“AI四小龍”兩家中止“登科”若虧損格局不改或難上市

陳秋

人工智能IPO公司之所以出現(xiàn)“上市難”情況，關(guān)鍵因素來自這些企業(yè)普遍暴露出來的高研發(fā)投入、持續(xù)虧損等問題。

未來機器人CEO兼聯(lián)合創(chuàng)始人李陸洋對《紅周刊》記者表示，“這是最壞的時期，也是最好的時期”。他進一步解釋說，去年的疫情讓AI企業(yè)迎來前所未有的發(fā)展機遇，行業(yè)涌入眾多新進入者，同時整體估值水平大漲?！癆I企業(yè)排隊上市，是為了融資推動自己的產(chǎn)品盡快商業(yè)化，進而取得競爭優(yōu)勢。如果企業(yè)真正有‘硬實力，應(yīng)該盡快拿出真實的落地數(shù)據(jù)和商業(yè)化方案，讓盈利能力匹配自己的估值。”

在盈利能力和高估值存在落差的同時，還有另外一個因素在發(fā)揮作用。一位不愿具名的北京私募機構(gòu)研究總監(jiān)告訴記者，科創(chuàng)板細化了上市門檻，要考核利潤。同時為了防止突擊融資，新規(guī)定要求IPO前12個月入股的，必須鎖定三年。“這導致一些企業(yè)不得不撤回注冊申請”。

人工智能風口漸熄初創(chuàng)公司從排隊IPO到集體“回家”

2018年是人工智能行業(yè)的融資大年，其中，依圖科技兩輪融資拿到了3億美元，云從科技拿到了10億元，商湯三輪拿到了22.2億美元。但到了2019年，AI企業(yè)融資金額同比下降達34.8%。整體上，在那兩年，AI企業(yè)融資開始顯現(xiàn)出聚焦頭部初創(chuàng)公司的格局。

據(jù)了解，“AI四小龍”的投資方陣容強大，數(shù)量眾多。根據(jù)天眼查顯示，依圖科技從2012年9月至2020年6月共經(jīng)歷了10次融資，戰(zhàn)略投資方包括紅杉資本中國、高瓴資本等;商湯科技2014年11月至2018年9月共經(jīng)歷了9次融資，投資方包括軟銀愿景基金、厚樸投資、銀湖資本、阿里巴巴、Temasek淡馬錫、IDG資本等;云從科技從2015年4月至2020年5月共經(jīng)歷了10次融資，投資方包括中網(wǎng)投、上海國盛集團、南沙金控、工商銀行、眾安資本、順為資本等;曠視科技從2011年11月至2019年5月共經(jīng)歷了7次融資，投資方包括工銀資管有限公司、阿布扎比投資局、中銀投資、麥格理資本、阿里巴巴、螞蟻金服、聯(lián)想創(chuàng)投等。

有些投資機構(gòu)分投兩家AI公司，以實現(xiàn)“投賽道”的目的。在資本助力之下，從去年底到今年初，AI公司排隊IPO。

麥吉洛咨詢（Magirror Research）資深分析師司馬秋對記者表示，“這幾家公司常年虧損，但是研發(fā)和業(yè)務(wù)開展都需要大量的資金投入，僅靠投資機構(gòu)持續(xù)輸血是不長久的，所以他們急于上市獲取更多的資金支持。其次，投資機構(gòu)也希望通過上市從AI四小龍上獲得回報，推動AI四小龍上市。最后，為了鼓勵更多的科技企業(yè)上市，科創(chuàng)板初期政策比較松，更容易上市?！?/p>

元氣資本研究員寧泊為也對記者表示，上市進程通常與融資輪次以及資本需求關(guān)系較大?！岸萍计髽I(yè)從2019年末開始，融資的難度已經(jīng)很大，主要是估值泡沫的問題。過去是有技術(shù)提供想象力即可，而現(xiàn)在對商業(yè)模式的落地看得更謹慎?！?/p>

如今，被市場關(guān)注的AI IPO公司大多“止步”科創(chuàng)板。對此，IT互聯(lián)網(wǎng)觀察家、科技新媒體釘科技創(chuàng)始人丁少將對《紅周刊》記者表示，“從資本趨向看，近兩年投資本身就在趨于理性，同時有更多的概念領(lǐng)域被關(guān)注，包括實體經(jīng)濟也在近年更受重視。而在AI概念本身沒有重大利好情況下，冷處理屬于正常?！?/p>

未來機器人市場總監(jiān)陳欣告訴記者，2020疫情倒逼AI行業(yè)發(fā)展，許多細分領(lǐng)域投資熱度高漲，“投資人最關(guān)心的是業(yè)務(wù)的真實性和可持續(xù)性，而且除了看重技術(shù)和產(chǎn)品，也開始重視整個業(yè)務(wù)各個環(huán)境的競爭力，包括運營、客戶關(guān)系、生產(chǎn)制造等環(huán)境。在AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，場景比技術(shù)更為重要?！?h3>持續(xù)“失血” 落地乏力AI公司基本面過關(guān)難

