高管團(tuán)隊(duì)背景特征、投資效率與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究

尉 穎，朱家明，陳宇翔

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué))

0 引言

企業(yè)高層管理團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)的決策者和管理者，是企業(yè)珍貴的資源，擁有并保持一個(gè)高效穩(wěn)定的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)是企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵所在.按照高階梯隊(duì)理論，具有不同年齡、任期、教育水平和性別比例等背景特征的管理者對(duì)企業(yè)活動(dòng)有不同的影響作用.因此研究高管團(tuán)隊(duì)的背景特征與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系對(duì)企業(yè)的決策發(fā)展和人員的管理具有重要的戰(zhàn)略意義.通過(guò)對(duì)以往的文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)背景特征對(duì)企業(yè)績(jī)效具有直接并且顯著的影響，但是認(rèn)為高管個(gè)人背景特征與企業(yè)績(jī)效可能并非是簡(jiǎn)單的直接相關(guān)，更有可能受到一些中間變量的作用.因此選取投資效率作為中間變量，通過(guò)對(duì)選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，進(jìn)一步探討三者之間的關(guān)系.

1 文獻(xiàn)綜述

自20世紀(jì)80年代，國(guó)內(nèi)外學(xué)者便對(duì)高管團(tuán)隊(duì)背景特征展開(kāi)了深入的研究，企業(yè)績(jī)效管理體系也逐漸趨于完整.1984年，美國(guó)的Hambrick與Mason兩位教授首次提出的“高階梯隊(duì)理論” 認(rèn)為擁有不同背景特征的管理者會(huì)具有不同的認(rèn)知，做出的企業(yè)決策差異性明顯，因此公司領(lǐng)導(dǎo)層需要對(duì)高層管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合理的構(gòu)建，自此高管團(tuán)隊(duì)特征成了學(xué)者們研究討論的熱門(mén)話(huà)題[1].Jackson指出公司高管學(xué)歷越高，越有利于企業(yè)做出正確的決策選擇[2].Welboume通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，高管人員中女性的比例越高，企業(yè)績(jī)效提高地越迅速[2].Christian等學(xué)者則認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)的年齡與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[3].

中國(guó)關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)背景特征問(wèn)題的研究起步較晚，直到20世紀(jì)90年代，理論界才開(kāi)始涉足高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的研究領(lǐng)域.汪金龍等學(xué)者以中國(guó)高科技上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)高管年齡與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)[4].孫立慰通過(guò)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，高管的教育程度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)[5].鄭沖以上市公司為例，分析了高管背景特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響[6].王梅分析高管團(tuán)隊(duì)背景特征對(duì)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的影響[7].

綜上所述，學(xué)者們對(duì)高管背景特征和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系已經(jīng)進(jìn)行了深入地探討，但是認(rèn)為高管背景特征有可能不能直接影響企業(yè)績(jī)效，外部環(huán)境可能會(huì)影響到二者之間的相關(guān)性，只有進(jìn)行準(zhǔn)確地投資，將項(xiàng)目成功轉(zhuǎn)化為收益時(shí)，才會(huì)提高企業(yè)績(jī)效.因此，該文假設(shè)投資效率具有傳導(dǎo)作用，將其作為一個(gè)中介變量來(lái)探討中國(guó)企業(yè)的高管背景特征對(duì)公司績(jī)效的影響.

2 數(shù)據(jù)來(lái)源、變量選取與模型的構(gòu)建

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

該文選取2015～2019年A股上市公司為樣本，剔除ST公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到1432家上市公司的觀測(cè)樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù).該文研究的公司高管人員包括：總裁、副總裁董事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān).

2.2 變量選取

該文選取年齡(AGE)、教育水平(EDU)、任期(TIME)和性別(GEND)4個(gè)解釋變量作為評(píng)價(jià)高管團(tuán)隊(duì)背景特征的4個(gè)指標(biāo)，選取市凈率(PBR)來(lái)反映投資效率的高低，市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率.一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)發(fā)行的股票的市凈率越低，投資價(jià)值就越小，市凈率越高，投資價(jià)值就越高.對(duì)于影響企業(yè)績(jī)效財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇，采用總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)來(lái)衡量企業(yè)的績(jī)效，ROA是指在整個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)，企業(yè)的所得利潤(rùn)和平均資產(chǎn)的比值，是企業(yè)盈利能力的重要體現(xiàn).相較于資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率和權(quán)益報(bào)酬率來(lái)說(shuō)，ROA對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)更加敏感，能夠更準(zhǔn)確地反映盈利的穩(wěn)健性和管理水平.同時(shí)為了便于更加直觀地分析數(shù)據(jù)，分別對(duì)教育水平和性別進(jìn)行了賦值和定義.表1為變量的相關(guān)定義.

