逐步提升，2020年達(dá)到90%以上。近五年航發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收復(fù)合增速10%。旗下四大主機(jī)廠：公司本部、黎明、南方、黎陽2020年收入和利潤(rùn)總額占比均超95%，黎明、本部、南方2020年?duì)I收占比合計(jì)近90%，本部、黎明、南方利潤(rùn)總額占比超90%。沈陽黎明三代大推力發(fā)動(dòng)機(jī)渦扇-10技術(shù)成熟、南方公司直升機(jī)需求強(qiáng)勁、貴州黎陽三代中推生產(chǎn)線竣工，將助力公司中短期內(nèi)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。關(guān)聯(lián)交易大幅預(yù)增側(cè)面佐證下游強(qiáng)勁需求。航發(fā)產(chǎn)業(yè)迎來黃金增長(zhǎng)期，短期軍用向上空間大、中長(zhǎng)期商用市場(chǎng)更加廣闊。

春秋航空（601021）：公司股價(jià)近期又創(chuàng)出疫情以來的新高，距離歷史新高也只有一步之遙，作為受新冠疫情影響最大的行業(yè)之一，春秋航空證明了自己的管理能力，公司國(guó)有大航的對(duì)比十分突出，在2020年國(guó)航、南航、東航均出現(xiàn)百億級(jí)巨虧，公司卻微微小虧，滄海橫流方顯英雄本色，在其他航司大幅削減運(yùn)力的情況下，公司依靠低成本優(yōu)勢(shì)，還在積極引入飛機(jī)擴(kuò)張運(yùn)力，為疫情結(jié)束積極準(zhǔn)備，公司的戰(zhàn)略眼光獨(dú)特。

近期券商又發(fā)布了對(duì)公司的深度分析報(bào)告，認(rèn)為航空業(yè)的需求恢復(fù)短期雖受制于全球疫情/疫苗普及進(jìn)度，但中期看，疫情期間封閉國(guó)門所促進(jìn)的國(guó)內(nèi)旅游出行具備消費(fèi)慣性、航空業(yè)受益于本土旅游滲透率的加速提升，中國(guó)航空業(yè)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。從供給端，“十四五”期間主力航司機(jī)隊(duì)增速低于6%、同時(shí)海航重組約束了其運(yùn)力擴(kuò)張，行業(yè)供需格局有望改善，航空業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，增長(zhǎng)更具備經(jīng)濟(jì)性。而春秋航空新航季時(shí)刻增速23%，實(shí)現(xiàn)了疫情期間的逆勢(shì)擴(kuò)張，看好春秋精細(xì)化管理和規(guī)模效應(yīng)可以使當(dāng)期產(chǎn)能的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為未來利潤(rùn)的增長(zhǎng)，公司2023年有望實(shí)現(xiàn)30億元利潤(rùn)基本盤。

該券商認(rèn)為2021年民航供需承壓，2022年之后行業(yè)供需格局有望全面改善。2021年行業(yè)處于冗余運(yùn)力消化階段，主要系疫情關(guān)閉國(guó)門導(dǎo)致國(guó)際運(yùn)力/時(shí)刻轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，我們測(cè)算運(yùn)力拉回對(duì)國(guó)內(nèi)ASK靜態(tài)提升約36%，同期國(guó)內(nèi)出行需求仍受限于局部散點(diǎn)疫情以及整體防疫政策約束，2021年相比于2019年行業(yè)機(jī)隊(duì)規(guī)模增速約10%。2022年行業(yè)供需格局有望全面改善：運(yùn)力供給出現(xiàn)拐點(diǎn)，2022年靜態(tài)座位數(shù)增速3.7%，相比于2021年7.2%的增速顯著下滑。國(guó)內(nèi)/國(guó)際疫苗普及率提升，需求側(cè)約束逐漸解除，預(yù)計(jì)2022年民航RPK增速8.5%，相比于ASK增速7.5%高1個(gè)百分點(diǎn)，供需關(guān)系出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)，考慮到十四五期間機(jī)隊(duì)規(guī)模增速低于6%，2022年之后民航將迎來供需格局改善帶動(dòng)的景氣度提升周期。