從AI四小龍公司經(jīng)營來看，招股書顯示，近三年，曠視科技的營收排名第一，云從科技的營收于2018年、2019年稍高于依圖科技。但在凈利潤方面，曠視

企業(yè)、云從科技、依圖科技連續(xù)三年虧損，曠視科技位列虧損第一名?！八男↓垺敝獾脑浦暫秃藤惪萍家灿蓄愃魄闆r，其中，禾賽科技一度扭虧為盈，但在2020年1月至9月再度轉(zhuǎn)虧。

根據(jù)招股書，這些公司最大的“失血項”來自研發(fā)。云從科技、曠視科技、依圖科技都在招股書中表示，為了保持持續(xù)具有核心競爭力，需不斷投入研發(fā)資金。曠視科技2017 年、2018年、2019年和2020年1-9月，研發(fā)費用占各期營收比例分別為66.50%、70.02%、74.06%及92.23%。云從科技2017年、2018年、2019年和 2020年1-6月，研發(fā)費用占各期營收比例分別為92.06%、30.61%、56.25%和112.00%;依圖科技同期占比分別為146.94%、95.77%、91.69%和100.10%。

值得注意的是，在報告期內(nèi)云從科技、曠視科技主營業(yè)務(wù)毛利率波動較大，且公司綜合毛利率低于同行業(yè)上市公司平均水平。相比之下，依圖科技主營業(yè)務(wù)毛利率呈上升趨勢，2020年1-6月其毛利率略高于行業(yè)平均水平。 （見附表）

附表 云從科技、曠視科技等公司毛利率情況

對于AI公司的這種表現(xiàn)，寧泊為不予認可。他從2019年開始就減少了對人工智能企業(yè)的觀察，這兩年主要精力投入到了消費和醫(yī)藥領(lǐng)域。他對記者表示，“人工智能企業(yè)的估值并不匹配其業(yè)務(wù)增長，如依圖科技遠超行業(yè)的銷售費用率，但換來的收入增長成績平平，而這背后是存在B端渠道的問題。”

“公司手上有一份技術(shù)，但沒有與之匹配的運營能力，不僅賣不出價，甚至賣不出量，最好的結(jié)果就是打包賣給大廠，可是AI四小龍的估值實際把這條路堵上了。如果等到下游市場有了迫切且巨大的需求，其開拓B端可能會相對好一些?！睂幉礊檎f，市場對人工智能需重新認知。

不過，上述公司存在的問題還不僅僅是運營能力問題。曾任中信證券高級副總裁兼互聯(lián)網(wǎng)首席分析師的深度科技研究院院長張孝榮對記者說，“一是人工智能技術(shù)‘智商普遍不高，難以全面開花;二是因AI技術(shù)落地場景不多，導致四小龍扎堆計算機視覺;三是AI企業(yè)多是科學家創(chuàng)業(yè)，研究強而商業(yè)能力弱;四是AI產(chǎn)業(yè)‘青黃不接，產(chǎn)業(yè)融資高潮已過，缺少后續(xù)資金?！?h3>倫理問題有待破解“殺估值”在所難免

“AI四小龍”面臨的困難，實際也反映了一個行業(yè)困境。自人工智能獲得產(chǎn)業(yè)界關(guān)注以來，一直在“利好”和“利空”中“夾縫求生”。目前，在政策方面，“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要多次提及“人工智能”，為這個行業(yè)發(fā)展提出了方向，也給了一定的助力。同時，在今年的3·15晚會上，部分商家安裝人臉識別攝像頭抓取個人信息問題被曝光，而近年來關(guān)于人臉識別的數(shù)據(jù)濫用與信息安全問題，也引發(fā)了市場層面的擔憂、政策層面的監(jiān)管以及消費領(lǐng)域的質(zhì)疑。

對于市場的擔憂，司馬秋認為，“這只是說明人工智能遇到了倫理道德、法律法規(guī)問題，配套的法律法規(guī)和監(jiān)管需跟上人工智能的發(fā)展進度?！彼赋?，“倫理問題不會對未來的AI企業(yè)估值造成任何影響”。

AI真正的問題依然是商業(yè)化問題。司馬秋表示，“從營收角度來看，AI是個超級賽道，擁有巨大的市場前景。但是從AI四小龍的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，AI應(yīng)用落地仍然存在一定難度，營收不如預(yù)期，持續(xù)虧損。這使投資機構(gòu)或者輔導機構(gòu)對AI公司信心大減?！?/p>

僅就AI公司商業(yè)應(yīng)用場景而言，陳欣對記者表示，“從商業(yè)價值較大的方向看，將計算機視覺技術(shù)運用到安防、金融、互聯(lián)網(wǎng)、物流、醫(yī)療、零售、制造業(yè)等不同垂直行業(yè)，識別、標注的作業(yè)效率顯著提高，推動包括制造業(yè)在內(nèi)的眾多行業(yè)快速轉(zhuǎn)型，變現(xiàn)最快?！?/p>

但從上述公司來說，目前仍看不到業(yè)績方面的正向回饋。有投資人指出，目前來說，人工智能板塊“殺估值”是不可避免的。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）