印度疫情洶洶

周小波

隨著疫情的愈演愈烈，在印度本國的經(jīng)濟、制造業(yè)受到直接沖擊的同時，也對全球經(jīng)濟及部分產(chǎn)業(yè)鏈造成了巨大的影響。

在新冠疫苗接種取得進展、全球生產(chǎn)加速重啟的4月，疫情卻在印度來勢洶洶。

印度衛(wèi)生部公布的數(shù)據(jù)，截至當?shù)貢r間5月5日8時，過去24小時內(nèi)，印度新增新冠肺炎確診病例382315例，單日新增已經(jīng)連續(xù)14天保持在30萬例以上，累計確診20665148例;新增死亡病例3780例，單日死亡病例為疫情爆發(fā)以來新高，累計死亡病例226188例。

不過，即使是這樣令人觸目驚心的數(shù)字，也并不能真實反映印度國內(nèi)的慘狀——世衛(wèi)組織分析，印度的感染數(shù)字實際是官方公布的20倍到30倍，此后還會有更大的爆發(fā)。但是與之相對的，印度的醫(yī)療系統(tǒng)卻早已陷入崩潰，醫(yī)院的人手、床位、醫(yī)療資源都極度短缺。

據(jù)印度政府預測，該國這一波新冠疫情可能于5月中旬達到峰值，屆時印度每天新增確診病例可能將高達50萬例。而隨著疫情的愈演愈烈，在印度本國的經(jīng)濟、制造業(yè)受到直接沖擊的同時，也對全球經(jīng)濟及部分產(chǎn)業(yè)鏈造成了巨大的影響。

印度是世界第五大經(jīng)濟體，由于經(jīng)濟增速相對較高（在4%-8%之間）且規(guī)模龐大，其對世界經(jīng)濟具有重大影響力。

甚至在疫情爆發(fā)前的2020年初，國際貨幣基金組織（IMF）就把印度平庸的經(jīng)濟產(chǎn)出列為2018年和2019年世界經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)疲軟的主要原因。2020年，受疫情影響，IMF預測數(shù)據(jù)顯示，2020年印度經(jīng)濟將同比萎縮8%，成為全球表現(xiàn)最差的主要經(jīng)濟體之一。

2021年印度將再次令全球失望，疫情的卷土重來可能會再次給印度經(jīng)濟增長“拖后腿”。在這種情況下，各大投行以及國際機構(gòu)紛紛下調(diào)2021年印度GDP增速，甚至有投行認為，2021年，印度GDP增速或只有10%。

變異之禍？

浙商證券表示，印度此次的疫情失控大爆發(fā)，呈現(xiàn)出如下三個特征：

一是病毒變異與耐熱性提高了抗疫加大難度。此次印度疫情復發(fā)于4月氣溫較高時期，與過往情況新冠疫情爆發(fā)于低溫季節(jié)不同。這說明高溫對新冠病毒的抑制作用有所減弱。此外，據(jù)媒體報道，2020年10月在印度發(fā)現(xiàn)B.1.617突變株病毒，該毒株同時帶有E484Q和L452R突變，也被稱為“雙突變”病毒株。在印度突變株中，B.1.617所占比例即高于B.1.1.7（英國突變株）和B.1.351（南非株）。根據(jù)基因組數(shù)據(jù)提示的流行趨勢來看，B.1.617傳播性和B.1.17相當，高于B.1.351。

二是印度疫情存在更大爆發(fā)風險。一方面，印度難以通過形成群體免疫的方式控制疫情。截至4月29日，印度累計新冠確診病例1830余萬例，在印度13.66億人口中，累計感染率約為1.3%，這離醫(yī)學界界定群體免疫70%的水平相距甚遠，短時間內(nèi)，印度難以通過形成群體免疫的方式實現(xiàn)疫情受控。另一方面，印度目前新冠疫苗的接種率低，疫情傳播風險大。根據(jù)約翰霍普金斯數(shù)據(jù)，截至4月26日，印度新冠疫苗完全接種率僅1.59%，達不到阻止疫情傳播的效果。印度疫情控制情況并不樂觀，預期存在更大爆發(fā)風險。

三是此次疫情復發(fā)于新興經(jīng)濟體地區(qū)。本次疫情復發(fā)于新興經(jīng)濟體地區(qū)，與上一輪歐美疫情復發(fā)不同。新興經(jīng)濟體地區(qū)的醫(yī)療衛(wèi)生水平、醫(yī)療系統(tǒng)承壓能力相較于發(fā)達國家存在差距，且印度人口密集，目前政府抗疫措施效果不佳，因此此次疫情對新興經(jīng)濟體的打擊短時間內(nèi)難以修復。此外，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，新興經(jīng)濟體主要位于原材料供應端以及勞動密集型制造業(yè)，印度疫情也將對全球產(chǎn)業(yè)鏈帶來沖擊。

為何在疫情已經(jīng)持續(xù)一年多時間，在新冠疫苗接種取得進展、全球生產(chǎn)加速重啟的4月，印度的確診病例卻居高不下呢，是新型變異病毒導致了印度疫情急劇惡化嗎？

