“抱團股”有松動但難瓦解

張學慶

“抱團股”的上漲斜率會放緩，股價波動會加劇。

2月2日，上海機場連續(xù)第二天跌停，股價報63.99元，總市值降至1233億元。之前，中國中免和上海機場同時發(fā)布公告，雙方簽訂了關于免稅店租金的補充協(xié)議，根據協(xié)議，中國中免去年向上海機場交納租金同比減少七成。

另外，上海機場公布業(yè)績預告，預計2020年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損12.9億～12.1億元。

上述兩大利空因素將上海機場的股價打入跌停榜。

基金四季報顯示，27個基金公司的59只基金在2020年四季度末都重倉了上海機場。上海機場是基金“抱團股”之一。

有所松動

“抱團股”的跌停是否意味著基金“抱團”開始瓦解？

分析師稱，從近期走勢看，原有“抱團股”在繼續(xù)松動乃至散架之中，資金有向低估值股（銀行為代表）、向先進制造裝備制造股、向漲價概念股、向疫情受損行業(yè)修復概念股轉變的跡象，這種轉變有望延續(xù)。

Wind統(tǒng)計數(shù)據顯示，截至1月27日收盤，公募50大重倉股算術平均市盈率（TTM）為94.45倍，中位數(shù)為65.58倍。其中，有15只個股市盈率（TTM）在100倍之上，最高的贛鋒鋰業(yè)市盈率達到了510.80倍，最低的興業(yè)銀行只有7.3倍左右。

瑞銀中國策略主管劉鳴鏑指出，在現(xiàn)在的市場反彈下，部分個股交易活躍，這或會加大之后市場回撤的幅度。建議投資者繼續(xù)結構性地堅守擁有創(chuàng)新能力、品牌和平臺優(yōu)勢的行業(yè)龍頭股，而市場也可能繼續(xù)給予相關公司估值溢價。戰(zhàn)術上，建議投資者增加對順周期板塊的配置敞口，借力于經濟上行周期。

在劉鳴鏑看來，目前A股市場機構抱團要看股票業(yè)績，當前國內還有許多子行業(yè)未被充分整合。在經濟總體增長比較一般時，龍頭股執(zhí)行能力較強，最有辦法把市占率提高，抱團一定程度上體現(xiàn)了經濟的內生變化。如果標的公司變多，龍頭股的溢價可能會下來一些。

不會瓦解

瑞銀證券A股策略分析師孟磊認為，抱團格局短期內不太可能很快瓦解，但是部分股票或者部分板塊龍頭的估值會面臨一定的盤整壓力。主要原因是兩個：首先股價是由盈利驅動的，這些龍頭公司由于各種各樣的原因，盈利增速高于整個行業(yè)，這個趨勢會延續(xù)下去;其次，居民資產從無風險的固定收益產品轉向股票的過程中，大多通過基金或者一些機構投資入市。機構偏好比較穩(wěn)定、增長比較快、盈利預期較明確的公司，因此抱團是結果。如果政策收縮對股票市場的估值造成壓力，這部分股票可能需要盤整一段時間。

西南證券認為，當前市場抱團與以往抱團最大的不同在于，當以往的抱團瓦解時，龍頭股會越跌估值越貴，而這次抱團的幾大主線基本面仍然是健康的，下跌會使龍頭股估值回落。因此，這次抱團并不會出現(xiàn)大的瓦解，只是需要時間來消化估值。在這個過程中，會出現(xiàn)兩個狀況：一是原先抱團品種的預期收益率降低;二是市場的熱點將更加散亂。

波動加劇

從歷史經驗看，基本上每次抱團，都是“基本面+催化劑”的變化所引起的羊群效應。2019年下半年以來的抱團上漲，主要源于兩大因素：一是行業(yè)層面的因素，是這次抱團的基本面;二是宏觀層面的因素，就是流動性寬松，這是此次抱團的催化劑。

當前，行業(yè)層面的因素沒有發(fā)生變化：新能源的滲透率仍在快速提升，技術進步在穩(wěn)步推進;軍事演練需求與裝備升級換代需求穩(wěn)步提升;消費需求增長依然是穩(wěn)健的。

而宏觀層面的因素卻發(fā)生了較大的轉變：由于疫情未來將向著逐步轉弱的方向演進，因此各國央行對于流動性的態(tài)度都開始發(fā)生微妙的轉變。

在這種狀況下，未來市場走勢會向著兩個方向演化：一方面，原先抱團品種的上漲斜率會放緩，股價波動會加劇;另一方面，市場熱點會呈現(xiàn)更加多樣化、散亂化的特征。

國海證券建議投資者，除了關注企業(yè)基本面和盈利波動之外，更需要密切關注3個方面：一是去年全球流動性過度寬松，導致今年中國面臨的輸入型通脹壓力加大，從而推升名義利率，降低股票相對回報;二是央行為了“防風險、穩(wěn)杠桿”而采取邊際收緊流動性，對股市估值形成打壓;三是“抱團股”長期上漲之后，安全邊際下降，大盤震蕩時期更容易出現(xiàn)風格切換。

跑贏大盤

國金證券的研究顯示，自2017年起，基金經理抱團指數(shù)加速跑贏市場?；鸾浝肀F指數(shù)與上證綜指比值在2017年后經歷了兩輪加速增長。在此階段，基金產品同時實現(xiàn)了規(guī)模的加速擴張?；鸾浝肀F指數(shù)成分股的持股市值規(guī)模在2016～2017年一直維持在1000億元的水平，而該值在2020年高達8500億元。

研究還發(fā)現(xiàn)，2017至2019年機構抱團現(xiàn)象尤為明顯，前三大成分權重之和由12%上升至26%，前十大成分權重之和由34%上升至54%。

最新的成分股中，大市值和具備成長性的個股居多，行業(yè)分布集中在食品飲料、醫(yī)藥和新能源，且多為龍頭白馬股。

就權重的行業(yè)分布來看，當前入選基金經理抱團指數(shù)的成分有29.16%屬于食品飲料業(yè)、15.00%屬于醫(yī)藥生物業(yè)、12.91%屬于電氣設備業(yè)。排名前五的股票依次為貴州茅臺（10.38%）、五糧液（8.86%）、瀘州老窖（4.48%）、中國中免（4.17%）和寧德時代（4.13%）。

隨著基金四季報的披露完畢，去年四季度基金經理抱團指數(shù)新進入個股有：洋河股份、韋爾股份、華友鈷業(yè)、興業(yè)銀行、平安銀行、中航光電、陽光電源、中國太保和恩捷股份。

按照以往經驗，新進入指數(shù)的個股大都能跑贏相關行業(yè)指數(shù)。