嗶哩嗶哩-SW：ACG 底色淡化 綜合視頻崛起

朱珠

新平臺(tái)或新模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要來自迭代能力?

2017 年我們研究 B 站將其定義為泛二次元社區(qū)平臺(tái)，預(yù)計(jì)其廣告變現(xiàn)并非其核心業(yè)務(wù)，但 2017-2020 年 B 站廣告營(yíng)收從 1.6 億元增加至 2020 年的 18.4億元（同時(shí)活躍用戶并未因廣告的出現(xiàn)而流失）。通過 2017-2020 年商業(yè)模式的遞進(jìn)與迭代，我們可看出一個(gè)新模式或新平臺(tái)的發(fā)展初期，其商業(yè)模式并非既定設(shè)計(jì)與戰(zhàn)略規(guī)劃而來，而是伴隨商業(yè)業(yè)態(tài)、外部環(huán)境、用戶需求等多要素共振帶來的商業(yè)變現(xiàn)的變化，進(jìn)而凸顯出一個(gè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

手游收入占比向下 增值及廣告電商收入占比向上

2020年B站主業(yè)中手游、增值、廣告、電商其它營(yíng)收分別為48億元、38.46億元、18.43億元、15元（占總營(yíng)收比例分別為40%、32%、15%、13%），B站收入中手游收入占比從 2015 年的66%下降至2020年的40%，直播增值收入占比從2015年的5%提升至2020年的32%，廣告收入占比從2017年的6%提升至2020年的15%，電商其他收入占比從2016年的8%提升至2020年的13%，收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也凸顯出B站淡化游戲收入占比，逐步向收入結(jié)構(gòu)均衡的綜合視頻商業(yè)模式進(jìn)軍。

大會(huì)員付費(fèi)率具備提升空間?

2020年B站直播打賞大會(huì)員付費(fèi)市占率1.6%（快手科技為14%），具備上漲空間。2025年中國(guó)泛視頻市場(chǎng)中增值付費(fèi)與會(huì)員付費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)分別達(dá)到4166億元、1230億元，B 站的直播打賞、大會(huì)員付費(fèi)營(yíng)收占直播打賞及會(huì)員付費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模比例從2015年0.2%提升至 2020年的1.6%（2020年快手科技的直播增值業(yè)務(wù)的市占率為14%），對(duì)比之下，B站大會(huì)員付費(fèi)增值業(yè)務(wù)滲透率仍具提升空間。

預(yù)計(jì)2021年?duì)I收達(dá)189億元

B 站在已建立的內(nèi)容生態(tài)基礎(chǔ)上踐行視頻化（中國(guó)泛視頻市場(chǎng)規(guī)模有望從2020年的7580億元增加至2025年的18025億元），同時(shí)，B站擁有黃金行業(yè)中的黃金用戶群體，中國(guó)泛視頻市場(chǎng)的用戶預(yù)計(jì)2025年達(dá)到11.8億人，B站聚集中國(guó)Z+世代用戶，也是中國(guó)各類消費(fèi)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力及潮流引領(lǐng)者，在供給與需求的萬億泛視頻市場(chǎng)中，B站創(chuàng)造的社區(qū)歸屬感價(jià)值與用戶價(jià)值有望持續(xù)帶來較強(qiáng)的商業(yè)化變現(xiàn)潛力。預(yù)計(jì)2021年至2023年B站營(yíng)收分別為189億元、269億元、387億元（對(duì)應(yīng)最新PS分別為19倍、14倍、9倍），歸母利潤(rùn)分別為-31億元、-21.6億元、-14億元。

圖：?jiǎn)袅▎袅I(yè)績(jī)預(yù)測(cè)