部分觀點認為，本輪印度疫情大幅反彈的核心原因，是出現(xiàn)了新的傳染性更強的B.1.617變異病毒。但實際上，早在2020年10月，印度就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了B.1.617變異病毒，而當時的疫情并不嚴重。同時，經(jīng)過較長時間的傳播后，美國、英國等多個經(jīng)濟體也發(fā)現(xiàn)了B.1.617變異病毒的“身影”，但它們的疫情形勢遠遠好于印度。

開源證券表示，印度疫情形勢的急劇惡化，無法簡單用變異病毒來解釋。追根溯源，印度疫情急劇惡化背后，是聯(lián)邦政府防控懈怠以及地方政府之間惡的性博弈。

2021年1月初，莫迪領(lǐng)導的聯(lián)邦政府高調(diào)宣布抗疫勝利，并隨后在全國范圍內(nèi)快速放松疫情防控措施。在3月疫情已經(jīng)出現(xiàn)明顯抬頭的情況下，莫迪領(lǐng)導的聯(lián)邦政府依然放任不管。地方政府之間的惡性博弈，也為印度的疫情惡化“推波助瀾”。比如，疫情反彈后，各地方政府為爭奪有限的疫苗資源，紛紛“鼓勵”患者住院、相互“比慘”，而這直接導致了印度的醫(yī)療資源被嚴重擠兌。

政府不作為、亂作為下，印度民眾在重要選舉、宗教活動中的大規(guī)模群聚，成為疫情大幅反彈的直接導火索。3月以來，印度陸續(xù)迎來地方選舉、宗教集會等重要社會活動。具體來看，印度共計5個邦在3月底舉行選舉，約1.85億選民參與投票，包括莫迪在內(nèi)的重要內(nèi)閣官員紛紛親自組織選舉拉票會、鼓動民眾聚集。同時，3月28日、4月12日，印度接連迎來灑紅節(jié)、大壺節(jié)等重要宗教節(jié)日，大批的印度民眾聚集慶祝。民眾頻繁的大規(guī)模群聚，最終讓印度疫情形勢“一發(fā)不可收拾”。

對比之下，南非也曾出現(xiàn)過傳染性更強的變異病毒，但在沒有疫苗幫助的情況下，通過精準、有序的防控工作，成功控制住了疫情蔓延。

2020年12月，南非發(fā)現(xiàn)了傳染性更強的B.1.351變異病毒，后者隨后在南非全境快速擴散。面對疫情形勢惡化，南非政府果斷加強疫情防控，包括要求民眾佩戴口罩、并限制部分社會活動的舉辦等。疫情蔓延速度放緩后，南非政府也未放松警惕，繼續(xù)實施精準、有序的防控措施。最終結(jié)果是，南非的疫情反彈僅持續(xù)了不到兩個月時間。

開源證券據(jù)此認為，對于印度而言，聯(lián)邦政府提升防控力度及地方政府加強防控協(xié)作，是控制住疫情的最核心路徑。南非成功控制住變異病毒傳播的經(jīng)驗，就是政府加強防控工作。對于印度而言，短期內(nèi)快速抑制疫情蔓延的有效辦法，離不開聯(lián)邦政府全面提升防控力度，以及地方政府之間減少內(nèi)耗、加強協(xié)作。未來一段時間，印度將先后迎來伊斯蘭教的開齋節(jié)、佛教的佛誕節(jié)等重要宗教節(jié)日。印度各級政府的防控態(tài)度及工作安排等，將直接決定本輪疫情的最終演繹方向。

同時，相比之前的南非，印度還能通過生產(chǎn)疫苗、加快疫苗推廣，來幫助抑制疫情蔓延。

印度擁有強大的醫(yī)藥生產(chǎn)及代工能力，被稱為世界的“制藥工廠”。相比之前只能通過加強防控、來控制疫情蔓延的南非，印度在抑制疫情擴散上，多了疫苗的幫助。目前，多個主流醫(yī)學機構(gòu)的研究結(jié)果顯示，全球已經(jīng)上市的疫苗，在面對印度的B.1.617變異病毒時依然有效。隨著美國已經(jīng)放開對印度疫苗生產(chǎn)的原材料出口限制，印度疫苗產(chǎn)能有望加速釋放。不過，需要注意的是，提升防控力度一直是控制疫情的最快手段，疫苗接種短期內(nèi)一般比較難見效。

4月29日，世界衛(wèi)生組織歐洲區(qū)域辦事處主任克盧格警告說，目前印度的新冠肺炎疫情情況，可能發(fā)生在任何地方。具體來講，當個人防護措施放松時、當民眾大規(guī)模集會時、當出現(xiàn)傳染性更強的病毒變異株而疫苗接種率仍然很低時，基本上任何國家或地區(qū)都會發(fā)生一場疫情風暴?？吮R格呼吁國際社會保持警惕，團結(jié)起來應對疫情。

開源證券認為，曾經(jīng)出現(xiàn)過變異病毒、疫情快速反彈的南非，通過加強防控，成功控制住了疫情擴散。同樣出現(xiàn)過變異病毒、疫情大幅惡化的英國，也通過加強防控，并大規(guī)模推廣疫苗，讓病毒傳染系數(shù)r0值快速下降到1以下。對于印度而言，變異病毒并不可怕，只要全面提升防控力度、全力加快疫苗推廣，疫情就不會持續(xù)失控。

