A股進入“被動投資”新時代

王飛

·編者按·

2018年-2020年的這三年，是公募基金規(guī)模指數(shù)級成長的階段，公募基金持股市值占總規(guī)模比例從10.6%增至22.87%。這種變化使得基金經(jīng)理們管理的資產(chǎn)從幾億躍升到幾十億甚至百億、千億，他們的管理方法也從之前的主動管理轉(zhuǎn)向“被動管理”，即圍繞好資產(chǎn)進行資產(chǎn)配置，持有周期較長。

機構資金的變化是一個信號，代表著A股市場進入到了“被動投資”新時代。在這個新時期，大資金以及普通投資者要獲得穩(wěn)定的長期收益，要么進行指數(shù)基金配置，要么買入好公司長期持有。這就像1965年-2020年，美國標普500跑贏了普通投資者，而伯克希爾跑贏了標普500一樣。

接受《紅周刊》記者采訪的多位職業(yè)投資人表示，“被動投資”是大勢所趨。在長期賽道方面，他們表示，投資壟斷永遠是投資者最希望的，目前只有在消費、醫(yī)藥和科技行業(yè)才能找到一些具有壟斷屬性的公司。

從這些資金的“判斷”來看，接下來，像消費龍頭這類優(yōu)質(zhì)標的，會被資金越抱越大、越抱越牢。

變遷：“被動投資”時代開啟

[公募基金規(guī)模最近三年的顯著增長，使其成為市場的關鍵力量，同時也使其從追求超額收益轉(zhuǎn)向追求平均收益，并在投資方式上聚焦核心資產(chǎn)、被動投資。這預示著一個新時代開始了。]

據(jù)記者統(tǒng)計，最近三年以公募基金為主的機構資金規(guī)模擴容明顯，同時，其看好A股的決心也“與日俱增”。如在2018年-2020年末，公募基金總規(guī)模分別為13.66萬億元、15.30萬億元和21.25萬億元，而其同期持有A股股票的市值分別是1.45萬億元、2.44萬億元和4.86萬億元，持股市值占總規(guī)模比例分別是10.61%、15.95%和22.87%。截至今年一季度末，雖然這一占比有所回落，但仍維持在20.96%的歷史高位。

在公募基金規(guī)模整體大擴張的同時，是“頂流基金經(jīng)理”們的你方唱罷我登場，“新星”和“流星”交相輝映。觀察這些新星在崛起之前的管理規(guī)模，許多都是管理4億元以下的產(chǎn)品，等到這些產(chǎn)品凈值迅速翻倍乃至翻幾倍，其基金經(jīng)理們就有了明星效應，進而帶來基金規(guī)模的數(shù)倍、數(shù)十倍的擴張，從幾億元擴大到幾十億元乃至百億元以上。但當規(guī)模大增，許多明星的“管理水平”似乎顯著下降，最終變?yōu)榱餍恰?/p>

為何資金管理規(guī)模大小會變成一個基金經(jīng)理的大挑戰(zhàn)？對此，鼎薩投資董事長、曾經(jīng)的公募基金經(jīng)理彭旭向《紅周刊》記者表示，“過去一只公募基金的規(guī)模可能只有8億元或者10億元的體量，但現(xiàn)在上百億元的產(chǎn)品已經(jīng)越來越多了，目前的中國前十大基金管理公司已經(jīng)非常龐大，其管理的資產(chǎn)都在6000億元以上，甚至有的已超過萬億元?！?/p>

有投資人指出，從實操層面來說，當管理數(shù)以百億計的資金的時候，對一些單日成交額在1億元以下的股票基本上是謹慎買入或放棄買入?！耙驗橐坏┵I入，這只股票可能就漲5個點甚至10個點，抬高了買入和持倉成本，而且退出也難。因此，機構資金是不得不去買交易量較為充足的大市值股。”

當機構資金順勢而為的時候，要復制“超額收益”的歷史就變得困難。不久前，興證全球基金經(jīng)理謝治宇在接受《紅周刊》記者采訪時表示，伴隨著管理規(guī)模的不斷擴大，管理難度一定是增加的，超額收益也會慢慢降低到平均水平。

對于應對之道，謝治宇指出，“資金規(guī)模達到一定程度時，‘被動投資在費率和規(guī)模上是更有效的，這是海外發(fā)展的軌跡，我們也有可能沿著這條軌跡發(fā)展?！?/p>

彭旭也表示，無論公募基金還是指數(shù)基金，都必須按照權重來被動配置?！盁o論主動或者被動，大的機構資金都會向龍頭看齊，長期配置核心資產(chǎn)會是一種長期現(xiàn)象，這也是基金投資管理的一個游戲規(guī)則。事實上，2015年的熊市是一個投資理念的轉(zhuǎn)折點，從2015年之后尤其2018年以來，市場形成了所謂的核心資產(chǎn)的牛市，我認為，行業(yè)龍頭還會長期享受行業(yè)的估值溢價?！?/p>

種種跡象顯示，“被動投資”正在成為主導未來市場的“新風格”，也預示著一個新時代開始了。

需要注意的是，“被動投資”不等于“躺贏”，也不僅僅是買入指數(shù)基金。晨星中國高級量化分析師黃威向《紅周刊》記者指出，指數(shù)基金采用的投資方法是被動跟蹤目標指數(shù)，本質(zhì)上屬于被動投資?！叭绻顿Y者選擇買指數(shù)基金，也就等同于跟蹤目標指數(shù)，從這個意義上來講，買指數(shù)基金可以視作被動投資。上述‘被動投資更近似‘長期投資的概念，即買入優(yōu)質(zhì)公司并長期持有，甚至不斷追加投資。至于是否選擇長期投資，主要是看投資標的是否具備長期競爭優(yōu)勢，而不是盲目堅守?！?/p>

從A股市場來說，“被動投資”代表了機構資金在投資風格上“化主動”為“被動”的重大轉(zhuǎn)變，在資產(chǎn)投向上既可以是指數(shù)基金也可以是核心資產(chǎn)，總之都是沿著可接受的投資回報和標的可持續(xù)成長的主線前進。

泓德基金基金經(jīng)理鄔傳雁在近期路演中表示，“從長期來看，由于全球經(jīng)濟大轉(zhuǎn)型和投資價值來源的變化，輪動思維模式的價值基礎已經(jīng)喪失，在目前結構性牛市的背景下，少數(shù)股票是可以持續(xù)向好的，而大部分股票的投資價值并不能同步增長?！?/p>

在機構資金規(guī)模的顯著變化導致其向“被動”轉(zhuǎn)變這個因素以外，上市公司數(shù)量的大幅增長也是一個推動力。據(jù)記者了解，最近三年，A股市場上市公司明顯增多。滬深兩市的上市公司數(shù)量已由2018年初的3400多家（剔除退市股）上升至2020年末的4100多家，尤其是在注冊制實施之后IPO成功的公司大幅增長。截至目前，兩市上市公司已有4300多家。在股票供給急速增加之下，好公司所占的比例反而下降，這令許多資金不得不聚焦核心資產(chǎn)、聚焦好公司。

鏡像：“被動投資”可以長期跑贏市場

[1965年-2020年，美國標普500年復合增長率達10.2%，完勝普通投資者。A股市場是否也可以如此“安排”？]