復(fù)星入股，舍得酒業(yè)高興得太早

江川

“中國巴菲特”郭廣昌最近將投資方向指向酒業(yè)。2017年12月，郭廣昌通過復(fù)星國際以66.17億港元（約合人民幣55.63億元）的對價(jià)，從朝日集團(tuán)控股株式會(huì)社買入青島啤酒17.99%的股權(quán)，成為青島啤酒第二大股東。嘗到甜頭后，郭廣昌又于2020年5月和12月通過豫園股份先后入股金徽酒和舍得酒業(yè)。他的投資邏輯早被業(yè)內(nèi)人士洞穿，那就是專門抄底那些熱門賽道中的失落者，然后通過資本運(yùn)作，將業(yè)績做漂亮，拉升股價(jià)，最后擇機(jī)套現(xiàn)。

運(yùn)用這套模式，郭廣昌雖已在青島啤酒上成功獲益，但未必能在舍得酒業(yè)上成功復(fù)制。相比青島啤酒，舍得酒業(yè)就是一個(gè)燙手山芋。雖然在4月3日的第104屆糖酒會(huì)上，郭廣昌給出了看好舍得酒業(yè)的三個(gè)動(dòng)因：情懷、老酒、文化，但是舍得酒業(yè)已是沉疴難返。另外從中國白酒市場的發(fā)展勢頭來看，醬香酒正大行其道，濃香酒已后勁不足。

這一次，郭廣昌的金手指怕是點(diǎn)不動(dòng)了。

江河日下的舍得酒業(yè)

中國最有名的白酒在貴州，但盛產(chǎn)名酒的省份當(dāng)屬四川。在1989年第五屆（最后一屆）全國評酒會(huì)上評出的十七個(gè)國家名酒中，四川就占據(jù)了六個(gè)。沱牌曲酒（舍得酒業(yè)前身）與五糧液、瀘州老窖、劍南春、全興大曲、郎酒被譽(yù)為川酒“六朵金花”。

雖然趕上了國家名酒評選的末班車，但沱牌曲酒2005年就跌出行業(yè)前十，此后銷售增長乏力，到2010年已跌出行業(yè)二十位。2011年6月，沱牌曲酒更名為沱牌舍得，為的就是要提升“舍得”品牌的知名度。但公司內(nèi)部管理積弊已久，“舍得”品牌并沒能挽救企業(yè)經(jīng)營的惡化。到2013年的時(shí)候，沱牌舍得的營收只有14.19億元，同比下滑了27.60%，凈利潤僅0.12億元，下滑幅度達(dá)96.82%;2015年，凈利潤只有0.07億元，下滑46.76%。

就在業(yè)績每況愈下的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，沱牌舍得迎來了接盤俠周政和他的天洋控股。2015年8月，經(jīng)過203次競價(jià)，天洋控股以總價(jià)38.22億元拿下沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)，較起拍價(jià)20.32億元溢價(jià)88.08%。剩余的30%股權(quán)由射洪縣政府持有。2016年6月，天洋控股正式入主沱牌舍得集團(tuán)。2017年12月，天洋控股將沱牌舍得更名為舍得酒業(yè)。

為了拿下沱牌舍得集團(tuán)70%的控制權(quán)，天洋控股通過旗下港股上市公司夢東方發(fā)行債券融資了15億元，又向中信銀行貸款了22.9億元。在天洋控股38.22億元的總價(jià)款中，有37.9億元是融資借貸而來，只有0.32億元是自有資金。負(fù)債率高達(dá)99.16%，這為后來天洋控股的東窗事發(fā)埋下禍根。

在天洋控股的掌控下，2016-2019年舍得酒業(yè)的營收分別為14.62億元、16.38億元、22.12億元、26.5億元，同比增長幅度分別為26.42%、12.1%、35.02%、19.79%。不過，在業(yè)績增長的背后，舍得酒業(yè)的內(nèi)部管理卻是一團(tuán)糟。以應(yīng)收賬款為例，2015-2019年，舍得酒業(yè)的應(yīng)收賬款從3202.56萬元激增到1.39億元，增長了3倍多，遠(yuǎn)大于營收增速。造成這一現(xiàn)象的原因就是舍得酒業(yè)為實(shí)現(xiàn)業(yè)績的高增長，放寬賒銷信用條件，犧牲了公司的回款能力。

更大的內(nèi)部管理問題還在于，天洋控股非法占用舍得酒業(yè)資金。2020年8月20日，舍得酒業(yè)公告稱，經(jīng)自查發(fā)現(xiàn)天洋控股及其關(guān)聯(lián)方存在通過蓬山酒業(yè)非經(jīng)營性占用公司資金的情形，其額度之大令人震驚。2019年度、2020年度累計(jì)發(fā)生金額分別約為21.6億元、18.5億元。兩年累計(jì)占用資金高達(dá)40.1億元。截至公告日，尚未收回資金約為4.75億元，包括本金4.40億元和利息0.35億元。天洋控股及其關(guān)聯(lián)方承諾于2020 年9月19日前還清，但這一承諾未能兌現(xiàn)。自9月22日起，舍得酒業(yè)更名ST舍得。

戴上帽子的舍得酒業(yè)開始土崩瓦解。2020年8月3日，天洋集團(tuán)被北京市第二中級人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的約26.65億元。2020年9月17日，射洪市公安機(jī)關(guān)以涉嫌背信損害上市公司利益罪對ST舍得財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人李富全采取強(qiáng)制措施，9月24日，以涉嫌背信損害上市公司利益罪對ST舍得董事長劉力、總裁李強(qiáng)、董事張紹平展開刑事立案調(diào)查。之后，天洋控股持有沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)和管理權(quán)等由射洪市人民政府行使。