此輪疫情已讓印度經(jīng)濟雪上加霜。天風證券表示，回顧2020年暫未遠去的歷史，當時的印度政府就面臨著疫情防控和經(jīng)濟增長的兩難選擇。

2020年3月24日，為防范疫情，印度中央政府頒布了全國范圍的封鎖令。受此影響，4月印度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下滑53.9%，制造業(yè)PMI從51.8回落至27.4，失業(yè)率從8.7%上漲至23.5%，經(jīng)濟幾近停擺。在經(jīng)濟停滯和失業(yè)激增的壓力之下，印度政府4月下旬開始逐漸放開了部分行業(yè)的生產(chǎn)限制，6月起開始分步解封全國。8月印度疫情出現(xiàn)第一波爆發(fā)，最高日新增病例接近10萬，但當時印度政府沒有重新下達封鎖令，反而進一步放松了封鎖限制。即便如此，據(jù)印度中央統(tǒng)計局預測，印度2020-2021財年經(jīng)濟增速仍為負增長，預計將下滑8%。

而從目前疫情走勢來看，其對印度經(jīng)濟的影響極為明顯，2021年印度經(jīng)濟恐怕仍很難大幅增長。一是印度“封城”抗疫的舉措使得經(jīng)濟復蘇受限。二是印度經(jīng)濟以服務業(yè)為主，在疫情面前較為脆弱。三是印度經(jīng)濟的外部動力會有所削弱。在世界其他地區(qū)和國家逐漸控制疫情，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟復蘇的情況下，印度受疫情失控的拖累，會喪失一些國際合作機會。這對印度經(jīng)濟而言無疑是雪上加霜。

擴散風險

印度無疑是當今世界最為重要的國家之一，具有龐大的人口，在國際事務中也具有重要影響。那么，印度疫情會不會向全球大面積擴散，進而會否沖擊全球經(jīng)濟呢？

開源證券認為，在大部分經(jīng)濟體的防控經(jīng)驗、能力已經(jīng)顯著提升的背景下，印度疫情向全球大面積擴散的概率不高。

2020年以來，全球大部分經(jīng)濟體在抑制疫情蔓延方面的經(jīng)驗越來越豐富，疫情防控手段、工具也越來越多。此次印度疫情反彈后，亞洲、歐洲及美洲的主要經(jīng)濟體快速出臺了防控措施，包括限制、甚至直接禁止來自印度或途徑印度的旅客入境。英國、美國等已經(jīng)出現(xiàn)來自印度的變異病毒的經(jīng)濟體，憑借著優(yōu)異的防控措施及疫苗大規(guī)模推廣，疫情不僅沒有反彈、反而持續(xù)改善。

對于印度疫情對全球經(jīng)濟的沖擊，開源證券認為，由于進出口規(guī)模占全球比重較低，僅能源、化工、紡織等部分行業(yè)的貿(mào)易份額較高，印度的疫情對全球經(jīng)濟的整體影響有限。

截至2019年，印度的整體進出口規(guī)模占全球比重僅2.1%，遠遠不及中國、歐盟、美國等其他大型經(jīng)濟體。行業(yè)層面來看，除了能源、化工、紡織等少數(shù)幾個行業(yè)外，印度大部分行業(yè)的貿(mào)易份額占全球比重也較低。總體來看，印度自身疫情的惡化，對全球經(jīng)濟的沖擊相對有限。

天風證券也認為，目前看來，市場可能高估了印度疫情失控對全球經(jīng)濟的影響，實際的負面沖擊可能并不如市場所預期的強烈。

據(jù)AEI的最新研究，對于印度等人均GDP水平較低的國家而言，工業(yè)生產(chǎn)與死亡病例的關(guān)系不高，而與封鎖強度和海外需求關(guān)系較大。假設印度后續(xù)封鎖措施強度上升至2020年6-8月疫情爬坡時期的水平，考慮到全球需求相比2020年的明顯復蘇，當時印度的工業(yè)生產(chǎn)和出口情況可以作為推演后續(xù)影響的參考下限。

工業(yè)生產(chǎn)方面，2020年6-8月，印度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下滑11.4%，其中生產(chǎn)受到較大影響的行業(yè)有木材、服裝、飲料、紡織品、印刷復制、家具等勞動密集型行業(yè)，也有運輸設備、電氣設備、機械設備等附加值較高的行業(yè);生產(chǎn)較為正常的行業(yè)是醫(yī)藥和化工產(chǎn)品，表明印度政府對這類行業(yè)支持力度較大。

出口貿(mào)易方面，印度占國際貿(mào)易的絕對比重不高，2020年二季度-四季度出口僅占比2.6%;但在紡織、化工（包含原料藥）、農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品等行業(yè)，印度是全球產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。

2020年6-8月，印度整體出口占比較2019年下滑0.3%，出口占比較大的行業(yè)表現(xiàn)較為分化。其中，勞動密集型的工業(yè)品、農(nóng)副產(chǎn)品受影響較大，初級農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品和化工原料藥受影響小。出口占比下滑比較明顯的行業(yè)包括生產(chǎn)受負面影響較大的紡織服裝類（針織鉤編服裝）和木材類（編結(jié)用植物材料），也包括農(nóng)副產(chǎn)品類的蟲膠樹膠、魚和水生無脊椎動物、動植物油脂，以及化工類的鞣料涂料。