表1 變量的相關(guān)定義

2.3 模型構(gòu)建

先假設(shè)投資效率在高管背景特征與企業(yè)績(jī)效之間存在傳導(dǎo)作用，即高管背景特征→投資效率→企業(yè)績(jī)效，假設(shè)關(guān)系模型如圖1所示.為了更好地理解三者之間的關(guān)系，用Eviews分別建立以下2個(gè)模型.

(1)高管背景特征對(duì)投資效率的影響分析模型

PBRi,t=α0+α1AGE1,t+α2EDUi,t+α3TIMEi,t+α4GENDi,t+εi,t

(2)投資效率對(duì)企業(yè)績(jī)效影響效果分析模型

ROAi,t=α0+α1PBRi,t+εi,t

其中，模型中的α0代表常數(shù)項(xiàng)；α1，α2，α3，α4分別代表相應(yīng)指標(biāo)的回歸系數(shù)，PBRi,t代表第i家A股上市公司第t年的投資效率；AGEi,t代表第i家A股上市公司第t年的高管團(tuán)隊(duì)年齡；EDUi,t代表第i家A股上市公司第t年的高管團(tuán)隊(duì)教育水平；TIMEi,t代表第i家A股上市公司第t年的高管任期時(shí)長(zhǎng)；GENDi,t代表第i家A股上市公司第t年的高管性別比例；ROAi,t代表第i家A股上市公司第t年的總資產(chǎn)報(bào)酬率；εi,t代表引入模型的隨機(jī)誤差項(xiàng).

圖1 高管團(tuán)隊(duì)背景特征、投資效率與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系模型

3 基于多元回歸模型對(duì)三者關(guān)系的分析

3.1 研究思路

首先對(duì)回歸模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，若數(shù)據(jù)平穩(wěn)則繼續(xù)使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)模型作進(jìn)一步的驗(yàn)證，最后將數(shù)據(jù)及模型輸入Eviews中，將得到的結(jié)果代入模型中，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析.

3.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免所建立的回歸模型在經(jīng)濟(jì)意義上沒(méi)有因果關(guān)系，即存在偽回歸的情況，該文針對(duì)兩種數(shù)據(jù)模型先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn).表2為采用LLC、IPS、ADF、PP等方法對(duì)兩個(gè)模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果，Statistic1為EI是對(duì)第一個(gè)模型的檢驗(yàn)結(jié)果，Statistic2是對(duì)第二個(gè)模型的檢驗(yàn)結(jié)果，為了便于觀察，將兩種結(jié)果合并于一個(gè)表中.顯然，每種模型的P值小于0.5，均拒絕原假設(shè)，因此兩種模型都是平穩(wěn)的，不存在單位根，可以繼續(xù)建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型.

表2 模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

3.3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

針對(duì)變量之間是否存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系這個(gè)問(wèn)題，對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn).顯然模型中不只存在一個(gè)變量，故對(duì)該模型進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn).模型1檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3，在顯著性水平為5%的條件下，由P值小于0.5可以判斷，模型1最多存在三個(gè)協(xié)整關(guān)系.

模型2檢驗(yàn)結(jié)果如圖2所示，None假設(shè)的P值為0.0094，拒絕原假設(shè)，故兩種模型中的變量都存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系.綜上所述，兩個(gè)模型均通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，可以繼續(xù)進(jìn)行模型的構(gòu)建.

