好賽道、護城河和可預(yù)期成長空間

馬曼然

根據(jù)我多年的經(jīng)驗，投資者要買升值品種的話，靠追單一的風(fēng)口缺乏確定性。對投資者來說，買入一個機會就意味著放棄別的機會，萬一對風(fēng)口的判斷出現(xiàn)誤差，即便再看到別的機會也無法出手了。手上的錢到底該選擇什么樣的標(biāo)的？我們現(xiàn)在看好醫(yī)藥股，也不能所有的醫(yī)藥股都買，醫(yī)藥行業(yè)有這么多的病種，應(yīng)該投什么領(lǐng)域，要有清晰的辨別標(biāo)準(zhǔn)。

投資要選賺錢的行業(yè)，行業(yè)要在未來十幾年有大的增長。我們一直圍繞消費、醫(yī)藥和新興產(chǎn)業(yè)三個方向布局。消費和醫(yī)藥的投資邏輯好理解：中國人多，居民的消費水平在提升，眾多的消費品牌一定會受益于消費升級。香奈兒、LV等奢侈品牌的東西，以前大家都買不起，買不起沒事，關(guān)鍵是大家想買，企業(yè)如果當(dāng)時做了這個生意，現(xiàn)在肯定是賺錢的。

投資股票也是一樣的思路，大趨勢選好了，就已經(jīng)成功了一半，如果你再按這個思路做出組合，雖然不能保證每一只股票都能大幅上漲，但投資組合也很難損失。

很多人會投資醫(yī)藥股，其中大部分人的投資思路是腫瘤、心腦血管買一堆。我們不同，我們不是一攬子買，我也沒有一只心腦血管的股票。這幾年，心腦血管最大的問題是競爭激烈，誰能在賽道上跑出來尚未可知，像步長、以嶺、天士力、中新都是心腦血管的龍頭企業(yè)，如果做個組合的話，這幾家公司各有各的特點，無法說哪家更強。競爭太過激烈，我們就不太愿意深層地參與其中。

我們之前買同仁堂和片仔癀，是因為它們有獨家的產(chǎn)品。片仔癀無法復(fù)制，全球惟一份，而同仁堂的秘方雖然在改革開放時完全放開了，但它也有2種藥是國家允許公司擁有優(yōu)勢的，這樣就有了企業(yè)獨門的產(chǎn)品。同仁堂還有一個優(yōu)勢點——品牌溢價，產(chǎn)品比同類貴30%，但銷量不受影響，這也決定了它始終有30%的護城河，即使美國的大牛股，也不能做成這樣的品牌溢價。

中國的醫(yī)藥行業(yè)一定會長大。美國一萬億市值的公司有十幾家，中國是不是也會出現(xiàn)一萬億市值以上的醫(yī)藥公司呢？答案是肯定的，因為中國的人口基數(shù)大。中國未來可能面臨的情況是，現(xiàn)在的60后和70后的年齡范圍在50-60歲，再往后十年，正是這批人口消費醫(yī)藥的黃金時期。我常去藥店逛，藥店的生意比其他門店都好，我樓下的好多底商換了無數(shù)家，但藥店一直不變，因為消費的剛性在。中國有13億人口，一旦老齡化來了，一定會吃出來個世界第一。如果中國未來誕生出世界第一的龍頭企業(yè)，投資者一定不要錯過。

說了說醫(yī)藥，也簡單介紹下PB如何使用。我們選股的時候，市盈率和市凈率都會看。格雷厄姆時代，經(jīng)濟大瀟條，他當(dāng)時買股票買的是股價跌破凈資產(chǎn)的。買醫(yī)藥和消費股，行業(yè)的性質(zhì)決定了PB不會小于1。

從我們的統(tǒng)計來看，PB如果大于10倍，能長期保持的公司萬里挑一，一般公司到這個估值水平就不要再買了。這個指標(biāo)量化后，按照這個指標(biāo)做的話想要賠錢也很難。

PB也分表面凈資產(chǎn)和實際凈資產(chǎn)。鋼鐵行業(yè)很多企業(yè)股價跌破凈資產(chǎn)，但仍是虛高，因為企業(yè)花一個億買鍋爐，用兩年就已經(jīng)貶值，其他的大機械也是買入就開始貶值。這樣計算出來的凈資產(chǎn)是虛高的。

但由于行業(yè)的不同性質(zhì)，有的企業(yè)PB估值是偏低的。2014年的時候，五糧液跌到1.3倍市凈率，但我認為他已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)了。五糧液的凈資產(chǎn)是廠房、現(xiàn)金和原材料，它的廠房是低估的，酒窖挖的時候不值錢，反映在資產(chǎn)里可能是0，只能按土的價格去評估，但造出來的酒能賣到2000元一瓶。它的原材料也是，按糧食與水的成本價計算。我們認為五糧液1.3的市凈率嚴(yán)重低估。

投資要基于長期邏輯，我們不看公司一年表現(xiàn)如何，我們要看長期的最終結(jié)果。題材股可能一年就翻倍，但如果方向選錯了呢？所以我們會老老實實地買醫(yī)藥和消費，只是現(xiàn)在消費漲得比較高了。很多人喜歡銀行股，因為銀行股的PE和PB都低，但它們的市值大，放到全世界性價比都不高，當(dāng)我們的體量已經(jīng)超過別人的時候，就已經(jīng)沒有多大的空間了。

而醫(yī)藥和消費，我認為在中國還有很長的賽道，因為我們有13億人口，白酒、啤酒、牛奶都是大產(chǎn)業(yè)，像茅臺已經(jīng)做成世界第一的酒了。國外幾家大的牛奶廠，雀巢接近2萬億的市值，雖然它們對接的是世界級的市場，但國產(chǎn)品牌只要服務(wù)好中國，也有機會成為世界第一。