結(jié)合2020年6-8月印度生產(chǎn)和出口兩方面的數(shù)據(jù)，天風證券認為，印度疫情并不會造成嚴重的供求錯配，不會給全球經(jīng)濟帶來顯著的負面沖擊。

其中，紡服方面，作為勞動密集型行業(yè)，印度的紡服產(chǎn)業(yè)可能會面臨開工率下降的問題。但考慮到行業(yè)下游需求具有一定彈性且2020年部分紡服訂單已經(jīng)流向中國，下游的服裝服飾并沒有太強的漲價空間。后續(xù)紡服訂單轉(zhuǎn)移的預期可能會緩解BCI事件的負面影響，利好國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)。

農(nóng)牧產(chǎn)品方面，由于農(nóng)牧業(yè)受限制令影響較小，且2020年6-8月印度棉花、谷物等農(nóng)牧產(chǎn)品出口占比并未出現(xiàn)明顯下滑，預計印度疫情不會給這類產(chǎn)品的國際供給帶來明顯壓力。需要注意的是，短期內(nèi)編結(jié)用植物材料和樹膠的供給可能有所收緊。

礦產(chǎn)品方面，參照出口情況，印度疫情對供給層面的擾動不大，但印度在石油和貴金屬方面進口占比較高，受需求減少影響，油價和金價或有所承壓。

化工品方面，考慮到印度大藥企很大程度上依托于中小型的原料供應商，如果疫情難以控制，印度的藥品生產(chǎn)或受到影響，推高原料藥的漲價預期，同時為中國原料藥企創(chuàng)造訂單轉(zhuǎn)移的替代機會。然而印度政府對醫(yī)藥行業(yè)支持力度很大，后續(xù)印度原料藥生產(chǎn)是否會受到影響、出口是否會受到限制尚需觀察。

浙商證券認為，印度疫情的復發(fā)將對全球石油需求和糧食供給產(chǎn)生較大的影響。

印度是全球第三大原油消費國，交通出行受管控措施影響將進一步削弱原油需求。此外，諸如英國、加拿大、法國等歐美國家也已開始停飛途經(jīng)印度的航班，這也將一定程度壓制國際航空的原油需求。同時，印度還是全球范圍內(nèi)的糖、米生產(chǎn)大國，占全球大米出口規(guī)模的34%;占全球糖出口規(guī)模的9%。疫情復發(fā)可能影響印度在糖、米領(lǐng)域的供給能力從而局部推升糧食的價格。

綜上所述，浙商證券認為，印度疫情的復發(fā)可能階段性弱化原油價格走勢、推升糧食價格，但仍以短期影響為主，不影響疫苗大規(guī)模應用彌合供需缺口后全球通脹逐漸回歸穩(wěn)定的整體節(jié)奏。從全球范圍內(nèi)看，對發(fā)達國家群體免疫后政策回歸正常化的路徑影響也較為有限。

開源證券也表示，極端情況下，如果印度疫情持續(xù)失控，全球部分大宗商品、化工品等的需求或?qū)⑹艿酵侠邸?/p>

開源證券認為，印度的肥料、動植物油的進口占全球比重超過10%，鉛及其制品、礦物燃料（原油等）、水泥、木漿、有機化學品等進口占全球比重也超過了5%。極端情況下，如果印度疫情持續(xù)失控、導致國內(nèi)經(jīng)濟陷入嚴重衰退，印度進口的大幅回落，或?qū)⑼侠廴蚍柿?、動植物油、礦物燃料及化工品等的需求。

另外，如果印度疫情持續(xù)失控，部分新興經(jīng)濟體的疫苗短缺問題可能將進一步放大、拖累經(jīng)濟修復節(jié)奏。全球疫苗的訂單分布嚴重不均，人口合計只有12.4億人的高收入國家，共拿到了61.3億劑疫苗的產(chǎn)能，而人口合計超過60億的低收入國家的疫苗訂單，不足14億劑。不僅如此，大部分低收入國家有限的疫苗供應，因為美歐自顧不暇，只能依賴印度。此次疫情大幅反彈后，印度馬上宣布暫停疫苗出口。對于低收入國家而言，如果印度疫情持續(xù)失控、長時間暫停疫苗出口，疫苗短缺問題可能將進一步放大、并拖累自身經(jīng)濟修復節(jié)奏。

而無論印度疫情形勢如何演繹，開源證券認為，疫苗大規(guī)模推廣下，美國、歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇趨勢不變。

與低收入國家不同，美國、歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體的疫苗供應充足，疫苗接種工作有序推進。結(jié)合疫苗推廣的速度來看，美國、歐盟將分別有望在6月上旬、10月初完成70%的人口接種工作，實現(xiàn)群體免疫目標。受益于疫苗大規(guī)模推廣，美歐的疫情形勢將逐步收尾，經(jīng)濟進入快速修復通道。

另外，浙商證券表示，印度央行或在疫情階段選擇保持寬松而非加息，但仍需關(guān)注通脹預期自我實現(xiàn)。

此前，已有多個新興市場國家迫于通脹而加息，通脹壓力主要源于油糧價格上行和消費品供需缺口。3月印度CPI同比已達5.5%，接近印度央行6%的調(diào)控上限。4月疫情復發(fā)導致供需缺口擴大可能使CPI突破6%。但印度央行按兵不動超出市場預期。結(jié)合4月議息會議紀要看，浙商證券認為，印度央行可能選擇借助“政府力量”對抗輸入性通脹，貨幣政策層面仍然傾向保持寬松以應對疫情復發(fā)后的經(jīng)濟壓力，短期內(nèi)仍將繼續(xù)按兵不動，不會選擇加息。