表3 模型1的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

圖2 模型2的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

4 實(shí)證結(jié)果及分析

4.1 簡(jiǎn)單描述性統(tǒng)計(jì)分析

表4是高管背景特征變量通過(guò)Execl處理過(guò)后的簡(jiǎn)單描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，不難看出，在1432家上市公司中，高管的年齡范圍是[24，85]，且大多數(shù)在40歲以上(平均值為46.52)，標(biāo)準(zhǔn)差為7.89說(shuō)明高管人員的年齡相差較大；教育水平基本上在本科以上(平均值為3.29)，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)都接受了高等教育；任期時(shí)長(zhǎng)大多數(shù)在40年以上(平均值為43.46)，最長(zhǎng)任期達(dá)到了118年，且任期差異性明顯(標(biāo)準(zhǔn)差為17.07)；性別均值為0.19，說(shuō)明絕大多數(shù)為男性，女性?xún)H占高管人員很少的一部分.

4.2 多元回歸結(jié)果分析

將選取的樣本數(shù)據(jù)代入回歸模型中，在Eviews軟件中輸入相關(guān)程序，求解結(jié)果見(jiàn)表5.

表4 解釋變量描述性統(tǒng)計(jì)

表5 高管團(tuán)隊(duì)背景特征和投資效率的回歸結(jié)果

從表5中結(jié)果可以看出，高管團(tuán)隊(duì)的年齡和任期系數(shù)均為負(fù)數(shù)，且與投資效率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系.當(dāng)高管團(tuán)隊(duì)的年齡越大，相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)比較保守，排斥有風(fēng)險(xiǎn)的投資，投資不足的情況可能越嚴(yán)重.高管團(tuán)隊(duì)的教育水平系數(shù)為0.0848，在1%的顯著性水平下T值為3.8905，與投資效率顯著正相關(guān)，認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷和教育水平越高，更容易做出正確的投資決策，有利于投資效率的提高.高管性別的系數(shù)為0.0035，T值為1.7587，在10%的顯著性水平下性別對(duì)投資效率有顯著的影響，與投資效率正相關(guān)，認(rèn)為女性在處理問(wèn)題和溝通上有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，更有利于進(jìn)行高效率的投資.

同樣，將投資效率和企業(yè)績(jī)效的樣本數(shù)據(jù)輸入Eviews軟件中，得到結(jié)果為投資效率的系數(shù)為0.071，在給定顯著性水平為5%的條件下，與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，通過(guò)檢驗(yàn)(見(jiàn)表6)，與做出的假設(shè)一致.

表6 投資效率和企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果

5 研究結(jié)論及啟示

該文以投資效率作為中介變量，對(duì)高管團(tuán)隊(duì)背景特征、投資效率和企業(yè)績(jī)效三者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究和分析.分析結(jié)果顯示：教育水平和女性比例與投資效率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而年齡和任期與投資效率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系.并且投資效率在背景特征與企業(yè)績(jī)效之間存在傳導(dǎo)作用，即公司高管的背景特征先影響投資效率，進(jìn)一步影響到企業(yè)績(jī)效.

通過(guò)該文的研究還得到以下幾點(diǎn)啟示：首先，在選拔企業(yè)的高層管理人員時(shí)，應(yīng)該注重高管的年齡特征.年輕的高管富有冒險(xiǎn)精神同時(shí)喜歡接受挑戰(zhàn)，具有更加高效的學(xué)習(xí)能力和應(yīng)變能力，年齡較大的高管追求平穩(wěn)性，容易使公司錯(cuò)失發(fā)展良機(jī).當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)合適的投資機(jī)會(huì)時(shí)，年輕的高管更能把握住機(jī)會(huì)，愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整適應(yīng)外部環(huán)境，因此高管團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)不斷注入新鮮血液.其次，在學(xué)歷方面，管理層人員的學(xué)歷越高，越容易具有較高的素質(zhì)和充分的知識(shí)儲(chǔ)備，更容易作出準(zhǔn)確的投資決策和選擇.再次，企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)吸納女性進(jìn)入管理層，形成合理的性別比例，女性其特有的優(yōu)勢(shì)有利于員工之間的溝通和合作，提高員工的積極性，提升公司整體運(yùn)行效率.最后，企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵在于有效準(zhǔn)確的投資，為了提高企業(yè)的投資效率，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立完善的選拔制度，合理構(gòu)建高層管理團(tuán)隊(duì)，注重高層管理人員人才的選拔，打造背景多樣化的團(tuán)隊(duì).