茅臺(tái)股價(jià)將下跌超千元

雪球財(cái)經(jīng)

貴州茅臺(tái)（600519）在2021年2月18日創(chuàng)出歷史新高2627.88元，5月7日股價(jià)下跌至收盤價(jià)1903元，已跌724.88元，跌幅約28%。當(dāng)前，筆者預(yù)計(jì)今年貴州茅臺(tái)將從最高點(diǎn)下跌1000元左右，跌至1600-1700元之間，那里是2020年7-11月眾多新基金建倉貴州茅臺(tái)的成本線。理由是估值太高，長期看會(huì)回歸合理。

（一）從PEG估值方法看，按公司2021年計(jì)劃營收增速10.50%計(jì)算，凈利潤預(yù)計(jì)520億元左右，則2021年動(dòng)態(tài)市盈率46倍。10.50%的增速對(duì)應(yīng)46倍的市盈率，PEG高達(dá)4.38。

（二）從DCF估值方法看，2018-2020年，貴州茅臺(tái)營收增幅分別為26.49%、15.10%、11.09%;凈利潤增幅分別為30%、17.05%、4.70%，2021年?duì)I收計(jì)劃目標(biāo)增幅10.50%左右，2021年一季度凈利潤增幅6.57%。從過去三年的歷史數(shù)據(jù)看，貴州茅臺(tái)的營收和凈利潤的增幅基本上是趨勢(shì)性下滑的，今年公司自己制定的營收目標(biāo)計(jì)劃也繼續(xù)下降。按常識(shí)判斷，當(dāng)公司的營業(yè)額大到一定程度后，未來的增速逐年遞減是正常規(guī)律。

再分析支持貴州茅臺(tái)營收增長主要?jiǎng)恿Φ膹?qiáng)度和持續(xù)性：

一是縮減經(jīng)銷商，提高直營比重。2018年貴州茅臺(tái)縮減經(jīng)銷商607家、2019年縮減640家、2020年縮減331家，這是近三年貴州茅臺(tái)保持業(yè)績?cè)鏊俚摹皻⑹诛怠?，因?yàn)?3度飛天茅臺(tái)出廠價(jià)969元，而建議經(jīng)銷商零售價(jià)1499元，這中間的差價(jià)，約54.70%的利潤被貴州茅臺(tái)收歸囊中。截至2020年年底，貴州茅臺(tái)國內(nèi)經(jīng)銷商2046家、國外經(jīng)銷商104家。如果貴州茅臺(tái)有未來每年縮減300家左右，7年左右將基本到盡頭！面對(duì)這一趨勢(shì)，估值上就必須要謹(jǐn)慎，基金等機(jī)構(gòu)用DCF估值模型給貴州茅臺(tái)定價(jià)時(shí)，可不能再用10-20年的“永續(xù)”經(jīng)營年限了，要縮減為7年才合適，縮減幅度30%以上。

二是提高出廠價(jià)。2019年舉辦的“2020-2021中國經(jīng)濟(jì)年會(huì)”上，商務(wù)部副部長錢克明表示，未來十五年中國的中等收入群體將達(dá)到8億。也就是說2019-2035年中等收入群體將從4億人增長到8億人，年復(fù)合增速4.20%。這應(yīng)該與未來中國經(jīng)濟(jì)增速相當(dāng)，因此我們可以預(yù)計(jì)未來15年貴州茅臺(tái)提價(jià)的復(fù)合增速也應(yīng)該也在4.20%左右，提價(jià)增速變低了（2010-2018年的提價(jià)年復(fù)合增速超8%）。

綜上，雖然貴州茅臺(tái)業(yè)績?cè)鲩L的確定性非常強(qiáng)，但支持其業(yè)績?cè)鲩L的動(dòng)力應(yīng)該是逐年遞減的，而且不論從PEG還是DCF估值模型判斷，目前貴州茅臺(tái)的估值肯定是高了。

機(jī)構(gòu)不知道貴州茅臺(tái)估值很高了嗎？肯定知道。怎么做？部分機(jī)構(gòu)肯定會(huì)慢慢減持！

首先是股東總戶數(shù)持續(xù)增多，說明機(jī)構(gòu)在一步步減倉，把籌碼分散給更多的人。

其二，外資從2020年7月13日持股比例8.54%，持續(xù)降到2021年5月7日的7.42%。為什么機(jī)構(gòu)資金撤出這么慢呢？一是股息率高的，仍在堅(jiān)守;二是沒有多少接盤俠。

貴州茅臺(tái)，是A股4000多只股票中機(jī)構(gòu)持股集中度（抱團(tuán)程度）最高的。因此這部分機(jī)構(gòu)或許會(huì)尋找大家成本大體一致的某階段的“平臺(tái)價(jià)格”作為堅(jiān)守陣地，防止股價(jià)破位下行。這一“平臺(tái)價(jià)格”預(yù)計(jì)是2020年7-11月眾多機(jī)構(gòu)用5個(gè)月構(gòu)建的成本線1600-1700元之間。因此，筆者預(yù)計(jì)今年1600元應(yīng)該能守住。

歷史上，2008年全球金融海嘯A股崩盤時(shí)，貴州茅臺(tái)曾大跌超63%;2013年也曾經(jīng)跌超53%！一切皆有可能，敬畏風(fēng)險(xiǎn)?。ㄗ髡撸焊窬诸A(yù)測(cè)）