對于新興市場國家普遍存在的消費品供需缺口問題，印度央行認為國內(nèi)供需缺口可以通過全球供應鏈的正?；鸩骄徑?此外，印度制造業(yè)相較巴西等國更為發(fā)達也是其暫時無懼供需缺口的重要原因。對于困擾其他新興市場國家的油糧價格上漲問題，印度央行認為政府可以通過減少燃油稅等財政手段來對沖油價上行帶來的輸入性通脹壓力。在此背景下，印度央行認為可以在二季度將通脹均值控制在5.2%，對應貨幣政策態(tài)度也較為鴿派。

浙商證券表示，雖然印度央行對于通脹的可控性過于樂觀，但4月議息會議中實質(zhì)展現(xiàn)的是印度央行對貨幣政策首要目標的選擇態(tài)度，在疫情仍未平復時印度央行可能優(yōu)先選擇寬松的貨幣政策以穩(wěn)定經(jīng)濟增長，對后續(xù)通脹的臨時性超調(diào)可能暫時保持容忍態(tài)度。但是，印度通脹超預期上行的風險仍需要關(guān)注。和眾多新興市場國家類似，印度同樣存在惡性通脹歷史，需要關(guān)注印度國內(nèi)通脹苗頭初現(xiàn)后，居民間出現(xiàn)通脹預期自我實現(xiàn)，繼而爭相囤貨推動通脹水平進一步上行的負螺旋效應。

對于中國而言，開源證券表示，如果印度疫情持續(xù)失控，中國化工、紡織、鋼鐵等行業(yè)的出口或?qū)⑹芤嬗诋a(chǎn)能替代、獲得提振。

印度出口中，植物纖維、化學纖維、紡織物、鞋靴的出口占全球比重均超過8%，谷物、光學及醫(yī)療設備、鋼鐵等的出口占全球比重也超過5%。如果印度疫情持續(xù)失控、導致出口鏈相關(guān)的生產(chǎn)活動陷入停滯，中國化工、紡織、鋼鐵等的出口或?qū)⒅苯邮芤?。這一方面，是因為中國這些行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)完全恢復;另一方面，中國這些行業(yè)的出口競爭力，一直以來都位居全球前列。

浙商證券則認為，印度疫情復發(fā)對生產(chǎn)能力的沖擊不如2020年顯著，對中國相關(guān)行業(yè)出口的增量拉動作用可能暫時有限。從印度本輪的封鎖措施看，仍然較為注重對工業(yè)企業(yè)的呵護，近期在加強封鎖的同時仍然允許工業(yè)企業(yè)繼續(xù)運行，生產(chǎn)能力仍然得以持續(xù)。

自上而下來看，受印度疫情復發(fā)影響，浙商證券認為，中國的醫(yī)藥生物、紡織服裝、機械制造行業(yè)或?qū)⑹芤妗?/p>

醫(yī)藥板塊看好疫苗、檢測試劑、原料藥、醫(yī)療器械相關(guān)公司。短期內(nèi)，優(yōu)先受益的主要為性價比高、可解決燃眉之急的制氧機、抗原快速檢測試劑。中長期維度，從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、競爭優(yōu)勢角度看，中國原料藥公司面臨的機會遠多于挑戰(zhàn)。此外，預計未來印度或?qū)⑼瑯蛹訌娽t(yī)療基建，建議關(guān)注海外監(jiān)護儀、呼吸機出口較多的公司。

紡服板塊看好受益原料價格上漲與中游紡織制造相關(guān)公司。中國與印度是世界棉花供應大國，疫情下，印度棉花供應能力大幅削減，利好中國棉花。此外，中國與印度均為制造業(yè)大國，印度疫情失控將造成制造業(yè)轉(zhuǎn)移，中國制造業(yè)的全球競爭力有望提升。

機械制造看好制氧機相關(guān)公司。目前印度疫情爆發(fā)，醫(yī)療系統(tǒng)承壓瀕臨崩潰，短期內(nèi)，印度制氧機供需大幅錯配，利好國內(nèi)制氧機相關(guān)公司。

醫(yī)藥器械

與歐美國家相比，浙商證券認為，印度具有疫情爆發(fā)猛烈且支付能力相對較弱的特征。因此，優(yōu)先受益的主要為性價比高、可解決燃眉之急的制氧機、抗原快速檢測試劑。

新冠疫苗方面，浙商證券表示，全球新冠疫苗接種量較低，新冠疫苗需求或?qū)㈤L期存在較大缺口。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，截至4月25日，全球每百人新冠疫苗接種量為13劑次/日，發(fā)達國家較新興發(fā)展中國家/地區(qū)疫苗接種率高，疊加此次印度疫情復發(fā)加劇了新冠疫苗需求，以及病毒變異影響，新冠疫苗或?qū)㈤L期存在較大需求。