2020年12月31日，射洪市人民政府以39.9億元的起拍價(jià)公開拍賣沱牌舍得集團(tuán)70%的股權(quán)。經(jīng)過27輪競拍，復(fù)星系旗下的豫園股份以45.3億元競得，從而間接控股舍得酒業(yè)29.95%股權(quán)。這意味著2021年的舍得酒業(yè)正式邁入復(fù)星時(shí)代，郭廣昌成為舍得酒業(yè)實(shí)際控制人。

只為套現(xiàn)的復(fù)星國際

郭廣昌為什么要投資舍得酒業(yè)？在4月3日的第104屆糖酒會(huì)上，他首次回應(yīng)了以下三大動(dòng)因：一是個(gè)人情懷。郭廣昌說他對沱牌舍得感情深厚。二是老酒戰(zhàn)略。沱牌舍得的老酒儲(chǔ)量達(dá)12萬噸，行業(yè)領(lǐng)先。三是“舍得”的名字好，文化屬性強(qiáng)?！吧岬谩钡南M(fèi)者都是有文化品位的人。“沱牌舍得歷經(jīng)數(shù)十年積累，擁有強(qiáng)大的品牌實(shí)力。我一直對好品牌、好產(chǎn)品有一種敬畏之心，希望能盡我們所能為這樣的好酒、好品牌賦能，推動(dòng)沱牌舍得的高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

但面對舍得酒業(yè)留下的爛攤子，郭廣昌將如何收拾？從郭廣昌的商業(yè)實(shí)力來看，被稱為“中國巴菲特”的他，如果真心想拯救舍得酒業(yè)的話似乎不難。正如他在今年的糖酒會(huì)上所說的，復(fù)星將從四個(gè)方面助推舍得酒業(yè)的發(fā)展：一是將復(fù)星的生態(tài)資源充分嫁接舍得酒業(yè)，產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng);二是給舍得酒業(yè)插上科技的翅膀，進(jìn)一步創(chuàng)新;三是圈粉年輕人;四是助推舍得酒業(yè)國際化。

具體到生態(tài)資源嫁接上，按郭廣昌的話說，就是希望有更多的復(fù)星用戶能夠品嘗“舍得”這壺好酒。他還特意展現(xiàn)了具體的消費(fèi)場景：或是在三亞亞特蘭蒂斯海灘的休閑，或是在狼隊(duì)奪冠的慶祝晚會(huì)，或是在百合佳緣最重要的相遇……相信“舍得”這壺酒能成為復(fù)星用戶重要情感時(shí)刻的時(shí)光伴侶。

言外之意，郭廣昌會(huì)要求復(fù)星客戶都喝自家“舍得”酒。但是這樣的操作能長久嗎？明眼人一看便知，郭廣昌入股舍得酒業(yè)的真實(shí)意圖是為了套現(xiàn)，他玩的仍是資本游戲，而不是要真正振興舍得酒業(yè)。這從他投資青島啤酒就可見一斑。

2017年12月，復(fù)星國際以66.17億港元（約合人民幣55.63億元）的對價(jià)，從朝日集團(tuán)控股株式會(huì)社買入青島啤酒17.99%的股權(quán)，成為青島啤酒第二大股東。但是從2019年5月8日至2020年11月17日，復(fù)星集團(tuán)就通過集中競價(jià)和大宗交易的方式，共減持青島啤酒H股6790.2萬股，套現(xiàn)超41.03億港元。緊接著，2020年12月16日，復(fù)星集團(tuán)再次減持青島啤酒H股3100萬股，套現(xiàn)約25億港元。這兩波減持套現(xiàn)合計(jì)約66億港元，正好是當(dāng)初投資青島啤酒的本金。

“幾乎和股神巴菲特的操作手法一樣，低價(jià)買入，高價(jià)賣出。只不過巴菲特是長期持有，而郭廣昌是短期持有，賺了錢就跑路?！睒I(yè)內(nèi)人士對郭廣昌的投資邏輯洞若觀火，“復(fù)星系以抄底為主要邏輯，熱衷于挑選熱門賽道中的那些失落者，像被股東紛紛拋棄的寶寶樹，因虧損、關(guān)店而狼狽不堪的都市麗人，上市無望、丑聞不斷的百合網(wǎng)和世紀(jì)佳緣，當(dāng)時(shí)尚處在行業(yè)調(diào)整期的青島啤酒，錯(cuò)失白酒行情的金徽酒和舍得酒業(yè)等?！?/p>

值得投資者警惕的是，當(dāng)標(biāo)的公司業(yè)績改善、股價(jià)企穩(wěn)，就到了資本收割的時(shí)候了。可以想象，待舍得酒業(yè)養(yǎng)肥后，必將成為郭廣昌收割的韭菜。而被割之后，舍得酒業(yè)這茬韭菜如何再次發(fā)芽、生長，郭廣昌也許就不再過問了。

在舍得酒業(yè)2021年經(jīng)銷商大會(huì)上，舍得酒業(yè)董事長張樹平說：“舍得迎來了復(fù)星豫園成功入主，迎來了福星高照。”復(fù)星會(huì)不會(huì)成為舍得酒業(yè)的福星，現(xiàn)在定論為時(shí)尚早。