春秋航空全面貫徹低成本運(yùn)營(yíng)策略，疫情期間核心競(jìng)爭(zhēng)力再次得到驗(yàn)證。2020年，公司運(yùn)力快速恢復(fù)，優(yōu)秀業(yè)績(jī)體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性，2020年公司全年ASK恢復(fù)到2019年的87%，但同期六大航司ASK合計(jì)同比下降42%;2020年公司歸母凈利潤(rùn)-5.9億元，但扣除春秋日本投資虧損影響后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.4億元。對(duì)比三大航，公司盈利能力更強(qiáng)，穩(wěn)定性與確定性更高。公司采用單一機(jī)型，單一艙位，在保障能力允許的前提下提升日利用率與客座率。高效而極致的管理策略推動(dòng)著公司成本結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司三費(fèi)費(fèi)率平均為4%，比其他航司低近8個(gè)百分點(diǎn)。2020年公司單位營(yíng)業(yè)成本為0.26元，比三大航平均單位成本低超過40%。極致的成本管控讓公司在市場(chǎng)拓展、定價(jià)策略上具備更多的靈活性。公司資產(chǎn)負(fù)債率為65%（經(jīng)租一次性進(jìn)表后），處于行業(yè)內(nèi)較低水平，高度重視現(xiàn)金流以及采取穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略是航空企業(yè)穿越周期，不斷拓展生存邊界的必要條件。

在新冠疫情的極端情況下，春秋航空優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力得到了進(jìn)一步驗(yàn)證。公司用優(yōu)秀的管理能力來穿越周期實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。

中國(guó)電影（600977）：公司雖受疫情使業(yè)績(jī)承壓，但市占率有所提升。疫情沖擊下，全國(guó)影院202011124-7/20停業(yè)，造成營(yíng)收大幅下滑;而且固定成本和員工薪酬等屬于剛性支出，公司出現(xiàn)大規(guī)模虧損。但由于全產(chǎn)業(yè)鏈屬性且在發(fā)行放映方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，公司市場(chǎng)份額提升：2020年主導(dǎo)或參與出品并投放市場(chǎng)影片11部，實(shí)現(xiàn)票房占全國(guó)票房較19年提升15.2個(gè)百分點(diǎn)至33.1%;發(fā)行方面，主導(dǎo)或參與發(fā)行國(guó)產(chǎn)影片317部，實(shí)現(xiàn)票房占比提升16.6個(gè)百分點(diǎn)至48.3%，主導(dǎo)或參與發(fā)行進(jìn)口影片83部，實(shí)現(xiàn)票房占比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)至58.8%;放映方面，2020年末通過參控股院線影院覆蓋1.94萬塊銀幕，市占率較2019年提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至26.9%。

疫情影響逐漸退散，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額、凈利潤(rùn)持續(xù)回正且規(guī)模擴(kuò)大，盈利能力提升。單季度看，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額于2020Q3回正為0.37億元，20Q4、2191分別為10.1億元和16.3億元;歸母凈利于2094回正為310萬元，21Q1擴(kuò)大至1.4億元;94單季度毛利率回正為15.1%，但由于2020年公司計(jì)提1.23億的壞賬損失和對(duì)中影巴可計(jì)提了1.74億元的商譽(yù)減值損失，94單季度資產(chǎn)和信用減值損失入賬2.1億元，銷售凈利率僅為2.9%;21Q1毛利率提升至21.5%，銷售凈利率提升至13.3%，逐步回歸2019年的水平（13.68%）。公司2020年通過銷售和采購版權(quán)拓展了版權(quán)增值空間，2021年公司主導(dǎo)或參與出品的影片中6部已上映（合計(jì)票房超110億元）、18部擬上映，劇集中4部已播出、11部待播出，同時(shí)還儲(chǔ)備18部投資影片，豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備將對(duì)公司收入形成強(qiáng)力支撐。公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，影視項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較多且持續(xù)投資建設(shè)影院，海外疫苗推進(jìn)利好公司進(jìn)口影片發(fā)行業(yè)務(wù)，公司市值仍有提升空間。

中國(guó)電影屬于典型的困境反轉(zhuǎn)型公司，疫情的沖擊終會(huì)過去，公司的進(jìn)口影片壟斷權(quán)地位穩(wěn)固，待疫情消退，公司業(yè)務(wù)將快速恢復(fù)，甚至可能報(bào)復(fù)反彈。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)