而根據(jù)東興證券近期的報告，當前全國累計接種約2億劑次，近期平均每日接種350萬-500萬劑次;預期2021年6月，新冠疫苗接種率有望達到40%;2021年底，有望實現(xiàn)約60%接種率;2022年初，有望實現(xiàn)70%-80%接種率，實現(xiàn)約11億人次接種。中國新冠疫苗市場規(guī)模有望達1500億-1800億元，其中2021年采購市場規(guī)模有望達1000億-1500億元，兌現(xiàn)超65%，2022年采購市場規(guī)模約為300億-500億元。

東興證券同時判斷，海外新冠疫苗采購市場或?qū)⒂?023年年中前飽和，2021年上半年，美國、英國、歐盟等地市場獲得優(yōu)先供應，三者均有望于2021年三季度及以前完成群體免疫;2021年下半年和2022年核心供應對象為其他發(fā)達國家市場和非發(fā)達國家市場，全球或?qū)⒂?023年實現(xiàn)群體免疫。2021年和2022年上半年新冠疫苗市場供不應求，2022年下半年后市場供應充分，或?qū)⒊霈F(xiàn)安全性、有效性、單價等多維度競爭，此外2022年供應核心對象為發(fā)展中國家和COVAX等主體，判斷2022年疫苗單價或出現(xiàn)下降。

就印度而言，雖然印度疫苗的接種總量僅次于美國和中國，但因其國內(nèi)的人口基數(shù)較大，單劑疫苗接種比例為8.0%，疫苗的接種比例較低，目前根本達不到阻止疫情傳播的程度，因此對疫苗的需求量極其龐大。

杜克大學全球健康研究中心數(shù)據(jù)顯示，印度政府已經(jīng)購買了至少2.055億劑新冠疫苗，使其成為全球十大疫苗買家。但這些疫苗只能覆蓋其14億人口的8%。根據(jù)印度衛(wèi)生部的數(shù)據(jù)，截至4月27日，印度已接種了1.477億劑新冠疫苗。官方稱，僅一天就有240萬人接種了疫苗。但印度的人均疫苗接種排名較低，數(shù)據(jù)顯示，印度的人均疫苗接種率僅為每100人11劑，而美國和英國為69劑。面對疫情再度襲來，印度政府決定，從5月1日起，印度所有18歲以上的居民都將有資格接種疫苗，但疫苗嚴重不足。

從中長期維度看，浙商證券認為，從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、競爭優(yōu)勢角度看，中國原料藥公司面臨的機會遠多于挑戰(zhàn)。

在原料藥的制備中，主要分為大宗原料藥、特色原料藥和專利原料藥。大宗原料藥主要是專利過期時間較久、工藝路線穩(wěn)定、技術(shù)門檻較低的品種，對于成本端具備較高的要求，國內(nèi)方面成本優(yōu)勢顯著。而特色原料藥行業(yè)附加值相對較高，近年來，隨著國內(nèi)政策改革，國內(nèi)每年獲得DMF注冊僅次于印度，同時在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上與印度近似，存在替代的可能。

目前，中國原料藥供給占全球的9%，印度為12%，而從結(jié)構(gòu)上來看，當前中國的出口大宗原料藥占比較大，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)上游，主要供給了印度市場68%的大宗原料藥，印度則是特色原料藥為主，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)中游的位置。從產(chǎn)品上看，印度原料藥品類主要為抗感染、心血管、中樞神經(jīng)、呼吸領(lǐng)域，其中抗感染和心血管占比超過50%。

中信建投表示，印度是全球原料藥最大的供應國之一，有“東方藥廠”之稱，供給占全球的12%左右，同時仿制藥實力強大，市場份額占全球的20%左右，向全球200多個國家出口，僅供給美國的仿制藥就占美國全年需求量的40%以上。

本次疫情大規(guī)模爆發(fā)使原料藥產(chǎn)出下降，會導致全球供應格局發(fā)生變化，供給缺口會導致原料藥價格較長期維持在高位。相比而言中國原料藥產(chǎn)能相對充足，且具成本、技術(shù)、認證速度等方面的優(yōu)勢，為企業(yè)國際競爭奠定較好基礎，在此之下，印度原料藥產(chǎn)出受壓制將使更多訂單流向國內(nèi)，疊加原料藥價格上漲，國內(nèi)相關(guān)原料藥企業(yè)有望受益。

而在仿制藥方面，中國全球市場份額雖比不上印度，但也算是印度的一大強勁對手。因為不受專利的限制，中印在通用名藥物占據(jù)主導地位，印度疫情使得仿制藥生產(chǎn)受限，也將一定程度上利好國內(nèi)仿制藥企業(yè)。

浙商證券認為，相對于其他行業(yè)，高端制藥國際化監(jiān)管更嚴格、審計注冊時間更長，對于歐美規(guī)范市場，如果中國供應商本身不在客戶的DMF文件中或供應鏈體系中，考慮到cGMP認證周期，很難在1-2年內(nèi)實現(xiàn)訂單和產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移;但對于已經(jīng)具有合規(guī)產(chǎn)能（例如無菌注射劑產(chǎn)能、cGMP標準的中間體/原料藥產(chǎn)能）且已經(jīng)完成客戶審計的供應商而言，預期其國際化進程有望加速。而對于大部分沒有做好國際化產(chǎn)品注冊準備的公司而言，增量訂單并落實到財務報表，可能發(fā)生在3-5年的中期維度中。

浙商證券持續(xù)看好全球疫情擾動下，制藥供應鏈多元化、集約化管理，考慮到中國原料藥、仿制藥在全球制藥產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整中中國公司面臨的機會（如優(yōu)勢原料藥和仿制藥國際化）遠多于挑戰(zhàn)（如歐美中間體制造業(yè)回流等）。

長期來看，中國原料藥、仿制藥公司的優(yōu)勢在于規(guī)?；a(chǎn)、精細化工、產(chǎn)業(yè)集群、工程師紅利。預期長期維度印度疫情受控，復工復產(chǎn)回歸常態(tài)。相比于印度制藥公司，中國原料藥、仿制藥公司的優(yōu)勢在于規(guī)模化生產(chǎn)、精細化工、產(chǎn)業(yè)集群、工程師紅利，劣勢在于國際化注冊、歐美cGMP合規(guī)產(chǎn)能與EHS認證，部分品種、部分領(lǐng)域中印度給藥工程研究有一定的優(yōu)勢。隨著中國GMP通過數(shù)量增加（無論是來自于原料藥、仿制藥還是CDMO領(lǐng)域）、高端制藥領(lǐng)域資本開支積累，在最近的3-5年內(nèi)，中國API公司、仿制藥公司在全球的認可度、出口額有望明顯提升，而這從國內(nèi)主要制藥設備公司預收賬款明顯提升的角度，可以側(cè)面驗證國內(nèi)制藥升級、產(chǎn)能擴張在明顯加速。

此外，浙商證券還認為，印度疫情或利好制氧機相關(guān)公司。此次印度疫情的顯著特點之一是制氧機供需錯配。吸氧是治療新冠的重要手段，制氧機則是不可缺少的重要醫(yī)療設備。印度疫情爆發(fā)，醫(yī)療系統(tǒng)承壓，制氧機需求缺口較大，相關(guān)公司或受益。

據(jù)印度《商業(yè)標準報》4月24日消息，一些印度民間組織及公司通過眾籌，從中國緊急采購了500臺制氧機，預計4月28日前可在印度醫(yī)院投入使用。據(jù)《人民日報》報道，中國政府向印度提供支援，中國駐斯里蘭卡大使館表示，4月26日，中國800臺制氧機從中國香港運抵印度德里。

4月29日晚，中國駐印度大使孫衛(wèi)東發(fā)推表示：“據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計，2021年4月以來，中國向印度提供了5000多臺呼吸機、21569臺制氧機、超過2148萬個口罩和約3800噸藥品?！备缫惶欤瑢O衛(wèi)東還表示，中國的醫(yī)療器械供應商正在加班加點處理來自印度的訂單，最近幾天收到了至少2.5萬臺制氧機訂單。

紡織服裝

中信建投表示，印度是全球最大的產(chǎn)棉國、全球最大的黃麻產(chǎn)國、全球第二大絲綢生產(chǎn)國、其紗線產(chǎn)能占全球22%。紡織行業(yè)占印度出口總收入的15%左右。自2020年下半年開始，由于疫情因素，印度多家大型出口型紡織企業(yè)便無法保證正常交貨，歐美零售商為了確保供貨不受沖擊，已將多個本來在印度生產(chǎn)的訂單轉(zhuǎn)移到中國生產(chǎn)，拉動了中國的紡織服裝出口。2020年1-12月，全國紡織品服裝出口2912.2億美元，同比增長9.6%。其中，服裝出口自7月起，連續(xù)5個月正增長。如今印度疫情再次爆發(fā)，可能會再次推動訂單轉(zhuǎn)移至中國紡織業(yè)。紡織服裝業(yè)也存一定機會。

浙商證券研報稱，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，中國紡織服裝行業(yè)的上游原材料、中游紡織制造將受印度疫情影響較大。短期可關(guān)注受益棉花價格上漲的棉紗相關(guān)公司，中期可關(guān)注受益于印度紡織訂單轉(zhuǎn)移至中國的紡織制造相關(guān)公司。

紡織服裝上游指原輔料制造，包括天然纖維如棉、麻、毛等，化學纖維。中游指紡織制造，包括紡紗、織布、印染等。下游包括服裝制造及終端銷售。

全球棉花缺口持續(xù)擴大背景下，印度疫情或利好中國棉花。印度為世界棉花生產(chǎn)大國，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2019/2020年度，印度棉花產(chǎn)量642萬噸，約占全球棉花總產(chǎn)量24%。通常4月為棉花播種季節(jié)，但目前，印度疫情復發(fā)，導致大面積勞動力短缺或影響棉花播種進程，棉花產(chǎn)量進將一步下滑。

中國、印度均為世界棉產(chǎn)大國，棉花產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量比約25%。當前印度棉花正處于播種季節(jié)，但目前看來，印度國內(nèi)疫情導致勞動力短缺以及棉農(nóng)種植意愿降低，或影響棉花播種進程，導致棉花播種面積進一步下滑。

在印度棉花產(chǎn)量下降的情況下，中國棉花供應則更具備全球競爭力。自2020年4月，中國國內(nèi)疫情受控，復工復產(chǎn)有序進行，而海外疫情蔓延的情況下，中國棉花產(chǎn)量世界占比進一步上升。

數(shù)據(jù)顯示，4月以來中國的棉花價格已出現(xiàn)了顯著上行。供需共同影響下，利好棉花價格上漲。截至4月23日，棉花328價格指數(shù)15703元/噸，較4月初的15237元/噸，上漲了466元/噸;Cotlook A價格指數(shù)91.95美分/磅，較4月初的87.65美分/磅，上漲了4.3美分/磅。

浙商證券表示，印度疫情下勞動力短缺、停工停產(chǎn)，造成的紡織制造交貨不及時等問題，給印度制造業(yè)帶來一定沖擊。紡織制造業(yè)或?qū)挠《韧庖?，轉(zhuǎn)移至同樣具備制造業(yè)優(yōu)勢的新興經(jīng)濟地區(qū)。而中國經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇，制造業(yè)發(fā)達，具備競爭優(yōu)勢，中國紡織制造相關(guān)公司或?qū)⑹芤妗?h3>農(nóng)業(yè)農(nóng)藥

印度是傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大國，在農(nóng)物農(nóng)藥領(lǐng)域占據(jù)很大市場地位，是全球第四大農(nóng)化生產(chǎn)國，產(chǎn)品主要包括草銨膦、麥草畏、菊酯、代森錳鋅等農(nóng)藥原藥，以及部分農(nóng)藥的上游中間體。浙商證券認為，印度疫情的失控可能促使國內(nèi)相關(guān)農(nóng)藥產(chǎn)品價格上漲，國內(nèi)擁有中間體-原藥-農(nóng)藥一體化產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)有望受益。

而在農(nóng)作物中，除了棉花之外，印度的食糖產(chǎn)量則占全球約17%，是僅次于巴西的世界第二大白糖生產(chǎn)大國，2019/2020年度白糖產(chǎn)量達2890萬噸。

近期，全球主要食糖產(chǎn)地中，巴西2021/2022榨季受干旱影響，歐盟又遭受寒潮天氣，全球食糖供給緊縮，美國ICE原糖漲勢可觀，達到了2017年3月以來的新高。中信建投期貨表示，目前，市場無論是對巴西還是歐盟的減產(chǎn)基本達成一致，但是印度方面無論是生產(chǎn)、供給還是消費皆因疫情變得難以預測，或成為未來糖市的風險所在。

在各國出現(xiàn)減產(chǎn)的當下，正處榨季的印度本可以成為最大贏家，但是目前印度的疫情正在以難以控制的方向發(fā)展。中信建投期貨認為，得益于2020/2021榨季已幾乎收尾，印度糖業(yè)的生產(chǎn)端樂觀來看影響略小，但是失控的疫情對短期出口和消費端的打擊不僅強烈，甚至極有可能誘發(fā)一系列長期的連鎖反應。

具體而言，生產(chǎn)端方面，印度疫情嚴重爆發(fā)時已經(jīng)接近2020/2021榨季的尾聲，目前188家糖廠中只有46家糖廠在運行，加之前期產(chǎn)量可觀，因此對于生產(chǎn)端的影響較為有限，更值得關(guān)注的是疫情爆發(fā)對于消費和出口的打擊。

站在消費端方面，印度作為全球第一大食糖消費國，每年食糖的消費量基本保持在2500萬-2850萬噸之間，占全球食糖消費總量的16%。但疫情的爆發(fā)和難以控制性，導致印度的食糖消費量出現(xiàn)減少的預期。

據(jù)路透社報道，由于疫情印度多個邦實施了包括餐館和商店的關(guān)閉措施，印度需求旺季的食糖消費量預計延續(xù)2020年的跌幅。而具體的影響和恢復進程可以參考2020年3-4月的封鎖，2020年3月印度開啟了為期21天的封鎖，導致消費驟減，出口受限，2020年度食糖消費同比出現(xiàn)減少（跌幅約為1.8%），據(jù)孟買糖業(yè)商協(xié)會表示，直到2020年年底才恢復到正常的消費水平。

據(jù)印度糖業(yè)協(xié)會主席介紹，近期第二波疫情的來勢洶洶導致買家的購買量一直在減少，本來預計在2021年9月底食糖消費將會迎來的大幅上漲，現(xiàn)在卻變得難以如期而至，各州的消費量大可能與2020年持平，中長期來看，消費大國印度的需求驟降將成為國際糖價上方最為強勁的壓制。

中信建投期貨表示，在印度疫情控制看不到起色之前，生活回歸正常化變得遙遙無期，食糖消費的回落似乎已成定局。此外，印度目前需求的下降極有可能誘發(fā)一系列的連鎖反應，累積庫存將會被迫轉(zhuǎn)移到下一個銷售季度，而那時預計政府為了釋放庫存將進行補貼，屆時印度是否會大規(guī)模出口，糖價又會受多大影響，目前難以定論。

浙商證券也表示，一方面多數(shù)國際機構(gòu)預計2021/2022年巴西糖將出現(xiàn)減產(chǎn)（降幅預計為3%-8%）;另一方面印度正處于榨季中，目前約有超過100家糖廠未收榨，疫情再次發(fā)酵或?qū)е掠《仁程浅隹诜啪彙Ｔ谔枪霈F(xiàn)收縮的背景下，國際糖價有望上漲。